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對于熱衷于高杠桿美國國債交易策略的對沖基金，全球投資者給他們留下一個忠告：小心收益率曲線突然變化。
短期美國國債收益率比長期收益率高出1個百分點(diǎn)，這條收益率曲線正在邁向史上最長也是嚴(yán)重的倒掛形態(tài)之一。如果趨勢突然逆轉(zhuǎn)，可能對基差交易策略產(chǎn)生顛覆性影響。
該策略旨在挖掘現(xiàn)貨債券與債券期貨之間的價格差異，在經(jīng)歷疫情高峰期時的“內(nèi)爆”后，今年以來該策略一直頗受歡迎。如果收益率曲線突然變陡，可能因?yàn)殚L期收益率上升或短期收益率下跌，這足以促使交易員們蜂擁平倉。
做基差交易“有點(diǎn)像在壓路機(jī)前撿錢，”Jupiter Asset Management的基金經(jīng)理James Novotny表示。“當(dāng)波動率有點(diǎn)低或下降時，該策略有效，但鑒于美國利率價格的極端水平，波動率存在上升可能，這一定會產(chǎn)生問題。”
近期的美國國債頭寸表明，杠桿交易員繼續(xù)增加對基差交易的押注，部分原因是資產(chǎn)管理公司加大了反向下注以對沖利率風(fēng)險。近期摩根大通對美國國債客戶的一項(xiàng)調(diào)查顯示，凈多頭頭寸達(dá)到2010年以來最高。
這種極端的倉位令押注波動率下降的基差策略交易員面臨更大風(fēng)險。
采用這種策略的交易員會通過回購市場大量借款，然后利用杠桿從美國國債期貨和現(xiàn)貨國債的價差中博取收益。2020年3月基差交易策略失利，當(dāng)時新冠疫情引發(fā)美國國債期貨市場發(fā)生“踩踏”。最終美聯(lián)儲不得不采取干預(yù)行動來穩(wěn)定市場。
這種情況并不只發(fā)生在美國國債。日本債券市場去年6月同樣面臨壓力，該國央行調(diào)整購債計劃導(dǎo)致期貨和相關(guān)現(xiàn)貨債券利差井噴式擴(kuò)大至近十年前水平。
現(xiàn)在，投資者即將遭遇下一個可能影響基差交易的催化劑，那就是美國利率押注的快速變化，這或顛覆所有收益率曲線。
百達(dá)資產(chǎn)管理全球債券主管Andres Sanchez Balcazar認(rèn)為，“對沖基金一直在賣出美國國債期貨，這說明他們認(rèn)為市場消化了太多降息預(yù)期”，如果交易方向出現(xiàn)錯誤，投資者擔(dān)心“流動性受到擠壓”。
在上周收益率曲線倒掛幅度超過1個百分點(diǎn)后，越來越多人預(yù)測國債收益率曲線可能會開始變陡。雖然鮑威爾已經(jīng)強(qiáng)調(diào)需要需要進(jìn)一步收緊貨幣政策，但亞特蘭大聯(lián)儲行長Raphael Bostic等官員認(rèn)為美國為了將通脹拉回2%目標(biāo)已經(jīng)做得足夠多了。
鮑威爾的最新言論一定程度上沖淡了市場對放松貨幣政策的希望，但商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)顯示對沖基金尚未完全放棄對短期內(nèi)政策轉(zhuǎn)向的押注。
“美國利率押注的大幅度調(diào)整可能觸發(fā)令基差交易翻船的劇烈波動，”Fivestar Asset Management Co．的高級投資組合經(jīng)理Hideo Shimomura表示。“當(dāng)收益率曲線倒掛被糾正，長期收益率上升時，這些頭寸可能會被平倉。”
責(zé)任編輯：李桐
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