意見領(lǐng)袖 | 溫彬、王靜文

　　從5月數(shù)據(jù)看，工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，且好于市場預(yù)期，但外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)需求仍顯不足，制約企業(yè)利潤進(jìn)一步恢復(fù)，工業(yè)企業(yè)效益恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固。

　　一、利潤率回升，推動(dòng)工業(yè)利潤降幅收窄

　　1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比-18.8%，較1-4月收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)；營業(yè)收入同比增長0.1%，較1-4月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。具體當(dāng)月來看，5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比-12.6%，降幅較4月份收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月收窄，呈穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢。

　　營業(yè)收入增速放緩，主要受到量價(jià)因素的雙重拖累。5月工業(yè)增加值同比增長3.5%，較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示生產(chǎn)速度有所放緩。5月PPI同比-4.6%，降幅較上月擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)，為2016年3月以來最低水平，價(jià)格拖累因素加大。

　　在營收增速放緩前提下利潤降幅反而收窄，主要由于營業(yè)收入利潤率回升。1-5月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.19%，較上月提升0.24個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到今年最高水平。營業(yè)收入利潤率的提高，又主要源于費(fèi)用的下降。1-5月企業(yè)每百元營收中費(fèi)用為8.31元，降至今年以來最低水平。企業(yè)對銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的壓降，以及寬松貨幣政策帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，都推動(dòng)了營業(yè)收入利潤率的回升。不過，1-5月企業(yè)每百元營收中的成本上升為85.29，達(dá)到今年以來最高水平，可能會(huì)對下一階段利潤增長形成約束。

　　二、裝備制造業(yè)成為最大亮點(diǎn)

　　分行業(yè)看，1-5月份，采礦業(yè)利潤同比-16.2%，降幅較1-4月擴(kuò)大3.9個(gè)百分點(diǎn)，為2021年2月以來最大降幅。受國際大宗商品價(jià)格和國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)回落影響，采礦業(yè)利潤同比降幅持續(xù)走闊。

　　1-5月電熱氣水利潤同比增長34.8%，較1-4月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中電熱供應(yīng)、燃?xì)狻⑺纳a(chǎn)供應(yīng)利潤同比分別為45.9%、0.5%、12.5%。隨著迎峰度夏電力保供深入推進(jìn)，電力需求進(jìn)一步加快，疊加上游原材料成本下降，推動(dòng)電熱氣水利潤率保持較高水平。

　　1-5月制造業(yè)利潤同比-23.7%，較1-4月收窄3.3個(gè)百分點(diǎn)，好于預(yù)期。分上中下游看，上游原材料制造業(yè)利潤增速為-56.2%，降幅較1-4月小幅收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)；中游裝備制造業(yè)利潤增速為-7.3%，降幅較1-4月收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)，其中汽車制造利潤同比增長24.3%，表現(xiàn)亮眼；下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤增速為-18.6%，降幅較1-4月擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)。裝備制造仍然是表現(xiàn)最佳板塊，但消費(fèi)品仍然偏弱。

　　從利潤占比來看，繼續(xù)呈現(xiàn)出由采礦和消費(fèi)制造板塊向裝備制造板塊傾斜的趨勢。1-5月份，采礦業(yè)利潤占比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至22.2%，消費(fèi)制造利潤占比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至21.0%。與此同時(shí)，裝備制造占比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至31.8%，原材料制造和電熱氣水分別提升0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　三、去庫存進(jìn)度繼續(xù)加快

　　5月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速為3.2%，較4月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2020年2月以來最低水平。實(shí)際庫存（名義庫存與PPI差值）同比增長7.8%，較4月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　5月制造業(yè)PMI中的產(chǎn)成品庫存指數(shù)降至48.9%，原材料庫存降至47.6%，兩個(gè)指標(biāo)均連續(xù)第三個(gè)月下降，且已降至今年以來最低水平，顯示企業(yè)正在加速去庫存。

　　企業(yè)去庫存速度進(jìn)一步加快，主要包括兩方面原因：一是內(nèi)外部不確定性上升，企業(yè)盈利偏弱，對未來信心不足，主動(dòng)去庫存意愿上升。二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，但仍在恢復(fù)途中，對產(chǎn)成品庫存形成一定消耗。

　　四、應(yīng)收賬款回收周期拉長

　　1-5月，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為63.6天，較1-4月份增加0.5天，為3月以來最高水平，較上年同期高9.2天，顯示工業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)拉長。

　　分門類看，采礦業(yè)增加1.2天至48.8天，電熱氣水增加2.0天至58.5天，制造業(yè)增加0.3天至65.0天，顯著高于疫前水平。

　　分主體看，國有企業(yè)回收期上升0.7天至51.1天；股份制企業(yè)上升0.7天至61.3天；外資企業(yè)減少0.4天至75.4天；私營企業(yè)上升0.9天至63.8天。外資企業(yè)和私營企業(yè)回款周期顯著高于疫情之前，其資金周轉(zhuǎn)面臨更大壓力。

　　五、資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)上升

　　1-5月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步抬升0.1個(gè)百分點(diǎn)至57.4%，創(chuàng)下2014年12月以來新高。

　　1-5月，企業(yè)總資產(chǎn)和總負(fù)債增速分別為6.8%和7.2%，均連續(xù)第三個(gè)月下行，但負(fù)債速度仍高于資產(chǎn)，顯示企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)張資產(chǎn)意愿不足，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)抬升。

　　分門類看，采礦業(yè)下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至56.4%；制造業(yè)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至56.7%，再度刷新歷史新高；電熱氣水持平于61.1%。

　　分主體看，國有企業(yè)持平于57.4%；股份制企業(yè)增加0.2個(gè)百分點(diǎn)至58.3%；外資企業(yè)增加0.2個(gè)百分點(diǎn)至53.5%；私營企業(yè)增加0.3個(gè)百分點(diǎn)至60.3%，不斷刷新歷史新高，其資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健性值得密切關(guān)注。

　　六、下一階段展望

　　5月工業(yè)企業(yè)利潤表現(xiàn)略好于預(yù)期，主要源于營業(yè)收入利潤率回升，但內(nèi)外部需求不足、PPI表現(xiàn)偏弱等約束仍然較為明顯。這種情況下，企業(yè)加快主動(dòng)去庫存進(jìn)程，資金周轉(zhuǎn)速度變慢，資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)抬升。

　　展望下一階段，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤降幅大概率將繼續(xù)收窄。一方面，PPI將于年中見底回升，價(jià)格對營收和利潤的拖累將會(huì)減弱，另一方面，中央正在部署謀劃新一輪穩(wěn)增長政策，政策效應(yīng)顯現(xiàn)將有望拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)回升。但同時(shí)需要看到，由于外需趨弱背景下出口將繼續(xù)承壓，地產(chǎn)和消費(fèi)斜率仍在放緩，企業(yè)信心尚待進(jìn)一步加強(qiáng)，因此，工業(yè)利潤或仍將面臨一定壓力。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)