作者： 周艾琳

　　美聯儲周四凌晨宣布將利率上調25BP至5.00%~5.25%區間。更關鍵的是，聲明中刪除了對未來加息的描述，暗示6月可能暫停加息。不過美聯儲主席鮑威爾對抗擊通脹的任務毫不松口，亦堅定地否定了近期降息的可能性。

　　可以肯定的是，加息已經進入尾聲?！癐SM制造業和服務業調查數據都在下降，美國消費者和小企業信心調查也顯示疲軟，這些軟數據預示著美國經濟進入衰退的預兆一致。然而，硬數據（例如就業數據）并未將這種惡化反映到同樣的程度，需要繼續觀望?！痹蛉蚴紫呗詭熈_伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。

　　若美元停止加息步伐，全球金融市場是否牽一發而動全身？近期歐美股市波動加大，油價連續重挫，而黃金等貴金屬再顯強勢，美聯儲對未來加息態度的變化，已經改變了市場的預期，那么對全球資產配置而言，又將帶來哪些風險或是機會？

　　相比起股票，目前機構普遍傾向于配置長端債券（受益于衰退和長期利率下行的預期）；美債上限的談判將會比較艱苦，股市波動或將加劇；近期突破新高的黃金仍是被看好的標的；機構普遍認為美元有望逐步趨弱，亞洲貨幣開始受到青睞，經歷較為疲軟的二季度，機構預計人民幣仍有望回到6.7附近，消費復蘇、數字經濟與“中國特色估值體系”板塊持續獲得超配。

　　6月有望暫停加息

　　正如市場普遍預期的那樣，美聯儲將利率上調25BP至5.00%~5.25%區間。這標志著其自2022年3月以來從0開始十次加息。

　　在隨附的貨幣政策聲明中，美聯儲進行了一些關鍵更新，特別是淡化了對預期“額外政策緊縮”（即加息的解讀）的提法，并刪除了對利率“未來目標區間上調”的提法。嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者提及，正如有“新美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos所指出的那樣，“該聲明使用的措辭與官員們在2006年結束加息時大致相似，沒有通過保留收緊政策的偏向來明確承諾暫停加息”。

　　“鮑威爾仍在新聞發布會上做收尾工作，似乎想要為進一步加息保留可能性，同時維持對當前銀行業壓力的應對措施。至關重要的是，他一直相對積極地反對在今年降息，市場對此已經（并且目前仍在一定程度上）定價?！彼Q。

　　新聞發布會的要點包括——銀行業的狀況總體上有所改善；將根據數據來確定未來加息的幅度；勞動力市場仍然非常緊俏，工資增長顯示出一些放緩的跡象；經濟可能面臨信貸環境收緊；如有必要，會繼續采取更多措施；聲明的改變是有意義的；在宣布已經達到足夠限制性的立場之前，需要更多的數據參考；正努力實現并維持足夠限制性的立場，以降低通脹；美聯儲的重點現在將轉移到信貸緊縮上。鑒于我們認為通脹需要一段時間才能消退，降息是不合適的；如果通脹居高不下，美聯儲不會降息。

　　美國尚渤投資管理投資組合經理Christian Hoffmann對記者表示，市場與美聯儲仍存分歧，此刻亦已分道揚鑣。美聯儲繼續暗示不會降息，而市場則期待在未來12個月內大幅降息。鑒于美聯儲成員間的講話越發矛盾不一，但當中的分歧意外地仍未浮面。在做得太多與太少間的掙扎越發真實，即要在已有改善但仍持續的通脹表現及強勁勞動力與一系列已亮紅燈的經濟數據中找到適當的政策變得愈發困難。

　　做多美債、慎看美股

　　目前，多數國際機構對于美股仍持有相對保守的態度，原因則在于美聯儲越來越左右為難。

　　具體而言，這次會議在市場動蕩的一周中展開。摩根大通對第一信托銀行的拯救行動讓人們對地區銀行的健康狀況產生了揮之不去的疑慮。債務上限的擔憂正在加劇，但暫時并沒有任何明確的措施來緩和局勢；然而，核心通脹率的波動性仍然非常高，核心PCE降至4.6%，但仍遠超2%的目標。美國的就業成本指數顯示美國的工資增長率為5%。這也意味著，美聯儲降息來拯救經濟的門檻很高。

　　“我們寧愿持有3.60%的10年期美國國債，也不愿持有4%的2年期美國國債。雖然這犧牲了收益率，但我們更傾向于利率下降的長期趨勢，10年美債的走勢與FOMC降息的時間關系較小，我們預計到2023年底才會降息?！绷_伯遜稱。

　　在他看來，美國股市周期性行業的優異表現與上述經濟敘事不符。今年1月，經濟軟著陸的希望占據上風，而周期股的表現明顯優于防御股，但在美國銀行業自3月以來出現波動的背景下，這種周期股優于防御股的表現并未逆轉?！笆聦嵣希鄬τ谖覀儚拿绹鴤鶆丈舷揶q論等因素中看到的風險，股市和匯市波動似乎過于自滿?！?/p>

　　無獨有偶，瑞銀方面則對記者提及，盡管大型科技公司日前公布的業績超出市場預期，但在充滿挑戰的背景下，股市進一步上漲的空間有限。在全球資產配置策略中，該機構仍然看好債券而不是股票，當中青睞高質量債券、新興市場債券和可持續發展債券。無論從絕對值還是相對值來看，美股估值仍然高企。

　　隨著短期對經濟的預期惡化，以及消費者暫停度假和家電等消費計劃，美國4月消費者信心指數跌至九個月低點。瑞銀預計，隨著市場對美國經濟的預期在軟著陸和衰退之間搖擺，股市在短期內將出現區間波動。

　　人民幣窄幅波動、

　　“中特估”仍主導A股

　　美聯儲發布會結束后，美元對主要貨幣正從低點回升，但仍全面下跌，美元指數盤踞在101附近。

　　安本多元資產解決方案投資總監Ray Sharma-Ong預計美元走弱，令印度盧比和泰銖等亞洲貨幣更具吸引力。具體而言，印度盧比（印度）將因為具有套息潛力而受到青睞，其擁有低波動性和高利差的特點；泰銖等中國重新開放的得益者亦被認為將會受惠。一旦度過5月14日泰國大選的風險期，由于旅游業復蘇和運費下降，機構預計泰國經常賬戶的改善將利好泰銖。

　　截至北京時間5月4日18：24，美元/離岸人民幣報6.9236，仍較前日小跌。4月人民幣匯率表現偏弱，在美元指數下行的時候不跟隨，在美元指數橫盤的時候主動走貶，并再次突破6.90關口。不過，主流觀點認為，人民幣對美元在二季度將維持在6.9~6.95的窄幅區間震蕩，后期不排除會繼續回升至6.7。

　　巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者稱，人民幣趨弱的背后，資金流發揮了關鍵作用，但負面因素不太可能推動人民幣超過7，而且它們可能會消退，為下半年的人民幣升值留下空間。

　　“最近的人民幣疲軟被歸因于中國出口商和進口商之間的不同行為。出口商一直不愿出售美元，這導致了自2019年6月以來最大的外匯結算凈赤字，以及年初至今外匯存款的增加。在港上市的中國企業派息需求對人民幣短期不利，這些公司存放在海外銀行的美元存款可能是首選。”她稱，未來，中國經濟走強、收益率上升和美元走弱應該會限制人民幣的貶值空間，預計第二季度結束時美元/人民幣為6.9，然后在年底回落至6.7。

　　就A股而言，上周北上資金大幅流出超百億美元，投資者似乎開始關注經濟能否保持更強的反彈勢頭，疊加近期地緣政治風波再起，也在一定程度上加大了波動。

　　結構性分化依舊突出。中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，低估值藍籌面臨估值重構，價值藍籌業績隨經濟復蘇而向上，價值藍籌已經連跌兩年。相比之下，雙創估值仍然較高，下跌時間似乎還不夠。在他看來，“中特估”體系下，國有上市公司估值或更合理，原因在于，國企分別在金融、電信、能源等關鍵行業，關系百姓衣食住行，是確保國家經濟安全和科技進步的重要力量。國企體量大，經營穩定，利潤和現金流平穩增長，風險溢價更低，應該給予高估值。“中特估”也并非完全沒有基本面，部分公司還進行了大手筆的分紅、回購，這似乎是國際投資者樂見的。

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責任編輯：李桐