來源：價投谷子地

　　1， 股東分析：

　　2023年一季報股東變化：1，滬股通單季減持9500萬股，福建省國投增倉1200萬股，福建省財政廳增倉1200萬股進入前十大股東。2，持股股東數從年底的30.16萬戶增加到了33.8萬戶，增加了3.64萬戶。

　　2，營收分析：

　　根據2023年一季報，營業收入554.1億，同比下降6.72%。其中，凈利息收354.39億，同比下降6.18%。非息收入中手續費收入76.51億，同比大幅暴跌42.54%。歸母凈利潤251.15億，同比下降-8.93%。更多的數據參考如下表1：

　　表1

　　興業銀行的一季報一出，立刻在銀行投資者中引發巨大的騷動。畢竟，在大家心里興業銀行雖說跟招行比有較大的差距。但是，其資產質量和經營效率還是不錯的，總好過民生和浦發之流。2022年年報發出后，興業銀行第四季單季凈息差反彈9bps和財富管理手續費的韌性讓人印象深刻。還有不少興業粉在暢想興業銀行未來是NBplus，NB閃閃。

　　當時，我在分析興業銀行2022年報的時候對凈息差和財富管理手續費就提出了我自己的看法：“雖然第四季度凈息差出現顯著反彈，但是造成反彈的是銀行間市場利率逆轉的一次性變化，未來不可持續。手續費收入表現出很強的韌性，期待后續的進一步表現。”結果，一季報一出興業銀行正是在這兩項上一瀉千里，狠狠抽了NB閃閃們的臉。

　　興業銀行節前的一季度業績交流會上對凈息差和手續費進行了特別詳盡的說明，概括起來就是2點：

　　1，2023年，受LPR重定價、高收益資產可得性下降等因素影響，銀行業的息差仍面臨較大壓力。一季度，我行利息凈收入354.39億元，同比下降6.18%，其中，受存量貸款LPR重定價影響約16億元。

　　2，財富管理手續費過去2年的增長主要是之前老的權益類理財投了大量新能源的股權，按照資管新規的要求2025年之前要把這些權益類資產清理完成。2021，2022兩年新能源股大牛市，賣出股票的收益除了兌付給客戶部分外，剩下的就成了理財收入計入手續費。今年一季度，因為新能源股票走勢不佳，所以就沒有賣股票兌現收益，而給客戶的理財承諾收益還是需要給的，只能自己掏錢墊上，于是不僅沒掙到錢，還虧錢了。

　　更多詳細的說明以興業銀行1季度業績交流會文字實錄為準。如果你問我對于興業銀行高管們的解釋是否相信？我只能說不能不信，也不能全信。能信的是這些說法起碼邏輯自洽且符合常理，不能全信的地方是這些是問題背后真相的全部嗎？是主要因素嗎？也許可能大概是，然而未必不見得。

　　我們先來看興業銀行的凈息差問題，開始分析前我先要吐槽一下興業銀行信息披露的功利性太強，有利的就說，有問題的就藏著掖著。就拿凈息差披露來說，興業銀行只在中報和年報中公布凈息差，凈利差。以往一季報和三季報是不公布凈利差和凈息差具體數字的。但是，去年三季報和年報都公布了單季凈息差的環比波動幅度，為啥？因為這兩個季度興業銀行的凈息差表現比較好。到了今年一季度，季報又閉嘴了，為啥？凈息差出現的單季暴跌。這種報喜不報憂的信批本身就是對中小股東的不尊重，真把投資者當傻子？你不說難道我們就不會算？

　　為了計算興業銀行的凈息差表現，我不得不把過去老式的凈息差還原法調出來，這種方法本身的假設較多，計算的精確度要低于后來的升級版。但是，老式方法依賴的數據少，只需要知道利息收入，利息支出，各期的資產時點余額。計算表格如下表2所示：

　　表2

　　可以看到今年一季度單日利息收入環比增長了1.47%，利息支出環比增長了5.29%，凈利息收入環比下降了3.31%。如果假設生息資產和付息負債增速保持一致且資產增長在時間序列上是線性的。那么，我們就可以計算出一季度生息資產環比增長5.2%，收益率環比下降了15bps，負債成本基本維持不變，凈息差環比下降了17bps。

　　好了，凈息差的明細有了，一季度凈息差下降約17bps，其中主要是資產收益率大幅跳水15bps，負債成本基本沒變。回頭我們看一下，高管回答問題的技巧，他們沒有明說LPR是凈息差變動的主要因素，但是跟你說LPR重定價造成16億的影響，然后你拿同比凈利息收入一減，同比下降了23億，環比下降了20億，妥妥的主要影響因素對不對？如果投資者都按照這個思路去分析就上套了。

　　首先我們按照絕對值計算，16億的影響，對于興業銀行生息資產超過8萬億來說年化后對于資產收益率的影響只有8bps。影響一下小了很多。

　　接著我們再看看其它同樣面臨LPR重定價影響的銀行，資產收益率的環比表現情況：招行下降2bps，建行下降2bps，光大下降4bps，平銀下降3bps，浙商環比漲5bps，工行環比漲10bps。到目前為止，我點評過的銀行沒有任何一家資產收益率環比下降超過5bps。興業銀行資產收益率環比下降15bps，LPR重定價一定不是最主要的因素。最可笑的是一些銀行研究員跟著人云亦云說LPR重定價是息差下降的主要因素，興業銀行高管自己都不敢這么說。興業銀行一家貸款規模只占總資產51%的銀行，你跟我說LPR重定價是息差下滑的主要因素，難道都不看看橫向對比嗎？

　　其實，興業銀行這種四季度突然拉高凈息差，后面兩個季度連續下跌的戲碼不是第一次上演了。2021年第四季度興業銀行凈息差單季環比提升16bps，22年前兩個季度凈息差分別暴跌14bps和22bps。在2021年興業年報分析的時候我就提示過這種短期資產收益率大幅暴漲不是好現象，感覺應該是為了拉高營收做靚報表對信用貸做了客戶下沉。2021年第四季度興業銀行正在發行可轉債，做業績的意圖比較明顯。此次，又是四季度凈息差大漲，一季度暴跌，這次又是為了什么呢？

　　說完了凈息差，回過頭來再說手續費的事情。解釋很合理，但是這個解釋只能用來說明同比降幅，環比呢？2022年第四季度興業銀行的手續費122.95億，今年一季報手續費76.51億環比降幅37.77%。去年第四季度新能源股票已經暴跌過了，比一季度的價格也好不了多少。如果今年一季度手續費受影響，那么去年第四季度應該一樣受影響。那么為何去年第四季度還要強行把手續費做高呢？（22年第四季度單季手續費環比增長22%）

　　多數銀行的經營習慣都是做開門紅，所以銀行一般都會在第四季度壓低手續費收入，將部分結算到次年一季度。即使興業銀行前幾年也是第四季度手續費顯著低于前幾個季度的均值。

　　而且，股債雙殺對財富管理業務的負面影響在去年第四季度已經完全顯現。正確的做法難道不應該是對手續費收入進行一定平滑嗎？為何興業要反著做？22年年報業績有那么重要嗎？

　　接著，我們再從興業銀行的手續費結構上看看高管們的解釋是否合理。我們取2022半年報披露的手續費細節，如下圖1所示：

　　圖1

　　從圖1中我們可以看出畫紅圈的3部分和財富管理業務關聯比較緊密。其它主要和經濟表現相關。但是，其中托管業務手續費主要和托管規模相關，興業銀行的托管規模還是正增長。所以，高管所謂的財富管理對手續費的影響主要集中再代理業務手續費和咨詢顧問手續費上。這兩項占手續費收入的49%。

　　這就很有意思了，占比51%的手續費受財富管理業務的影響很低，那么也就是說興業銀行一季度手續費同比下降42.54%意味著財富管理相關的手續費同比降幅應該超過7成。如果高管交流會上的解釋成立，就意味著新能源權益資產帶來的收益占財富管理手續費的大頭。那么，2025年全部凈值化后，這部分權益資產帶來超額收益的缺口怎么補上？如果高管交流會上的解釋有所保留，就意味著興業在手續費上做了逆平滑調節（拉高去年第四季度，壓低今年一季度），這么做的動機是什么？

　　最后，我們從高管的解釋中可以理解為，興業銀行在部分含權益類舊理財中對客戶承諾了固定或保底收益，但是這個收益應該不會很高（個人猜測不會超過10%）。然后，用這個錢去投了新能源的pre-IPO資產。相當于興業銀行在表外用客戶的錢加杠桿給自己賺了大錢。這個產品的設計真的符合客戶的利益么？風險和收益是否平衡？未來可持續嗎？

　　我花了如此大篇幅針對凈息差和手續費的問題進行探討，主要目的并不是為了說興業未來會繼續爛下去。實際上，我覺得一季報的凈利潤負增長不是常態，后面幾個季度營收和凈利潤都會顯著改善，年底凈利潤增速翻正還是有可能的。我想表達的只是對于興業銀行報表編制和信批的不滿。實話說，一季報業績交流會的解釋，我的智商不允許我買賬。

　　3，資產分析：

　　2023年一季報總資產98270.29億，同比去年增速11.39%。資產中貸款總額50252.33億，同比增速11.52%。存款總額49525.36億，同比增長11.22%。更多的數據參考表3：

　　表3

　　從表3我們可以看出貸款和存款的增長雙雙落后于總資產總負債的增長。這說明興業銀行一季報的擴張主要依靠同業負債+同業資產的增長。這種模式給人的感覺是為了擴張而擴張。新增的同業資產和同業負債之間的息差應該是非常低的。

　　4，不良分析：

　　興業一季報不良貸款余額558.78億元，較上年末增加13.90億元，不良貸款率1.09%，與上年末持平。撥備覆蓋率232.81%比年報的236.44%下降了3.63個百分點，撥貸比2.53%比年報的2.59%下降了6bps，這已經是興業銀行的撥貸比連續第5個季度下降了，2.53%的撥貸比離監管要求的2.5%只有一步之差。這基本封閉了興業銀行釋放撥備提高業績的空間。

　　根據這些數據可以計算出興業銀行的貸款減值準備為1300.9億，比年初的1288.34億增加了12.56億。興業銀行信用減值109.91億，根據去年貸款減值占信用減值的比例推算1季度貸款減值86億。根據22年報數據推測，1季度收回已核銷貸款21億。所以，興業銀行的核銷不良≈86+21—12.56=94.44億，新生成不良為94.44+13.9=108.34億。這個新生成不良的數據小于去年的均值。

　　但是，需要提醒投資者的是，我之前多次說過，對于營收不行的銀行，其不良認定標準可能會打折扣。所以，暫時不能認定興業銀行的資產質量在顯著好轉。

　　5，核充分析：             

　　核心資本充足率9.66%比年初的9．81%下降了15bps，和去年一季報的9.81%比也是下降了15bps。資產增速11.39%核心資本充足率就降了，說明興業目前的盈利能力很難支撐兩位數的資產擴張目標。

　　6，點評：

　　興業銀行一季報所反映的最大問題并不是凈息差的暴跌和手續費的暴跌，也不是營收和凈利潤雙雙負增長。這些都是表象問題，是背后深層次因素的外顯。我看到的問題是興業銀行如何看待財報，如何運用財報技巧，如何看待中小股東？

　　一直以來銀行或多或少都有一些財報調節的手段，青銅級別通過信用減值調節凈利潤，白銀級別通過結算周期調節手續費收入，黃金級別通過利潤前置風險后置調節不良暴露節奏，王者通過業務出表調節凈息差，營收等。銀行調報表不是問題，問題在于調節報表的目的。如果是為了平滑利潤，以豐補歉，那么我認為問題不大。但是，如果調節報表的目的是為了其它原因，那么投資者應該對此抱有警惕之心。

　　實話說，最近幾年興業銀行已經出現了好幾次逆平滑調節的案例。這一次一季報只不過是多次逆平滑調節報表的反噬作用。連續的逆平滑調節已經讓興業的季度間利潤產生了巨幅的波動，如下圖2所示。業績的劇烈波動給投資者正確認識企業價值帶來了很大的障礙，不穩定的預期不利于興業銀行的市值管理。

　　圖2

　　一季報打分70分比年報扣3分，凈息差巨幅下跌和手續費暴跌各扣1分，過去2年低速擴張下的內生性增長假象幻滅扣1分。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：張文