意見領袖 | 沈建光

　　中共中央政治局4月28日會議指出，當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足，經濟轉型升級面臨新的阻力，推動高質量發展仍需要克服不少困難挑戰。得益于疫后重啟效應，一季度中國經濟實現了溫和復蘇。但是，經濟復蘇前景仍有較大不確定性，出口指標分化、消費復蘇放緩、資金空轉等問題凸顯。推動中國經濟從“疫后重啟”轉向“全面恢復”，在政策方面，財政政策特別是中央財政還有進一步發力空間。

　　本文首發于財經雜志

　　中共中央政治局4月28日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議指出，當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足，經濟轉型升級面臨新的阻力，推動高質量發展仍需要克服不少困難挑戰。

　　今年一季度中國GDP同比增長達到4.5%，超出市場預期（4.0%）。其中，接觸性消費快速回暖帶動一季度社零總額同比回升至5.8%；3月出口大幅反彈也使得一季度出口實現了0.5%的正增長。數據公布后，投行等機構紛紛上調對今年中國經濟增長的預期，部分預測甚至達到6.0%以上。

　　在筆者看來，得益于去年底新冠防控政策優化，今年初中國經濟有所修復，但是，復蘇力度較為溫和、內生動力依然不足。一方面，出口、消費、信貸等數據超預期背后有接觸性服務需求報復性反彈、基數效應等短期因素；另一方面，就業、利潤、投資、物價等數據仍然疲軟，特別是青年就業形勢嚴峻、民間投資低迷、通縮壓力加大，均指向內生動力偏弱。展望二季度，低基數下經濟數據同比將明顯走高，但真實恢復情況還需客觀分析、更應看環比數據，而下半年情況更取決于全球經濟和中國政策走向。

　　推動中國經濟從“疫后重啟”轉向“全面恢復”。在政策方面，財政政策特別是中央財政還有進一步發力空間。例如，降低企業負擔如社保和公積金費率，向中低收入群體發放現金補貼或消費券，推動綠色智能家電下鄉和以舊換新等，提振微觀主體信心。

　　部分數據好于預期，但背后仍存隱憂

　　一季度，伴隨防疫政策放開、生產生活恢復，中國經濟溫和復蘇。其中，出口、消費、信貸數據表現亮眼。但是，超預期數據的背后還有諸多隱憂。

　　首先，出口大幅反彈，新興經濟體是主要支撐。3月出口金額（以美元計價）同比增長14.8%，遠超市場預期。一方面，對東盟等新興經濟體出口加快。3月中國對東盟、非洲、俄羅斯、拉美出口合計貢獻了增速的七成以上；另一方面，機電、勞動密集型產品出口回升。

　　不過，出口高增長或難以持續：一方面，工業出口交貨值（統計局口徑，反映當期生產）與出口（海關口徑，包含當期生產和前期庫存）增速背離。3月出口交貨值同比不升反降至-5.4%，表明3月出口高增受前期積壓訂單釋放帶動，未來或難以延續；另一方面，中國出口數據與部分地區進口數據分化加大。例如，一季度中國對越南出口與越南自中國進口金額相差近100億美元，為歷史同期新高（新加坡情況相似）。除統計口徑、計價規則不同，可能與部分商品留存在越南保稅區等有關，并非體現實際最終需求。考慮到美歐經濟滑向衰退、積壓訂單釋放完成、新興市場需求不穩等因素，出口前景依然承壓。

　　其次，社零增速回升，接觸性消費顯著回暖。一季度社零總額同比升至5.8%，其中1月-2月為3.5%，3月進一步反彈至10.6%。其中，接觸性聚集性消費成為最大亮點。一季度，餐飲收入同比增速高達13.9%，住戶調查中教育文娛、交通通信等服務相關支出增速明顯回升，呈現出明顯的“疫后修復”特征。

　　但消費復蘇的背后存在三重隱憂：一是3月社零反彈受低基數影響較大。剔除基數影響看，3月兩年復合同比（3.3%）較1月-2月的（5.1%）回落。京東大數據也顯示，3月以來華東、東北地區受低基數帶動大幅反彈，其他地區改善并不明顯；二是消費復蘇勢頭邊際放緩。從環比增速看，1月、2月分別為0.31%、0.67%，表現尚可，但3月降至0.15%，為歷史同期次低水平（僅高于2022年）；三是耐用品消費乏力。一季度，汽車類（-2.3%）、通訊器材類（-5.1%）、家電類（-1.7%）等耐用品消費均為負增長，大宗消費恢復還需時間。

　　再次，信貸表現強勁，居民貸款有所好轉。3月新增貸款3.89萬億元、同比多增7600億元，再創歷史同期新高。企業貸款持續高增的同時，居民貸款進一步回暖。3月居民貸款新增1.24萬億元，同比多增4908億元。其中，居民中長貸新增6348億元、同比多增2613億元，與房地產銷售好轉相符。

　　而信貸高增的背后凸顯三重問題：一是新增信貸中居民部門占比偏低。一季度新增信貸10.6萬億元，其中只有1.7萬億元流向居民部門（占比僅16%），居民信貸增速仍處低位；二是資金使用效率有待改善。3月M2增速保持在12.7%，而M1增速回落至5.1%，兩者剪刀差進一步拉大，顯示資金使用效率偏低，企業信心有待扭轉；三是消費信心依然低迷。一季度居民存款新增規模高達9.9萬億元、創歷史同期新高，表明居民儲蓄意愿仍強、消費信心較弱。

　　部分數據反映內生動力不足

　　盡管上述數據好于預期，但也有一些經濟指標表現乏力，特別是就業、利潤、投資和物價，這體現出經濟恢復并不平衡，內生動力尚需改善。

　　首先，青年失業率攀升，就業形勢依然嚴峻。3月城鎮調查失業率為5.3%，盡管較1月-2月有所好轉，但仍高于疫情前同期水平（一季度調查失業率平均值為5.5%）。尤為值得關切的是，16歲-24歲青年失業率大幅攀升，3月已經達到19.6%，再創歷史同期新高。一方面，高校畢業生數量不斷增加，預計2023年全國高校畢業生數量將達到1158萬人；另一方面，部分行業（互聯網、教培等）用工需求仍未修復，企業降薪或裁員消息層出不窮。

　　其次，企業盈利不佳，民間投資持續低迷。一季度工業企業利潤降幅為21.4%，其中民營工業企業利潤降幅更是達到23.0%。企業盈利大幅下滑，導致投資信心持續低迷。在此背景下，3月固定資產投資當月同比降至4.8%，1月-2月為5.5%。其中，民間投資當月同比降至0.4%，連續12個月徘徊在0附近，與國有投資（9.6%）顯著分化。

　　房地產投資是民間投資的主要拖累。3月房地產投資當月同比降幅擴大至5.9%，未能延續回暖勢頭。盡管竣工、銷售、資金來源等指標有不同程度改善，但新開工、施工面積降幅再度擴大至29.0%和34.2%，房企（特別是民營房企）拿地意愿較弱。統計局發言人在新聞發布會上指出，“一季度房地產開發民間投資下降13.8%，下拉民間投資增速5個百分點。當然，民間投資還面臨近期企業效益下滑、市場預期不穩等制約因素”。

　　再次，物價指標走低，通縮壓力有所加大。3月CPI同比降至0.7%，是2021年10月以來新低。受能源價格下降和車企降價促銷影響，工業消費品價格由2月上漲0.5%轉為下降0.8%，其中汽油、柴油價格分別下降6.6%、7.3%，燃油小汽車價格下降4.5%。同時，3月PPI同比進一步降至-2.5%，反映了企業已經在面臨通縮的壓力。

　　物價下行反映出供需恢復不匹配：一方面，供給能力恢復較快。伴隨國內生產逐步恢復，物流暢通保障到位，特別是豬肉等重點品類供給充足，體現為食品價格漲幅受限；另一方面，需求（特別是消費）恢復偏慢。三年疫情影響尚未消退，消費尤其是大宗消費需求回暖、向價格的傳導還需時間。此外，年初物價回落也受到季節性、輸入性、高基數等短期因素擾動。

　　從“疫后重啟”轉向“全面恢復”還需財政加力

　　綜上所述，得益于疫后重啟效應，一季度中國經濟實現了溫和復蘇，接觸性消費、出口表現明顯好于預期。但是，經濟復蘇前景仍有較大不確定性，出口指標分化、消費復蘇放緩、資金空轉等問題凸顯；同時，內生動力有待進一步修復，青年失業加劇、民間投資低迷、通縮壓力加大仍在制約經濟回暖。

　　近日，政策層已針對出口承壓、青年失業等問題及時做出針對性部署。4月25日-26日，國務院接連發布穩外貿、穩就業政策措施，包括穩定和擴大重點產品進出口規模、加大財政金融對進出口的支持力度、發放一次性吸納就業補貼鼓勵企業吸納青年人就業、實施2023年百萬就業見習崗位募集計劃等。

　　在此基礎上，宏觀政策還可以進一步發力，鞏固經濟企穩回升基礎。當前貨幣政策已經較為寬松，且資金使用效率、投資拉動效率下降，進一步寬松效果可能較為有限。因此，財政政策特別是中央財政還有積極加力的空間。

　　比如，鑒于我國企業和居民社保和公積金負擔較重，對勞動吸納多，積極合規交社保的企業進一步降低社保、公積金費率，不僅可以增加居民當期可支配收入，企業經營狀況也會帶動其消費性支出；同時，輔以向中低收入群體發放現金補助或消費券、推動綠色智能家電下鄉和以舊換新、對中小企業發放采購券等，也可以提振微觀主體信心，推動中國經濟從“疫后重啟”轉向“全面恢復”。

　　(本文作者介紹：京東集團副總裁，京東科技集團首席經濟學家、研究院院長)