摩根士丹利：美聯(lián)儲縮債速度或超預期加快，逢低買入策略遭受考驗。

　　摩根士丹利表示，其美股戰(zhàn)略流程有幾個關鍵組成部分。最重要的是關注增長和估值的基本面，以確定整體市場是否有吸引力，以及哪些行業(yè)和風格看起來最好。增長率的變化率比絕對水平更重要，摩根士丹利使用一個基于市場的股權風險溢價框架，只要在使用它時應用了正確的制度，它就會運行良好。

　　在這方面，大摩熱衷于研究市場周期，并相信歷史類比可能會有所幫助。例如，自3月份以來運行良好的周期中期過渡敘述直接來自其對歷史經(jīng)濟和市場周期的研究。大摩花費大量時間研究的最后一個組成部分是價格，也就是技術分析。

　　大摩認為，市場并不總是有效的，但它們通常是基本面（價值的最終驅動因素）非常好的領先指標。如果你關注的是行業(yè)和風格領導以及個別證券的相對實力，這一點尤其正確。簡而言之，大摩發(fā)現(xiàn)這些內部數(shù)據(jù)比簡單地查看主要平均數(shù)據(jù)要有用得多。

　　今年，大摩認為這一過程兌現(xiàn)了它的承諾，因為價格走勢與基本面相符。更具體地說，在第一季度經(jīng)濟復蘇早期最加速的階段，周期股主導了成長型股票。自3月份以來，大盤股優(yōu)質股的領導顯示出其預期即將發(fā)生的情況——增長減速和金融環(huán)境收緊。

　　對許多投資者來說，現(xiàn)在的問題是，價格走勢是否已經(jīng)反映了這些基本結果。在大摩看來，簡短的答案是否定的。

　　幾周前股市疲軟的一個原因與人們對美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買計劃的擔憂有關。美聯(lián)儲沒有讓市場失望，預計縮減購債規(guī)模將在今年開始。但令人驚訝的是，它預計在2022年年中之前結束縮減購債。這比市場預期早了大約四分之一，增加了在今年下半年加息的可能性，這是一個明顯的鷹派轉變。

　　美聯(lián)儲利率會議后，10年期美債實際收益率在兩天內上漲了12個基點，目前僅在8周內就上漲了31個基點。此外，美元走強。兩者都給股市帶來了沉重壓力。實際利率上升意味著股價下跌。

　　其次，即使股市整體走低，價值股也可能勝過成長股。考慮到大多數(shù)投資者的倉位，這使得投資環(huán)境更加困難。

　　最后，對標普500指數(shù)今年大幅回調的最有力抵消，是散戶投資者極具彈性的逢低買入心態(tài)，這一策略現(xiàn)在正受到挑戰(zhàn)。上個月股市開始探底，并突破了之前的低點，首次逢低買進未能奏效，同時也突破了重要的技術支撐。

　　在過去的一個月里，大摩的策略一直是看好醫(yī)療保健和主食等防御性優(yōu)質板塊，以及金融類股。防御類股應能更好地支撐，因經(jīng)濟增長減速和成本上升開始給收益修正帶來壓力，而金融類股則能從利率上升的環(huán)境中受益。

　　另一方面是非必需消費類股，由于去年的過度消費，這類股尤其容易受到需求回報的影響。在這個領域中，大摩更傾向于服務，而不是商品，因為其認為在商品領域仍存在一些被壓抑的需求。一些受在家辦公影響的科技股的收益風險可能也高于平均水平，而現(xiàn)在這種趨勢正在消退。在板塊內，我們最關注半導體，整體表現(xiàn)為中性。

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責任編輯：郭明煜