原標題：新東方年報預示上漲潛力 “喝頓大酒就散伙”更像俞敏洪自我激勵！ 來源：金融界網

　　敲黑板：

　　新東方的股價低于其現金；如果單純以其現金額計算，新東方有21%的漲幅空間；

　　如果新東方按其股票價值交易，保守估計其有52%的漲幅空間；

　　如果新東方的營收只下降80%，股價則會有75%的漲幅空間——當然還有一個目前未知的前景預測。

　　新東方創始人俞敏洪可以說近期一起是市場和投資者關注的焦點，此前俞敏洪在教師節表示這是自己心理最難過的一個教師節。而僅僅一周后，俞敏洪再度表示“…………新東方賬上沒錢了，我們喝頓大酒就散伙。”可以說，在資本推動下，作為校外教育培訓機構的杰出代表--新東方曾經風光無限；但隨著政策出臺，導致校外教育培訓行業發展陷入困境，未來要么另尋它路要么死路一條。

　　就在著這樣的情況下，新東方的投資者也一直在一個高度不確定的形勢下苦苦掙扎，無論是其創始人的公開發言還是當下外圍環境的因素，似乎都沒有辦法讓投資者看到利好前景。但，新東方最近提交的20-F報告，終于讓投資者看到了希望。這份推遲提交的年度報告，可以讓我們得到一些對該公司目前的股票價值的有根據結論，并尋找到一些未來可能的結果。經過分析，得到的結論是新東方股價在目前水平下至少有21%至75%的上漲空間。

　　行業背景

　　新東方是中國領先的私人家教服務提供商，擁有多元化的教育項目、服務和產品組合。新東方提供K-12課外輔導、境內外考試備考、成人語言培訓，以及企業培訓、市場營銷、會計、人力資源、IT、律師等職業培訓服務。

　　當下民辦教育行業，尤其是課后輔導行業，經歷了嚴格的審查，并且也受到了重大的監管變化。特別是，國務院辦公廳、中央辦公廳于2021年7月24日發布的《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，對校外輔導機構提出了一系列運營要求，包括：

　　所有現有的學術AST機構必須注冊為非營利機構；

　　地方政府主管部門不再批準新的課外輔導機構，為學齡前兒童和十至十二年級學生提供學科輔導服務；

　　向當地教育行政主管部門備案的網上學術輔助教學機構，由政府主管部門辦理審批手續；

　　禁止學術科技機構通過上市募集資金或進行任何資本化活動，禁止上市公司通過資本市場籌資活動向學術科技機構投資，禁止以支付現金、發行證券等方式收購學術科技機構資產；

　　禁止外資通過并購、委托經營、加盟特許經營或可變利益實體控制或參與任何學術AST機構。

　　行業現狀

　　2021年9月26日，新東方提交了最新的20-F報告。在報告中，新東方指出，公司目前尚不確定《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》在多大程度上對學科輔導機構10至12年級的學生又多大影響。并且公司已經停止了在法定假日、周末和學校休息期間提供學術科目的輔導服務，并在不久的將來關閉一些學習中心并裁員。

　　但這可能被市場認為這是一個看漲的信號。現在唯一確定的是，根據《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》K9業務可能會消失，但高中業務似乎可以保留下來。而在利空盡出之后，除非未來業務徹底為零，其他任何清晰的信息都將對課后輔導行業起到積極的推動作用——下面是針對新東方未來的幾點分析：

　　按凈現金及投資：21%上行或每股2.42美元（最壞情況）

　　截至2021年5月31日，新東方擁有16.1億美元的現金和現金等價物、12.1億美元的定期存款和34.3億美元的短期投資，其中超過62億美元的短期金融資產占該公司102億美元總資產的大部分。此外，該公司還有5.38億美元的長期投資，其中包括各種教育和非教育投資，這使得很難評估這些投資的潛在減值。此外，該公司還有8.65億美元的財產和設備。

　　新東方總負債為51億美元，其中最大的部分是19.3億美元是遞延收入，其次是18.6億美元的流動和非流動經營租賃負債；另外還有不超過3億美元的無擔保優先票據，可以說新東方的負債很少。

　　換句話說，該公司的凈現金和短期投資減去經營租賃和債務，依然有大約40億美元資產，約合每股2.42美元，這意味按照該公司目前2美元的股價一九有21%的上漲空間。

　　按股權價值：上漲52%，或每股3.03美元（正常情況）

　　而如果的市值達到50億美元，這意味著每股將上漲52%，至3.03美元。因為目前情況下有充分的理由相信新東方至少可以交易到這個水平。

　　華爾街分析師預計，新東方18 億美元的經營租賃負債，完全可以通過剝離即將成為非營利業務的子公司、與房東重新談判以及從“預付費用”、“受限現金”中抵消而“消失”。同時通過出售“財產和設備”將其價值 18.6 億美元的“使用權資產”貨幣化。當然這只是一個推測，但相信擁有大量非金融資產的新東方，完全可以通過這樣的方式減少非經營性負債，比如此前用于擴大業務的經營租賃。

　　此外，由于“商譽”在其資產負債表上只有 7300 萬美元，可以說目前的股權價值并不包括公司的重要知識產權和品牌資產，而這些未來也想成為新東方潛在增長因素。

　　牛市行情？上漲75%，或每股3.51美元

　　鑒于目前行業存在高度不確定的情況，對于未來可能出現的上漲行情的確無法給與給出一個確切的數字。但從其20-F的報告中，我們依舊能找尋到價值的存在。

　　在2021財年，新東方的的營收為39億美元，凈利潤為3.34億美元。假設其遭遇了最嚴重的情況---80%的業務都消失了，也就是說只有非K12業務存活下來，那么其收入大約是8億美元。按1倍估值計算，那么這些利好將為新東方的估值增長8億美元，合每股增長約0.48美元。而當把這一部分加到市場正常情況的估值中，那股價將達到每股3.51美元，或者說在2美元的基礎上有75%的漲幅空間。

　　當然這只是目前的一種假設，即所有的K12業務都消失了。但如果只有K9會消失那可能會是另外一種景象。從20F報告中看到，K9業務占新東方整體營收的48%，高中教育占營收的32%。而按照目前的規定下，高中教育存活下來的概率非常高，這可能對其營收以及估值會有另外的一番景象。當然，高概率不代表事實存在，況且高中的生意有多少能存活下來暫時也無法回答，所以股價會在75%的基礎上繼續增長多少，想象空間就留著投資者自己吧。

　　寫在最后

　　新東方目前的股價低于其凈現金價值，并且其沒有表外負債。《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》禁止了新東方48%至80%的業務（這一范圍是由其高中業務的不確定性決定的）。但這并不是新東方的全部，況且沒有任何要對該公司處以罰款的消息。

　　所以無論那種情況，現在的新東方股價的確是被市場被低估了，而在凈現金價值保護股價下限后，新東方的股價至少存在21%-75的上行空間。至于是否存在更高的回報可能，或許要等到一切塵埃落定后再討論。可以說，利空出盡，剩下的都將是好消息，說出那句“喝頓大酒散伙”的俞敏洪肯定不能“如愿”也不想“如愿”，反而更像是一種自我激勵。

　　以新東方的 “ 冗余能力 ”，開辟新的道路依然有機會活得很好；而所謂的“散伙酒”更可能是觸底反彈的慶功酒，那現在就讓子彈先飛一會吧…………

北京證券交易所來了，如何開戶>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：郭明煜