文/意見領袖專欄作家 黃大智

　　一

　　芯片行業近期和歷史的表現如何？

　　長期來看，指數凈值穩健增長，收益表現良好。相比于滬深300、中證全指、中證500等市場寬基指數有明顯的超額收益。從2015年12月31日基期日至今，中證芯片產業指數的年化收益為19.77%，近三年的年化收益更是高達56.4%，表現非常優秀。

　　分年度來看，可以更直觀的發現，芯片指數的漲幅主要是來自于2019年1月之后，即中美貿易摩擦之際，芯片的國產替代是主要邏輯。

　　二

　　芯片行業的投資邏輯？

　　從行業投資的角度而言，芯片行業基金的投資包含了芯片的設計、晶圓代工、半導體原材料、設備制造、封裝測試、模組等，每個產業鏈環節又可以細分為數個小的環節。同時，芯片又是一個技術、市場等全球化市場分工的產業，因此，芯片行業也會受到國際關系、全球技術進步、產業政策等各個方面的影響，行業投資極具復雜性和專業性。

　　從行業投資的角度而言，對于芯片行業的投資需要從比較宏觀的視角來分析。對于中國的芯片市場而言，可以重點從三個方面來把握：

　　第一條主線是新技術的發展。市場普遍預測，半導體制造有望在2022年進入2nm制程時代，摩爾定律可能失效，未來的技術演進路線充滿不確定性，行業將進入“后摩爾時代”。芯片制造之外的異構計算、先進封裝等技術可能是成為未來支撐半導體行業持續發展的動力。

　　第二條主線則是國產化的替代。在地緣政治的影響下，中國正在加大力度攻克半導體產業鏈中各個“卡脖子”環節，半導體制造設備、晶圓制造、原材料等核心環節，成為國內優先發展的對象。

　　除了新技術和自助可控外，還有就是供求。在需求方面，每一輪半導體需求的爆發都在于不同的下游應用領域的增長，由此也會導致不同應用領域內的芯片企業表現不同。如2016-2018年芯片行業的爆發式增長來自于數據中心、4G智能手機的大規模增長，2020年以后則是全球疫情后，“宅經濟”帶來的電子消費需求。因此，基于下游應用（如計算、消費電子、汽車電子等）需求的爆發，能夠給上游芯片細分應用領域帶來增長。

　　三

　　芯片指數如何選擇？

　　將中證芯片產業指數（H30007）與其他半導體、芯片產業相關指數——中證全指半導體產品與設備指數（H30184）、國證半導體芯片指數（980017）和中華交易服務半導體芯片行業指數（990001）進行對比，結果如下：

　　四個指數的相關性極高，但是自基期日2015年12月31日以來，芯片產業指數的收益最高，并顯著高于中證全指半導體指數和中華半導體芯片指數。因此從收益率的角度，芯片產業指數更值得投資，我們可以進一步從各個指數的風險收益比來看：

　　從2015年末至今，芯片產業指數的夏普比率同樣更高，也同樣顯著優于其它同類半導體、芯片類指數，顯示其更優異的投資價值。

　　因此，綜合來看，芯片產業指數相比于其他指數更具投資價值，其次則為國證芯片指數。

　　四

　　芯片產業指數包含哪些成分股？

　　芯片產業指數成分股的選擇上，是以滬深A股中選取業務涉及芯片設計、制造、封裝與測試等領域，以及為芯片提供半導體材料、晶圓生產設備、封裝測試設備等物料或設備的上市公司股票作為樣本股，最多包含50只股票，成分股每半年調整一次。

　　前十大重倉股權重占比為56%，集中度較高，基本涵蓋了芯片領域龍頭企業，龍頭的帶動效應顯著。

　　從行業分布看，材料和設備領域的企業較少，主要為芯片設計、元器件制造等。

　　從板塊分布來看，主板上市企業23家，創業板企業15家，科創板企業12家。平均市值為518億，千億以上企業有8家。

　　五

　　芯片行業的盈利情況如何？

　　雖然芯片產業受到很多政策的扶持和鼓勵，但長期來看，芯片指數的盈利能力是較差的，價值屬性較低。從2016-2018年，ROE在9%左右的較低水平。

　　不過得益于疫情后芯片的漲價潮，行業的盈利能力在2020年后有了明顯的好轉，2020年ROE達到了10.52%，2021年上半年ROE為6.71%。同比大增超過40%，行業成長屬性顯著。

　　從市場對于未來的預期看，市場一致給予了未來較高的增長預期。且凈利潤增速普遍較大幅度的快于營收的增速，反映了在國產替代和技術突破的邏輯下，市場預計未來芯片行業將會逐漸的迎來盈利能力的改善。2021到2023年，凈利潤將會保持年化45%以上的復合增速。

　　六

　　芯片指數的估值如何？

　　芯片股具有非常典型的成長屬性，因此其估值也偏高，從估值中樞的角度去橫向對比，與創業板、科創板的估值中樞較為相近。如果從行業的角度去對比，與光伏、新能源車等高增長行業的估值邏輯有相似之處。

　　以PETTM水平看，當前芯片指數的的估值為75倍，近五年的歷史分位點處在74%左右，無論是絕對水平還是相對水平都比較高。

　　但對于這類高科技成長股而言，以PEG的估值方式更能夠準確衡量其投資價值。以創業板作為對比看，芯片指數雖然有更高的估值，但匹配高速的增長率的情況下，其PEG反而比創業板更低。

　　以市場對2021年PEG的預估水平看，1.12是一個中等偏低的水平，芯片指數任然具備較高的投資價值。

　　七

　　芯片行業的投資風險有哪些？

　　新技術是公司搶占市場核心增長點，如果一旦新技術的攻克和滲透不及預期，研發投入大量的研發投入及人力資源，就會成為沉默成本，進而極大的影響公司遠期盈利水平風險。

　　自主可控推進不及預期，國產替代市場未能的風險。目前國內芯片企業普遍處于攻克“卡脖子”技術階段，一旦突破，對同類海外產品有強大的替代效應。行業及公司的遠期收入預測主要是基于國產替代帶來廣闊市場空間的假設，但是一旦自主可控推進不及預期，那么就會存在公司收入增速不達與預期的風險。

　　八

　　跟蹤芯片指數的基金有哪些？

　　對于芯片類基金，可以主要分為三類。第一類是主動管理型基金，近兩年不斷創新高的芯片行情，讓很多基金經理加大了對芯片股的配置，部分基金更是以全倉芯片股出圈。業績和風險收益比較好的主要有諾安成長混合（320007）、銀河創新成長混合（519674）等。

　　第二類是跟蹤半導體、芯片指數的場內指數基金，包括本文前述的芯片產業、中證全指半導體、中華半導體芯片、國證芯片四種指數，其中以芯片產業指數表現最佳，其次則為國證芯片指數。由于跟蹤芯片產業指數的基金成立時間較短，因此同時以跟蹤芯片產業和國證芯片的基金作為對比，如下。

　　第三類則是跟蹤指數的場外基金，主要有以下幾只。

　　對于以上基金的選擇，首先，芯片行業目前處在高速增長的賽道，行業的beta屬性較高，基金經理很難通過主動管理帶來Alpha的收益，從近三年的收益來看，主動管理型基金的表現要弱于被動指數基金，因此應優先選擇被動指數型基金。

　　而對于場內ETF和場外的指數基金及聯接基金，場內ETF有比較明顯的費率優勢和交易便利性，因此優先選擇場內的ETF基金。

　　對于場外基金而言，優選成立時間較長，且業績跟蹤誤差較小的。同時，對于場外基金而言，定投比一次性買入更加合適。

　　綜上，以下基金相對投資性價比更高：

　　【注：市場有風險，投資需謹慎?！?/p>

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院高級研究員，遼寧大學應用經濟學碩士)