新浪財經訊 在美國對沖基金創下了10年來最佳的上半年表現之時，行業龍頭橋水基金卻交出了近20年來幾乎最差的一份半年成績單。

　　根據Hedge Fund Research 7月發布的調查顯示，2019年上半年，美國對沖基金行業整體業績增長7.44%，為2009年以來的最高水平，一舉扭轉了2018年整體業績下滑4.75%的頹勢。

　　然而橋水旗下的旗艦基金——主打宏觀經濟策略的Pure Alpha基金上半年卻虧損了約4.9%，至8月23日虧損進一步擴大至6%，杠桿程度更高的Pure Alpha II同期則下跌約9%，這一表現幾乎是1991年橋水創立以來最差的半年度成績單。

　　據彭博8月30日報道，知情人士透露本次虧損主要是由于做空全球利率的策略導致，橋水判斷錯誤了全球利率的走勢。

　　今年以來，出于對經濟放緩的擔憂，以美聯儲為首的各國央行紛紛下調了基準利率，全球降息潮開啟；也就是說橋水上半年認為利率不會進一步下行，與實際情況相反。

　　令人較為意外的是，橋水今年初發布的《2019年全球經濟展望》報告并不是這么認為的。今年以來，達利歐已經在這一話題上3次轉換了態度。

　　2018年底美股大跌后，橋水在1月發布的報告幾乎是華爾街上最悲觀的一份預期，報告中表示，目前大家普遍對美國市場的期望過于樂觀，一旦經濟衰退到來，各國中央銀行幾乎沒有寬松政策的空間，由于央行暫停加息的消息已經被市場消化，所以央行暫停加息無法對經濟起到太大的刺激作用。

　　報告透露出橋水并不看好美國經濟前景，建議投資人持有現金。

　　如果按照橋水這份報告的思路，橋水當時對美聯儲暫停加息甚至降息的預期增加，將選擇做多美國國債的交易策略。

　　截止至8月30日，美國10年期國債今年以來的收益率由2.62%一路下跌至約1.5%，價格上漲了約11.4%，折算成年化回報率達到了可觀的20.3%左右。隨著市場對美聯儲繼續降息的預期持續增加，美債價格年內預計還會繼續上漲。

　　可見如果橋水堅持年初時的看法，將獲得相當不錯的收益，可惜事實正好相反。

　　至今年2月末，美股持續復蘇后，達利歐在領英發表文章表示，橋水對于美國經濟前景的看法有所轉變，此前橋水認為2020年大選前美國經濟衰退的概率超過50%，但2月末達利歐認為這一概率降低到了35%左右，主要原因是全球經濟放緩將迫使各國央行加速貨幣寬松進程，采用降息和重啟QE（量化寬松）的手段延遲經濟衰退的到來。

　　與年初的報告相比，達利歐3月的文章可以說是完全轉變了態度：年初報告中指出，當下一次經濟下行來臨時，它可能帶來真正的“混亂”，各大央行幾乎沒有調控的空間，另外高壓的政治沖突將使有效的政策應對變得更為困難；而2月末的文章中，達利歐則充分肯定了各國央行挽救經濟頹勢的能力和意愿。

　　達利歐2月透露出的態度轉變，可能是導致橋水上半年對利率押注錯誤的主要原因。

　　而今年8月中旬，美股市場再次經歷了劇烈震蕩之后，達利歐在接受訪問時則再度上調了2020年大選前美國陷入經濟衰退的概率，認為這一數字上升到了 40%左右。達利歐這次的表態介于前兩回的兩個極端之間，他一方面表示美聯儲等各國央行將進一步放松貨幣政策，另一方面又表示經濟周期尾端進行刺激政策可能并不有效。

　　本周三8月28日，達利歐在領英再次發表的文章則更加悲觀，幾乎又回到了年初時的立場，他提到，目前的經濟形勢與上個世紀30年代至40年代中期極其相似，全球經濟處于長期債務周期的后期狀態，而央行幾乎沒有任何手段可以扭轉頹勢。

　　橋水自創立以來，平均年化收益率達到驚人的12.5%。上半年的業績落后將為下半年的交易策略帶來更大的壓力。而自8月以來，全球經濟不確定性進一步增加，預示著美國經濟衰退的數個警報響起，對沖基金面臨的市場環境將更為復雜，下半年的橋水是否能夠實現彎道超車？今年的成績單將充滿懸念。

　?。ㄐ吕素斀?魏天諶 發自紐約）

責任編輯：張國帥