當(dāng)中國(guó)市場(chǎng)仍在享受?chē)?guó)慶假期之際，10年期美債收益率以?xún)赡陙?lái)最快速度飆漲，上周五（10月5日）觸及3.248%，刷新2011年5月以來(lái)最高紀(jì)錄。

　　10年期美債收益率通常被認(rèn)定為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”，被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”。隨著收益率走高，美債市場(chǎng)拋售潮愈演愈烈，海外股市應(yīng)聲下跌。

　　在上周日的研報(bào)中，摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson指出，對(duì)于金融市場(chǎng)而言，利率變動(dòng)的幅度不是最重要的，速度才是。但上周的利率漲幅來(lái)得又大又快，“利率創(chuàng)下新高似乎是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，能讓滾動(dòng)熊市在最后的安全堡壘中完成其未竟的事業(yè)”。

　　9月中旬，Wilson就曾分析認(rèn)為，美股已經(jīng)處于“滾動(dòng)熊市”（不同板塊、行業(yè)或資產(chǎn)輪流出現(xiàn)下跌）的陣痛之中。由于更高的借貸成本代替企業(yè)的強(qiáng)勁盈利成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，未來(lái)數(shù)年，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)交投于2400-3000點(diǎn)區(qū)間。

　　而在此之前，摩根士丹利還看到，信貸息差在今年2月初觸底，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，股票的平均峰值將在十個(gè)月后到來(lái)，即今年12月；美債收益率將在七個(gè)月后達(dá)到峰值，即今年9月。

　　最新研報(bào)顯示，Wilson看到，基于摩根士丹利股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)框架，標(biāo)普500指數(shù)自今年1月以來(lái)首次遭到高估。他直言，隨著利率突破3%關(guān)口，指數(shù)估值過(guò)高是顯而易見(jiàn)的。

　　近幾個(gè)月來(lái)，小盤(pán)股已經(jīng)明顯表現(xiàn)不佳。利率突破3%之后，它們的糟糕表現(xiàn)加速了。上周，利率攀升至3.2%的水平，市場(chǎng)的疲軟終于出現(xiàn)在那些估值最緊張的成長(zhǎng)型股票身上。

　　摩根士丹利認(rèn)為，在過(guò)去的十年里，成長(zhǎng)股毫無(wú)疑問(wèn)擊敗了全球價(jià)值股。

　　在經(jīng)濟(jì)增速低于趨勢(shì)水平的負(fù)利率時(shí)代，投資者喜好固定收益和成長(zhǎng)型股票，顯然符合邏輯。因此，在從金融危機(jī)中復(fù)蘇的早期，債券之流表現(xiàn)非凡，催生了所謂的“紅利貴族”股票。成長(zhǎng)型股票也頗為受人青睞。

　　但自2016年以來(lái)，利率自周期低點(diǎn)開(kāi)始逐漸攀升，債券和“紅利貴族”開(kāi)始失去光彩，而成長(zhǎng)型股票卻仍在吸引資本。

　　Wilson認(rèn)為，在低利率時(shí)代，債券與成長(zhǎng)股的脫節(jié)十分合理。債券對(duì)利率走高十分敏感，而成長(zhǎng)股在利率突破某個(gè)門(mén)檻之前仍舊保持免疫。但他也看到，上周利率刷新紀(jì)錄后，門(mén)檻已經(jīng)被打破了。

　　因?yàn)楝F(xiàn)在成長(zhǎng)股沒(méi)那么誘人了，而金融股等許多之前慘遭投資者拋棄的價(jià)值股更有吸引力了。

　　隨著美債利率飆高，摩根士丹利還放棄了此前的高調(diào)預(yù)測(cè)：從2年期美債到30年期美債，收益率曲線均將完全趨平。

　　該投行全球利率策略主管Matthew Hornbach在最新研報(bào)中承認(rèn)了失誤，稱(chēng)自己錯(cuò)誤地認(rèn)為美債收益率將被限制在年內(nèi)之前的高點(diǎn)。

　　Hornbach表示，連續(xù)兩個(gè)月強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)促使投資者重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)政策和未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景。這種趨勢(shì)很可能會(huì)持續(xù)下去。

　　無(wú)論未來(lái)利率上升還是下降，收益率曲線都有可能繼續(xù)走向陡峭，但目前就對(duì)此下注仍是為時(shí)過(guò)早。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)出乎市場(chǎng)意料，投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的加息態(tài)度將在年底前變得更為強(qiáng)硬，那么收益率曲線很難變得更陡。

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