2017年即將結束，又到了回顧與展望的“高峰期”。本周開始，《線索Clues》欄目會陸續對話資產管理公司及財富管理機構，分享他們對來年市場的中長期判斷。提供市場前瞻是一方面，我們也希望這些機構做出判斷所基于的邏輯能更清晰地為投資者所了解。

　　12月22日，《線索Clues》對話了南方基金宏觀研究與資產配置部負責人魚晉華。

　　魚晉華重點對國內市場的投資機會進行了梳理，核心觀點是，權益表現將繼續優于固定收益，但股票相對于債券的優勢會有所減弱；大宗商品投資價值較弱，有組合配置價值。規模因子明顯超額收益將難以為繼，繼續看好消費升級等板塊。

　　魚晉華做出上述判斷所依據的宏觀背景是，全球經濟同步復蘇和貨幣政策拐點進一步確認，中國經濟韌性超預期、去杠桿和金融監管加強會繼續貫穿2018年。

　　南方基金宏觀研究與資產配置部負責人魚晉華，2017年6月21日出席“財富管理與資產配置高峰論壇暨南方基金&晨星中國合作儀式”。（圖片來源：新浪財經）

　　《線索Clues》：您對2018年大類資產配置的核心觀點及對資產的優先級排序是怎樣的？

　　從風險收益角度衡量，2018年您最看好哪一資產類別？在股票及債券兩大類內部，您認為哪些市場具有估值優勢？

　　魚晉華：在全球經濟同步復蘇和全球性貨幣拐點進一步確認的背景下，國內經濟韌性超預期、去杠桿和金融監管作為最重要的大類資產配置影響因素貫穿了2017年全年，并且我們認為這兩大因素還將在2018年延續。

　　展望2018年，我們認為GDP增速雖或有放緩，但消費和凈出口依然大概率超預期，因此經濟運行韌性依然會比較強，上市公司ROE將繼續維持較高水平。對于通脹水平，我們判斷年初季節因素會導致CPI沖高，但全年CPI整體將維持平穩溫和的水平。貨幣政策將繼續穩健中性，不松不緊。政策面依然是2018年擾動市場的最大變量，高度關注去杠桿和金融監管的進程以及對市場的影響。

　　海通證券首席宏觀債券分析師姜超指出，今年以來代表金融體系流動性的M2增速持續創新低，意味著金融去杠桿的大力推進。11月M2同比增速低位回升至9.1%，意味著金融去杠桿已取得明顯成效。代表實體經濟杠桿的社會融資增速在11月大幅下滑，意味著實體去杠桿已經展開。（圖片來源：新浪財經）

　　對于2018年大類資產配置，我們認為權益表現將繼續優于固定收益，但由于2017年股票市場估值明顯抬升而債市經過幾輪下跌后票息吸引力大幅提升，因此權益相對于債券的優勢會有所減弱。對于大宗商品，認為投資價值較弱，有組合配置價值。

　　2018年最看好的資產依然是股票市場，結構性機會將繼續大有可為，但結構性機會的演繹將與2017年有較大的不同，規模因子明顯超額收益將不再，市場將繼續尋找真正的“核心資產”，我們依然看好消費升級（160127）、高端制造（202027），有估值優勢的大金融、地產，以及細分行業龍頭企業和二線藍籌（510500）的結構性行情。債券市場，雖然票息有足夠吸引力，但組合配置依然要注重負債端及流動性管理，看好短久期、高評級品種，同時關注可轉債的投資機會。

　　衡量上證50ETF未來30日波動預期的中國波指（代碼000188，也稱“iVX指數”）12月27日收報16.79，漲11%，單日漲幅為2016年12月5日以來第四大。（圖片來源：新浪財經）

　　最近一年，在滬深市場以中證100（000903）為代表的大市值藍籌股表現顯著強于市場整體（000001）及創業板指（399006）為代表的小盤成長。（圖片來源：新浪財經）

　　《線索Clues》：您認為哪些風險因素是2018年投資者要重點關注的？

　　魚晉華：就國內而言，政策面依然是2018年擾動市場的最大變量，高度關注去杠桿和金融監管的進程以及對市場的影響。

　　國際上，要高度關注特朗普減稅政策后其他國家競爭性減稅的風險，以及特朗普貿易保護政策風險對進出口的影響，美聯儲加息進度、歐洲及日本央行政策以及對RMB匯率的影響也需要重點關注。另外，也需關注地緣政策風險對市場沖擊。

　　《線索Clues》：您怎么看明年的人民幣匯率，特別是兌美元的走勢？

　　魚晉華：近年來，我們看到我國央行對于國內貨幣政策、市場流動性以及利率匯率的調控工具豐富度和把控度，無論從專業性還是嫻熟度來講，都在不斷的提升。自“811匯改”以來，我們在前期經歷過較為明顯的人民幣匯率波動。但近一年隨著外匯占款回升以及資金流出趨緩，人民幣匯率整體平穩。展望2018年，我們預期美元2018年在稅改推動下可能會小幅回升走強。但隨著中國經濟增速企穩，以及市場對中國經濟增速預期的改善，人民幣匯率將有望大體保持穩定，人民幣相對于美元匯率可能是小幅波動。

　　《線索Clues》：您怎么看明年的信息技術板塊？

　　魚晉華：信息技術作為戰略新興產業，其中蘊含了巨大的投資機會，但也需要對細分產業以及企業基本面研究做深入研究。2018年，我們較為看好信息技術領域包括半導體、光通信、 5G、人工智能等等。比如人工智能領域，在2013年之后進入快速發展階段，目前在語音識別、視頻與圖像識別、安防、智能手機等領域已開始大規模商用。相對于技術研發企業，我們更看好技術應用型公司（CQQQ）。

　　截至12月22日，以美國半導體指數基金（SMH）衡量，半導體股票年初至今累計上漲了38%，超越以科技股為核心的納指100（QQQ）基金。研究公司Gartner認為，2018年半導體行業營收仍會有4%的正增長，但2019年將出現1%負增長。（圖片來源：新浪財經）

　　Gartner在2017年7月份公布的新興技術炒作曲線認為，5G處于“創新萌芽”期，物聯網平臺處于“期望膨脹期”，這意味著輿論炒作對5G會繼續升溫，對物聯網會經歷頂峰階段。（圖片來源：Gartner）

　　《線索Clues》：您怎么看加密貨幣？您認為國內投資者該如何對待這一投資（投機）機會？

　　魚晉華：雖然有諸多的質疑和批判，我們看到諸如比特幣、萊特幣等加密貨幣最近一年大幅上漲，比如比特幣近一年最高漲幅超過1900%，芝加哥期權交易所甚至于12月11日正式掛牌上市比特幣期貨，首個交易日盤中大漲逾20%，近日比特幣的大幅波動更是受到各方的高度關注。

　　加密貨幣，非央行發行，并未賦予貨幣職能，與其說是貨幣，不如說是一種商品，有其特殊性，也有交易的價值，有合理性；但另一方面，由于其獨特的生成機制和稀缺性，價格炒作到現今的水平，不能否認不存在泡沫，另外，我們看到各個政府對加密貨幣均開始采取措施，因此面臨著巨大的政策風險。

　　參與該類加密貨幣的投資/投機，首先要理解和明白加密貨幣的運行機制，確定其交易屬性，以及管理好預期。但總體而言，我們并不建議普通個人投資者參與。

　　《線索Clues》：針對80后新中產人群，您有什么資產配置或投資理財建議？

　　魚晉華：隨著收入水平的提升和財富的積累，80后新中產人群有較強的投資需求，但投資是一項非常專業的活動，我們建議專業的事宜交給專業的人或機構，尋找優秀的投資管理人和匹配自己投資需求的投資產品，樹立正確的投資觀念，做好資產配置，進行長期投資。

　　未來我們將開發一系列低、中、高目標風險的FOF產品供投資者選擇，80后新中產人群可以根據自己的風險承受能力從中輕易的挑選出適合自己的FOF配置方案。

　　《線索Clues》：在海外投資方面，您有什么特別建議或提醒？

　　魚晉華：海外投資確實可以提供相對于國內資產不同風險-收益特征的投資標的，由于其與國內資產的相關性較低，也可以起到分散風險的作用，因此海外資產是具有投資價值的，但是由于海外資產面臨著較大的匯率風險、政策風險以及投資標的特質風險，海外投資也宜謹慎，將海外投資作為資產配置方案中的一類投資標的，要遵從整體投資組合方案中資產配置在戰略上和戰術上對于海外投資的配置需求進行投資。

　　公開信息顯示，南方全天候策略混合FOF開放式基金成立于2017年10月19日，獲得6.86萬戶認購，A份額資產規模為21億元。新浪基金數據顯示，截至12月25日，A份額單位凈值為1.0065元，也就是成立以來的累計收益率為0.65%。南方基金認為，全天候策略優勢是波動小、長期穩健，適用于非投資專業人士、風險極度厭惡、高凈值人群等類型投資者，可作為理財產品的一種替代方案。（圖片來源：新浪財經）

　　南方全天候策略混合FOF開放式基金的申購門檻為1元。A份額的運作費率（管理費+托管費）為年化1.2%，官方披露的1000萬元以下的視不同申購金額的前端申購費率為0.3%-0.8%，千萬元以上為每筆1000元，持有期超過半年無贖回費。C份額與A份額的費率區別是不存在申購費，但有年化0.6%的銷售服務費，此外持有7-30天的贖回費低25BP，持有一個月以上無贖回費。（數據來源：南方基金、新浪財經）

　　概括來說，源于全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）的“全天候”（All Weather）投資策略，是通過控制投資組合內部各資產的權重，使組合風險處于一個相對平衡的狀態，目標是在不同周期（以經濟活動和通貨膨脹二維坐標抽象出四個象限），均獲得穩定投資回報。（圖片來源：Bridgewater官方網站）

　　（編者注：文中提及的具體基金產品、方案不代表南方基金投資建議）

　　（線索Clues / 李濤）

責任編輯：李濤