中國(guó)新聞周刊 

　　股價(jià)還是要用業(yè)績(jī)說(shuō)話

　　圖/圖蟲創(chuàng)意

　　今年以來(lái)，“白馬股”海天味業(yè)股價(jià)不斷攀升，市值更是翻了一倍有余。9月3日，海天味業(yè)股價(jià)一度突破200元，市值達(dá)到6500億，雙雙創(chuàng)造歷史新高，超越了萬(wàn)科、中石化、寧德時(shí)代等，雄踞A股消費(fèi)品行業(yè)第三把寶座，僅次于貴州茅臺(tái)和五糧液。

　　不過(guò)，隨著海天味業(yè)的股價(jià)不斷攀升，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂消費(fèi)股泡沫問(wèn)題。

　　話音未落，短短幾天內(nèi)，海天味業(yè)股價(jià)便一路滑落至160元左右，市值從超6500億元下滑至不到5200億元，市值縮水超過(guò)1300億。突然間股價(jià)閃崩，海天味業(yè)背后究竟發(fā)生了什么？

　　市值創(chuàng)新高后“跳水”

　　海天味業(yè)從上市起就頗受資本偏愛(ài)。

　　2014年，海天味業(yè)上市。上市當(dāng)天，其市值僅為497億元。2019年9月，海天味業(yè)市值突破3000億元。僅僅一年后，其市值再次翻倍。9月3日早盤，海天味業(yè)股價(jià)再度上揚(yáng)，一度突破200元，最高達(dá)到203元，對(duì)應(yīng)市值達(dá)到6578.1億元，均創(chuàng)歷史新高，市盈率超100倍。海天味業(yè)也由此位列A股第11位，直追第10位的中國(guó)石油。在消費(fèi)股中，海天味業(yè)的市值僅次于貴州茅臺(tái)和五糧液，躋身消費(fèi)股第三把交椅。

　　事實(shí)上，今年以來(lái)，一眾調(diào)味品上市公司股價(jià)均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。除海天味業(yè)外，恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)以及天味食品的股價(jià)均翻倍，千禾味業(yè)的漲幅更是達(dá)到178.13%。

　　不過(guò)隨著海天味業(yè)股價(jià)一路走高，市場(chǎng)對(duì)其估值是否過(guò)高、是否存在泡沫的討論也不斷增多。

　　8月31日，銀河證券發(fā)布研報(bào)稱，近期食品飲料持續(xù)走強(qiáng)，白酒、調(diào)味品等行業(yè)市盈率不斷創(chuàng)近年新高，盡管我們?cè)谶^(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)烈推薦白酒調(diào)味品等消費(fèi)股，但是我們不對(duì)當(dāng)下創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌，因?yàn)閯?chuàng)紀(jì)錄估值意味著未來(lái)投資回報(bào)率下降。

　　中銀證券則表示，食品飲料中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但高估值的問(wèn)題不能忽視。食品飲料行業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是資金持續(xù)青睞的核心原因。目前食品飲料行業(yè)指數(shù)的估值已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行會(huì)給估值帶來(lái)一定的下行壓力。

　　果不其然，從9月4日開(kāi)始，海天味業(yè)連續(xù)三個(gè)交易日股價(jià)下挫，跌幅分別為7.68%、5.33%、5.33%。9月8日，海天味業(yè)股價(jià)小幅回升，但9日繼續(xù)下跌。截至9月9日收盤時(shí)，海天味業(yè)收盤價(jià)為158.9元，比前一日下跌5.7%，市值為5148億元，縮水超過(guò)1300億元。受此影響，食品飲料板塊劇烈震動(dòng)，中炬高新（“美味鮮”和“廚邦”的母公司）、千禾味業(yè)也跟隨殺跌，收盤跌幅甚至更大。

　　“海天味業(yè)的市值或許是虛高的。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)中國(guó)新聞周刊表示，資金之所以對(duì)食品飲料等消費(fèi)板塊瘋狂追逐，主要在于在目前不確定性環(huán)境下，消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)持續(xù)向好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)中國(guó)新聞周刊表示，海天味業(yè)前期上漲主要是因?yàn)槭袌?chǎng)在流動(dòng)性過(guò)剩背景下的向大盤股集中，而下跌的理由是整體消費(fèi)板塊在消化了對(duì)疫情刺激下利好的消息后的回調(diào)。

　　艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅則告訴中國(guó)新聞周刊，海天味業(yè)高昂的營(yíng)銷投入，也讓其獲得了較高的知名度，變相對(duì)股民進(jìn)行了教育。數(shù)據(jù)顯示，近兩年海天味業(yè)的銷售費(fèi)用分別達(dá)到22.36億元和21.63億元，2020年上半年為8.65億元。

　　核心業(yè)務(wù)增速放緩

　　海天味業(yè)的股價(jià)之所以持續(xù)飄紅，得益于良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　2020年半年報(bào)顯示，上半年海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.95億元，同比增長(zhǎng)14.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為32.53億元，同比增長(zhǎng)18.27%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為15.70億元，同比增長(zhǎng)69.32%。

　　分季度看，一季度，海天味業(yè)營(yíng)收58.84億元，同比增加7.17%；凈利潤(rùn)16.13億元，同比增長(zhǎng)9.17%。二季度營(yíng)收為57.11億元，同比增長(zhǎng)22.29%；凈利為16.40億元，同比增長(zhǎng)28.83%，比照一季度均有大幅提升。

　　受一季度拖累，海天味業(yè)營(yíng)收和凈利增速較去年同期相比均有下滑。2019年上半年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.6億元，同比增長(zhǎng)16.51%；凈利潤(rùn)為27.5億元，同比增長(zhǎng)22.34%。

　　公司方面表示，2020年新年突如其來(lái)的新冠肺炎疫情給不同行業(yè)都帶來(lái)較大影響，疫情初期交通運(yùn)輸受阻以及餐飲消費(fèi)長(zhǎng)時(shí)間停頓，導(dǎo)致公司產(chǎn)品出貨量受阻。一直以來(lái)，海天味業(yè)餐飲渠道占比較高。根據(jù)海天味業(yè)董秘張欣在電話會(huì)議中透露，公司目前這一渠道銷售額占比約為50%-60%，因此在一季度大規(guī)模居家隔離，餐飲業(yè)停擺的大背景之下，業(yè)績(jī)受到影響是必然結(jié)果。

　　而隨著國(guó)家采取果斷有效防控疫情措施以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，各行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)漸回正軌，二季度公司產(chǎn)品的出貨量也恢復(fù)常態(tài)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)迅速恢復(fù)。

　　其實(shí)近年來(lái)，海天味業(yè)的增速一直在放緩。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年中報(bào)，海天味業(yè)收入增速分別為20.57%、17.24%和16.51%，2020年中報(bào)降至14.12%；同期凈利潤(rùn)增速分別為22.7%、23.3%和22.34%，今年中報(bào)降至18.27%。

　　增速放緩的主要原因是公司核心產(chǎn)品增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期。

　　海天味業(yè)目前有三大核心產(chǎn)品，醬油、調(diào)味醬和耗油，其中醬油營(yíng)收占比更是超過(guò)50%。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，醬油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為66.29億元，同比增加10.71%；調(diào)味醬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為13.79億元，同比增加9.34%；耗油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為19.98億元，同比增加16.48%。

　　但近幾年來(lái)，海天醬油產(chǎn)品的營(yíng)收增速一直在下滑，行業(yè)天花板已經(jīng)臨近。2017-2019年，醬油類產(chǎn)品的營(yíng)收增速分別為16.59%、15.85%、13.60%。而同期海天味業(yè)的整體營(yíng)收增速分別為17.06%、16.80%、16.22%，同樣呈下滑趨勢(shì)。

　　下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)尚不明確

　　隨著核心業(yè)務(wù)增速持續(xù)放緩，海天味業(yè)急需尋找下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2017年，海天味業(yè)以4027萬(wàn)元收購(gòu)鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)70%股權(quán)，正式進(jìn)軍醋業(yè)。2019年年末，海天味業(yè)又以1.69億元價(jià)格取得合肥燕莊食用油有限責(zé)任公司67%的股權(quán)，開(kāi)始發(fā)展芝麻油業(yè)務(wù)。但這些嘗試目前尚未收到效果。

　　進(jìn)入下半年，海天在多元化布局上繼續(xù)提速。8月，海天味業(yè)推出四款火鍋底料產(chǎn)品，正式切入目前市場(chǎng)熱度很高的火鍋底料市場(chǎng)。近年來(lái)，隨著火鍋業(yè)的崛起，其附屬消費(fèi)品——火鍋底料產(chǎn)業(yè)也得到迅速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2020年火鍋底料的市場(chǎng)規(guī)模將突破300億元。目前，火鍋底料市場(chǎng)處于比較分散、集中度不高的狀態(tài)，龍頭是頤海國(guó)際。

　　與此同時(shí)，海天味業(yè)還希望通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)來(lái)進(jìn)一步提升市占率。

　　張毅表示，與其他快消品類相比，調(diào)味品受地方風(fēng)俗和個(gè)人口味喜好差異性影響，主要以地方品牌居多，真正意義上的全國(guó)性品牌少之又少，行業(yè)集中度很低。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)英敏特統(tǒng)計(jì)，截至2019年11月，在中國(guó)醬料和調(diào)味品市場(chǎng)，市場(chǎng)份額排名前四的公司分別是海天、中炬高新、李錦記、卡夫亨氏，分別占比7.5%、5.4%、3.2%和2.7%。由此可見(jiàn)，海天味業(yè)還有很大的發(fā)展空間。

　　海天味業(yè)2019年年報(bào)顯示，醬油產(chǎn)量達(dá)到224.17萬(wàn)噸，銷量達(dá)到217.13萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率為96.85%。公司正在進(jìn)行新的技術(shù)升級(jí)改造，通過(guò)提升生產(chǎn)效率來(lái)謀劃新的產(chǎn)能，以保障未來(lái)公司的發(fā)展需要。同時(shí)，高明海天繼續(xù)加大生產(chǎn)基地的產(chǎn)能改造，年產(chǎn)能增加40萬(wàn)噸；江蘇海天也啟動(dòng)二期建設(shè)，目前已部分投產(chǎn)，年產(chǎn)能增加20萬(wàn)噸，為市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供了保障。

　　不過(guò)看到這一點(diǎn)的不僅僅是海天，行業(yè)內(nèi)的其他醬油企業(yè)也在籌劃擴(kuò)產(chǎn)。

　　8月28日，味事達(dá)生產(chǎn)商卡夫亨氏在廣東陽(yáng)西投資近7億元的醬油生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，主要用于生產(chǎn)味極鮮系列醬油，預(yù)計(jì)每年可以生產(chǎn)20萬(wàn)噸成品醬油。中炬高新今年3月份發(fā)布公告宣布，擬通過(guò)全資子公司廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司實(shí)施美味鮮公司中山廠區(qū)技術(shù)升級(jí)改造擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后，公司可達(dá)到年產(chǎn)各類調(diào)味品及相關(guān)食品58.43萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力（較現(xiàn)有產(chǎn)能提升27萬(wàn)噸）。

　　但擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，海天醬油的庫(kù)存量卻在明顯增加。數(shù)據(jù)顯示，近兩年海天醬油銷量同比增漲分別為14.78%及15.62%，但同期庫(kù)存同比增長(zhǎng)分別為54.58%及66.09%，遠(yuǎn)高于銷量增幅。

　　在張毅看來(lái)，接下來(lái)海天味業(yè)的股價(jià)可能會(huì)持續(xù)震蕩，至于能否重回6000億或者更高的市值，需要更大的刺激和更利好的消息。

　　對(duì)此，沈萌也表示，擴(kuò)大產(chǎn)能和多元產(chǎn)品布局并不是股價(jià)波動(dòng)的決定性因素，而是取決于業(yè)績(jī)表現(xiàn)及市場(chǎng)博弈。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)