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play 夏昌盛：券商核心提高ROE的機會 來自于投行+PE模式

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　　新浪財經(jīng)訊 券商財富管理創(chuàng)新峰會暨第五屆券商APP風云榜頒獎盛典1月8日在北京舉行，逾50家券商一線業(yè)務大咖齊聚，共議科技賦能、智慧轉(zhuǎn)型。天風證券非銀行業(yè)首席分析師夏昌盛發(fā)表演講。

　　過去券商ROE處于下降水平，里面有兩個方面的原因，一是各種輕資產(chǎn)業(yè)務，隨著競爭非常激烈，輕資產(chǎn)業(yè)務ROE是在往下的，券商重資產(chǎn)業(yè)務，券商資金應用是以債券業(yè)務為主，這些業(yè)務很難讓券商提高，但這些業(yè)務的利差跟銀行和租賃和保險相比沒有任何優(yōu)勢，但銀行保險的杠桿背書在十倍以上，券商是三到四倍的杠桿，導致政權行業(yè)的ROE比其他行業(yè)目前水平要低很多。而且我們知道，股票質(zhì)押業(yè)務蘊含著很大的信用風險，一方面是輕資產(chǎn)業(yè)務競爭加劇帶來的壓力，另一方面是在重資產(chǎn)方面以債券為主，沒有培養(yǎng)起自己的核心能力，杠桿倍數(shù)比較低的情況下，ROE就會處于比較低的水平，這些年處于下降通道。

　　表象背后的原因就是證券公司所謂的核心能力缺失，券商應該具備什么樣的核心能力？我們認為一定是服務實體經(jīng)濟，對企業(yè)來說，伴隨企業(yè)全球期的正常，提供全周期的綜合五，對個人來說，今天的主題財富管理。基于一系列分析，我們覺得證券公司未來業(yè)務亮點應該來自于三個方面，第一方面是我們明確強調(diào)的，投行+PE模式，第二是今天咱們討論的財富管理，第三是衍生品業(yè)務，這三個業(yè)務是券商接下來的亮點。

　　簡單看一下對于2020年市場的看法，2020年IPO里面的科創(chuàng)板業(yè)務都會有很好的發(fā)展，預測會有160家企業(yè)在科創(chuàng)板上市，募集資金9億的話，募集資金規(guī)模達到1440億。這個數(shù)字占整個政券行業(yè)營業(yè)收入的比例低，投行業(yè)務最核心的一點是很多業(yè)務的入口，從科創(chuàng)板各家項目儲備來看，頭部集中是非常明確的，研究核心包括跟客戶交流的核心，比其他券商在這方面的優(yōu)勢要大很多。中信證券、華泰、中金公司、中信建投。這四家公司在并購充足業(yè)務上分別排在1-4的位置。

　　我們認為未來券商一個新的商業(yè)模式，或者說未來券商核心提高ROE的機會，就是來自于投行+PE模式，說實話也是天風證券在戰(zhàn)略方面的選擇。一家券商能否提升ROE，首先取決于杠桿倍數(shù)能不能加上去，杠桿倍數(shù)加上去一定不是靠債券投資項目，要靠股權投資項目，要看券商會不會花大力氣通過研究所和投行獲取各個行業(yè)里面的優(yōu)質(zhì)股權項目。通過自有資金或者合作伙伴資金，對這些項目直接進行投資，來獲取投資收益。機構業(yè)務天風證券概括起來叫做“抓兩頭促中間”，所謂兩頭一方面是研究所，另外一方面是資金，通過研究所作為業(yè)務獲取觸角，自有資金投進去，然后來獲得投資收益。另外在整個過程當中，可以促進中間各種投行牌照類業(yè)務的發(fā)展，叫做抓兩頭促中間的機構業(yè)務模式。

　　隨著科創(chuàng)板在2019年的推出，包括科創(chuàng)板跟頭制度，新的模式已經(jīng)開始產(chǎn)生了業(yè)績，隨著股權投資規(guī)模以及股權投資收益率的不斷提升，對于券商利潤影響會變得越來越大。我們簡單對2020年做了測算，測算結(jié)果是假設2020年160家科創(chuàng)板企業(yè)上市，整個科創(chuàng)板城鄉(xiāng)收入和科創(chuàng)板跟投的收益，能夠為行業(yè)貢獻50億的凈利潤，在預估2020年凈利潤比例是4%。這里面存在比較大的分化，對于同行業(yè)務占比高公司，科創(chuàng)板業(yè)務多的公司管，受到影響程度會大很多。最大的兩家公司是中金公司和中信建投，中金公司利潤幅度達到16%，中信建投達到7%。

　　券商要開展投行+PE的模式，資產(chǎn)端的風險會變大很多，我們的觀點是只有投行和投資這些業(yè)務調(diào)線都很強，并且這些業(yè)務調(diào)線之間能夠協(xié)同比較好的券商，才有可能做好這個事情。如果實力不強，定價能力、風險管控能力、資源獲取能力，不夠強的公司，或者協(xié)同沒有本身做好的公司，反而還會承擔更多的風險，這也是未來證券公司分化的更加核心的來源。監(jiān)管對證券公司處罰力度的加大，證券公司擔負的責任越來越大，有能力就會越來越好，沒有能力就面臨更大的風險。這就是我今天跟大家分享核心的觀點。就跟大家匯報到這兒，謝謝大家！非常感謝！

責任編輯：陳悠然 SF104