天相投顧09年度投資策略會實錄(24)

http://www.sina.com.cn 2008年12月25日 16:54 新浪財經(jīng)

　　第二，中國企業(yè)沒有以利潤最大化為目標(biāo)，沒有明確的約束

　　中國企業(yè)的目標(biāo)函數(shù)和約束條件是什么？從西方理論來看，企業(yè)面臨的約束第一是技術(shù)約束，第二個是預(yù)算約束和資源約束。中國企業(yè)的技術(shù)約束是存在的，資源約束也存在，但性質(zhì)和西方不一樣。西方企業(yè)的界限、邊界是明確的，有多少資源可用很清楚。中國企業(yè)的資源約束清楚嗎？不清楚，也不能做長期打算。中國企業(yè)沒有以利潤最大化為目標(biāo)，也沒有資源約束。有規(guī)則約束，但是規(guī)則不斷變化。中國企業(yè)的約束很多是隱含的、多變的，是不明示的或不可明示的。根據(jù)當(dāng)時的情況，根據(jù)業(yè)務(wù)的性質(zhì)，根據(jù)周圍的環(huán)境、根據(jù)大的形勢，中國企業(yè)哪些事情可以做，哪些事情不能做，都是在變化的；哪些想法能得到實現(xiàn)，追求目標(biāo)是什么，也是不可明示的。因此，拿西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論研究中國企業(yè)，研究不透，因為西方經(jīng)濟(jì)理論的前提是私有制、私有產(chǎn)權(quán)，中國是公有制、國有企業(yè)，這沒有褒貶的意思，這只是說中國和西方的實際情況不一樣。企業(yè)的運作的差別這么大，是不能用同樣的方法進(jìn)行分析的。西方經(jīng)濟(jì)理論的研究方法是在靜態(tài)上假設(shè)許多條件不變，用這一方法無法對中國企業(yè)作長遠(yuǎn)的預(yù)測，有時候預(yù)測是錯誤的，錯得很正常，錯誤不在于我們，而在于外部環(huán)境變化太快。

　　二、分析師提供的是事實與分析思路，基金經(jīng)理做投資的決策

　　由此我想到分析師應(yīng)當(dāng)做什么？

　　第一，分析師應(yīng)該理解什么

　　我認(rèn)為，分析師要對行業(yè)有很深的理解，要對企業(yè)有很深的理解，要跟企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)有很好的關(guān)系(企業(yè)才能把想法告訴你，包括一些內(nèi)幕信息)，要知道企業(yè)怎么運作，上下游什么關(guān)系，整個產(chǎn)業(yè)鏈的附加值在哪里，各種企業(yè)之間競爭關(guān)系是什么，政策是什么，大的環(huán)境是什么，這些是重要的，而不是拿著財務(wù)報表去分析，因為財物數(shù)據(jù)有滯后，而且變化太快。

　　第二，分析師的作用是提供事實與分析思路

　　分析師的作用是什么？我個人覺得分析師的作用并不是告訴外界該企業(yè)有多少的投資價值，該買還是賣，分析師的重要工作是要了解企業(yè)的情況，是跟蹤企業(yè)的情況、及時搜集信息，跟企業(yè)保持密切聯(lián)系，并且把這個信息通過自己的方法進(jìn)行整理，提供分析的思路和角度，供投資決策者參考。

　　這里就涉及到了分析、投資和決策之間的關(guān)系。我個人認(rèn)為現(xiàn)在分析和投資決策的角色混淆了。分析師在做投資經(jīng)理的事情，投資經(jīng)理也在做分析師的事情。分析師在作投資建議，投資經(jīng)理在關(guān)注怎么分析企業(yè)，我認(rèn)為這是決策混淆了。分析師應(yīng)當(dāng)提供的是客觀、事實、信息和一定的分析思路，而市場漲跌、該買還是該賣，更多的是投資的藝術(shù)，是投資的職業(yè)人員應(yīng)該做的，是投資經(jīng)理人要做的事。如果分析師的主要精力、收集信息目的是做買賣建議，我想這樣的分析師和買賣炒手是一樣的，沒有做到分析師的工作。如果投資經(jīng)理只看分析師的結(jié)論并且按照分析師的建議來判斷分析做得好還是不好，那么投資經(jīng)理沒有做到自己的責(zé)任，把責(zé)任推給了分析師。

　　因此，我認(rèn)為分析師提供的是事實、分析思路的層面，基金經(jīng)理的工作實際上是在市場、時機的層面，方式方法的層面，估值的層面。因此有人說一些分析師有名，薪酬300萬一年或者200萬一年。反過來看，投資經(jīng)理如果按照他們的建議投資，07年賺錢了嗎？或者賺得比別人多嗎？或者虧得比別人少嗎？我想肯定沒有。如果分析師關(guān)注投資決策，那么他就很難有時間、精力去跟蹤企業(yè)的情況，分析的角度也會不一樣。到了這個層面的分析師，第一，他們覺得自己資格老了，不會每天花精力去調(diào)研，看數(shù)據(jù)，分析，他會犯懶；第二，有些這樣的分析師背后往往有一批資金，投資經(jīng)理一不小心就會掉入陷阱。