朱益民

　　2008年3月26日，是久享牛市融融快樂的所有機構投資者應該永遠銘記的一天。

　　是日，在網(wǎng)下配售3億股解禁拋售巨大壓力的沉重打擊下，上市僅有59個交易日的中國太保(601601.SH)股價暴跌8.11%，一舉跌破了IPO發(fā)行定價30元，成交金額高達34.92億元，較前一個交易日放大近7倍。

　　耐人尋味的是，與數(shù)年前漫漫熊市中的光景不同，中國太保的股價是在國內(nèi)研究機構一片看好聲中無情跌破首發(fā)價格這一最后心理安全防線的。

　　據(jù)萬德統(tǒng)計，截至3月24日，共有13家國內(nèi)券商研究機構發(fā)布中國太保的投資評級，只有3家看平，10家看漲，其中還有5家表示強烈看漲；有21家研究機構對中國太保的2007年—2009年的每股收益進行了預測，其平均預測每股收益分別為0.88元、1.18元、1.48元，中國太保的業(yè)績增長很難說不是欣欣向榮。

　　東莞證券首席分析師李大宵毫不諱言地表示，“中國太保跌破首次發(fā)行價，是前期過高發(fā)行泡沫價格的破裂！”

　　深圳某知名券商副總裁更是一針見血地指出：“中國太保股價破發(fā)，所有參與詢價和網(wǎng)下配售的機構投資者都有責任，跌破首發(fā)價格是天大的好事，是一堂對所有參與配售機構不負責任狂熱定價的最好的風險教育課。”

　　沉重拋壓

　　深圳某證券投資基金投資總監(jiān)說：“中國太保跌破發(fā)行價格是必然的，因為參與網(wǎng)下配售的機構中，絕大部分資金純粹打新股，不管漲跌如何，只要一上市流通就會堅決離場。”

　　離場或許緣于過高的發(fā)行定價。

　　回到2007年12月，中國太保A股IPO發(fā)行上市正式啟動時，雖然中國股市估值泡沫膨脹處于洶涌澎湃的尾聲，但當時中國平安(601318.SH)和中國人壽(601628.SH)高達125倍和180倍靜態(tài)市盈率的過高估值，還是給中國太保首發(fā)定價予以了極大的鼓舞。

　　2007年12月13日，中國太保確定發(fā)行價格區(qū)間為27—30元/股，對應市盈率區(qū)間32.5倍—35.84倍(相對中國太保母公司2007年預測業(yè)績)。彼時，所有參與網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行申購的投資者全部按照發(fā)行價格上限30元報價申購。而30元的發(fā)行價格對應的靜態(tài)市盈率和靜態(tài)市凈率分別為131倍、12倍，這一估值水平大大超出2007年3月發(fā)行的中國平安，分別為中國平安發(fā)行靜態(tài)市盈率和市凈率的3.74和2.02倍。

　　當時深圳一家對沖私募基金經(jīng)理對中國太保的發(fā)行定價極不滿意，他曾十分肯定地表示：“中國太保發(fā)行定價泡沫太大，盈利能力趕不上中國平安，經(jīng)營規(guī)模比不上中國人壽，如此高的發(fā)行定價對我們投資沒有任何吸引力。但是參與新股認購博弈還是有一定機會的。”

　　這家私募對沖基金還是參與了中國太保的網(wǎng)上發(fā)行申購，中了十幾萬股，在中國太保上市首個交易日就迅速獲利了結。

　　有拋售意愿的并不止這一家。

　　據(jù)中國太保2007年12月18日的網(wǎng)下發(fā)行結果公告，在獲配股數(shù)前18名的排名中，只有兩家是證券投資基金，通常來講，基金持股周期通常比其他機構要長。按這一比例推算，在全部獲得網(wǎng)下配售的442家機構投資者當中，相當于有400家機構傾向于在網(wǎng)下配售解禁當日拋售。

　　而在獲配股數(shù)排名前18名的機構投資者當中，國企大型財務公司、保險公司、證券公司獲配股數(shù)高達7435股，占前18名機構獲配總數(shù)的90.4%。由此推算，在網(wǎng)下配售的3億股中，將有2.71億股傾向于在解禁后的短時間內(nèi)迅速拋售離場。

　　3月26日，中國太保成交金額較上一個交易日放大近7倍之多，股價深度下跌超過8%的走勢表明，中國太保網(wǎng)下配售解禁流通股兇猛。而75.6萬手主動性買盤與主動性賣盤46.4萬手的對比顯示，相當于拋售股數(shù)近2倍的買盤力量，無法阻止兇猛的拋壓。

　　不僅大小非解禁流通股減持勢不可擋，而且網(wǎng)下配售解禁流通股同樣沒有任何東西可以阻擋其大撤退的步伐。

　　破發(fā)誰之過

　　中國太保網(wǎng)下配售解禁流通之日，442家機構全線套牢。

　　“參與發(fā)行的機構應該好好反思，為什么要給中國太保那么高的發(fā)行定價？”上述深圳券商副總裁憤憤不平地說。

　　深圳另一家同時參與網(wǎng)下和網(wǎng)上發(fā)行配售的資產(chǎn)投資管理公司負責人對自己籌碼配套不無自嘲地說：“沒想到我們運氣會這么好，好不容易在網(wǎng)下配售中獲得的股票竟然被套。”

　　該公司負責人參與網(wǎng)下配售詢價時給予中國太保的報價為18元/股。

　　“既然發(fā)行定價超出了你們認定的合理價格，那為什么還要按照不具備投資價值的價格申購呢？詢價不是為了更好地價值發(fā)現(xiàn)和合理定價嗎？”盡管那位負責人心情極其不快，但記者還是向他提出了這樣的問題。

　　上述負責人苦笑道：“當時所有機構的詢價報價全部是比照中國平安和中國人壽的發(fā)行價格予以稍許折價報出的，像我們這樣理性的機構有如恐龍一樣稀少。盡管有幾家機構的報價和我們相差不多，但是所有的都往高處報，我們也沒辦法。”

　　在這位負責人看來，盡可能獲取更多的新股配售是參與詢價的第一目標，因為在牛市中再高的發(fā)行價格到了二級市場上都可以給予更高的溢價上漲，牛市中總有人愿意出更高的價格把資產(chǎn)從你的手中買走。估值高低并不重要，重要的是手中要握有大家愿意爭搶的資產(chǎn)。

　　不過值得慶幸的是，這家資產(chǎn)管理公司參與網(wǎng)下配售并沒有形成多大虧損，由于他們在中國太保上市當日把網(wǎng)上發(fā)行中簽的股份全部拋出，兩項相抵剛好打個平手。

　　安信證券首席分析師程定華博士認為，中國太保股價破發(fā)除了與當時市場過于樂觀情緒下的過高發(fā)行定價有關外，更主要的是目前政府嚴格的信貸量化控制已經(jīng)嚴重損害了市場的流動性。

　　他說：“股價跌破發(fā)行價已經(jīng)算不上什么了，中國平安的A股價格已經(jīng)比H股低了。”