復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授

　　當前，對于中國股市，有多種不同看法，對筆者很有啟發。但總感到有些始終沒有抓住要害。

　　美國經濟與美國股市對中國影響不是根本性的

　　美國經濟在世界經濟中比重最大，約有11萬億美元，(中國GDP約為3萬億美元，按購買力平價約為6.5萬億美元)，美國經濟和股市的一舉一動，確實震撼世界。這次次貸危機對它的傷害是很大的。現在美國政府、美聯儲正在全力以赴地拯救。它對我國的出口、投資都會有相當影響。但中國畢竟不是美國:中國人民幣不能自由兌換；農村人口正在大量進城;農村城市化運動方興未艾;房地產市場也比美國好;貸款制度相當嚴格，受次貸危機影響還是間接的。中國股市目前的困難主要是內因造成的。如果不是這樣看問題，就會很迷茫。

　　嚴格地說中國股市還不能算真正意義上的經濟的晴雨表

　　有的著名學者，從宏觀經濟發展上分析，認為中國牛市還沒結束，對股市持十分樂觀態度。筆者今天先不談牛市熊市，因為這里有一個時間周期的問題。

　　其實，嚴格地來說，中國股市目前還不是實體經濟的晴雨表。當然，比過去完全沒關系要好一些。但現在中國股市還有50%的國家股、法人股處于未流通狀態，還不是歐美式的完全成熟的市場，還不是全社會資金對全部股票的均衡價格。而是處于特殊的本幣升值、政策有非正常的、極緊縮的傾向，股市大起大落，寬幅震蕩，這和美國歐洲股市與實體經濟休戚相關迥然不同。即，中國股市震蕩很大，而實體經濟總體較好。

　　中國股市的“三怕”依然存在

　　前邊文章談過，中國股市“三怕”才是癥結之所在。我們不排除有局部性、暫時性因素，但在所有因素、所有矛盾中，必須傾全力找出主要矛盾，到底引致這次股市大跌的最主要原因是什么，它們還在嗎？應該說原因有三條，依然存在：

　　一是極度從緊的貨幣政策，額度制管理的貨幣政策依然沒有松動。據悉，這一政策正在堅定地執行之中。江浙滬一帶的企業資金非常緊張，內部互相拆借，最高的月利可達2-3分。這就使得股市在消化“大小非”壓力時，只能靠場內的存量資金。

　　二是“大小非”及戰略投資者依然在按計劃源源而來。幾乎等于大大小小的新股在源源上市。在大牛市中，它們不會急著套現。在平衡市與震蕩市中，解禁就套現成為現實的選擇。有的早在幾個月以前就已想好了這筆錢的用途，拿出來搞什么實業。這在2006、2007年不是大問題，但在今天、極從緊的貨幣政策下，就是個必須認真對待的問題。 (下轉2版）