謝百三

　　股市再次暴跌，主要原因是二：一是有準備金率上調的預期和傳聞；二是美國次貸危機拖累美國和各國股市大跌。

　　準備金率上調0.5%到15%這一歷史峰值后，中國的準備金率可能已達到世界大國之最，僅次于塔吉克斯坦的20%，包括美國在內大國的準備金率一般都在10%左右。但準備金率上調0.5%又是可以理解的，既可回籠1000多億人民幣，又不會象加息那樣直接吸引熱錢流入，還可以減少通貨膨脹的壓力。中國去年外匯儲備從年初的1.066萬億美元升到年底1.53萬億美元，凈增4700億美元，如此巨大的增幅，成為世界各國第一，等于兩年一個日本(日本的外匯儲備就是1萬億美元左右)。為此央行被動投放30000多億人民幣的基礎貨幣。央行票據一發再發，利率高達3%以上，而且到期以后又會形成新的流動性泛濫，加息的空間又非常有限，美聯儲減息的可能性是90%，中國利率再怎么加呢。再加就要冒著熱錢加速流入的風險，只有再提高準備金率。準備金存款利率只有1.89%，可以減少收回流動性的成本，但是要清楚，加息也好，提高準備金率也好，都是被動的，無奈的，水來土掩式的，是先有流動性過剩，才有后面這些貨幣政策的變動。準備金率上調，不會改變流動性過剩的總態勢，對權重最大的銀行股現在其實影響不見的大。因為早已有了2008年的貸款額度管理，準備金率上調已失去控制貸款規模的意義。 就好像在木枷鎖外面再加一根繩，是同義反復，不見得提高了準備金率以后，就不給原來的貸款額度吧。2008年的貸款雖然是分季度的，但畢竟比2007年還多了15%，

　　再來談談美國的次貸危機。花旗銀行因為受到次貸危機的影響，一季度虧損98億多美元，當然引起美國股市大跌，而中國的銀行股虧損了嗎？大家查一查中國商業銀行的業績預告，有的增長60%，有的增長110%--業績增長極快。何以把中國生機勃勃，蒸蒸日上的年輕人同美國的大病在身的老人相提并論呢？美國的次貸危機，第一是由于房地產市場的不斷下跌，第二是由于銀行的貸款規則過于寬松，不負責任。中國的情況完全不同，雖然房地產市場有止漲信號，有交易量萎縮的情況，但是我相信，在下跌和降溫一定幅度后，就會穩住，形成新的平衡。在新的平衡點上穩中有漲，因為需求是剛性的。2006年大學畢業生495萬，2007年大學畢業生535萬，沒有人愿意離開大中城市。農民工有兩億多滯留在城市，他們對城市房地產的需求是巨大的，無限的。而城市房地產的供應是有限的。物業稅一時也難以征收，因此，很難形成長時間偏冷蕭條的局面。美國3億多人口，只有2%的農業人口，房地產供不應求的局面只是暫時的，土地又是私有化的，會源源不斷的供應出來，美國房地產下跌是形成次貸危機的前提。其二，美國搞次級貸款制度，本身就不打算負責，它是拿高利率引誘人們買這些信用不好的貸款債券，從制度設計開始，就不打算負責任。就準備向貪圖小利的世界各國銀行，基金公司轉嫁危機。中國的商業銀行貸款條件十分苛刻，難之又難。審查來調查去，才給企業發放一點貸款，而且還有越來越嚴越來越難的趨勢。根據香港1997-2002年房地產市場大跌的經驗來看，首付30%，按揭70%是非常可靠的信貸制度，因此中國的商業銀行在現有規則下，不可能出現任何次貸危機。第三點，當然，美國次貸危機導致經濟冷卻，對中國的出口會造成影響。但是，中國本身的需求也很大，中國是世界經濟的第二大引擎。美國2007年股票跌了一年，中國2007年股票漲了94%。美元在貶值，人民幣在升值，中美兩國的差異很大。所以我們相信，美國次貸危機和股市下跌對中國會有影響，但中國是世界各國中影響最小的，因為人民幣是不能自由兌換的，國內的流動性問題始終沒有得到解決(否則也不需要這么頻繁的提高準備金率了)。

　　總之困難是會有的，但終將過去。正如毛澤東所說："當著天空出現烏云的時候，我們就指出，這只是暫時的現象。黑暗終將過去，光明就在前頭。"