復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授

　　過去，熊市中有一句諺語“盤久必跌”，在流動性過剩的今天，極可能是“盤久必漲”。而且本周是在滬深的大白馬、大藍籌股率領下，翻山越嶺往前沖，氣勢蓬勃，令人揚眉吐氣。這也是在“印花稅”過重情況下，幾千萬投資者做出的理性、明智的選擇。

　　中國經濟健康強勁，“偏熱”“過熱”依據不足

　　國家統計局公布我國半年GDP為106768億，同比增長11.5%，其中第二季度增長11.9%，季度增速達到12年來新高。

　　多年來，我國主流經濟學家中少數人，始終在忐忑不安地擔心中國經濟“偏熱”，可能會發展到“過熱”。筆者一直很奇怪，“偏熱”“過熱”的依據是什么；8-9%就是正常嗎？“煤、電、油、運”出現供不應求了嗎？原材料，初級產品有瓶頸狀態嗎？商品生產產銷嚴重不對路嗎？房地產市場空置率高嗎？即使增長帶來些污染，也只能在經濟高速發展中治理它。只有國家和地區富裕了，環保才搞得好。不發展、貧困才會導致無錢治理污染。世界各國均是如此。

　　泱泱13.4億人口的大國，處于5000年來政局最安定，國際國內形勢對經濟發展最有利的時機，經濟以11.9%增長(還可以高速持續增長幾十年)，有何不好。中國現在遇到了最好的時機，美國深陷于伊拉克戰爭泥沼；北美、俄羅斯以及前東歐、亞非各國均對我國很友好。

　　中國市場大，人口多，勞動力便宜，各級政府一心一意搞經濟。人民幣又處于升值初期，此時不發展更待何時，等俄羅斯、印度、越南等去高速發展，搶占世界市場和新興國家領頭羊地位嗎？

　　流動性過剩促成全球股市漲聲一片

　　美、日、歐作為當今全球三大經濟體，其流動性強弱直接關系到世界范圍流動性強弱。美國在經歷“9·11”事件、NASDAQ市場高科技泡沫破滅后為防止經濟增長放緩，連續降息，1%的低利率保持超過兩年之久，盡管近年來多次加息，但美國總體上長期寬松貨幣政策市的美元流動性大增。

　　日本經濟從衰退中復蘇，也是采取低利率政策甚至0利率政策10多年之久，最近也僅有0.5%，這使日元流動性空前增長，大量低息日元流入世界各地進行套利。歐元也是在歐洲央行的堅持下，2005年才保持了5年之久的2%利率，至今仍維持在4%。全球三大經濟體長時間寬松執行貨幣政策，大大加大了全球經濟失衡，使全球流動性嚴重過剩，這對我國流動性問題必然也產生重大影響。

　　這樣，資產價格上漲就是全球的。盡管美聯儲在不斷提升基準利率，但是由于影響滯后，道瓊斯指數已經沖到140000點，創出歷史新高點。2005年，韓國股指大漲54%，而2007年，由于韓美自由貿易協議簽署，5月份股價上漲近10%。新興市場國家的股票市場也是一片繁榮。印度孟買sensex指數在2004年還停留在4000點，2007年7月16日已經超過15000點。漲幅三倍多。越南股市總市值從2006年初不到10億美元現在上沖到100億美元上。2006年來，巴西圣保羅Bovespa指數上漲45%；2007年以來，又繼續上漲近20%；以2003年的水平衡量，漲幅達到約3.5倍；從指數看，從2002年的8200多點上漲到如今的53000多點。2006年，俄羅斯股市市值突破1萬億美元，領跑“金磚四國”。今年4月，俄羅斯RTS指數達到創紀錄的2001.59點。去年全年，RTS指數上漲了71%；過去5年，俄羅斯股市增長了4.5倍。可見，股市大漲是全球性現象。

　　筆者引出這些資料，只是說明，牛市作為疏導流動性過剩的泄洪區，蓄水池功能已經為世界各國政府與經濟學家所共同認識，并積極予以采納。筆者奇怪的是，從未聽說過各國經濟學家及官員對上述各國有所指責，也沒有聽說什么專門為指數上漲而調控打壓股市的。

　　因為，他們肯定意識到，在流動性充沛的前提下，會“壓下葫蘆起了瓢”，壓股市會誘發全面通脹與房地產上漲。更主要的是“股市有風險”實際上是人所皆知的，如大海波濤，漲漲跌跌十分正常，沒有必要去人為調控股指。

　　升值加快，游資充沛，盤久必漲

　　我國1.33萬億美元外匯儲備中，60%以上是美元，過去大量地持有、購買美國長期國債，然而據美國財政部公布數據，5月份，中國持有的美國國債連續第二個月減少，由4140億美元降到4074億美元。這說明，在美國長期國債價格大跌的情況下，中國中央銀行與商業銀行都在拋售美國國債。而這種行動，有很大的實際與心理壓力，將使美元匯率呈持續下跌趨勢，而人民幣與亞洲各新興國家貨幣的升值肯定將加快。而這又會促成更多美元資金涌向中國，購買中國資產、商品，或以熱錢進入，直接購買房地產與A、B股票。

　　每天流入的24億美元的外匯，及中央銀行為購買他們發出的182億人民幣，在央票、國債收回部分后，仍有相當一部分留在市場上，加之中國經濟很旺，一些企業受惠于人民幣升值，效益甚好。這就造成了股市周圍資金極多的局面，一些股評人士曾經看得很空，認為要跌到3000點以下，于是就去打新股，但打“新”資金已多達2萬多億，今后會多達3-4萬億。平均要270萬元才能中一支新股，中小散戶只能望“新”興嘆。打來打去打不著，只好再到二級市場來拼搏。因此，每逢2萬億資金解凍之日，股市就上漲。

　　房地產市場仍然萬眾矚目

　　筆者注意到了深圳將出臺多項政策(主要是土地增值稅等)調控房價。我在此鄭重地向深圳市領導同志提個建議，請你們先到北京與杭州作一番調研。杭州與北京朝陽區曾率先試行過二手房交易的土地增值稅政策，但均不到半年就悄悄取消了。因為結果是二手房交易一下子落到了冰點，沒有交易量了。因為稅太重了。故請三思而后行，不要再重蹈覆轍，實踐是檢驗真理的唯一標準。

　　房地產作為人民幣資產，在漸進式的人民幣升值中，很難違反經濟規律頂住不漲的，港澳臺同胞正在涌向大陸，戶均買房一套。

　　此外，除了部分發展商居高不賣，地方政府出于地方財政利益考慮，多方保護外，更主要的原因是，它有真實的需求。一年500萬大學生畢業，一年1000萬民工進城需住房。

　　此外，耕地占用已經夠多了，蓋房土地又是嚴格控制的。在這種嚴重的供需矛盾中，無論什么稅收政策都無濟于事。新增幾道稅，只會加重買賣雙方的負擔，在供不應求的窘境下，買房者可能不得已還會多承擔一些稅款，而完全無法壓低房價。這就宛如有人要用雙手按住噴薄而出的泉水，是按不住的。

　　其實，市場人士是很聰明的，盯住房地產股不放，壓股市，房產就會大漲，房地產股也大漲；不壓股市，股市大漲，房產股也大漲。事后想想，群眾乃真英雄也。

　　寬待私募基金，盡早陽光化，合法化

　　歐美香港等地區的私募基金發展很快，請管理層想想好，要走歐美港金融開放式道路的話，對私募基金的處理就要慎之又慎，應該讓他們陽光化，合法化，而不應該處置太重。否則，會宛如當年懲治倒賣國庫券的，稱之為投機倒把，過幾年又甄別平反，現在回想起來是多么可笑。