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（報告出品方/作者：長城證券，于夕朦、王澤雷、謝斯塵）

1. 全球風電裝機穩健增長，海外遠期規劃龐大，國內海風迎 拐點邊際向好

1.1 海外：陸風規模穩步提升，海風發展前景良好

1.1.1 歐洲?

根據 WindEurope，歐洲近十年來風電裝機規模穩步增長，2023 年累計裝機 272GW，其 中陸上/海上分別裝機 238/34GW。2023 年，歐洲新增陸上/海上風電 14.5/3.8GW，德 國是歐洲最大風電裝機國，荷蘭、英國、法國、丹麥和挪威為主要新增海上風電裝機國。 預計歐洲 2024-2030 年新增裝機共 260GW，其中 94GW 為海上風電。海風年度新增裝 機容量有望自 2025 年逐步接近 10GW 體量，到 2029 年起邁入新的成長階梯，于 2030 年達到 31.4GW，首次反超陸風，為全球海上風力發電市場增長提供動力。

2022 年 5 月，歐盟委員會啟動新能源安全戰略 REPowerEU 計劃，進一步加速海上風電 和可再生氫的部署，以應對俄烏戰爭帶來的能源供應風險。經過兩年的實施，該計劃幫 助歐洲削減了來自俄羅斯的能源進口，風能和太陽能發電量首次超過天然氣發電量。 2024 年，歐洲海風推進較快的英國/丹麥/德國/荷蘭分別有 12.7/9.2/8/4GW 項目開啟或 完成競拍，考慮到海風建設周期較長，這些項目大多要到 2029 年以后進入商業化運營。 2024-2028 年，歐洲地區預計建成超過 42GW 的海上風電容量。從此前積累的存量項目 來看，歐洲海上風電的新增裝機量從 2025、2026 年開始呈現明顯增長，而后新項目大 規模競標奠定了 2029 年、2030 年裝機將急劇增加的趨勢。 另一方面，第二屆“北海峰會”設定了到 2030 年北海 120GW 的裝機目標，由此可以倒 推出招標流程將于 2027 年前基本完成，在項目審批、成本和供應鏈基本穩定的前提下， 歐洲海風設備需求有望在未來 3 年內起量，助力各國達成 2030 年目標。具體來看，英 國在現有裝機排名歐洲首位的同時，2024-2030 年年均新增 5GW，始終領先歐洲其他國 家；德國、荷蘭、丹麥將繼續保持當前優勢，擴大裝機容量；荷蘭和愛爾蘭預計到 2030 年后顯著發力。

2023 年 10 月，歐盟委員會發布《歐洲風電行動計劃》，隨后 26 個歐盟成員國與風電行 業 300 多家公司簽署《歐洲風電憲章》，進一步體現歐洲對風電價值鏈競爭力的重視。 為實現歐盟在可再生能源指令中達成的到 2030 年可再生能源占比至少達到 42.5%的目 標，該計劃提出必須大幅度提高風力發電的裝機容量，預計從 2022 年的 204GW 增長到 2030 年的 500 GW 以上。計劃發布之后，歐盟將 2030 年的海上可再生能源目標從 60GW 提高到 111GW，并將 2050 年的目標從 300GW 提高到 317GW。

1.1.2 美國

美國于 2022 年 8 月通過《通脹削減法案》（IRA），提供稅收抵免以降低開發商的成本， 刺激美國海上風電項目投資，并采取措施解決輸電系統問題。法案強調了加強本土供應 鏈建設的重要性，通過對海風設備制造的稅收優惠促進“美國制造”并減少對外國供應 鏈的依賴。法案還提供資金和政策支持，加大海上風電技術研發，有助于推進項目的建 設進度。 根據 GWEC，由于通貨膨脹、供應鏈問題、原材料價格攀升等因素，過去兩年美國無新 增海上風電項目，陸上/海上風電累計裝機容量為 150GW/42MW。盡管 2023 年美國多 個項目面臨合同取消或重新招標，各州正積極開啟新的項目招標并簡化流程，前景仍舊 樂觀。根據美國清潔能源協會(ACP)最新報告，當前，美國有 12GW 項目簽訂了承購協 議，到 2030 年美國將在海上風電產業投資約 650 億美元，并達成裝機 14GW 海上風電 容量。遠期來看，到 2033/2035 年將分別完成裝機 30/40GW，截至 2023 年中，各州所 發布的最新升級海上風電目標容量已超過 80GW。

1.2 中國：多省推進重點海風項目開發，風電市場景氣度向上

在“雙碳”目標的總體框架下，我國風電發展趨勢良好，全國風電發電量逐步提升，在 全社會用電量中占比已超 10%。風電電源基本建設投資完成額于 2020 年飆升回落以后， 自 2022 年以來重新開始正向增長。2024 年上半年，全國風電發電共計 4755 億 kWh， 占全社會用電量10.21%；風電電源基本建設投資完成額為2245 億元，同比增長6.60%。

根據國家能源局數據，2024 年上半年，全國陸上風電新增裝機并網 25.01GW，同比增 長 14.25%，海上風電新增裝機并網 0.83GW，同比下降 24.55%；陸上風電累計裝機 429.93GW，同比增長 20.18%，海上風電累計裝機 38.17GW，同比增長 21.33%。 2023 年，陸上風電新增并網規模同比實現翻倍增長，海上風電受非經濟因素影響進度放 緩，但基于國內沿海省市的“十四五”海上風電發展計劃以及重點項目清單，海上風電 項目規劃總體量約 55GW，截至目前，仍有超 30GW 并網裝機需求未得到釋放，有望在 近兩年迎來大規模建設。結合總體裝機目標和中電聯的分析，我們預計 2024 年國內約 有 80GW 的陸上風電項目實現裝機并網，約有 9GW 左右的海上風電項目完成吊裝，更 大體量的項目將于 2025 年實現吊裝及并網。 根據公開招標數據統計，2024 年以來國內含框架集采的風電項目招標量接近 80GW，采 購開標量超 90GW，市場活躍度同比 2023 年有所提升。同時，廣東省管海域海風 7GW 競配項目全部核準完成，江蘇海上項目風機基礎及安裝招標進度提速，浙江、上海等地 項目核準及招標開啟，奠定了我國風電建設景氣基礎。

2. 大型化+深遠?；厔菁铀?，塔筒樁基高度重量齊增，全 球海上需求放量在即

2.1 主機大型化、深遠?；M程持續，風機基礎規格用量同步躍升

風機設備的支撐基礎包括塔筒、樁基和導管架，是風力發電系統的關鍵組成部分。1）風 電塔筒：風電機組和基礎環（或樁基、導管架）間的連接構件，傳遞上部數百噸重的風 電機組重量，也是實現風電機組維護、輸變電等功能所需的重要構件。2）樁基：上端與 風電塔筒連接，下端深入數十米深的海床地基中，用以支撐和固定海上的風電塔筒以及 風電機組，其對海底地質和水文條件要求較高。3）導管架：海上風電設備的組合式支撐 基礎，由上部鋼制桁架與下部多樁組配而成，適用于復雜地質地貌的海洋環境。

為提高能源利用效率、降低度電成本，從而提升整個風電項目的投資回報率，近年來風 機的平均容量保持穩定增長態勢，大型化趨勢迅猛。新增風機的功率和葉輪直徑不斷增 大，所需的塔架高度已普遍高于 100 米。2023 年，金風科技完成了 185 米鋼混塔架的 吊裝，創造全球陸上風電塔架高度新紀錄，相同風資源條件下的年平均發電小時數相較 160 米高度塔架提高了 8.38%1。

海上風電向著資源稟賦的深遠海推進，對應的樁基長度、直徑、重量也隨之提升。根據 海外頭部塔筒企業 Sif 發布的 2023 年年報，為適應未來 20MW+的海上大風機，單樁下 部直徑將由當前的 9m 提升至未來 11.5m，上部直徑將提升至 9m。預計 2024 年公司核 心市場2的單樁市場規模超過 100 萬噸，9-11.5m 直徑單樁占據主要地位；從 2025 年起 市場上將涌現直徑 11.5m 以上的單樁；到 2029 年，其核心市場的單樁規模將超 450 萬 噸。

2.2 陸塔單位用量受大型化攤薄，基礎結構抗通縮能力較強?

一般而言，風機是風電工程中占比最大的部分，其次是包括塔筒、樁基在內的風機支撐 基礎。海上風機基礎和施工造價占投資成本的比例受場址條件差異等因素影響，例如江 蘇地區占比在 15%-18%，廣東地區占比在 23%-24%左右。根據實際項目案例，可以發 現塔筒在平價陸上、海上風電項目建設成本中的占比分別為約 13%、4%；導管架和鋼 管樁作為支撐基礎，連同其運輸及安裝費用在海風項目投資中的占比達到了 30%，甚至 超過風電機組的價值量。

風機大型化趨勢下，雖然塔筒的重量隨著更高強度和穩定性的要求不斷提升，但單位 MW 風電裝機所對應的塔筒根數減少、用鋼量降低，存在著相應的攤薄作用。單就海上風電 來說，向深遠海開發趨勢使得水下樁基、導管架以及漂浮式基礎的需求大大提升，且基 礎結構成本隨水深提高而增加。假設采用 5-8MW 風電機組，在水深分別保持為 20m、 40m 和 60m 的情況下，單位 MW 風機所對應的單樁用鋼量維持穩定；在水深逐步增加 的情況下，單臺風機的單樁基礎用鋼量隨風機功率變化較大，而導管架基礎的變化則較 小；在單機容量不變的情況下，水深每增加 20m，單臺風機對應的單樁用量上升近 400 噸?？傮w上，風機基礎幾乎不受大型化攤薄效應影響，深遠?；瘞淼脑隽啃枨篌w現出 其較強的抗通縮屬性。從關鍵設備投資組成的細分來看，不同水深（淺水 20m、深水 80m） 和不同離岸距離（近海 40km、遠海 80km）下，塔筒成本幾乎沒有變化，而基礎結構成 本主要隨水深提高而顯著提高。因此，“深水”對海風基礎價值量提升的影響大于“遠海” 的影響。

2.3 中國及歐美塔筒樁基市場需求規模測算

2023 年我國塔筒樁基市場開啟新增長周期，海上發展空間廣闊。經歷 2022 年風電裝 機較為不景氣的一年后，2023 年我國陸上及海上新增風電裝機容量接近 76GW，重新回 到增長的正軌，經測算的總體市場規模接近 500 億元，同比提升 63.9%。基于以下假設 進行行業市場規模測算：1）結合《2022 全球海上風電大會倡議》“十四五”末我國海上 累計裝機達 1 億 kW 的倡議和 GWEC、中電聯對中國風電的裝機預期，我們預測 2024-2026 年新增海風吊裝容量分別為 9/15/18GW ，新增陸風并網容量分別為 80/85/90GW。2）單 GW 用量方面，大型化趨勢下的塔筒用量有所攤薄，深遠?；碌?樁基用量提升，我們預計 2024-2026 年陸風塔筒單位用量分別為 6.3/6/6 萬噸/GW；海 風塔筒+樁基單位用量分別為 24/24/25 萬噸/GW。3）單價方面，根據過往塔筒訂單中 標均價呈現的下降趨勢以及基礎的抗通縮屬性，預計 2024-2026 年陸風塔筒單價分別為 7700/7600/7500 元/噸，海風塔筒+樁基單價分別為 8600/8400/8500 元/噸。綜上，我 國塔筒樁基市場規模自 2023 年開始進入新的增長周期，預計到 2026 年總需求量接近 1000 萬噸，市場規模將超 780 億元。增速方面，2022-2026 年陸風塔筒/海風塔筒樁基 CAGR 分別為 22%/33%，4 年年均復合增長率約為 27%。

我們預計 2028 年歐美塔筒樁基需求將接近 600 萬噸，對應市場規模超過 900 億元?；?于以下假設進行行業市場規模測算：1）WindEurope 和 GWEC 對于歐洲、北美市場新增 裝機規模預期，我們預計 2024/2026/2028 年歐美市場新增陸風裝機容量分別為 25.6/38.1/44.0GW，海風裝機容量分別為 5.9/10.6/13.2GW。2）單 GW 用量方面，陸 風塔筒單位用量與國內保持一致，海風參考大金重工近期交付的蘇格蘭海上風電項目塔 筒樁基，以及 2023 年中標并處于生產中的丹麥項目單樁基礎，當前供應歐洲市場的單 GW 海風項目對應的塔筒和單樁用量約為 20 萬噸，在不同水深及離岸距離的條件下可能 有所變化。3）單價方面，塔筒參考大金重工 2023 年訂單情況，出口歐洲的單噸不含運 費售價約 1.2 萬元；單樁依據海外龍頭 Sif 超過 2000 歐元/噸的平均售價，約為人民幣 1.5 萬元/噸，未來隨著導管架和漂浮式基礎的滲透率提升，單位價值量有望增加。綜上， 2023 年，歐美陸上/海上風電塔筒樁基市場需求為 149/95 萬噸，市場規模分別為 236/167 億元，市場規模合計約 400 億元。預計 2024 年起，歐美陸上和海上的基礎市場規模比 例將達到 1：1，到 2028 年，海上市場規模將超過陸上市場約 50%。增速方面，2022-2028 年陸風塔筒/海風塔筒樁基 CAGR 分別為 4%/30%，海風市場需求遠高于陸風市場，6 年 年均復合增長率約為 15%。

2.4 2027 年起海外產能不足將現供需缺口，風機基礎出海邏輯有望率先兌現

根據歐洲目前制定的各海風裝機目標，每年新增海風裝機量對海工的需求遠超當前歐洲 地區產能，同時，優質海風碼頭也是稀缺資源。當前，歐洲海上風電樁基的主要解決方 案為單樁，而當地主要樁基供應商 Sif、EEW、Bladt、Steelwind 年供應能力（設計產能） 之和不足 600 根。規格方面，歐洲本土 50%單樁產品直徑在 11 米以下，而國內供應商 目前中標項目單樁直徑已達到 11.5 米，未來預計將超過 15 米，歐洲傳統企業遠無法滿 足風機大型化產品要求。疊加受地緣政治的影響因素，歐洲各國正加速能源路徑轉型， 海風基礎環節將迎來廣闊的市場空間。 供給端：歐洲傳統風機基礎企業的制造能力及擴產速度不及國內。根據 GWEC 預測， 2024-2028 年，歐洲等海外市場的海上風電基礎結構需要的單樁產品將占據 80%以上的 市場份額。僅中國海上風電的固定式基礎供大于求，除中國以外，全球海上風電基礎結 構的產能滿足率不到 70%。根據 CS wind 公告的塔筒合同簽訂及制造的整體時間軸，風 機基礎簽訂合約的周期較長。鹿特丹的 Sif、埃斯比約的波羅的海結構公司（Baltic Structures）和英國的 SEaH 正在建設三座新的海上風機基礎制造廠，以 Sif 為代表的公 司為滿足歐洲和美國市場的大單樁項目，2023 年 2 月啟動投資 3.28 億歐元擴建制造設 施，預計于 2025 年初完全投產，屆時理論年產能將提升至 50 萬噸3。此外，歐洲對于 超大型單樁的供應能力較弱，Sif 曾指出，未來歐洲 20MW+風機的上部單樁直徑預計不 會超過 9m，而我國主流企業當前中標以及規劃投建的單樁產能直徑已超越這一水平。

需求端：歐洲海工環節需求確定性高，產能嚴重不足。海風塔筒方面，2023 年，全球海 上風電塔筒產能約 3910 臺套，中國產能占據全球市場份額近 80%，歐洲占據 18%。歐 洲海塔年產能目前為 700 套，預計從 2026 年起，海上風電塔筒的需求量將超過年產量， 若達成年增加 400 套的生產計劃，可能緩解 2026-2027 的瓶頸問題，而 2028 年以后仍 將面臨短缺4。從用量角度看，可再生能源咨詢機構 Rystad Energy 的預測表明，到 2028 年，歐洲塔筒制造產能將與需求保持同步，或略高于需求；到 2029 年，塔筒的需求將 達到 170 萬噸以上，本土制造能力將為約 130 萬噸，這意味著供應只能滿足約 70%的 需求；2029 年至 2035 年，安裝的海上風機的單機容量將普遍超過 14MW，屆時對塔筒 的需求將進一步提升。 基礎結構方面，近 5 年內單樁仍是海上風電基礎結構的主流產品，即使歐洲主要海工企 業在 2026 年以前完成擴產，總體產能滿足率僅維持在不到 60%。2027 年起，Sif 核心 市場的單樁年需求量將從 200 萬噸飆升至 450 萬噸以上，主流企業合計產能擴張速度明 顯無法滿足市場需求的增長速度。

海外本土市場在需求高增的背景下，主流企業在手訂單較滿，即使各國當前布局的產能 成功建設并順利簽訂合約，從 2027 年開始會出現巨大的供需缺口，給國內優質塔筒樁 基企業承接歐洲外溢需求帶來機遇，包括天順風能、大金重工在內已建廠落地歐洲、產 能布局明確或已取得出口突破的企業有望充分受益，率先兌現風機基礎出海邏輯。

3. 國內企業積極布局拓寬出海道路，抓緊獲單機遇提升海外 份額

3.1 出海新機遇已至，業績突破+產能布局奠定獲單基礎

風機與塔筒的出口體量往往表現為相輔相成的關系。2019 年，我國風機出口迎來爆發式 增長，達到 1.61GW，同比增長 326.86%，2021 年出口容量首次突破 3GW，2023 年重 回增長正軌。2019 年，上市塔筒企業出口規模同樣迎來高增，天順、泰勝、大金合計出 口規模達到 36 億元，同比增長約 53%，對應出口量約為 40 萬噸。國內風電塔筒企業最 早出海可以追溯至 2000 年初，以天順風能為代表確定了國外風電整機廠供貨風機塔架， 經過主機廠商認證后打開出海的大門；2012 年以后，借由海外風電裝機快速增長以及國 內塔筒企業的價格優勢，出海規模穩步提升；2019 年以來，塔筒廠商開始與發展成為全 球頭部企業的國內整機廠綁定協同出海。雖然受到全球貿易沖突和疫情后緩慢復蘇的影 響，2020 年出口規模暫時性下滑，但總體來看呈現波動增長。進入 2023 年，全球風電 市場回溫將有效抬升風機出海勢頭，疊加塔筒企業紛紛投建針對出口的產能，塔筒樁基 有望迎來出海歷史新機遇。

海外風電中長期高景氣背景下，國內頭部塔筒樁基企業加速布局國內外產能，以大金重 工為代表的公司已經實現出口突破，產品在歐洲國家成功交付，交付相關歷史業績的積 累為往后獲單并提升市占率奠定基礎。 1）天順風能：公司已基本完成全球生產基地的戰略布局，不僅在國內七大沿海區域設立 生產基地，還積極布局歐洲，2019 年收購了老牌基礎制造商 Ambau 位于 Cuxhaven 的 基礎工廠，近期計劃新建一座年產量 50 萬噸的單樁工廠，主要供貨歐洲北海及美國市 場，預計 2025 年開始試生產5。公司整體規劃產能超過 250 萬噸，覆蓋渤海灣、長三角、 珠三角、日韓、東南亞、中東、歐洲等全球主要市場。 2）泰勝風能：公司把海外業務作為發展重點，與多家國際知名企業建立了深厚的合作關 系，近年來海外訂單持續穩定增長，多年來澳洲市場出口額位列國內第一。公司專攻大型、高端出口產品的揚州基地已于 2023 年順利投產，設計產能 25 萬噸，達產后風電 鋼塔和海工最大年產能可達 100 萬噸。2024 年上半年，公司在德國設立了歐洲銷售中 心，將為把握一線市場機會并且獲取海外訂單增添動力。 3）大金重工：公司不僅部署國內蓬萊、唐山、盤錦主要出口海工基地，還積極布局歐洲、 北美、東南亞等海外基地，規劃設計全球產能 300 萬噸以上。蓬萊大金港具備深水良港 和對外開放口岸資質這兩項稀缺條件，對于海上風電出口形成強壁壘。公司早在 2019 年就已進入歐洲市場，產品銷往全球三十多個國家和地區，2023 年迎來海工規?；隹?元年，出口發運總量同比增長超過 60%，主導地位的海工產品發運近 10 萬噸。目前， 大金已成為亞太區唯一實現向歐洲交付海上風電基礎結構的供應商，2024 年，公司出海 產品矩陣以及覆蓋范圍將進一步豐富。

3.2 碼頭資源鑄就核心壁壘，筑牢產品運輸護城河

優良碼頭資源成為核心壁壘，獲單出海發運全球優勢顯著。風電設備零部件產品呈現體 積大、重量大等特點，一般情況下行業內企業綜合成本結構中運輸成本占比較高。隨著 主流機型大型化進程加速，產品逐步由陸上運輸轉為海運，租用碼頭需要承擔相應費用。 同時，在全球環境保護法規日益嚴格的背景下，歐洲及中國在適宜建造海上風電超大型 結構件（包含水下基礎及漂浮式平臺）的碼頭、港池及相鄰用地資源方面具有極度稀缺 性。 截至 2023 年底，我國萬噸級及以上泊位數量共計 2878 個，其中風電塔筒管樁運輸所需 的 10 萬噸級及以上泊位數量共計 513 個，占萬噸級及以上泊位數量的 18%，年新增數 為 35 個。因此，掌握碼頭資源及緊鄰碼頭的大面積生產建設用地即意味著公司有能力 筑牢產品運輸的護城河。

行業主要企業均以自有或租賃的形式使用碼頭。海力風電的碼頭和生產基地覆蓋我國東 部大部分海岸，2024 年正逐步達產中。其以江蘇地區為核心，擁有多個自建碼頭，并且 計劃在啟東呂四港、海南儋州和廣東湛江投建的基地項目，均有布局面向出口的重裝碼 頭，旨在拓展海外市場的同時保障交貨及時性，提高產品議價能力。 大金重工蓬萊海工制造基地具備深水良港和對外開放口岸資質，是全球單體產能最大的 風電海工基地兼風電母港，擁有已投用對外開放泊位 3 個，包括 2 個 10 萬噸級泊位，1 個 3.5 萬噸級風電安裝專用凹槽泊位，碼頭區域自然水深 10～16 米，是國內優質的深 水碼頭。公司正在建設的盤錦和唐山基地占地規模更大、碼頭設施條件更優，有力支撐 了海上風電業務的未來發展。 泰勝風能于 2013 年收購地處長江入?？诘乃{島海工，年產能 20 萬噸，擁有優良岸線 760 米和 220 米重力式碼頭，在塔筒、管樁等高端海上產品生產方面競爭力較強。 天能重工在江蘇鹽城、遼寧大連、山東東營和廣東汕尾地區均租用政府碼頭，實現就地 滾裝上船發運，由陸上業務走向廣闊“兩?！薄?天順風能海工業務已有包括江蘇鹽城射陽、江蘇南通通州灣、廣東揭陽惠來和廣東汕尾 在內的四大基地陸續投產，并且正在建設射陽二期、廣東陽江以及歐洲德國基地等產能， 公司各基地均配備一流的大型龍門吊、深水港池、靠泊碼頭等先進設備和基礎設施。2022 年底公告收購江蘇長風下轄的通州灣和陸風基地均配有碼頭。

3.3 國內市場集中度短期下降，出海市場一片藍海值得放眼

國內市場：中國風電塔筒樁基行業的市場份額主要由五家領先企業所占據，包括天順風 能、泰勝風能、大金重工、天能重工和海力風電，2023 年天順風能份額在行業中排名首 位。2018 年末，前五大塔筒供應商市場份額約為 35%，行業集中度較低，市場競爭相 對較為分散?？紤]到運輸半徑以及碼頭港口等因素影響，塔筒產能大多分布在“三北” 風資源豐富地區，樁基產能往往緊鄰海上風電基地，塔筒樁基行業呈現出明顯的區域集 中特點。 出海市場：當前我國塔筒樁基企業中已實現穩定出口收入的為天順風能、泰勝風能和大 金重工。其中，泰勝風能主要出口陸風塔筒，大金重工主要發貨海工產品，天順風能的 出口量相對較少。假設出海國家以歐美市場為主，根據內外銷出貨、收入占比以及測算 的歐美塔筒樁基市場規模測算，以上三家企業 2023 年海外出貨合計超過 30 萬噸，占歐 洲市場份額約 13%。預計隨著天順風能德國工廠投產、泰勝風能出口基地布局完善以及 大金重工遼寧和唐山基地建成達產，三家企業在歐美市場的重要性不斷提高，預計 2028 年份額將達到 20%，出貨合計約 120 萬噸，對應市場規模約 200 億元。供需節奏方面， 歐美市場需求 2022-2028 年CAGR 約 16%，出海企業 CR3 的 2022-2028 年出貨量 CAGR 約 25%，年均復合增速高于需求增長的速度，有望抓住海外風電裝備產能不足的機遇， 提供有力的設備支持。

近年來，隨著海上風電滲透率快速提升疊加北方平價大型風電基地項目的興起等結構性 變化，自下而上的需求推動了頭部塔筒樁基企業的產能擴張，促使行業集中度有所提高。 2022 年通過出貨量測算的 CR5 已接近 49%，然而到了 2023 年，行業集中度繼續提升 的趨勢沒有出現，CR5 收縮至 33%。細分來看，以泰勝風能、大金重工為代表的已取得 出口突破的企業，受到海外需求驅動，同時國內海上風電進度不及預期、風機價格持續 下降的影響，從而體現到海外海工產品發貨的顯著增長，而內銷相比 2022 年的旺盛勢 頭則有所緩和，故 2023 年國內市占率出現明顯的下降。 展望未來，國內外陸風有望保持平穩增長，海風重回高景氣周期，中長期將有力支撐對 于風機基礎的需求。隨著公司產能建設落地，發力各自優勢地區，在除去運輸、關稅等 限制條件的情況下優先覆蓋國內市場也將會是滿足外需的前提。因此，我國風電塔筒樁 基行業有望向更為集中的方向發展。

4. 五大塔筒樁基企業多維對比分析

塔筒樁基的上游行業為生產所需的鋼材、法蘭、涂料等原材料，此類大宗商品的價格波 動取決于其眾多的下游需求，不易受到單一塔筒行業銷量變化而變化；塔筒樁基的下游 為風電整機廠和運營商，相對比較分散，故對下游有一定的議價能力。 5 家上市企業主營概括： 1）天順風能：公司成立于 2005 年，主要從事風力發電塔架、風電葉片的生產和銷售， 風力發電項目的開發投資、建設和運營業務以及智慧能源相關產品的研發、生產和銷售。 2）泰勝風能：公司成立于 2001 年，主營陸上與海上風電裝備、海洋工程裝備制造、 銷售等業務，是我國最早專業生產風機塔架的公司之一，在全國風機塔架制造業中處于 領先地位。 3）天能重工：公司成立于 2006 年，主營業務為風機塔架的制造和銷售，是國內風電 塔筒生產的龍頭企業之一，同時公司積極拓展光伏、風力發電業務。 4）大金重工：公司成立于 2003 年，公司主營業務為風電設備制造，主要產品是風力發電塔架和海上風電單管樁及其相關零部件。公司主要服務于風電行業客戶，產品主要 供應于風力發電場，用于承載風力發電主機艙、葉片等大型部件。 5）海力風電：公司成立于 2009 年 8 月，主要產品為風電塔筒、樁基、導管架及升壓站 等，尤以海上風電設備零部件產品為主。公司也在持續開拓新能源開發和風電場施工、 運維領域的布局發展。

4.1 出口企業面臨不同程度的反傾銷稅率

塔筒樁基出海全球各地存在一定的反傾銷制裁，大金和泰勝具備較低的稅率優勢。2012 年以來，中國風機設備出口海外體量增大，美國、墨西哥、澳大利亞等國家接連對中國 風塔產品實施反傾銷反補貼政策，來保護本土產業鏈的完整性和盈利性。北美反傾銷稅 率較高，美國的雙反稅達 67%-105%；墨西哥 2020 年裁定對中國出口商征收 21%的反 傾銷稅；澳大利亞對泰勝風能以外的其他中國塔筒企業稅率為10.9%；歐盟對大金重工、 天順風能、其他合作企業分別施加 7.2%、14.4%、11.2%的稅率。澳大利亞反傾銷委員 會 2024 年決定不再對進口自中國的風電塔筒實施反傾銷措施，而早在 2019 年就已經不 再延長對泰勝風能產品的反傾銷措施，0 稅率的外部優勢鞏固了澳洲出口市場競爭力。

4.2 業績普遍短期收縮，外銷規模有所回暖

收入端：2019-2021 年，5 家上市企業的業務收入規模擴大，普遍由 10-20 億元區間增 長到 35 億元以上。天順風能始終位于先列，企業之間營收規模差距逐年縮小。2022-2023 年，天能重工塔筒樁基業務營收穩定在 35 億元左右，天順、大金和泰勝在 30-50 億元 之間波動。不同于其他企業，海力風電的營收基本為海上塔筒樁基，所以受到海上風電 行業波動影響較大，業績彈性最高。 毛利端：行業毛利變化趨勢與收入變化較為一致，主要原因是塔筒樁基企業的原材料成 本占主營業務成本比例較高，原材料價格波動將直接影響公司的毛利率水平。業績收入 高彈性的海力風電在 2021 年海風搶裝時期的毛利拔得頭籌，此后行業的較不景氣又導 致其利潤下滑最為顯著。2019-2020 年，天順風能毛利領先全行業，2022-2023 年，風 機價格不斷下行疊加原材料成本上漲，行業毛利普遍收縮，天順和大金的盈利表現最佳 且較穩定。

2021 年以來，行業風電塔筒、樁基毛利率呈現下滑趨勢，期間費用率起底回升。海力和 天順的毛利率波動尤為明顯，海力由2021 年搶裝時期的17.46%回落至2023 年的1.82%， 天順由 2019 年的 38.33%下滑至 2023 年的 17.52%。從單位價格、單位成本端來看， 一方面，因下游海上風電市場競爭相對激烈，強烈的降本需求使得對于下游客戶議價能 力下降，導致產品銷售單價下降；另一方面，公司技術改造、效率提升等手段盡可能降 低生產成本，但因行業進展不及預期，下游訂單需求尚未完全釋放，整體產能利用率較 低，單位折舊、攤銷等固定費用較高，單位成本下降幅度小于銷售價格下降幅度，毛利 率隨之下降。得益于海外海工產品的交付，大金重工 2023 年毛利率回升至 20%以上。

2019-2021 年間，天順風能外銷收入規模位列第一，與大金重工和泰勝風能的差距逐步 被拉近，到 2022、2023 年，泰勝風能、大金重工分別占據外銷的領先地位。從收入占 比角度看，2019-2021 年 3 家企業外銷收入占比變化趨勢較為類似，國內風電裝機的迅 速起量消耗了有限的產能，出口量暫時性地收縮。2022 年，疫情形勢平穩疊加國內搶裝 的結束，泰勝風能迎來出海大年，亞太地區的陸風塔筒熱銷使得外銷占比躍升至超 50%， 而其余 2 家企業的出口份額隨著產能擴張節奏到 2023 年才表現出回升的趨勢。我們預 計隨著產能建設落地，技術成熟度、經濟性以及交付經驗不斷提升，頭部企業將加速出 海，逐步滲透海外塔筒樁基市場。

4.3 產能出貨年內望放量，海工擴產增速較高

根據我們對于 5 家上市公司的統計，2022/2023/2024 年塔筒樁基行業 CR5 產能合計為 401/523/788 萬噸，其中海工產能分別為 178/273/538 萬噸，天順風能的產能規模和擴 張節奏均位于行業領先地位。

天順風能：截至 2023 年底，公司在中國、歐洲建有 10 余個塔架生產基地，5 個葉片生 產基地，塔筒市場占有率全球領先。公司已基本完成全球生產基地的戰略布局，2024 年 整體規劃產能超 250 萬噸。預計到 2025 年底，國內海上風電水下基礎（單管樁、導管 架、漂浮式基礎）年產能將超過 200 萬噸，海上風電總產能將超 250 萬噸，覆蓋渤海灣、 長三角、珠三角、日韓、東南亞、中東、歐洲等全球主要市場。未來，將進一步鞏固和 擴大在國內海上風電水下基礎以及升壓站等領域的區位優勢和產能優勢競爭地位。

泰勝風能：2023 年，公司順利投產主攻高端出口產品的揚州基地，風電鋼塔及海工最大 年產能可達 100 萬噸；同時，在河北張家口市、廣西欽州市設有自有的混塔制造基地， 助力公司切入混塔賽道。 大金重工：截至 2023 年底，公司在德國、波蘭等國家和國內的遼寧、內蒙古、河北等 省市擁有 10 余家成員企業，客戶和銷售網絡遍及 30 多個國家和地區，是全球最大的風 電塔架和海上風電管樁基礎裝備供應和服務商。公司山東蓬萊、遼寧盤錦/唐山曹妃甸基 地設計年產能均為 50 萬噸，達產后海工產能將達到 170 萬噸。 海力風電：截至 2023 年底，公司擁有海力海上、海力裝備、海恒設備等多個生產基地； 海力風能基地、山東東營基地、威海乳山基地已基本建設完成；江蘇濱海基地、浙江溫 州基地、廣東湛江基地亦在規劃建設當中。公司國內最大的江蘇啟東基地于 2024 年 8 月順利投產，預計年產值可達 40 億元，2024 年合計產能有望達到 137 萬噸6。 天能重工：截至 2023 年底，公司在全國共有 14 個生產基地，其中包括 4 個海工基地， 產能覆蓋全國新能源基地。2024 年公司將對江蘇鹽城工廠進行技改擴建，主要目標產品 包括大型單樁、塔筒、導管架、吸力桶及油氣管樁等，預計年底名義產能接近 100 萬噸。

4.4 原材料價格保持優勢，內銷利潤彈性較強，外銷盈利顯著抬升

市場價格：風電塔筒、樁基的價格通常由招投標或商業談判等確定，大功率海上產品的 制造檢測和吊裝出運要求更高，有能力生產交付的廠商較少，短期內市場供給相對緊張， 因此海上風電塔筒、樁基的整體價格和利潤水平高于陸上。2019-2021 年，行業綜合單 價在 7000-9000 元/噸。2022 年，海力風電綜合均價約為 8500 元/噸，高于行業平均水 平，而 2023 年受到出貨的影響有所回落，泰勝的海上風電裝備單價出現逆勢回升。

原材料：鋼板是風電塔筒、樁基等風電設備零部件的主要原材料，2020 年數據顯示，生產風機塔筒的原材料成本占制造商總成本的比例超過 80%，其中鋼材的成本占比更是高 達 57%。這凸顯出鋼材市場的價格波動對產品的利潤率影響較大，對行業的發展方向和 經濟性具有決定性作用。對比不同地區的中厚板價格走勢，我們發現美國市場的價格最 高，2023 年以后逐步下降，當前單價維持在 1100 美元/噸左右；歐洲和日本市場的中厚 板單價和走勢較為接近，處于 700-900 美元/噸之間；中國地區原材料中厚板的成本最低， 始終維持在 500 美元/噸左右。中國企業在國際整機廠的招標中相較海外本土具備原材料 成本優勢，預計加入運費和稅費以后的產品價格仍具有競爭力，塔筒樁基的生產制造有 望向國內傾斜。

凈利潤方面，內銷主要受到供需和原材料影響，供需錯配以及原材料價格波動導致更大 的盈利彈性。當前，行業中長期需求較穩定，各公司均處于產能爬坡期，短期內產銷不 足的情況下，成本和費用分攤后對單位盈利有所影響。具體來看，國內陸塔單噸凈利基 本在 500-600 元/噸，海塔樁基單噸凈利在 800-900 元/噸；海外市場訂單報價較穩定， 出口單噸凈利一般略高于內銷。我們預計隨著產能陸續到位，頭部企業在手訂單充足、 開工率飽滿的情況下，陸上和海上產品出貨表現良好，訂單價格相比過去兩年有所回暖， 加工費上行，凈利潤和單噸凈利有望逐步回升。

與歐美塔筒企業相比，國內企業在主要生產要素方面具有競爭優勢，包括更低的人力成 本以及更低的原材料價格，推動國內頭部企業在海外市場擴大份額，增厚盈利。2023 年， 行業內外銷毛利率普遍回升，海外交付旺盛的大金重工/泰勝風能外銷毛利率分別達到27.20%/29.33%，均高于內銷毛利率。天順風能內銷毛利率穩定在 20%左右，始終高于 外銷毛利率的原因是其海外收入占比較低，近年來以內銷為主，且國內的新能源發電業 務貢獻穩定利潤。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

（轉自：未來智庫）

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