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（來源：浙商證券研究所）

注：音頻如有歧義以正式研究報告為準。

本期精華

【浙商交運免稅? 李丹（金麒麟分析師）/李逸（金麒麟分析師）】嘉友國際（603871）：陸鎖國跨境多式聯運龍頭，中蒙第一曲線穩健增長，非洲第二曲線放量高增。

【浙商輕工? 史凡可/傅嘉成/曾偉/洪百慧/褚遠熙】輕工制造 年度行業策略報告：以舊換新、悅己消費兩條主線。

【浙商宏觀? 李超（金麒麟分析師）/林成煒（金麒麟分析師）】未來聯儲降息會更慢、更少、更為謹慎，整體立場鷹派。

內容詳情

01 市場總覽

1、大勢：

周四上證指數下跌0.4%，滬深300上漲0.1%，科創50上漲1.2%，中證1000上漲0.2%，創業板指上漲0.5%，恒生指數下跌0.6%。? ?

2、行業：

周四表現最好的行業分別是通信（+3.3%)、電子（+1.8%)、計算機（+1.7%)、機械設備（+0.6%)、建筑裝飾（+0.5%)，表現最差的行業分別是商貿零售（-2.0%)、煤炭（-2.0%)、食品飲料（-1.3%)、公用事業（-1.1%)、房地產（-1.1%)。? ? ? ?

3、資金：

周四滬深兩市總成交額為14441億元，南下資金凈流入146億港元。

02 重要推薦

【浙商交運免稅? 李丹/李逸】嘉友國際（603871）公司更新：非洲拼圖漸豐，業績高增可期

1、交運免稅-嘉友國際（603871）

2、推薦邏輯：

嘉友國際是陸鎖國跨境多式聯運龍頭，中蒙第一曲線穩健增長，非洲第二曲線放量高增，一帶一路新興市場高速發展紅利有望驅動公司利潤超預期。

1）超預期點：

非洲跨境物流業務正從0走向1，第二曲線想象空間巨大。

2）驅動因素：

中蒙市場業務核心是物流服務，核心看“量”，依托“資源+貿易+物流”優勢，未來有望穩中有進。在主焦煤供應鏈貿易業務中，公司先確定客戶需求再向上游采購，并以實現合理利潤作為定價基礎，利潤本質來源于物流服務。2024年公司取得MMC旗下KEX礦山20%股權，并與MMC簽署十年長協，通過股權投資夯實資源端優勢，保證跨境物流業務的長期增量。

非洲大物流業務高增可期。24年1-10月中國自剛果金進口銅精礦約172萬噸，同比+32%，預計公司卡薩項目通車量同比高增。剛果金礦山擴產以及人口、經濟增長，將拉動進出口貿易額增長，物流需求有望擴大，公司布局非洲的基礎設施項目業務量有望提升。非洲物流市場規模為每年4000-6000億美元，市場份額1%將對應40-60億美元的業務規模，公司24Q2完成收購贊比亞本土大型車隊，跨境物流業務正從0走向1，未來想象空間巨大。

不止于非洲，蓄力中亞、中南美等更廣泛的國際市場。公司將中蒙跨境物流的成功經營模式逐步復制到中亞、中南美等區域，未來有望從區域性跨境綜合物流服務企業逐步向全球性國際跨境綜合物流服務商轉變。

3）目標價格，現價空間：

目標價格29.52元/股，目標空間54%。

4）盈利預測與估值：

預計2024-2026年公司營業收入為9890/12147/14055百萬元，營業收入增長率為41%/23%/16%，歸母凈利潤為1462/1923/2323百萬元，歸母凈利潤增長率為41%/32%/21%，每股盈利為1.50/1.97/2.38元，PE為12.85/9.77/8.09倍。

3、催化劑：

焦煤需求回暖，卡薩項目通車量提升，新項目落地。

4、風險因素：

海外政治環境變化風險，需求、運價不及預期風險。

報告日期：2024年12月18日

報告詳情：

03 重要觀點

【浙商輕工? 史凡可/傅嘉成/曾偉/洪百慧/褚遠熙】輕工制造年度行業策略報告：結構景氣，產品為王

1、所在領域：輕工

2、核心觀點：

展望2025：我們建議價值類把握以舊換新、成長類延續悅己消費主線。其中地產鏈家居在以舊換新補貼拉動以及二手房較好的成交數據催化下業績改善；悅己消費中高情緒價值的潮玩、寵物、保溫杯等高景氣延續增長有超額。其余把握格局好且產品周期向上的確定性個股。

1）市場看法：

復盤2024：消費大盤疲軟，亮點主要在新興國貨（乖寶、中寵、百亞）和出口出海（泡泡、匠心、嘉益、歐圣）個體成長。9月內需政策發力以來，消費大盤實現企穩，家居和造紙等觸底修復。

2）觀點變化：

主線一：價值類白馬——以舊換新提振、格局首選。

主線二：景氣類成長——聚焦悅已消費、產品為王。

3）驅動因素：

政策催化；需求變化等。

3、風險提示：

國內消費修復不及預期;海外需求不及預期;地產行業修復不及預期;新興消費行業競爭加劇;原材料價格波動等。

報告日期：2024年12月18日

報告詳情：

【浙商宏觀? 李超/林成煒】宏觀專題研究：聯儲未來降息更慢更少更謹慎

1、所在領域：宏觀

2、核心觀點：

我們認為未來美國的通脹上行風險正在逐步增加，2025年美國CPI中樞可能逼近3%；當前的利率路徑也暫未充分考慮特朗普政策的影響，未來降息空間仍可能進一步收窄。

1）市場看法：

聯儲降息25BP。

2）觀點變化：持平

3）驅動因素：

美聯儲議息會議。

4）與市場差異：

未來降息空間仍可能進一步收窄。

3、風險提示：

美國通脹超預期惡化；美聯儲流動性風險超預期惡化。

報告日期：2024年12月19日

報告詳情：

法律聲明及風險提示

我司及業務合作方在開展證券業務及相關活動中，應恪守國家法律法規和廉潔自律的規定，遵守相關行業準則，遵守社會公德、商業道德、職業道德和行為規范，公平競爭，合規經營，忠實勤勉，誠實守信，不直接或者間接向他人輸送不正當利益或者謀取不正當利益。

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