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國信周頻高技術制造業擴散指數溫和向上。截至2024年11月30日當周，國信周頻高技術制造業擴散指數A錄得0.2；國信周頻高技術制造業擴散指數B為51.6，小幅向上。從分項看，丙烯腈、六氟磷酸鋰價格上漲，航空航天、新能源產業景氣度上行；動態隨機存儲器價格下跌，半導體產業景氣度下行；6-氨基青霉烷酸、中關村電子產品價格指數不變，醫藥、計算機行業景氣度不變。

高技術產業跟蹤方面：

高技術制造業高頻數據跟蹤上，6-氨基青霉烷酸價格320元/千克，與上周持平；丙烯腈價格9650元/噸，較上周上升250元/噸；動態隨機存儲器（DRAM）價格0.7910美元，較上周下跌0.019美元；晶圓（Wafer）價格最新一期報2.40美元/片，較上周上升0.02美元/片；六氟磷酸鋰價格5.85萬元/噸，較上周上升0.12萬元/噸；中關村電子產品價格指數:液晶顯示器最新一期報91.04，與上周持平。

高技術制造業政策動向上，12月2日，中國半導體行業協會發布聲明稱，美國政府宣布了新一輪對華出口限制措施，將140余家中國企業加入貿易限制清單，涉及半導體制造設備、電子設計自動化工具等多個種類的半導體產品。美方的行為再一次破壞了全球半導體產業長期以來達成的公平、合理、無歧視的共識和WTO公平貿易的宗旨，違背了全球半導體企業共同遵循的世界半導體理事會（WSC）章程精神，傷害了全球半導體從業者團結協作的努力。美國芯片產品不再安全、不再可靠，中國相關行業將不得不謹慎采購美國芯片。

高技術制造業前沿動態上，12月5日，據多家媒體報道，蘋果公司與百度達成合作，為國行版iPhone接入了百度最先進的AI大模型Ernie 4.0。這一合作旨在提升iPhone的AI體驗，為用戶提供更加智能化、便捷化的服務。

風險提示：高技術制造業發展和結構調整帶來指標失靈；經濟政策和產業政策干預；經濟增速下滑。

證券分析師：邵興宇（S0980523070001）；

固定收益專題研究:債海觀潮，大勢研判（10年期國債利率或進一步下探）

行情回顧：市場對債券供給的擔憂降溫，多數品種收益率下行；利率債方面，11月幾乎全部利率債品種收益率下行，其中1年期和10年國債收益率分別下行6BP和13BP；信用債方面，11月多數信用債品種信用利差收窄，中高等級信用利差收窄更為顯著。違約方面，11月違約金額大幅下降，且無首次違約主體；

海外基本面：美國經濟景氣回升，極端天氣放大就業波動；美國通脹反彈，通脹預期高位震蕩；歐元區通脹有所反彈，歐日經濟景氣分化；

國內基本面：10月基于生產法測算的月度GDP同比增速約為5.1%，繼續超過5.0%，主要拉動力來自工業增加值以及服務業生產指數；需求方面，10月制造業投資和基建投資雙雙實現兩位數同比增長，消費增速明顯抬升，體現政府支出在投資和消費領域均呈現出顯著效果；高頻跟蹤來看，2024年11月國信高頻宏觀擴散指數B有所回落，表現遜于歷史平均水平，或主要與房地產“嚴控增量”政策導致的新開工減少有關，并非反映11月國內經濟增長動能回落；價格方面，11月國內CPI同比或持平上月，PPI同比或有所回升；

貨幣政策：下一階段貨幣政策思路的變化點為“促進物價合理回升”、“加快完善中央銀行制度”、“健全貨幣政策框架”；

熱點追蹤：央行公告11月進行了2000億國債買賣和8000億買斷式逆回購，超長債大幅反彈；

大勢研判：利率定價自律機制引導市場利率下行，貨幣寬松預期下債券利率有望進一步下探。

證券分析師：董德志（S0980513100001）；

趙婧（S0980513080004）；

李智能（S0980516060001）；

季家輝（S0980522010002）；

田地（S0980524090003）

固定收益周報:政府債務周度觀察-本周特殊再融資債發行5240億

國債凈融資+新增地方債發行第48周（11/25-12/1）722億，第49周（12/2-12/8）922億，年初至第48周（11/25-12/1）累計9.05萬億，進度達到101%，目前國債凈融資和新增專項債均已超發。展望2025年，預計財政政策較2024年繼續擴張。

國債第48周（11/25-12/1）凈融資302億，第49周（12/2-12/8）810億，至第48周（11/25-12/1）累計4.4萬億，進度約101.2%，為近5年同期進度最快。

新增一般債第48周（11/25-12/1）15.6億，第49周（12/2-12/8）0.8億。至第48周（11/25-12/1）累計約六千七百億，進度93.7%。

新增專項債第48周（11/25-12/1）404億，第49周（12/2-12/8）111億。至第48周累計3.98萬億，進度達到102.0%。預計后續存量資金落地繼續支撐基建投資。10月一般公共預算基建相關支出同比增速29.3%，政府性基金支出同比47.9%繼續高增。

特殊再融資債第48周（11/25-12/1）發行8942億，第49周（12/2-12/8）5240億。下周已披露發行計劃2765億，11-15至今已發行以及披露發行計劃超1.9萬億。

城投債第48周（11/25-12/1）凈融資38億，第49周（12/2-12/8）預計-308億。截至本周城投債余額約11.05萬億。

風險提示：數據統計誤差，實際發行與計劃差異較大。

證券分析師：董德志（S0980513100001）；

聯系人：王奕群

行業與公司

電新行業專題:綠氨產業發展分析-合成氨產業綠色轉型，火電減排前景可期

合成氨產業綠色轉型迫在眉睫，綠氨具有顯著環境效益。氨是全球性的重要大宗化學品，全球年消費量1.8億噸左右。現有生產技術幾乎完全依賴煤炭和天然氣，具有能耗高和碳排放強度大的特點，在全球氣候治理和，以低能耗及低碳排的技術路線合成氨是必然趨勢，且具有一定緊迫性，綠氨產業應運而生。綠氨是指基于清潔電力通過電解水制氫及驅動空氣分離裝置制氮氣，然后利用氫氣和氮氣反應得到的氨，其生產過程碳排放強度幾乎為零。

綠電價格下降帶動綠氨成本呈顯著下降趨勢，疊加碳交易成本后經濟性逐步顯現。目前電解水合成綠氨成本為4500-4600元/噸，高于煤合成氨成本。未來綠氨成本主要取決于綠電的價格，當電價為0.1元/kWh，且制氫電耗降至4 kWh/Nm3時，綠氨的成本有希望下降至2500-2600元/噸，與灰氨持平。考慮到隨著技術發展，未來綠氨成本價格將有較大下降空間。疊加碳市場和碳關稅后灰氨成本上漲，綠氨經濟性將逐步顯現。

綠氨為煤電降碳提供新路徑。國家出臺政策大力推動煤電機組綠氨摻燒，摻燒10%綠氨將減少10%的碳排放，基于目前綠氨的生產成本度電成本將增加0.13元/kWh，隨著綠電價格下降及碳交易成本的影響，將與完全燃煤發電度電成本持平或下降。我們估計我國80%燃煤電廠采用摻燒10%綠氨的方案，將激發2.39億噸綠氨需求，超過當前全球合成氨消費總量。

航運業脫碳勢在必行，氨燃料將大有作為。國際海事組織提出到2030年，國際航運業溫室氣體年度排放總量較2008年至少減少20%（力爭減少30%）；到2040年，國際航運業溫室氣體年度排放總量較2008年至少減少70%（力爭減少80%）。長期來看，由于液氨儲運條件較為溫和、充分燃燒的情況下僅生成氮氣和水而不產生硫氧化物和二氧化碳、具有較高能量密度等優勢，液氨在航運業燃料市場上大有可為。國際可再生能源署則預測2050年航運業對綠氨的需求將達1.8億噸，占航運市場的43%。

風險提示：全球綠氨政策推進不及預期，綠氨成本下降不及預期，綠氨需求不及預期。

證券分析師：王蔚祺（S0980520080003）；

徐文輝（S0980524030001）

電子行業專題:光刻機產業深度系列專題報告（一）-先進制程關鍵步驟，半導體設備明珠，光刻機市場迎國產化機遇

光刻是先進制程的關鍵步驟，半導體產業的基石。光刻是一種圖像復制技術，在芯片制造過程中耗時最長，成本占比最高。作為先進制程的關鍵步驟，光刻分辨率決定了元件的最小特征尺寸與芯片的集成度。根據瑞利準則，可以通過縮短光源波長、增大數值孔徑、減小光刻工藝因子提高光刻分辨率，進而提升芯片的性能。光刻技術作為半導體產業的基石，一般用工藝節點反應半導體行業發展水平，28nm是工藝節點的重要分水嶺，在性價比方面與下一代工藝有著較大差異。

光刻機為半導體設備皇冠上的明珠，光學系統是其最重要的子系統之一。光刻機作為所有半導體制造設備中難度最高、最難突破的一環，占晶圓生產設備總市場的24%。從UV到EUV，光刻機經歷了五代發展和進化，每次光源的改進都顯著提升了光刻機所能實現的最小工藝節點。根據前瞻研究院數據，光刻機由光源、曝光和雙工作臺三大核心系統組成，一臺EUV光刻機內含有超10萬個精密零部件，全球供應商超過5000家。其中光學系統最重要的子系統之一，約占整體光刻機成本的30%。

全球光刻機千億人民幣市場規模且保持高速增長。市場規模方面，2011年光刻機市場規模257億美元。根據Market Intelligence，預計2022-2028年全球光刻機市場規模CAGR有望達到6%。出貨量方面，ASML、Nikon、Canon三大光刻機供應商占據了99%以上市場份額，出貨量穩步提升，2019-2023年CAGR達16.75%。按供應商分類，ASML出貨量增長最為明顯，近五年光刻機出貨量CAGR達18.33%。平均售價方面，EUV光刻機單價增長明顯，ASP由2018年的1.0億歐元提升至2023年的1.7億歐元，其余價格較為穩定。

ASML、Nikon、Canon三大光刻機供應商占據主要市場，ASML為行業龍頭。光刻機行業屬于寡頭壟斷格局，市場份額集中，ASML出貨量市占率63%，營收市占率81%。在高端光刻機（EUV、ArFi、ArF）市場，ASML的出貨量占據優勢，市占率分別為100%/95%/87%。2006-2023年，ASML總計投入研發費用245.48億歐元，平均研發費用率達到15.5%。持續高強度的研發投入使ASML在高端光刻機領域構建起絕對領先的技術壁壘，市占率有望繼續鞏固。Nikon和Canon則憑借價格優勢占據中低端光刻機（KrF、i-line）市場。

國產光刻機空間廣闊、任重道遠。陸資晶圓代工廠產能持續擴張帶動光刻機需求提升，美日荷對華先進制程封鎖，光刻機國產化勢在必行。上海微電子作為目前國內唯一前道光刻機整機制造商，其自主研發的600系列前道光刻機可批量生產90nm工藝的芯片，500系列后道制造光刻機占據80%以上國內市場。國產供應鏈方面，科益虹源作為我國唯一、全球第三家從事光刻準分子激光技術全鏈條研發的公司，193nm ArF準分子激光器完成出貨。國望光學研發面向28nm節點的ArFi光刻曝光光學系統，國科精密團隊成功研制國內首套NA0.75 ArF曝光光學系統。華卓精科與清華大學團隊持續攻堅浸沒式光刻機用雙工件臺DWSi。

風險提示：國外頂尖制程工藝再度突破；國產光刻機研發及落地不及預期；下游需求疲軟，晶圓代工廠擴產不及預期；光刻機出口管制進一步加劇。

證券分析師：胡劍（金麒麟分析師）（S0980521080001）；

胡慧（金麒麟分析師）（S0980521080002）；

葉子（金麒麟分析師）（S0980522100003）；

張大為（S0980524100002）；

詹瀏洋（S0980524060001）

化工行業專題:可持續航空燃料(SAF)深度報告-2025年全球進入SAF爆發性增長元年

生物柴油是可再生的清潔燃料，二代生物柴油是近期發展重點。生物柴油按照不技術路線出現的時間順序劃分為三代產品，一代為FAME甲酯類，二代為油脂或酯類加氫生成的烴類產品，三代為非油脂類生物質原料生產的酯類或烴類產品。第二代生物柴油通過加氫工藝脫除油脂中的含氧基團，并通過異構化降低凝點，其組成和結構與石化柴油基本相同，十六烷值較高，穩定性好，低溫流動性好，可按任意比例摻混，是近期生物柴油發展的重點方向。

生物柴油主要用作燃料，需求受政策驅動。國外生物柴油主要作為動力燃料用于交通運輸及工業領域，我國主要作為綠色化學品用于化工領域。根據聯合國統計司（UNDA）的統計，生物柴油應用領域中作為燃料用途占比 98.5%，其他領域僅占 1.5%。在摻混比例上，全球推廣使用生物柴油的國家根據自身的環保要求、生物柴油制備水平、經濟補貼政策等，規定了不同的摻混比例。歐洲是生物柴油生產和應用最早的地區，也是生物柴油研究和推廣的主要地區，具有多年的使用生物柴油的歷史，是生物柴油應用的成熟市場。

歐盟明確航煤中SAF添加比例，預計歐洲2025年SAF消費量達140萬噸。歐洲作為生物柴油最大的需求市場，目前常規生物柴油需求低速增長。2020 年前由于所有歐盟燃料供應商強制減排6%，極大刺激了生物柴油的消費量。近期由于受到烏克蘭危機影響，部分歐洲國家下調了生物柴油的添加比例，生物柴油消費量進入低速增長區間。SAF作為最現實的航空業碳減排措施，歐盟明確2025年航空燃料中強制添加2%的SAF，保守估計需求達140萬噸。國內預計2025年初步實現SAF商業化使用，消費量預計為2萬噸。SAF的廣闊需求空間拉動了生物柴油產業鏈景氣度。

UCO為優質生物柴油/SAF生產原料，取消UCO出口退稅有望引導我國SAF產業快速發展。廢棄動植物油生產的生物柴油/SAF可實現83%的溫室氣體減排。UCO是理想的生物柴油/SAF生產原料，由于生物柴油出口歐盟受阻，2024年我國UCO出口量大增。此次取消UCO出口退稅，有利于降低國內生物柴油/SAF企業原料成本，在歐盟SAF需求高增的預期下，SAF有望實現出口。

風險提示：可持續航空燃料（SAF）價格大幅下跌的風險；歐盟SAF需求不及預期的風險；國內二代生物柴油、SAF產能建設及投放不及預期；歐盟、中國SAF政策變化的風險。

證券分析師：楊林（金麒麟分析師）（S0980520120002）；

薛聰（金麒麟分析師）（S0980520120001）；

董丙旭（S0980524090002）

小米集團-W(01810.HK) 海外公司深度報告:智能電動汽車拓展業務新版圖，實現人車家全生態布局

布局人車家全生態，目標成為新一代全球硬核科技引領者。公司是一家以智能手機、智能硬件和IoT平臺為核心的消費電子及智能制造公司，2021年公司開始布局智能電動車業務，2024上半年公司智能電動車開始交付，人車家全生態戰略逐步完成。2023年公司總營收2710億元，其中智能手機營收1575億元，占總營收的58.1%；IoT與生活消費產品營收801億元，占總營收的29.6%；互聯網服務總營收301億元，占總營收的11.1%。

智能手機市場溫和復蘇，AI浪潮以及高端化策略帶動ASP提升。受益于AI手機換機潮，IDC預計2024年全球智能手機出貨量將同比增長4%至12.11億部，2025-2028年全球智能手機出貨量將溫和增長。據Canalys，2023年公司智能手機出貨量1.46億部，占據12.8%的市場份額，公司出貨量位于全球第三位。公司智能手機業務堅定執行雙品牌策略，Xiaomi品牌推出折疊機、高端旗艦機型，持續推進智能手機高端化策略，有望帶動公司智能手機的ASP提升。據IDC數據，1-3Q24公司智能手機出貨量1.26億部，同比增長19.57%。

2024上半年開始交付智能汽車，實現人車家全生態布局。公司智能電動汽車業務于2021年開始立項，公司成立全資子公司負責智能電動汽車業務，投資建設小米汽車超級工廠，針對新能源汽車打造六大車間，在核心技術方面申請多項專利。公司智能電動汽車自2Q24開始交付，在同價位段車型中較有競爭力，10月實現單月新車交付量突破2萬輛，11月13日實現累計生產10萬輛新車目標，2024全年目標交付13萬輛。隨著公司智能電動汽車順利發布交付，公司業務拓展新版圖，逐步完善人車家全生態布局，為公司業績增長提供新動能。

AIoT及互聯網業務用戶規模不斷擴大，3Q24互聯網營收規模創歷史新高。公司在2013年開始布局AIoT業務，2016年推出米家品牌布局智能家居市場，公司AIoT平臺連接設備數量持續增長，米家及小愛同學月活躍用戶數持續增長。3Q24公司互聯網業務營收創歷史新高，公司AIoT平臺及互聯網業務的發展為公司人車家全生態布局打造良好基礎。

風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇；匯率波動風險。

證券分析師：胡劍（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

葉子（S0980522100003）；

詹瀏洋（S0980524060001）；

張大為（S0980524100002）；

李書穎（S0980524090005）；

聯系人：連欣然

金融工程日報:市場小幅回升，小盤股彈性十足

市場表現：今日(20241205) 規模指數中中證2000指數表現較好，板塊指數中北證50指數表現較好，風格指數中中證500成長指數表現較好。傳媒、計算機、消費者服務、國防軍工、綜合金融行業表現較好，石油石化、食品飲料、有色金屬、農林牧漁、銀行行業表現較差。培育鉆石、超硬材料、炒股軟件、虛擬人、Kimi等概念表現較好，糖產業、寵物經濟、黃金精選、飼料精選、稀土等概念表現較差。

市場情緒：今日市場情緒較為低迷，收盤時有144只股票漲停，有11只股票跌停。低開高走，收盤收益為3.91%，昨日跌停股票今日收盤收益為-2.35%。今日封板率79%，較前日提升21%，連板率45%，較前日提升18%。

市場資金流向：截至 20241204 兩融余額為18587億元，其中融資余額18476億元，融券余額111億元。兩融余額占流通市值比重為2.4%，兩融交易占市場成交額比重為8.9%。

折溢價：20241204當日ETF溢價較多的是基本面120ETF，ETF折價較多的是通信ETF基金。近半年以來大宗交易日均成交金額達到12億元，20241204當日大宗交易成交金額為17億元，近半年以來平均折價率4.50%，當日折價率為7.83%。近一年以來上證50股指期貨主力合約年化升水率中位數為0.08%，近一年以來滬深300股指期貨主力合約年化貼水率中位數為2.12%，近一年以來中證500股指期貨主力合約年化貼水率中位數為6.42%，近一年以來中證1000股指期貨主力合約年化貼水率中位數為11.18%，當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為0.48%，處于近一年來48%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為1.73%，處于近一年來51%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為9.24%，處于近一年來36%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為10.85%，處于近一年來53%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是杭州柯林、博眾精工、青矩技術、廣大特材、北方國際、中密控股、海爾生物、美的集團等，杭州柯林被49家機構調研。20241205披露龍虎榜數據中，機構專用席位凈流入較多的股票是海南椰島、沃爾德、星環科技-U、福石控股、天利科技、雙林股份、拓斯達、清研環境、成都華微、中百集團等，機構專用席位凈流出較多的股票是供銷大集、巖山科技、兆訊傳媒、愛仕達、泰爾股份、偉創電氣、萬興科技、如意集團（維權）、洪興股份、邦德股份等。陸股通凈流入較多的股票是供銷大集、中公教育（維權）、利歐股份、星環科技-U、拓斯達、萬興科技等，陸股通凈流出較多的股票是永輝超市、巖山科技、嶺南股份、松煬資源（維權）、亞威股份、埃夫特-U、華夏幸福、偉創電氣等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基于歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（金麒麟分析師）（S0980520060001）；

聯系人：李子靖

研報精選：近期公司深度報告

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