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Q&A

年度策略關(guān)鍵問答

美國經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退嗎？今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息嗎？

我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇現(xiàn)狀如何，將如何發(fā)展？我國財(cái)政政策會(huì)作何調(diào)整？

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如何判斷明年豬價(jià)走勢？拋開周期因素，生豬行業(yè)發(fā)展趨勢如何？

2025年各飼料品種需求展望如何？中長期看，飼料行業(yè)成長空間如何？

如何看待天然橡膠的周期？

貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于寵糧出口影響如何？國內(nèi)寵糧市場發(fā)展趨勢如何？

Q1：如何判斷明年豬價(jià)走勢？拋開周期因素，生豬行業(yè)發(fā)展趨勢如何？

錢浩（金麒麟分析師）：受益于2023年下半年行業(yè)產(chǎn)能去化，24年2季度豬價(jià)開啟新一輪上行周期，下半年行業(yè)整體回歸盈利狀態(tài)。我們估算2024年全年生豬均價(jià)約16.5-17.5元/公斤，較23年均價(jià)上漲12.3%-14.3%，預(yù)計(jì)2024全年平均盈利約190-230元/頭。

由于24年下半年行業(yè)產(chǎn)能回升整體較為溫和，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，24年5-9月能繁母豬存欄量累計(jì)增幅約1.05%；同時(shí)，2024年行業(yè)生產(chǎn)效率繼續(xù)提升，整體疫病影響較弱。考慮產(chǎn)能以及生產(chǎn)效率等因素，我們預(yù)計(jì)2025年生豬出欄量同比有所增長，但增幅相對(duì)平緩，預(yù)計(jì)2025年全年生豬均價(jià)14-16元/公斤，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)有望繼續(xù)保持盈利，壓欄、二次育肥等手段仍將是放大豬價(jià)波動(dòng)的重要因素。

拋開周期因素，隨著近年來行業(yè)加速整合，生豬養(yǎng)殖行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”走向“成本競爭”階段，精細(xì)化管理、高質(zhì)量擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈配套能力是養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)現(xiàn)超額利潤的關(guān)鍵。

Q2：2025年各飼料品種需求展望如何？中長期看，飼料行業(yè)成長空間如何？

錢浩：展望2025年，我們判斷普水魚料將受益于存塘小幅增長和魚價(jià)上漲，普水魚料同比小幅增長，特種水產(chǎn)飼料需求迎來復(fù)蘇，餐飲鏈景氣恢復(fù)有望拉動(dòng)特種水產(chǎn)需求恢復(fù)顯現(xiàn)高彈性；禽料整體保持平穩(wěn)運(yùn)行，豬料需求量有望扭轉(zhuǎn)跌勢，單噸利潤逐步改善。

中期維度來看，飼料行業(yè)毛利率水平已降至低位，企業(yè)資本開支大幅收縮，新增營運(yùn)資本支出下降，我們判斷當(dāng)前行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能加速出清期，大量中小規(guī)模飼料廠在缺乏資金、技術(shù)、人才優(yōu)勢下將加速退出，企業(yè)現(xiàn)金流率先改善的龍頭企業(yè)將有望在本輪周期中以更快速度實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張，搶占市場份額，行業(yè)集中度加速提升。

同時(shí)，拉丁美洲、東南亞、非洲等新興市場正處于快速擴(kuò)容階段，2020-2023年亞太地區(qū)、拉丁美洲貢獻(xiàn)了全球飼料產(chǎn)量的主要增量，約占全球增量約74%。全球飼料行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化加劇為我國飼料企業(yè)全球化布局提供機(jī)會(huì)，國內(nèi)飼料龍頭企業(yè)出海布局提速，打開成長空間。

綜合國內(nèi)、海外兩個(gè)市場，龍頭飼料企業(yè)將迎來新一輪成長期。

Q3：如何看待天然橡膠的周期？

錢浩：供應(yīng)端看，天然橡膠全球供應(yīng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，邊際供應(yīng)量或逐步減少。當(dāng)前全球天然橡膠產(chǎn)量維持高位，但面臨種植面積減少、割膠資源短缺以及氣候條件等多重挑戰(zhàn)。按橡膠樹生長周期推算，2025年主產(chǎn)國產(chǎn)能或?qū)⒊醅F(xiàn)下降態(tài)勢，其中全球第一大主產(chǎn)國泰國由于2016年后種植面積連年下降及樹齡老化單產(chǎn)降低，2023年產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)下滑拐點(diǎn)。

需求端，全球天膠消費(fèi)量穩(wěn)步增長。據(jù)國際橡膠研究組織預(yù)估，2024年全球天膠消費(fèi)量達(dá)1565.8萬噸，同比增長2.3%，2010年至今年消費(fèi)量CAGR約為2.7%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。輪胎制造占全球天膠消費(fèi)量的比例超70%，一方面輪胎替換市場奠定了剛需基礎(chǔ)，另一方面新能源汽車風(fēng)口進(jìn)一步刺激輪胎消費(fèi)，輪胎需求將保持穩(wěn)步增長。

因此，我們判斷天膠全球供需格局趨緊，價(jià)格中樞長期有望上移。

Q4：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于寵糧出口影響如何？國內(nèi)寵糧市場發(fā)展趨勢如何？

錢浩：上市公司全球化生產(chǎn)布局已臻成熟，貿(mào)易摩擦對(duì)境外業(yè)務(wù)影響整體有限。自2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)后，龍頭公司積極加碼布局全球化供應(yīng)鏈，陸續(xù)在海外自建和收購工廠以減輕中美貿(mào)易摩擦帶來的不利影響并規(guī)避國際政治、經(jīng)濟(jì)因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如將大部分出口美國的訂單轉(zhuǎn)移到東南亞工廠生產(chǎn)。整體來看，加征關(guān)稅對(duì)上市公司出口業(yè)務(wù)的影響整體有限。

高品質(zhì)新工藝糧增速領(lǐng)跑行業(yè)，國貨迭代升級(jí)持續(xù)搶占市場份額。當(dāng)前貓糧和狗糧均出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格帶向中間靠攏的情況，其中貓糧在60-100元/kg價(jià)格帶區(qū)間銷售額增長最快，狗糧在30-60元/kg價(jià)格帶區(qū)間銷售額增長最快，側(cè)面反映出我國寵主在寵糧選擇上愈發(fā)看重品質(zhì)以及高性價(jià)比。隨著國內(nèi)寵糧消費(fèi)趨于品質(zhì)化、多元化，以烘焙糧、凍干糧等為代表的新工藝主糧熱度不減。國內(nèi)龍頭抓住趨勢紛紛加速布局新工藝糧，通過對(duì)原料、配方的升級(jí)打出差異化搶奪市場，高品質(zhì)新工藝糧增速領(lǐng)跑，繼續(xù)看好國貨崛起機(jī)會(huì)。

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