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　　轉自：上海證券基金評價

　　導讀

　　分享經濟發展之果，增加財產性收入之源，股票市場承載了眾多投資者的希望。

　　但盈虧同源，收益與風險并存，股市的波動也是每個投資者都可能面臨的挑戰。

　　股市震蕩自有規律。廣發基金與上海證券基金評價團隊聯合開設《廣發現》專欄，以廣闊的歷史數據為基，力圖洞察市場周期，發現長期機會，給投資者以火炬般的指引。

　　我們相信，識航道，坐堅船，掌好舵，遠航必達目標；尊重市場，理性投資，恪守紀律，收獲就在前方。

　　讓我們一起，見多識廣，發現機遇，知行合一，成為聰明的投資者。

　　再戰3000點，這次會不一樣嗎？

　　四季更迭，日夜交替，世間萬物都按一定的規律重復發生，我們稱之為“周期”。在A股市場上，滬指一次次從3000點到3000點，其實就是一個小小的周期。

　　投資大師霍華德·馬克思曾在《周期》一書中說過：“我們所在周期的位置發生變化，投資勝率就會變化。如果我們既懂周期又會利用，就可以順應周期的趨勢，把投資做得更好。”

　　那么，投資市場上的周期是什么？我們應該怎么理解和順應市場周期？又該如何把握投資機遇呢？

　　萬物皆周期，周期永不眠 

　　之所以會產生周期，是因為人們的一致預期和現實之間常常存在錯位，人們的行為對事物帶來的影響也存在時滯效應。這些錯位就像齒輪一樣轉動，從而形成了規律。

• 以生活中最常見的豬肉為例，生豬價格之所以會呈現出循環往復的周期波動特征，主要源自養殖戶趨于一致的行為模式：當豬價高企、養殖利潤攀升時，養殖戶會紛紛擴大產能，期望從中賺取利潤。

• 當仔豬經歷一輪繁育周期出欄時，市場上的供過于求使得豬價下跌，甚至會出現低于成本價的虧損。

• 隨著虧損的出現，養殖戶陸續退出，供需格局再次改善，豬價得到修復反彈，又進入新一輪周期的上漲階段，循環往復。

　　圖：豬周期的演進規律

數據來源：Wind，上海證券基金評價研究中心

　　在投資市場中，也存在著很多周期：股市有牛熊周期，投資者有情緒周期，物價變化有通脹周期，企業有盈利周期，制造業有庫存周期，各行各業有景氣度周期……種種周期，又構成了更為宏大的經濟周期。

　　這些周期之間并非獨立存在，而是相互影響、密不可分的。雖然周期會受到許多因素的交織影響，各個周期間的傳導效應也可能出現短暫失效或強化，但周期的演進仍有其規律可循。

　　人聲鼎沸多警惕，無人問津不悲觀 

　　與豬周期類似，投資市場的周期波動也與投資者情緒和群體行為密切相關。

　　在市場大幅上漲時，投資者往往更容易充滿信心，于是大量買入，推動市場進一步上漲，從而將資產價格推到了超出其內在價值的位置。

　　而在市場持續下跌時，投資者被悲觀情緒所籠罩，由于擔憂繼續下跌而集體拋售，從而導致市場繼續非理性下跌，直至被嚴重低估的位置。

　　但也正是這樣過度悲觀的市場，恰恰給了少數逆勢投資者低位布局的機會，為后續盈利奠定了良好的基礎。

　　回顧2005年以來的偏股型基金發行情況，可以看出，新基金的發行規模和投資者的持有收益率呈現出逆向關系：在基金發行火爆時買入，持有三年后的收益越低；在基金發行遇冷時買入，持有三年后的收益越高。

　　圖：偏股型基金單月成立規模VS持有3年后的平均收益率

數據來源：Wind，上海證券基金評價研究中心

　　注：持有3年平均收益率按中國股基指數（代碼：CN6070.CNI）3年漲跌幅計算

　　可見，在市場低位時，我們不妨轉變悲觀心態，化被動為主動，或許此時正是布局良機。

　　  這次不一樣？這次還一樣 

　　霍華德·馬克思在《周期》中說過，“這次不一樣”是投資世界最危險的5個字，因為這意味著過去產生周期循環的規則和過程已經暫時中止了。但事實上，上漲和下跌都不是永恒的，周期會直到永遠。

　　在市場處于低位的時候，一些短期的、局部性的困難，往往會被上升到長期的、全局性的維度，市場上會響起“這次不一樣”的聲音，而這樣的聲音很容易被廣泛傳播，對投資者情緒形成較大影響。

　　回顧歷史上的幾次市場低位，雖然每次下跌的原因和程度都有所不同，但以后視鏡視角來看，市場在歷次回調后都出現了反彈，甚至創下新高。

　　圖：2010年以來的幾輪市場低位

數據來源：Wind，上海證券基金評價研究中心

　　以2018年為例，那一年，外部貿易環境發生劇烈變化，投資者紛紛陷入擔憂，“這次不一樣”的聲音此起彼伏。

　　但事后來看，中國對美的出口金額僅在2019年有所下跌，隨后又再拾抬勢，并創下新高。與此同時，滬深300指數也在經歷了2018年的全年下跌之后大幅反彈，并在2021年創下新高。

　　圖：中國對美出口數據變化VS滬深300指數走勢

數據來源：國家統計局，海關總署，Wind，上海證券基金評價研究中心

　　站在彼時的悲觀情緒里，很少有投資者能樂觀地相信下一波上漲正在醞釀之中。雖然每次的特殊情境都讓人有理由擔憂，但事后看，這些問題都會過去，我們不必過度悲觀。

　　上漲行情的忐忑和下跌行情的沮喪，循環往復、交替出現，這是權益投資者必須面臨的周期。

　　上漲行情會一次次地給我們信心和機遇，下跌行情則會一次次地考驗我們的耐心和定力，但歷史的周期性告訴我們，眼前的不利因素只是暫時的，而那些被忽視的有利因素正在逐漸積聚，并終會在未來發揮作用。

　　只要我們保持在場、保持信心，這次還是會和以前一樣，漲跌交替，猶如四季。

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責任編輯：石秀珍 SF183