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　　【華西策略||李立峰】2月月報||A股將演繹先揚后抑，理性看待本輪春季行情演繹

　　一、海外市場：英歐央行轉鷹，海外貨幣政策收縮預期強化。2月3日，英國央行宣布把基準利率從0.25%上調至0.5%；同日歐洲央行行長拉加德講話釋放鷹派信號，十年期德債收益率升至近三年高位，美元指數高位回落。美聯儲1月議息會議基調偏鷹，同時美國非農就業超預期使得市場對美聯儲加息預期升溫，十年期美債收益率升至1.94%。

　　二、制造業擴張放緩，需求仍顯不足，“穩增長”將持續發力。1月制造業PMI數據指向生產放緩，需求不足，小型企業生產經營壓力較大，發展態勢持續偏弱。近期國家統計局、國家發改委等接連發聲提“穩增長”，后續政策力度有望加碼。從中央政策和地方兩會看，基建和房地產是“穩增長”的重要抓手，新能源（車）、數字經濟等產業政策支持力度仍較大。

　　三、A股正逐步消化負面因素，節后有望迎反彈。1）海外方面，美聯儲1月議息會議基調偏“鷹”，但當前市場對美聯儲加息預期已比較充分，且海外政策轉向不會制約國內貨幣政策取向；2）股市微觀流動性方面，1月以來公募基金紛紛開啟自購，同時熱門基金產品逐步放開申購限制，節后增量資金有望流入A股；3）春節期間海外股市有驚無險，國內方面穩增長政策將持續發力，A股市場風險偏好也將有所修復；4）當前A股整體估值合理，多數申萬一級行業估值位于2010年以來中位數以下，具備一定安全邊際。

　　四、2月A股投資建議：A股演繹“先揚后抑”，理性看待本輪春季行情。年初以來，在海外貨幣政策收緊預期和資金節前避險因素擾動下，A股市場風險偏好持續轉弱。春節期間，海外股市有驚無險，全球主要股指多數上漲，同時國內政策層接連發聲提“穩增長”，節后市場情緒面有望修復。此外近期公募開啟自購和熱門基金放開限購，有助增量資金節后流入A股，2月份A股有望迎“超跌反彈”。鑒于當前美聯儲定調偏鷹派，海外貨幣政策收縮預期較強，在三月美聯儲議息會議落地前，全球風險資產仍將受到一定擾動，預計A股更多還是以結構性行情為主，建議理性看待本輪春季行情。配置上，關注三條主線：

　　1）受益于地產政策邊際改善的房地產及其上下游產業鏈；

　　2）受益于政策（扶持）推動的強勢主題相關，如：新能源（車）、數字經濟、種業；

　　3）豬周期底部反轉的生豬養殖板塊等。

　　■風險提示：國內外疫情反復；海外市場大幅波動；企業盈利不及預期；海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調）等。

　　目 / 錄

　　01海外市場：英歐央行轉鷹，海外貨幣政策收縮預期強化

　　1 月至今（截至2/4），全球股指漲少跌多，A 股指數大幅下挫。具體看，深證成指、上證指數分別下跌10.29%、7.65%，A 股超4000 只個股下跌；美股方面，納斯達克指數、標普500 指數、道瓊斯工業指數當月漲幅分別為：-9.89%、-5.57%、-3.44%。商品方面，原油價格持續上漲，NYMEX 輕質原油、ICE 布油分別上漲22.22%、18.95%。 

　　海外貨幣政策收縮預期強化，英歐央行轉鷹。當地時間2 月3 日，英國央行宣布把基準利率從0.25%上調至0.5%，為去年12 月以來第二次加息，同時開啟縮表。同日，歐洲央行議息會議維持三大關鍵利率不變，但歐洲央行行長拉加德講話釋放鷹派信號，拉加德承認通脹風險正在不斷上升，且未提及“今年不太可能升息”，市場對歐央行加息預期提前，十年期德債收益率升至近三年高位，同時美元指數高位回落。 

　　美聯儲1 月議息會議基調偏鷹。聲明稱：“由于通脹率遠高于 2% 且勞動力市場強勁，委員會預計將很快上調聯邦基金利率的目標區間。”鮑威爾在利率決議后的新聞發布會上表示，“鑒于通貨膨脹加劇和勞動力市場強勁，美聯儲將繼續調整政策， 不排除在每次FOMC 會議上都加息。”2 月4 日，美國勞工部公布的1 月美國新增非農就業46.7 萬人，遠超市場預期，使得市場對美聯儲加息預期升溫，十年期美債收益率升至1.94%。從最新CME 美聯儲觀察來看，當前市場預期為年內加息4-6 次，且加息7 次（即在每次FOMC 會議上都加息）的預期也在提升。 

　　02制造業擴張放緩，需求仍顯不足，“穩增長”將持續發力

　　1 月制造業PMI 數據指向生產放緩，需求不足，小型企業生產經營壓力較大，發展態勢持續偏弱。根據國家統計局披露數據顯示，2022 年1 月官方制造業PMI 50.1%，較上月回落0.2 個百分點。從企業規模看，1 月大型企業和中型企業PMI 高于臨界點，小型企業PMI 為46.0%，較上月進一步回落，繼續位于收縮區間，顯示小型企業生產經營壓力較大，發展態勢持續偏弱。從分類指數看：1）供給端生產放緩， 1 月生產指數為50.9%，較上月繼續回落0.5 個百分點，其中食品飲料、造紙印刷及文體用品等與春節假日消費相關的行業生產保持較快增長；2）需求仍顯不足。新訂單指數為49.3%，比上月下降0.4 個百分點，表明制造業市場需求有所收縮。 

　　近期國家統計局、國家發改委等接連發聲提“穩增長”，后續政策力度有望加碼。1 月18 日，國家發改委國民經濟綜合司司長袁達表示，“今年一季度面臨的不確定因素較多，要把政策發力點適當向前移，抓緊出臺實施擴大內需戰略的一系列政策舉措。適當超前開展基礎設施投資，加快推進“十四五”規劃102 項重大工程項目，盡快將去年四季度發行的地方政府專項債券落實到具體項目，力爭在一季度形成更多實物工作量等。”另外，近期國家發改委副主任兼國家統計局局長寧吉喆在《求是》撰文稱， “把穩增長擺在更加突出位置，積極推出有利于經濟穩定的政策，慎重出臺有收縮效應的政策，政策發力適當靠前。加強財政政策和貨幣政策協調聯動，做好跨周期和逆周期調控有機結合等。”從中央政策和地方兩會看，基建和房地產是“穩增長”的重要抓手，新能源（車）、數字經濟等產業政策支持力度仍較大。 

　　03A 股正逐步消化負面因素，節后有望迎反彈

　　年初以來A 股指數持續下行，跑輸美國、歐洲和日韓主要股指。節前A 股市場風險偏好偏弱主要有幾方面原因：1）美聯儲貨幣政策向鷹派轉向，市場對美聯儲加息預期升溫，美債收益率上行導致風險資產波動加大；2）在“房住不炒”的大基調下，市場對于國內貨幣政策寬松力度持有疑慮；3）國內春節長假，資金節前避險離場。

　　當前A 股正逐步消化負面因素，節后市場有望迎來反彈：

　　1）海外方面，美聯儲1 月議息會議基調偏“鷹”，但當前市場對美聯儲加息預期已比較充分，且海外政策轉向不會制約國內貨幣政策取向，未來1-2 個季度國內仍將處于“寬貨幣”窗口期；

　　2）股市微觀流動性方面，1 月以來公募基金紛紛開啟自購，同時熱門基金產品逐步放開申購限制，節后增量資金有望流入A 股； 

　　3）春節期間海外股市有驚無險，國內方面國家統計局、國家發改委等接連發聲， 指出要“積極推出有利于經濟穩定的政策、政策發力適當靠前、加強財政政策和貨幣政策協調聯動”等，后續穩增長政策將持續發力，A 股市場風險偏好也將有所修復； 

　　4）從估值角度看，當前A 股整體估值合理，多數申萬一級行業估值位于2010 年以來中位數以下，具備一定安全邊際。截至1 月末，萬得全A（除金融、石油石化） PE_TTM 為28.0，位于2010 年以來44%分位；行業估值方面，31 個申萬一級行業中， 有21 個行業估值位于2010 年以來中位數以下，12 個行業估值位于2010 年以來10% 以下分位。 

　　042月A股投資建議：A 股演繹“先揚后抑”，理性看待本輪春季行情

　　年初以來，在海外貨幣政策收緊預期和資金節前避險因素擾動下，A 股市場風險偏好持續轉弱。春節期間，海外股市有驚無險，全球主要股指多數上漲，同時國內政策層接連發聲提“穩增長”，節后市場情緒面有望修復。此外近期公募開啟自購和熱門基金放開限購，有助增量資金節后流入A 股，2 月份A 股有望迎“超跌反彈”。鑒于當前美聯儲定調偏鷹派，海外貨幣政策收縮預期較強，在三月美聯儲議息會議落地前，全球風險資產仍將受到一定擾動，預計A 股更多還是以結構性行情為主，建議理性看待本輪春季行情。 

　　配置上，關注三條主線：1）受益于地產政策邊際改善的房地產及其上下游產業鏈；2）受益于政策（扶持）推動的強勢主題相關，如：新能源（車）、數字經濟、種業；3）豬周期底部反轉的生豬養殖板塊等。 

　　05風險提示

　　國內外疫情反復；海外市場大幅波動；企業盈利不及預期；海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調）等。

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責任編輯：彭佳兵