意見領袖丨孫國峰（中國人民銀行貨幣政策司司長）

　　2021年，人民銀行以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，貫徹落實黨中央、國務院決策部署，在金融委直接領導下，準確把握新發展階段，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局。穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，對實體經濟的支持持續強化，為經濟高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。

　　以我為主、穩字當頭，穩健貨幣政策靈活精準、合理適度

　　2021年我國經濟增速前高后低，貨幣政策基于上、下半年經濟形勢變化，強化跨周期調節。上半年，經濟運行的積極因素較多，人民銀行保持流動性合理充裕，用好再貸款和兩項直達工具，優化存款利率監管，上調外匯存款準備金率2個百分點，在引導貨幣信貸增長回歸常態的同時，著力優化信貸結構、降低融資成本。下半年，國內經濟下行壓力有所加大，人民銀行統籌做好跨年度政策銜接，發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，通過降準、發揮貸款市場報價利率（LPR）改革潛力、強化結構性貨幣政策工具等方式，著力增強信貸總量增長的穩定性，加大對重點領域和薄弱環節的支持力度，推動企業綜合融資成本穩中有降。總的來看，貨幣政策統籌全年經濟形勢變化，前瞻性、穩定性、針對性、有效性、自主性進一步提升。

　　堅持前瞻性，強化跨周期調節

　　把握好政策的時度效，“時”是第一位的，前瞻性是貨幣政策的首要要求，政策應對要走在市場曲線前面。面對2021年下半年以來的經濟下行壓力，人民銀行在7月全面降準0.5個百分點，既保持流動性合理充裕，有效增加金融機構的長期穩定資金來源，也預調微調，為下半年和2022年第一季度經濟持續穩定恢復做好鋪墊。12月，按照中央經濟工作會議部署，政策發力適當靠前，通過再次全面降準、將兩項直達工具轉換為支持小微企業的市場化政策工具、降低支農支小再貸款利率、引導1年期LPR下行5個基點等方式，強化跨周期調節。這些措施不僅有助于2021年穩定信貸總量、優化信貸結構，保持經濟運行在合理區間，也有助于跨周期助力2022年平穩開局。

　　堅持穩定性，保持貨幣信貸穩定增長

　　穩定性是貨幣政策的根本要求，能不能跨越經濟周期穩住貨幣，直接關系到能不能穩定宏觀經濟大盤。2021年，人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性。7月、12月兩次全面降準各0.5個百分點，共釋放長期流動性約2.2萬億元，通過中期借貸便利（MLF）和公開市場操作（OMO）向市場投放中期和短期流動性。8月、12月兩次召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，引導金融機構加大對實體經濟信貸支持力度。運用結構性貨幣政策工具積極做好“加法”，在優化信貸結構的同時助力穩住信貸總量。

　　貨幣信貸合理增長，金融對實體經濟支持力度穩固。2021年全年新增人民幣貸款19.95萬億元，同比多增3150億元，在2020年貸款較2019年同比多增2.8萬億元的基礎上，繼續保持有力增長。2021年12月末M2和社會融資規模增速分別為9.0%和10.3%，同名義經濟增速基本匹配。從兩年平均看，2020年、2021年M2和社會融資規模平均增速分別為9.5%和11.8%，同兩年平均名義經濟增速基本匹配并略高，反映過去兩年金融系統合理加大了對實體經濟的支持力度。宏觀杠桿率2021年末為272.5%，比2020年末下降7.7個百分點，保持基本穩定。

　　堅持針對性，穩步優化信貸結構

　　高質量發展注重從供給側發力，通過優化經濟結構提升經濟潛在增速。提高貨幣政策針對性是貫徹新發展理念、服務高質量發展的內在要求。人民銀行持續加大對小微企業政策支持，做好金融支持保市場主體工作。一方面，用好再貸款再貼現工具。實施好普惠再貸款再貼現政策，支持“三農”、小微企業和民營企業。2021年9月新增3000億元支小再貸款額度，支持地方法人銀行增加小微企業和個體工商戶貸款。另一方面，做好兩項直達工具的延期和轉換工作。2021年3月，將普惠小微企業貸款延期支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃延期至2021年底。兩項直達工具有效發揮了雙重撬動作用。自2020年6月政策開始實施至2021年底，普惠小微貸款延期支持工具累計向3684家地方法人銀行提供激勵資金217億元，直接帶動普惠小微貸款本金延期金額2.17萬億元，撬動全國銀行業機構對16萬億元貸款本息實施延期；普惠小微信用貸款支持計劃累計向2128家地方法人銀行提供資金3740億元，直接帶動發放普惠小微信用貸款1.05萬億元，撬動全國銀行業機構發放普惠小微信用貸款10.3萬億元。2021年12月，按照國務院常務會議部署，人民銀行將兩項直達工具轉換為支持小微企業的市場化政策工具。其中，普惠小微企業貸款延期支持工具轉換為普惠小微貸款支持工具，普惠小微企業信用貸款支持計劃并入支農支小再貸款管理，鼓勵持續增加普惠小微貸款。

　　人民銀行多措并舉引導金融機構加大對信貸增長緩慢地區信貸投放，促進區域協調發展。2021年初，對十個信貸增長緩慢省（區）增加再貸款額度2000億元，引導地方法人銀行增加區域內信貸投放。指導開發性、政策性銀行補足區域短板，發揮全國性商業銀行尤其是國有大型銀行信貸支持“排頭兵”作用，中國農業銀行用好三農金融事業部優惠存款準備金率政策，加大對信貸增長緩慢地區信貸支持力度。

　　人民銀行精準加大對綠色發展的支持力度，助力科學實現碳達峰碳中和目標。2021年11月并行推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。碳減排支持工具支持清潔能源、節能環保、碳減排技術三個重點減碳領域的發展，撬動更多社會資金促進碳減排。支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，支持煤炭煤電清潔高效利用等七個領域。兩個工具既各有側重，也有共同點，“先立后破”“兩條腿走路”，在確保能源供應安全的同時支持經濟向綠色低碳轉型。截至2021年12月末金融機構發放碳減排貸款2309億元，帶動減少排碳4786萬噸二氧化碳當量，金融機構發放煤炭清潔高效利用領域貸款134億元。

　　一系列有針對性措施取得積極成效，信貸結構持續優化。小微企業融資“量增、價降、面擴”，2021年12月末普惠小微貸款余額19.2萬億元，同比增長27.3%；2021年新發放的普惠小微企業貸款加權平均利率為4.93%，比2020年下降0.22個百分點，降幅大于企業貸款利率整體降幅；12月末普惠小微貸款支持小微經營主體4456萬戶，同比增長38%。制造業中長期貸款增長較快，2021年12月末投向制造業的中長期貸款同比增長31.8%。信貸增長緩慢地區貸款增長初現扭轉態勢，2021年十個省（區）新增貸款在全國新增貸款占比為21.8%，同比提升1.6個百分點。

　　堅持有效性，推動綜合融資成本穩中有降

　　有效性是貨幣政策傳導的核心要求。中央銀行貨幣政策操作順暢傳導至貸款利率，進而調節資金供求和資源配置，是貨幣政策有效實現目標的關鍵。2021年人民銀行健全市場化利率形成和傳導機制。明確公開市場操作利率為短期政策利率，中期借貸便利利率為中期政策利率，以銀行間市場存款類機構7天回購利率（DR007）為短期利率調控目標，提升中央銀行與公眾溝通效率，提高貨幣政策傳導的有效性。貨幣市場利率平穩運行，以DR007為代表的市場利率圍繞短期政策利率為中樞運行，2021年全年DR007均值為2.17%，與7天期公開市場操作利率2.20%僅相差3個基點。

　　持續釋放LPR改革潛力，優化存款利率監管，促進降低貸款實際利率。將存款利率自律上限由存款基準利率上浮改為加點確定，加強地方法人銀行異地存款管理，有效推動降低銀行負債成本。下調支農支小再貸款利率0.25個百分點，加大對三農、小微企業的幫扶力度。通過降準、優化存款利率自律上限等推動2021年12月1年期LPR下行5個基點，引導金融系統向實體經濟讓利。推動明示貸款年化利率，切實保護消費者權益。

　　現代貨幣政策框架下利率傳導機制的及時性和有效性提升，實現了牽一發動全身，企業綜合融資成本在2020年大幅降低的基礎上進一步穩中有降。2021年全年企業貸款利率為4.61%，比2020年下降0.1個百分點，比2019年下降0.69個百分點，是改革開放四十多年來最低水平。2021年12月，新發生定期存款加權平均利率為2.30%，較存款利率自律上限優化前的5月下降0.19個百分點。6000多家放貸機構以及主要互聯網金融平臺完成貸款年化利率明示工作，涉及貸款總額超過180萬億元，有效保護了金融消費者的合法權益。

　　堅持自主性，把握好內部均衡和外部均衡的平衡

　　新發展格局要求立足國內，牢牢把握發展的主動權。自主性是大國經濟構建新發展格局對貨幣政策的必然要求。面對美國貨幣政策調整的挑戰，人民銀行提前布局，前瞻性應對。2021年初，將企業跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25下調至1，保持外債平穩，減輕發達經濟體貨幣政策調整帶來企業未來集中償還外債的壓力。5月、12月兩次上調外匯存款準備金率各2個百分點，從5%上調至9%，促進金融機構加強外匯流動性管理。三次召開全國外匯市場自律機制會議，引導企業和金融機構樹立風險中性理念。及時主動發聲，強化預期引導，維護外匯市場平穩運行。加強與境外中央銀行和國際組織溝通，積極開展國際貨幣政策協調。

　　這些措施有效降低了美聯儲貨幣政策調整的影響，我國在復雜的外部環境下保持了貨幣政策自主性，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。2021年末，人民幣對美元匯率中間價為6.3757元，比2020年末升值2.3%；中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數比2020年末升值8.1%。12月末外匯儲備余額為3.25萬億美元，比2020年末增加336億美元。

　　總的來看，貨幣政策落實了靈活精準、合理適度的要求。靈活體現為根據上下半年形勢調整力度、節奏和重點；精準體現為運用和創新結構性貨幣政策工具持續支持綠色發展和小微企業；合理體現為保持利率在合理水平，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定；適度體現為保持流動性合理充裕，保持信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。穩健的貨幣政策有力地支持了我國經濟發展和疫情防控，全年GDP增長8.1%，CPI上漲0.9%，城鎮新增就業1269萬人，實現了較高增長、較低通脹、較多就業的優化組合。

　　貨幣政策取得顯著成效，一是堅持了黨中央集中統一領導。黨中央集中統一領導是做好貨幣政策工作的根本保障，落實好黨中央、國務院決策部署是做好貨幣政策工作的根本要求。二是體現了跨周期設計的要求。跨周期設計側重改善總供給，持續提升潛在增速。在跨周期設計的框架下把握逆周期調節的力度和節奏，在政策設計上考慮長遠，以合理的政策代價引導經濟實際增速圍繞潛在增速波動。三是明確了保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配的中介目標。“基本匹配”可以避免貨幣信貸總量跟隨經濟周期波動而過松或過緊，有利于支持經濟長期平穩增長，并內嵌了穩住通脹和宏觀杠桿率的要求，體現了跨周期設計的理念。四是發揮了貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。更加注重從結構發力，通過優化結構提升總量增長的穩定性，同時堅持先立后破，穩扎穩打，貨幣信貸總量要確保托住經濟，為結構優化營造相對穩定的宏觀總量環境。五是增強了貨幣政策自主性。我國堅持實施正常貨幣政策，宏觀政策在全球保持周期領先，要前瞻性研判形勢，敢于把握主動，主要根據國內形勢把握貨幣政策的力度和節奏，實現內部均衡和外部均衡的平衡。

　　2022年貨幣政策面臨的挑戰和政策思路

　　展望2022年，我國經濟韌性強、長期向好的基本面不會改變，但內部面臨下行壓力，外部形勢更趨復雜嚴峻和不確定。國際上，新冠肺炎疫情陰影依然籠罩，奧密克戎毒株在全球快速傳播，不排除未來還有其他變種毒株出現，影響全球復蘇進程，近期國際貨幣基金組織和世界銀行都下調了2022年全球經濟增速預測。主要經濟體通脹大幅上升，美國2021年12月CPI漲幅已達到7%的40年新高。美聯儲表示將加息縮表，市場對美聯儲收緊貨幣政策的預期急劇升溫，跨境資本流動的不確定性進一步增大，新興市場經濟體面臨資金外流和貨幣貶值壓力。從國內來看，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力短期仍然存在，中小微企業和受疫情影響比較嚴重的行業經營較為困難。通脹預期穩定，但也要關注全球通脹變化對我國的影響。綜合來看，國內外形勢對貨幣政策前瞻性、穩定性、針對性、有效性、自主性提出了更高要求。

　　2022年，人民銀行將以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，貫徹落實中央經濟工作會議精神，堅持穩字當頭、穩中求進，切實擔負起穩定宏觀經濟的責任，主動推出有利于經濟穩定的貨幣政策。穩健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調節力度，更加主動有為，更加積極進取，注重靠前發力，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持力度，穩定宏觀經濟大盤，為推動經濟高質量發展營造適宜的貨幣金融環境，迎接黨的二十大勝利召開。

　　要深入理解穩健貨幣政策靈活適度的內涵。一是要穩字當頭、穩中求進。當前經濟面臨下行壓力，“穩”本身就是最大的“進”，要聚焦加大對實體經濟支持力度，以進促穩，體現為三個“力”：要充足發力，量價配合，保持總量穩定；要精準發力，主動出擊，優化經濟結構；要靠前發力，前瞻操作，走在市場曲線前面。二是要靈活調節。根據形勢變化和經濟高質量發展的要求，靈活調節貨幣政策的力度、節奏和重點，精準加大對小微企業、綠色發展、科技創新的支持力度，引導信貸結構“先立后破”，既優化結構，又穩住總量。三是要量價適度。既要防止經濟下行和信貸總量收縮共振，也不能“大水漫灌”大幅沖高，保持貨幣信貸總量穩步增加，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，推動降低企業綜合融資成本。

　　具體來看，貨幣政策將重點圍繞以下幾方面開展工作：一是保持貨幣信貸總量穩定增長。綜合運用多種貨幣政策工具適時適度投放流動性，及時熨平流動性短期波動，做好流動性跨周期調節，保持流動性合理充裕，促進貨幣市場利率平穩運行。完善貨幣供應調控機制，持續緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，培育和激發實體經濟信貸需求，引導金融機構有力擴大信貸投放，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

　　二是引導信貸結構穩步優化。結構性貨幣政策工具積極做好“加法”，精準發力加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持力度。用好普惠小微貸款支持工具，按照地方法人銀行普惠小微貸款余額增量的1%提供資金。發揮好支農支小再貸款的積極作用，將原來用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度滾動使用，必要時可再進一步增加再貸款額度，引導金融機構加大對三農、小微企業的信貸支持力度。用好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，助力科學有序實現碳達峰、碳中和目標。綜合施策引導金融機構增加對信貸增長緩慢地區的信貸投放，促進區域協調發展。

　　三是促進降低企業綜合融資成本。2022年1月17日，人民銀行加大流動性投放力度，引導公開市場7天逆回購操作和1年期中期借貸便利中標利率各下降10個基點，并帶動1年期和5年期以上LPR分別下行10個基點和5個基點，有利于提振市場信心，推動降低實際貸款利率，促進債券利率下行，推動企業綜合融資成本穩中有降，也有助于激發市場主體融資需求，增強信貸總量增長穩定性，支持國債和地方債發行，穩定經濟大盤。要健全市場化利率形成和傳導機制，持續完善以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率的政策利率體系，培育以銀行間市場存款類機構回購利率（DR）為代表的銀行間基準利率體系，疏通利率傳導機制。充分發揮LPR改革效能，發揮利率自律機制作用，規范存款市場競爭秩序，穩定銀行負債成本，引導企業貸款利率下行，有力推動降低企業綜合融資成本。

　　四是保持人民幣匯率在合理均衡水平基本穩定。讓市場供求在匯率形成中發揮決定性作用，增強人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。影響匯率的因素較多，匯率測不準是必然，雙向波動是常態。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定是目標，匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長期來看，市場因素和政策因素會對匯率偏離進行糾正。要強化預期管理，加強跨境資金流動宏觀審慎管理，引導企業和金融機構樹立“風險中性”理念，鼓勵金融機構為中小微企業提供匯率風險管理服務，維護外匯市場平穩健康發展。

　　文章來源：《中國金融》2022年第3期

　　(本文作者介紹：中國人民銀行貨幣政策司司長)