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　　文/英大證券首席經濟學家兼研究所所長李大霄　

　　2020年一場全球性新冠疫情席卷全球，為有效應對疫情，以美聯儲為代表的各國央行共動用了18萬億美元救市，成功地挽救了全球經濟，伴隨而生的是多個領域產生了泡沫，包括債市、股市、房地產、貴金屬和大宗商品、虛擬貨幣等等，有六個跡象表明美國股市上漲動力在趨弱，出現了巨大的局部泡沫。我們需要加以警惕，提前應對。

　　一是疫情以來美國股市是全球股票市場最強的火車，但歐洲股市漲勢趨緩，日本股市早已經出現疲態，出現了明顯的背離，A股和H股也已經半年沒有創新高了。最強火車的動力與跟隨的火車動力已經出現了背離，美國股市專列正在孤軍深入危險區。

　　二是從2020年3月23日開始，截止到2021年7月14日，納斯達克上漲123%，標普上漲100%，道指漲92.6%，特別是道指自2021年5月10日以來上漲趨緩了，三大指數已經出現了明顯的背離。說明市場近期只是靠高科技拉動，而不是整體經濟成分推動，這個動力就開始減弱。

圖一：美股三大指數　數據來源：wind

　　三是羅素1000指數和羅素3000指數在創新高，但羅素2000指數已經出現了明顯的疲態，也就是說，美國市場火車頭與車身已經分離了。大型公司特別是少數頭部公司股價尚有動力，可是當絕大部分公司股價動力不足的時候，牛市的成色就大大下降了。

圖二：羅素三大指數　數據來源：wind

　　四是在三大羅素指數里面，成長風格尚保持強勢，但自2021年5月10日開始價值風格出現了明顯的背離，這種背離說明了棄價值追成長的潮流已達極致，價值股票被普遍不被看好遭到拋棄，首先預示著價值股票泡沫已經提前釋放，其次也預示著低估的價值股被過度拋棄之后也意味機會尚存，真正的低估好股票終會讓價值深入骨髓的投資者度過難關。股票市場是由價值與成長兩部分組成，成長才可以獨漲是霸道邏輯，其實預示著牛市的動力在趨弱。

　　五是截止到2021年6月份，標普500指數的股息收益率為1.37%，2007年11月份為1.77%，2000年3月份為1.16%，1929年9月份為3.00%，這個數據已經逼近歷史新低。而從體量上來看，現在美國股市體量遠超之前的三個時點，從這個角度來看，當下美國股市的局部泡沫程度已經是上歷史之巔。一場史詩級別的局部泡沫可能已經成熟。

圖三：標普500指數股息率 數據來源：wind

　　六是芝加哥期權交易所VIX指數在2021年6月29日創下了14.10的低點，創2020年2月20日以來的新低，反映出絕大部分投資者預期后市波動程度會趨緩，投資者自滿情緒太足了。

圖四：VIX指數 數據來源：wind

　　總的來說，隨著天量的流動性泛濫的環境下，一場投資盛宴就開始了，不參與者的財富會被稀釋，但過度參與者就要十分小心“剩宴”，很多國家出現了散戶大量入市的盛況，美國上半年散戶開戶數達1000萬，超過去年全年。甚至美國還出現了散戶合力大戰機構的極端情況。

　　一場巨大的局部泡沫已經形成，這個泡沫僅僅是靠全球負利率或者低利率環境小心翼翼地維系，但僅僅利率步入正常化這小小的一根針，就足以刺破這個史詩般的巨大局部泡沫。雖然這個過程也許不會立即出現，但大概率遲早會出現，不能夠把特殊時期的情況當作常態，過度激進的不留余地的投資行為就不合適。雖然美國股市實在是博大精深，我也只是管中窺豹，提出一點點思考以及一點可能性。

　　聽我一句話，散戶朋友一定要去掉杠桿保護好自己，構建好與自己風險承受能力相適應的投資組合，適當減少高風險產品配置，增加低風險產品配置，遠離高估五類股票，留下生活所需，在自己能夠承受的范圍之內，保留低估足夠優質的好股票來應對未來市場波動，祈求能夠安然度過這個史詩般的股市泡沫爆破洗禮，老人一定留下養老錢。

　　不過話說回來，中國經濟長遠發展前景仍然存在，堅定認為真正低估好股票仍然有未來。真正的價值投資者在風險承受范圍之內能夠熬得過由于美股泡沫爆破所造成的震蕩，也許又是一片天。

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責任編輯：常福強