10月28日，“致敬中國資本市場30年暨2020中國資本市場高峰論壇”在深圳舉行，原中國人民大學副校長吳曉求出席。他指出，中國資本市場離成熟市場還是有相當大的差距，這個差距不在規模上，而是市場的成長性、投資價值以及一系列的基本制度，同時包括對違規違法行為的處罰，以及投資者結構等。

　　吳曉求表示，過去的30年為中國資本市場奠定了非常好的基礎。下一步，在未來的十年、二十年或者三十年，中國資本市場首先要完成的是制度的規范、制度的市場化、全面的市場化，從發行制度到退市機制，到投資者利益保護，以及代理人的訴訟制度等，這些都需要進一步完善。制度的完善需要一個逐步的過程。

　　第二個非常重要的目標就是要推進中國資本市場的國際化。在一個不太長的時期內，中國的市場是新的國際金融中心，這個非常重要的標準是外國投資者在中國市場上的投資比例應該達到15%，同時境外的企業也可以在中國的市場上進行上市，這是一個對境外的雙向開放，也就是說未來的30年雙向開放的目標是一定要實現的。

　　以下是演講實錄：

　　到今年中國資本市場已經30年了，30年來中國資本市場在曲折中發展，總的說來成績還是巨大的，它的成績主要表現在這么幾個方面：一個就是滬深交易所的建立也就意味著中國資本市場發展時代的到來，也意味著中國金融現代化的開始，也意味著中國“金融脫媒”時代的來臨。這是一個非常重要的成就，因為沒有資本市場，中國金融結構性的變化就很難完成；第二，它對中國企業建立現代企業制度提供了很好的平臺，借助于資本市場，中國企業的公司治理結構得到了很好的建立；第三，它為中國經濟發展提供了非常強有力的動力；第四，改善了中國金融體系的功能結構，使得它開始具有了財富管理的功能。從這幾個方面來看，中國資本市場的貢獻是非常巨大的。

　　但是因為它一開始建立的時候是基于融資，以及為國有企業紓困這樣的目的，在后來它的發展就留下了很多缺陷。發展資本市場從理論邏輯上來看，它是一個國家金融現代化的重要推動者，因為它是基于“脫媒”而產生的一種新的金融業態，它不僅僅是為了企業融資而產生，更重要的還是為社會提供財富管理的平臺和機制。這個是重要的目的。我們一開始在目標上，在為什么發展中國資本市場這個問題的認識上還是有些偏差，所以為后續的發展帶來了很多障礙，很多缺陷，所以在過去30年，中國資本市場的問題還是比較多。

　　它的核心問題主要在三個方面：第一，中國為什么發展資本市場。這個在相當一個時期內是不清楚的，當然也有學者跟我爭論說一開始就清楚，要為企業融資提供一個平臺，要為國有企業提供資金上的紓困。很難說為這個而生，如果說中國的資本市場是為這個而生，它就不會有前途。所以在我的理解中，我們一開始并沒有理解在中國為什么要發展資本市場。在中國發展資本市場從今天來看，主要是要構建現代金融體系提供一種堅實的基礎，同時也要推動中國金融的現代化和結構性的變革，這是它非常重要的一個目的，它也是“金融脫媒”的必然結果。要從這樣一個理論高度來認識中國為什么要發展資本市場。

　　第二，如何發展好中國的資本市場，這在過去相當長時期里，從政策、規則、制度層面上也不是很清晰。因為過去很多的規則和政策有時候都是對立的，不一致的，這反映出我們在如何發展好中國資本市場這個問題上是不清楚的，這也還是源于我們為什么在中國發展資本市場這個最初的起點。

　　第三，過去存在的問題就是中國資本市場的目標在哪里，向何處去，這個也是不清楚的，也就是說我們要建立一個什么樣的資本市場也是不太清楚的。

　　正是因為各種理論認識的不清楚，在過去30年來頻繁的出現像內幕交易、欺詐上市、虛假信息披露、操縱市場等一系列違規違法行為，這些行為頻繁的發生，也會造成股權分置的上市公司，都是因為這些認識沒有很到位所帶來的。問題雖然存在，現在已經找到解決問題的辦法了，總的說來中國資本市場在過去30年發展的不容易，非常曲折，但是我們終于找到了一個正確的方向，一個正確的辦法。

　　基于這種認識，這一兩年我們真正在理論上思考剛才所說的三個問題，這三個問題在最近一兩年找到了基本的答案，找到了正確的方向，也明確了中國資本市場未來的目標。這已經在理論層面上非常清楚了，所以改革的力度、政策的實施都是非常恰當的。包括從2019年開始科創版實行注冊制，以及2020年3月份施行的新的《證券法》，以及最近在深交所的創業板施行了新的更加具有制度意義的注冊制，這個可以看得出來，這些改革的舉措是比較恰當的，是符合資本市場的本質要求的。也包括最近中央提出的一系列理論認識，像資本市場是現代金融的樞紐，以及在發展資本市場上我們提出的建制度，包括不干預，零容忍，這些原則都是非常恰當的，都是符合資本市場發展的本質要求的。正是基于這個，所以我們在發行制度、退市機制以及信息披露、監管的重點等方面都做了系統的改革。我們也會適時在全市場都實行注冊制，以及在存量的市場上也實行注冊制，像這些都是對資本市場后續的發展，給資本市場的國際化奠定了非常好的基礎。從這些改革的措施和指導原則來看，我認為我們已經找到了如何正確發展資本市場的正確路徑了。

　　資本市場的發行制度是非常重要的，圍繞著發行制度的改革，可以將信息披露、并購重組、退市機制、監管體系等方面都做系統的改革。現在我們的基本制度正在著力推行，如何完善中國資本市場發展的基本制度是我們當前乃至以后一個時期的重要改革任務。資本市場的基本制度除了發行制度實行注冊制以外，監管體系方面也要做重大的改革，監管主要是監管信息披露，監管透明度，同時要著力完善并購重組，因為資本市場的生命力來自于存量資產的重組。同時還要加強退市機制，沒有一個有效的退市機制，這個市場還是很難得到發展的。與此同時，我們要對違規違法行為的法律制度進行完善，特別是像訴訟的代理人制度要逐步建立起來。這些方面都是資本市場的基本制度，當然也包括公司治理結構，因為對科技型企業不能完全采取過去的一股一票制度，可能要采取一個特殊的投票制度，一個特殊的符合高科技企業發展的公司治理結構，這也是基本制度所必須要考慮的。所以中國資本市場的未來要改革的路還非常繁重。

　　中國資本市場離成熟市場還是有相當大的差距，這個差距不在規模上，規模已經70多萬市值，在全球排在第二位，最重要的是這個市場的成長性，市場的投資價值，也包括一系列的基本制度，同時包括對違規違法行為的處罰，以及投資者結構等等。這些方面我們都存在著非常大的差距，當然最大的差距還是開放，尤其是中國資本市場國際化的程度還是比較低的，現在境外投資者在中國市場上投資比例只占到3.5%，這對中國這樣一個大的國家來說，這是非常低的，所以我們下一步必須要推動開放，要推動中國資本市場的國際化，要加快中國資本市場作為國際金融中心的建設進程。與此同時在法律制度，包括人民幣的國際化、契約精神、透明度方面都要做進一步的改革和完善。

　　在過去的30年為中國資本市場奠定了非常好的基礎，雖然我們也有問題所在，但它取得的成就還是很重要的。下一步在未來的十年、二十年或者三十年，中國資本市場首先第一個要完成的是制度的規范，制度的市場化，全面的市場化，從發行制度到退市機制，到投資者利益保護，以及代理人的訴訟制度等，這些都是要進一步完善。制度的完善需要一個逐步的過程。

　　第二個非常重要的目標就是要推進中國資本市場的國際化，我們在一個不太長的時期內，中國的市場現在是新的國際金融中心，這個非常重要的標準是外國投資者在中國市場上的投資比例應該達到15%，同時境外的企業也可以在中國的市場上進行上市，這是一個對境外的雙向開放，也就是說未來的30年我們雙向開放的目標是一定要實現的，到那個時候我想中國資本市場已經國際化了，也已經成為全球非常有影響力的國際金融中心。這就是下一個30年我們的奮斗目標。

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責任編輯：張海營