10月28日，“致敬中國資本市場30年暨2020中國資本市場高峰論壇”在深圳舉行，中信建投證券研究所所長、TMT首席分析師武超則出席。她指出，5G向前發展，從2020年-2030年，一定是下一代信息技術的主線。從長期趨勢來看，從4G走向5G，整個互聯網市場從2C走向2B，更多的從影響我們生活到影響我們的生產，這個趨勢是不可避免的。

　　武超則表示，不管是3G、4G、5G，以及未來可能看到的更先進的信息技術，中國市場都是全球非常重要的幾大市場之一。未來中國信息基礎設施的投資每年在1萬億左右，這個規模化的市場對全球任何一個國家和公司來說，都是難以舍棄的一個市場。

　　以下是演講實錄：

　　各位朋友大家下午好，我是中信建投證券研究所所長武超則，TMT行業首席分析師，今天非常高興能有機會跟大家在2020年和2021年的交界點分享一下我們對現在目前市場以及行業的一些看法和觀點。

　　可以說，2020年，在新冠疫情的影響下，應該說對我們每個人的工作和生活都帶來了很多大的影響和變化，就我們所研究的新科技或者說信息技術而言，同樣也是變局之年。

　　一方面，我們會看到，伴隨著疫情影響下，整個云經濟有了進一步的高速發展，我們日常的很多行為，包括騰訊會議、阿里釘釘等等成為了跟我們生活工作息息相關的工具。當然在這個背景下，其實我們看到，整個移動互聯網流動2020年有了進一步的增長，從年初到現在，我們看到在一個很高的基數上再次有了接近于翻倍的增長。我們相信在未來在持續的習慣或者說生活環境的變化下，我們這種云上辦公或者說云上學習生活的狀態應該還是會持續，當然，與之相伴隨的云產業鏈也是我們未來在2021年非常看好的一個長期的在科技行業中的白馬行業或者說價值投資的行業，因為它整個產業的業績、收入增長都有一個非常好的確定性。

　　另外一個層面，我們會看到新的以5G為代表的新一代信息技術也在如火如荼地開展中。2020年，我們看到整個5G技術的發展在原來的進程上，因為中美貿易摩擦的原因，進程多少會受到一些影響，當然也給投資或者資本市場帶來一些置疑，是不是我們整個行業能夠如期快速地向前推進。就我個人而言，我覺得整個5G向前發展，從2020年—2030年，一定是下一代信息技術的主線。

　　從整個產業的進程來看，可能在2020年會受到貿易摩擦這些因素影響他的節奏，比如說我們投資建站的速率多少會有一些影響，但實際從長期趨勢來看，從4G走向5G，整個互聯網市場從2C走向2B，更多的從影響我們生活到影響我們的生產，我覺得這個趨勢是不可避免的或者說是一個必然的。

　　所以從這點上來講，往2021年去展望，除了云經濟之外我們認為非常重要的一個趨勢就是5G的應用?；?G商用以后，伴隨著今年換機以及5G用戶的增長，未來到底在會哪些應用場景里給我們帶來更多的投資機會，我覺得可能是另外一條值得我們去關注的主線。

　　第三點，前面我們看到兩個信息技術基礎的發展之外，今天走在新經濟或者說科技行業的投資中，難以避免的就是我們會看到中國自主技術或者說中國科技可能也是我們非常期待的一個方向。今年在下半年，調整幅度比較大的像半導體、芯片等等，包括一些國產化的SaaS軟件，有沒有長期的投資機會，也是往2021年去看值得我們關注的。

　　以上三個方向是我個人認為接下來在2020—2021年在科技的賽道中值得大家長期關心的。稍微展開跟大家聊一聊，云產業方面剛才我談到的第一件事情，整個云經濟作為整個傳統IT向云遷移的五這樣一個大趨勢下，我個人認為，其實它所映射的產業鏈是非常長的，我們分享一個數據就是，中美運營商和互聯網公司資本開支的變化，從2009年—2018年，十年時間我們看到美國互聯網公司所對應云產業基礎設施的投資，從每年200億美金增長到1000億美金，包含像谷歌、亞馬遜、微軟、facebook這些互聯網的巨頭，今天對應到A股或者說中國市場，我們也看到像阿里、螞蟻、騰訊、頭條這樣的巨頭也在成長之中。但是，我們目前看到的2019年左右的數據，中國這些互聯網公司加起來的資本開支大概不到200億美金，就是說跟十年前美國的水平是是相當的。從我個人角度出發，我認為未來云產業鏈會應該會繼續成為新基建的核心主力。按照今年IDC的數據，中國的IT行業上云的比例不到40%，但是在美國是七三開，大概70%是上云，所以我覺得整個行業的滲透率還很低。

　　當然長期看，我覺得云計算行業可能接下來會有幾個重要的趨勢，第一，伴隨著公有云行業的分化以及成熟度的提升，我們認為接下來在PaaS層、SaaS應用服務這兩層，應該是中國云計算發展最快的兩個細分，尤其是伴隨著今年工業部聯網包括像數據終臺的發展，我個人覺得PaaS可能會是其中一個不能叫黑馬，應該說是會持續超預期的細分板塊。另外，SaaS領域中我們看到很多公司，不管是做ERP、OA、安全等等相關產品，他的收入、業績我們說的利潤已經開始快速體現。從這點上來講，SaaS接下來會從前面的初創期到成長期，進一步走向行業的分化和成熟期，我覺得接下來在價值投資領域或者說大公司會越來越多的能能夠印證這一點。

　　在云計算鏈條里除了這個趨勢之外，對應到云的基礎設施，我們認為的IDC行業就是數據中心，包括數據中心中涉及到的服務器、存儲、網絡設備相關的一些公司，也會迎來不錯的增長。，這里面其實我覺得一個核心的趨勢還是會龍頭化或者說規?；Ｔ谶@些細分的產業鏈鏈條中具備一定的行業規模化的公司，我們認為也會能夠充分分享到接下來云產業鏈持續增長的紅利。

　　這是我們看到的整個云計算板塊的基本情況。

　　剛剛我一上來談到的第二點，5G的發展其實也是大家非常關心的。我認為從2021年開始，整個5G所代表的新基建的增長，可能也會從2020年之前的以基礎設施的投資或者說基建作為主線，進一步走向應用，或者說我們講商業模式的創新為可能會更加耀眼。這里面我們看到的今年最大的一個亮點就是智能車伴隨著新能源的發展代表的智能車行業的發展，應該是5G項下有可能發展最為快速的細分賽道，當然這里面有很多原因，一方面是我們看到像特斯拉等等這樣的巨頭，以及一系列的中國造車新勢力，他們產品的快速量產，以及我們看到在這一代新能源車中成本的快速下降，實際對整個行業的普及帶來了非常重要的促進作用。當然，與之相伴隨的整車的智能化也是一個關健詞，我們認為這樣的投資機會可能不會亞于新能源所帶來的對車的革命。所以我們很多時候把它類比2010年左右智能手機發展的進程。

　　當然在智能車的發展中，我們覺得目前可能更多的還是圍繞整車的智能化，這里面包含ADAS，以及自動駕駛相關的部分，另外也包括智能座艙，我們看到座艙的智能化部分，第三塊是整車的智能化。現在處在圍繞整車如何如何從傳統的汽車走向智能的進程。所以，我覺得可能更多的投資機會是圍繞一些汽車電子，包括雷達、攝像頭、傳感器，以及在整車智能化中的我們覺得一個重要的機會，就是軟件汽車，所以開始會有大量的軟件相關的需求和服務帶這個部分，我們覺得尤其在汽車軟件中或者在這個鏈條中有競爭力或者說有實力的一些公司是值得大家去關注的。

　　另外我們會看到，在2022年以后，我們認為伴隨著5G的第二個版本，就是高可靠、低時延通訊的推出，我們認為接下來車會走向真正意義上的V2X，怎么樣去選擇把智能車跟環境或者說跟整個生態、系統連接起來，這個也跟當年手機的智能化是非常像的，就是必須先有終端的智能化，然后才會有網絡部分，我們覺得這是展望這個行業，當然目前這個行業滲透率也非常低。很多傳統的Tier 1的廠商，包括整車廠在做這個事情，也有像剛剛提到的特斯拉、小鵬、理想等等造車新勢力在做這個事情，更有消費電子產業鏈的公司，原來可能圍繞手機的鏈條做供應鏈公司也在參與。所以我們會看到一個詞叫“混戰”，當然我覺得其實整個行業的基本盤子也確實在變大，這里面我覺得可能會是一個比較重要的主題的方向。

　　在5G的應用，除了智能車之外，我覺得2021年大家關注的就是圍繞視頻高清化和實時化所帶來的對娛樂、電商等等行業進一步的促進。其實2020年，我們看已經非常明顯，但是往2021年看，我覺得可能會有更多的新玩法和產品出來，比如說互動性更好的、清晰度更好的，甚至偏于VR和AR化的，就是更加有渲染能力的這樣一些產品的展現形態，當然目前看可能體現在娛樂行業、社交行業會更快一些，包括像游戲行業，這是我覺得可能大家值得關注的圍繞5G的大帶寬可能會率先能夠有比較好的產品出來的時候。

　　長期看，我覺得5G的應用可能不僅僅限于我們談的這兩個方向，包括像工業互聯網，保證像智能醫療，包括像我們看到的一些物聯網的場景，也在陸陸續續的出來，像家庭端的智能機器人等等。這些方向，我覺得可能不一定會那么快，迅速的有相應的量產的產品或者說有爆款，但是從趨勢上來講，伴隨著明年5G手機出貨量的進一步增加，以及除手機之外的終端進一步智能化，可能會是一個快速演進或者發展的進程。

　　最后說，圍繞信息安全或者說自主可控，我們看到，接下來應該是在當今這個大的宏觀背景下，我個人認為，不管你的基礎往哪個方向發展，對于中國的產業鏈或者說相關的公司必須要考慮的一件事情就是，整個底層技術的自主可控以及供應鏈的安全。這里面可能會涉及一些半導體以及半導體相關的設備、材料的投資機會，當然大家現在也非常關心后續中國的一些公司，像華為、中芯國際，他們會不會在這個大環境下受到更大的壓力。我個人的感受，可能整個行業應該說在從一個不是很成熟逐步地往更加系統化或者說生態化去發展。所以我們看到，今年其實在中國的鏈條里面是一個很長的產業鏈，越來越多的環節開始從完全沒有到開始有一些公司，從比較落后的制成向比較先進的制成，從比較低階的版本走向比較高階的版本。我倒認為，整個行業其實正在按部就班地往前走，所以我的觀點是，對這個板本不用過度地樂觀，更不用過度地悲觀，我覺得我們可能唯一需要的是時間。當然，我覺得在這里面可能更重要的是我們有一個相對比較深的產業鏈的縱深，所以其實如果說未來在逆全球化的進程中可能像我們這樣一個比較全的產業鏈也會是接下來我們的核心競爭力。當然我們也承認，可能在某些關鍵的部件，以及材料等等這些方向，我們還是有很多缺失，但我個人覺得它應該是一個不斷的迭代和進階的過程。

　　另外一方面，就是在市場端。我們看到，中國14億人口所對應的不管是3G、4G，以及今天的5G，以及未來可能看到的更先進的信息技術，毫無疑問，我覺得中國市場都是全球非常重要的幾大市場之一。我們剛剛看到，其實中國的營運商每年的資本開支大概在400億美金左右，再加上現在不斷增長的互聯網公司它的基礎設施的投資，我個人預計未來，中國投到新基建就是信息基礎設施的投資每年應該在1萬億左右，這是非常大的規模。這個規模化的市場我覺得對全球任何一個國家或者說做技術的公司，都是難以舍棄的一個市場。當然反向的，對于中國做科技或者做電子信息技術鏈條上的這些公司可能又是一個非常好的契機，當然換個詞用現在的話來講叫內循環或者國際化的循環，叫“雙循環”，我覺得這也是我們必然會選擇的一個出路。這是我們對整個自主可控和信息技術安全鏈條的一個看法。

　　以上三點，基本上是我認為的2021年整個TMT行業中比較重要的一些投資機會。當然最后也想說，其實伴隨著科創板以及創業板注冊制的推出，越來越多的互聯網公司、科技公司開始登陸到A股，大家也非常關心未來        對A股相關的一些標的和公司的影響，我還是想強調，分化還是會是一個關鍵詞，很多人把它叫“A股港股化”或者等等，這些市場包括美股之間互相怎么影響。其實我覺得，最終不會分這個公司到底是A股、還是港股、還是美股，它到底是大公司、還是小公司，我覺得接下來只有兩種公司，就是好公司和差的公司，其實我覺得根據他的發展階段不同，我們要選的是每個賽道中最優質的第一名，或者說再放寬一點前三名的標的，我覺得這個可能會接下來進一步體現在我們這個行業中尤為突出的贏家通吃的屬性。因為我個人覺得，他的規?；哪芰?、抗風險的能力，以及行業產業鏈的議價權、研發能力都會更有優勢一些，當然現在可能在各個行業都有這樣的特點。

　　所以從這點上來講，我覺得可能一線和二線標的之間的估值差應該會在持續分化的過程中，而很難進一步的收斂。所以從這點來講，還是希望大家能夠堅守龍頭，雖然可能有些龍頭2020年看下來已經非常貴了，但我始終相信，既然是科技行業，真正的好公司必然能夠通過他持續不斷的可驗證的高速增長來消化掉當下的這種高估值，我覺得這樣的公司才是值得大家長期去投資的。如果未來沒有增長或者說沒有太多變化的公司，即使當下他可能非常便宜或者說他基本面還在惡化的過程中，他可能未來會越來越便宜，可能這種估值應該說在未來A股也會慢慢向美股或者港股一樣有一個完善的、完整的客觀的估值體系，所以分化可能也是大家在選擇標的或者說選擇投資方向時一定要注意的。

　　以上就是我簡單的觀點，希望2021，大家投資順利，能夠跟中國科技一起前行。

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責任編輯：張海營