原標題：歷年兩會如何指引市場？今年有何期待？對A股有何影響？【天風策略】

　　來源：分析師徐彪

　　摘要

　　1、歷年兩會對市場有何指引？除了總理工作報告，還有哪些值得關注？

　　（1）兩會中的具體政策任務很多都會指引全年的板塊性機會。典型如2015年的互聯網+主題（計算機傳媒），2016年的供給側改革（煤炭鋼鐵），2017年的去杠桿和環保，2018年的創新驅動和鄉村振興，2019年強調發展資本市場的重要性，同時減稅降費成為貫穿全年的政策紅利

　　（2）除去總理的“兩會工作報告”會有具體目標和細分領域部署以外，部長通道、總書記行程等都是重點值得關注的內容。比如16年銀監會時任主席在部長尚福林通道上提及的債轉股（近20年之后重啟）；17年時任環保部長通道上預告了“正在對京津冀及周邊地區進行的空氣質量專項督查”；18年國稅總局和國資委分別回應減稅降費問題和熱議的“國進民退”問題。

　　2、除了前期政治局的定調，今年兩會還有哪些值得期待？

　　（1）4月政治局會議的總基調大概率延續——即重點強調了【穩是大局】、【確保疫情不反復】、【常態化疫情防控】、【要在穩的基礎上積極進取】，因此重點還是在抗震救災的基礎上，再進行災后重建。換句話說各類政府資金先以民生為主，其次是刺激。

　　所以政治局明確了發行【抗疫特別國債】，也就是說大量政府資金的投向可能是防疫和民生領域。同時近期湖北省的文件中，與此相互佐證，也提到特別國債的投向——應急醫療救治能力、疾病預防控制體系、縣級醫療診治能力、以縣城為主要載體的新型城鎮化基礎設施、城鎮老舊小區改造、醫廢危廢和污水垃圾處理設施、應急物資儲備體系建設等。

　　因此，隨著Q2政府資金大量釋放，其主要投向的民生和防疫領域，值得繼續重點關注，包括：醫療信息化、疫苗、醫療器械、裝飾建材、裝配式建筑、電梯、水表、環保。

　　（2）值得期待的方向：關注“逆境行業”的政策紅利——隨著經濟慢慢恢復正軌，以地產竣工為代表的產業鏈（裝飾建材、家居、家電）股價上也都有表現。向前看，一些受疫情影響比較嚴重的消費和服務業，如果兩會前后能夠出現更多強有力的支持政策，那么這些處于業績和股價低位的行業，可能迎來預期修復的機會，比如典型的行業包括：電影、汽車、餐飲旅游等。

　　3、市場觀點：

　　（1）繼續維持市場底部和脈沖式反彈的判斷。

　　（2）兩會前后重點關注國內“逆境行業”的政策紅利。

　　（3）市場輪動仍然較快，但根據“行業比較制勝策略”的三個要點選出的長期方向，短期也表現大多不錯，長期繼續看好：

　　方向一：中長期產業趨勢，包括【數據中心】、【5G基礎設施】、【軟件國產化】。

　　方向二：政府資金大量投向的民生和防疫領域，包括【醫療器械】、【疫苗】、【醫療信息化】、【環保】。

　　方向三：舊改和竣工，包括【裝飾建材】、【家具家電】、【樓宇設備電梯、電表等】。

　　1． 歷年兩會對市場有何指引？除了總理工作報告，還有哪些值得關注？

　　受疫情影響，每年3月初召開的全國政協和人大會議確認推遲至5月21日及22日在北京召開。如果按照往年的情況，兩會是每年第一個具有重要定調作用的會議；政府工作報告中關于總體方向、財政貨幣政策、重點任務的部署，更是市場的關注焦點。

　　今年的一點不同在于，由于時間上推遲了，且受疫情影響國內生產和生活節奏被破壞，政治局會議已經分別在3月和4月兩次以經濟形勢分析作為主題。因此相比于往年，今年對于兩會的政策定調、財政貨幣政策取向，實際上市場已經有了一定預期。

　　但除此之外，持續兩周的會議還是有非常大的信息量，值得我們關注，包括政府工作報告的具體目標和細分領域部署、部長通道、總書記行程等。

　　第一，政府工作報告。

　　依然是重中之重，除了整體定調以外，在總量指標、財政貨幣政策、固定資產投資、企業紓困、三大攻堅戰等方面的細節有待確認。比如第一，財政政策方面，政治局會議提到的發行特別國債、提高赤字率大概率會在政府工作報告中確定。第二，政治局會議在房地產方面篇幅較短，兩會期間也可能會是一個預期收斂的過程。第三，對于投資項影響最大的鐵路和公路水運投資，已有信息來看，年初交運部初步已規劃了8000億的鐵路和1.8萬億的公路水路投資目標（持平19年），但在穩增長壓力明顯加大的當前，存在提高交通運輸領域固定資產投資目標的可能性。第四，棚改在去年報告中不再明確目標，但今年舊改可能會給出更明確的目標。

　　從過去幾年經驗來看，政府工作報告提出的總體方向和工作重點對于未來一年的經濟工作和市場熱點都有很好的指引作用。

　　（1）給出確切目標的項目，除了固定的總量指標以外，每年會有一些細項的差異。比如2016年首次提地方專項債指標和減稅降費目標，時間上對應地方債務收緊和三去一降一補提速；2017年首次提進城落戶目標，標志著新型城鎮化加速；2019年政府工作報告不再提棚戶區改造以及煤炭鋼鐵去產能的具體目標，標志著2014年開始的棚改、三四線去庫存正式告一段落，供給側改革取得階段性成果。

　　（2）關于總基調，過去幾年集中體現在穩增長和調結構的權衡上。比如“保持經濟中高速增長”最后一次出現在2016年（當年二季度權威人士講話后政策拐點出現），且2016年首次提到要在適度擴大總需求的同時，突出供給側改革；2017年進一步上升為以供給側改革為主線延續至今。2018年起則遵循十九大，突出高質量發展命題。

　　（3）具體政策任務中指引的板塊性機會。典型如2015年的互聯網+主題（計算機傳媒），2016年的供給側改革（煤炭鋼鐵），2017年的去杠桿和環保，2018年的創新驅動和鄉村振興，2019年強調發展資本市場的重要性，同時減稅降費成為貫穿全年的政策紅利。

　　下表列舉了過去兩年政府工作報告的量化目標及實際完成情況（19年部分實際完成指標或在會上或會后不久公布）。

　　第二，部長通道。

　　全國人大專設的對各部委的采訪區，可以從新聞稿初步提取各部委全年的主要工作。比如16年銀監會時任主席在部長尚福林通道上提及的債轉股（近20年之后重啟）；17年時任環保部長通道上預告了“正在對京津冀及周邊地區進行的空氣質量專項督查”；18年國稅總局和國資委分別回應減稅降費問題和熱議的“國進民退”問題。

　　第三，總書記行程。

　　年全國人大參會的包括省、自治區、直轄市、港澳臺和解放軍共35個代表團，幾位政治局常委會分別出席其中的討論。按照慣例，除了必去的政協聯組會和解放軍團以外，每年還會下到其他4個地方代表團。去年（2019年）總書記在內蒙古聊生態文明建設，在甘肅聊脫貧攻堅，在河南聊鄉村振興，在福建聊發展環境和對臺關系；另外在此之前曾連續5年下到上海代表團。解放軍團每年都參加，15-18年連續四年談軍民融合，其中15年把軍民融合上升為國家戰略。

　　2． 除了前期政治局的定調，今年兩會還有哪些值得期待？

　　2.1． 4月政治會議的定調大概率延續，重點關注政府資金投向的領域。

　　前文提到，由于疫情的影響今年兩會時間推遲，且考慮到疫情對正常生產生活的破壞性，政治局已經在3月和4月兩次召開會議討論經濟形勢，因此對于下一階段的工作方向、財政貨幣政策力度市場已有一定預期。換言之，這次兩會在總量上的增量信息可能不會太多。3月和4月的政治局會議的幾個定調已經非常明確：

　　第一，疫情調控常態化的背景下，穩增長的上限是守住不發生系統性風險，底線是全面建成小康社會，尤其是守住民生領域的目標。2020年經濟翻番目標基本可以確定不再死守。

　　第二，二季度包括特別國債、地方債在內的財政政策是重頭戲；而中美利差、財政政策投放的流動性需求等因素下，貨幣政策仍有空間，政治局會議提到的降息仍然是可動用的政策工具。

　　第三，4月政治局會議的總基調：重點強調了【穩是大局】、【確保疫情不反復】、【常態化疫情防控】、【要在穩的基礎上積極進取】，因此重點還是在抗震救災的基礎上，再進行災后重建。換句話說各類政府資金先以民生為主，其次是刺激。

　　因此，明確了發行【抗疫特別國債】，也就是說大量政府資金的投向可能是防疫和民生領域。同時近期湖北省的文件中，與此相互佐證，也提到特別國債的投向——應急醫療救治能力、疾病預防控制體系、縣級醫療診治能力、以縣城為主要載體的新型城鎮化基礎設施、城鎮老舊小區改造、醫廢危廢和污水垃圾處理設施、應急物資儲備體系建設等。

　　因此，隨著Q2政府資金大量釋放，其主要投向的民生和防疫領域，值得繼續重點關注，包括：醫療信息化、疫苗、醫療器械、裝飾建材、裝配式建筑、電梯、水表、環保。

　　2.2． 值得期待的方向：關注“逆境行業”的政策紅利

　　在這樣一個比較確定且市場已經給出反饋的大前提下，兩會前后政策方面的增量信息或更多指向某些具體的細分領域。由于政策調控本身的逆周期屬性，2月分項數據底部出現之后，3-4月恢復較慢的領域大概率是政策的重點發力方向。

　　一方面，3月的數據顯示生產端的復蘇明顯快于需求端，工業增加值有企穩跡象，但消費則仍然比較低迷且品類分化巨大。因此過去一個階段的穩增長重點，除了基建托底之外，更多地指向了中小企業紓困和消費刺激。前者的明確信號是4月政治局會議“六保”的新提法（其中包括保居民就業、保基本民生、保產業鏈供應鏈穩定）；一季度貨幣政策執行報告顯示一般貸款加權平均利率為5.48%，比19Q4降低26個基點。后者集中體現為3月從南京（3億）開始的全國各地的消費券政策。根據商務部副部長王炳南在國務院聯防聯控機制新聞發布會上的講話，截至目前，全國已有28個省市、170多個地市統籌地方政府和社會資金，累計發放190多億元的消費券。

　　另一方面，消費的細分領域也出現明顯分化，表現為非必需消費品復蘇慢于必需消費品、線下消費復蘇慢于線上消費，此外服務類、娛樂性場所的復工率仍然較低。

　　從上市公司年報一季報的情況來看，受疫情影響較大的主要有三類：一是消費場景與防疫要求存在直接矛盾的，比如餐飲、酒店、影視（文化傳播）、旅游、航空、機場這些具有場所封閉、或者加大人員流動特征的領域；二是部分生產細分領域，尤其是耐用品制造（汽車、設備類）、勞動密集型領域（服裝家紡、工程類）；三是受全球能源和工業品價格拖累的上中游板塊。

　　這些領域在兩會前后有望得到有條件的推進，比如近期對于恢復營業難度較大的影院等娛樂性場所，國務院明確了可以采取預約、限流等方式進一步放開；另外全國各地除了通用消費券以外，也有不少地方直接精準投放至餐飲、旅游、體育、文化領域。

　　對于這些“困境行業”的扶持政策，是兩會前后值得期待的政策焦點。

　　最近一段時間，隨著歐美國家逐步復工復產，與海外需求和供應鏈密切相關的新能源車、消費電子、半導體都出現了不同程度的反彈。

　　國內層面，隨著經濟慢慢恢復正軌，以地產竣工為代表的產業鏈（裝飾建材、家居、家電）股價上也都有表現。向前看，一些受疫情影響比較嚴重的消費和服務業，如果兩會前后能夠出現更多強有力的支持政策，那么這些處于業績和股價低位的行業，可能迎來預期修復的機會，比如典型的行業包括：電影、汽車、餐飲旅游等。

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責任編輯：王帥