來源：招商策略研究

　　央行公開市場凈回籠35億元，連續十個交易日暫停逆回購。央行續作MLF4000億元，并超預期下調利率5bp。銀行體系流動性總量處于較高水平，貨幣市場利率下行，通脹擔憂下長短端國債收益率繼續上行。股市方面，北上資金凈流入較前期減半，融資資金連續四日凈買入，當周凈流入規模擴大。從投資者偏好來看，北上資金加倉家用電器、電子；融資客加倉醫藥生物和電子。海外市場方面，在美聯儲降息預期降溫、中美外貿關系緩和及超預期經濟數據的提振作用下，美元指數上漲，海外市場投資者風險偏好上升。

　　?再融資政策擬放松，定增市場有望回暖。2018年下半年以來并購重組的監管政策逐漸放松，但并沒有帶動定增回暖，其核心原因在于增發定價機制沒有放松以及減持新規的約束。2019年11月8日，證監會對再融資政策的修訂公開征求意見，以上兩個制約因素均有放松。定價基準日的選擇更靈活；定增價格下限放松，投資者能夠以更低的價格獲得增發的股份，套利空間增大；限售期減半，參與定增套利的不確定性相對減小，將進一步帶動投資者參與定增的積極性。此次政策修訂疊加此前對并購重組的放松，有望帶動2020年定增市場回暖，進一步發揮資本市場對上市企業融資支持作用，引導資金流向高新技術、新興產業等領域。

　　? 11月4日-11月8日，央行公開市場凈回籠35億元，連續十個交易日暫停逆回購。近期銀行體系流動性總量處于較高水平，本周央行未開展逆回購且無逆回購到期，MLF續作 4000億元，中標利率3.25%，較前期下降5bp。另外，央行在我國香港發行央票合計300億元。

　　? 貨幣市場利率下行，利差縮窄；長短端國債收益率均上行，利差走擴。      

　　?股市方面，A股市場流動性上升，招商A股流動性指數為3.2，較前期上升0.1。陸股通凈流入135.5億元，較前期規模減半；融資資金連續四日凈買入，凈買入規模升至30.2億元，融資買入占比提升；公募基金發行規模持續擴大；ETF持續凈贖回；重要股東減持規模和計劃減持規模均上升。

　　?從投資者偏好來看，外資集中買入家用電器、電子和銀行，減倉房地產和休閑服務；融資客凈買入最多為醫藥生物和電子，凈賣出規模最高為非銀金融。個股方面，陸股通凈買入最多為五糧液，凈賣出最多為洋河股份、隆基股份；融資買入規模最高為新湖中寶，賣出規模最高為興業銀行。招商深證100ETF凈申購份額最高。

　　? 基金持倉方面，股票型基金整體倉位（11月7日）較前一期（10月31日）下降0.03%至87.95%，混合型基金整體倉位上升0.06%至80.59 %。大盤股倉位較前一期增加1.55%至36.38%；中盤股倉較前一期減少2.00%至30.70%，小盤股倉位較前期增加0.50%至11.34%。

　　? 海外市場方面，在美聯儲降息預期降溫和中美外貿關系緩和提振下，美元指數上漲。具體來看，美元指數上升1.1749點，人民幣匯率指數上漲。美債長短端收益率均上行，利差走擴。中美外貿關系緩和與超預期的經濟數據疊加提振美股，VIX指數較前期下降0.20。

　　01

　　流動性專題

　　※再融資政策擬放松，定增市場有望回暖

　　繼并購重組監管政策放松后，再融資政策也迎來放松。11月8日，證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等再融資規則公開征求意見，具體內容如下表所示。

　　2018年9月開始證監會對定增和并購重組等相關政策做出了一系列調整，放松對發行股份購買資產同時募集配套資金的資金用途限制；縮短IPO被否企業籌劃重組上市的時間期限；擴大并購重組參與主體范圍（包括允許私募股權基金參與上市公司并購重組）等。2019年6月證監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》修訂稿的征求意見，并于10月發布正式修訂稿，一是簡化重組上市認定標準，取消“凈利潤”指標；二是將“累計首次原則”計算期間進一步縮短至36個月；三是允許符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市，其他資產不得在創業板實施重組上市交易；四是恢復重組上市配套融資；五是豐富重大資產重組業績補償協議和承諾監管措施，加大問責力度。

　　可見2018年期間并購重組的監管政策的確在逐漸放松，不過從實際情況來看，并購的放松并沒有帶動2019年定增回暖，定增市場依然繼續下滑。2019年截至10月，進行增發的公司約159家，增發融資規模（包括資產和現金認購）4390億元，相比去年同期繼續下滑了近28%。

　　究其原因，增發定價機制沒有放松以及減持新規約束是定增市場難以明顯回暖的兩個主要原因。一方面，2016年政策收緊后，上市公司非公開發行股份募集配套資金應該按照不低于發行期首日前20個交易日股票均價的90%，導致定增折價率總體明顯下滑，機構參與定增的套利空間被壓縮。另一方面，減持新規要求下，定增投資者的減持周期被拉長，套利不確定性增大，投資者參與熱情降低。

　　而此次對再融資政策的修訂中，定增的定價機制和減持規則都有所放松。

　　其中，定價機制的修訂包括兩個方面，一個是定價基準日除了發行日首日外，也可以選擇非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日，定價基準日的選擇更靈活；另一方面是定價下限放松，從此前“不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%”放寬至“不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的80%”，意味著投資者能夠以更低的價格獲得增發的股份，套利空間增大。

　　減持規則方面，對兩類參與定增的投資者的限售期從36個月、12個月分別縮短至18個月和6個月，且不再適用減持規則的相關規定。限售期減半，參與定增套利的不確定性相對減小，將進一步帶動投資者參與定增的積極性。

　　所以總體來看，在此前并購重組政策放松的基礎上，增發定價和減持規則的放松將對定增市場的回暖起到關鍵的助推作用，預計在政策加持下，未來一年定增規模有望回升。另一方面，對于上市公司而言，定增的回暖有利于發揮資本市場對實體企業融資的支持作用，引導資金進入符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關公司，進而提升公司質量。

　　02

　　監管動向

　　03

　　貨幣政策工具與資金成本

　　11月4日-11月8日，央行公開市場凈回籠35億元，央行連續十個交易日停做逆回購。近期銀行體系流動性總量處于較高水平，央行本周未開展逆回購，無逆回購到期。央行開展MLF操作4000億元，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點，MLF到期4035億元。11月7日，央行通過香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平臺，以利率招標方式發行了2019年第十期和第十一期央行票據，合計300億元。

　　貨幣市場利率下行，利差縮窄；長短端國債收益率均上行，利差走擴。截至11月8日，R007利率為2.53%，較前期下行13.50bp，DR007利率為利率為2.47%，較前期下行3.35bp。兩者利差縮窄10.15bp至0.06bp。1年期國債到期收益率上行0.03bp至2.66%，10年期國債收益上行0.08bp至3.28%，期限利差較上期走擴0.05bp至0.62bp。

　　同業存單發行規模大幅增加，1個月和6個月同業存單發行利率均下行，3個月同業存單發行利率上行。11月4日-11月8日，同業存單發行993只，較上期增加288只，發行總規模4734.40億元，較上期增加1656.60億元；截至11月8日，1個月和6個月同業存單發行利率較前期分別下行4.56bp和5.61bp，分別收于2.92%和3.58%，3個月同業存單發行利率較前期上行5.57bp，收于3.43%。

　　04

　　股市資金供需

　?。?）資金供給

　　資金供給方面，11月4日-11月8日，私募基金發行0億元，較前期小幅下降，公募基金發行457.4億份，較前期大幅增加266.2億份。融資余額較前期小幅增加，全周整個市場融資凈買入30.2億元，截至11月8日，A股融資余額為9562.1億元，陸股通資金凈流入減半，全周凈流入135.5億元。

　?。?）資金需求

　　資金需求方面，11月4日-11月8日，IPO上升至80.8億元，未來一周IPO預計融資為163.5億元；限售解禁市值為451.0億元，較前期減少421.6億元，未來一周解禁規模為466.5億元；重要股東凈減持56.1億元，減持規模較前期增加18.1億元；公布的減持計劃合計減持規模為148.9億元，較上期小幅增加。

　　05

　　投資者情緒

　　11月4日-11月8日，當周融資買入額為2070.81億元，較前期減少65.38億元；占A股成交額比例為9.37%，較前期上升0.37%，投資者交易活躍度略升。

　　06

　　投資者偏好

　?。?）陸股通

　　11月4日-11月8日，陸股通凈流入規模減半，當周凈流入135.53億元。從行業來看，集中買入家用電器、電子和銀行；房地產和休閑服務凈賣出居前。具體來看，當周陸股通凈買入家用電器33.38億元，電子28.76億元，銀行 15.28億元；凈賣出房地產8.86億元，休閑服務2.25億元。個股方面，凈買入五糧液（11.31億元）最多，美的集團（10.79億元）次之，北上資金凈賣出洋河股份（8.02億元）最高、隆基股份（6.50億元）次之。

　?。?）融資交易

　　11月4日-11月8日，融資交易連續四日凈買入，當周凈買入30.18億元。具體來看，凈買入規模最高為醫藥生物（16.90億元），電子（16.01億元）；凈賣出規模最高為非銀金融（9.19億元），計算機（6.99億元）。個股方面，融資凈買入規模最高為新湖中寶（4.97億元），沃森生物（4.36億元）次之；融資凈賣出規模較高的包括興業銀行（4.19億元）、格力電器（3.25億元）。

　?。?）ETF凈申購贖回

　　11月4日-11月8日， ETF申購延續五周凈贖回，ETF整體凈贖回27.62億份，贖回份額較前期減少16.71億份，本周除創業板ETF外凈申購份額均增加。滬深300ETF凈申購1.01億份，前期凈贖回1.10億份，變動2.12億份；創業板ETF凈贖回15.14億份，前期凈贖回9.21億份，變動了5.93億份；中證500ETF凈贖回2.89億份，前期凈贖回6.85億份，變動了3.96億份；上證500ETF凈申購0.46億份，前期凈贖回1.00億份，變動了1.46億份。

　　11月4日-11月8日，股票型ETF凈申購規模較高的為招商深證100ETF（9.81億份）；國泰中證全指證券公司ETF（2.32億份）凈申購規模次之；凈贖回份額最高的為華安創業板50ETF（6.57億份），易方達創業板ETF（6.48億份）次之。

　?。?）主動偏股公募基金倉位測算

　　基金持倉方面，股票型基金整體倉位（11月7日）較前一期（10月31日）下降0.03%至87.95%，混合型基金整體倉位上升0.06%至80.59 %。大盤股倉位較前一期增加1.55%至36.38%；中盤股倉較前一期減少2.00%至30.70%，小盤股倉位較前期增加0.50%

　　07

　　外匯市場

　　上周，在美聯儲降息預期降溫和中美外貿關系緩和提振下，美元指數上漲。截至11月8日，美元指數收于98.3919，較前期上升1.1749點。

　　上周人民幣匯率指數上漲0.7000點報收91.88，11月8日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、美元兌人民幣離岸匯率分別較前期變動-0.0492，-0.0492和-0.0532，分別收于6.9945，6.9884和6.9883，人民幣延續升值。

　　08

　　海外金融市場流動性跟蹤

　　（1）國外主要央行動向

　　美聯儲理事布雷納德認為，在制定貨幣政策時，除了必須考慮所有其他因素外，還需要考慮氣候變化；美聯儲威廉姆斯認為，貨幣政策應保持一定程度的寬松來支撐更具包容力的勞動力市場；芝加哥聯儲主席埃文斯稱，美國經濟狀況良好，但通脹走向將在決定未來利率路線的問題上發揮重要作用。11月4日，歐洲央行行長拉加德發表就職演說。拉加德稱，各國政府需要推出財政刺激政策來配合歐元區寬松的貨幣政策；呼吁加強歐元區的一體化。日本央行行長黑田東彥稱，央行預計全球經濟增長不會再進一步減速；最新政策指引顯示日本央行傾向于采取寬松行動。韓國央行行長李柱烈認為，正在研究利率以外的政策工具，但還沒有到考慮量化寬松的階段。

　　（2）利率

　　11月4日-11月8日，美債長短端收益率均上行，1年期和10年期利差走擴。美債1年期收益率上行5bp至1.58%，10年期國債到期收益率上行21bp至1.94%，利差走擴16bp至0.36%。隔夜、1周和1個月美元LIBOR均下滑，3個月美元LIBOR上浮。隔夜、1周和1個月美元LIBOR下行5.35bp、1.94bp和1.53bp，3個月美元LIBOR 上行1.01bp。

　　（3）海外市場情緒 

　　11月4日-11月8日，中美外貿關系緩和與超預期的經濟數據疊加提振美股，海外市場投資者風險偏好上升。標普500指數和納斯達克指數分別上漲0.85%和1.06%。VIX指數小幅下降，11月8日VIX指數為12.07，較前期下降0.20，海外市場投資者風險偏好上升。

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責任編輯：王帥