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　　來源：北京商報(bào)

　　近期貨幣政策力度明顯加大。

　　繼“三連降息”后，僅僅相隔3個(gè)工作日，7月25日，人民銀行再度增加中期借貸便利（MLF）操作，并下調(diào)MLF利率20個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，主要銀行集體下調(diào)存款掛牌利率。

　　在業(yè)內(nèi)專家看來，增加MLF操作、MLF和存款利率下調(diào)，顯示存貸款利率聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制逐步健全。同時(shí)，人民銀行近期的一系列動(dòng)作也進(jìn)一步明晰了未來的貨幣政策調(diào)控框架，有助于不斷提升調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。

　　MLF罕見加場(chǎng)

　　7月25日，人民銀行發(fā)布公告，為維護(hù)月末銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2351億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.7%。此外，以利率招標(biāo)方式開展1年期2000億元MLF操作，中標(biāo)利率為2.3%，較此前下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　這也是繼7月15日人民銀行“縮量平價(jià)”續(xù)作1000億元MLF后，月內(nèi)第二次開展的MLF操作。“增加一次MLF操作較為罕見，應(yīng)主要為滿足金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期資金需求。”中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬向北京商報(bào)記者表示。

　　事實(shí)上，MLF操作的每一次開展與市場(chǎng)流動(dòng)性、資金面松緊息息相關(guān)。2020年11月30日，人民銀行也曾臨時(shí)開展一次MLF操作。彼時(shí)受“永煤違約”影響，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊。在臨時(shí)開展MLF操作之前，人民銀行也曾持續(xù)開展較大規(guī)模的逆回購(gòu)操作。

　　而從本次加場(chǎng)MLF操作的情況來看，臨近月末，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求明顯增加，貨幣市場(chǎng)利率有一定上行壓力。7月24日，銀行間隔夜和7天回購(gòu)利率都在1.75%附近，較7月22日降息當(dāng)天分別高9個(gè)和4個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，8月15日將有4010億元MLF到期。

　　部分MLF參與機(jī)構(gòu)的交易員也提到，他們?cè)诖舜涡枨髨?bào)送中前瞻考慮了下個(gè)月的到期量，甚至考慮了人民銀行可能的賣出國(guó)債操作。因此，整體來看，人民銀行此次MLF操作投放2000億元，較好滿足了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求。

　　中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，7月25日，短端利率明顯上行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種報(bào)1.7640%，上漲2.5個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor上漲12.9基點(diǎn)，報(bào)1.8710%。回購(gòu)利率表現(xiàn)方面，DR001、DR007加權(quán)平均利率小幅上行，截至7月25日14時(shí)，分別報(bào)1.7835%、1.8814%。

　　淡化政策利率色彩

　　利率方面，7月24日MLF操作中標(biāo)利率較此前下降20基點(diǎn)，呼應(yīng)了本月22日人民銀行7天期逆回購(gòu)降息10基點(diǎn)，且都是2023年8月以來首次調(diào)整。

　　從7月22日的“三連降息”，到24日MLF利率跟降，近期人民銀行也在接連驗(yàn)證一直以來釋放的信號(hào)——淡化7天期逆回購(gòu)操作以外其他工具的政策利率色彩，疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，當(dāng)前MLF已經(jīng)“淡化政策利率色彩”，不再承擔(dān)“主要政策利率”角色。因此，這次MLF利率調(diào)整如同7月22日的SLF利率下調(diào)一樣，屬于主要政策利率——7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)后，政策利率體系的聯(lián)動(dòng)調(diào)整。

　　而MLF利率下調(diào)幅度超出公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，在王青看來，或主要源于之前MLF利率偏高，與同業(yè)存單等市場(chǎng)利率的利差不斷擴(kuò)大。當(dāng)前1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率已降至1.95%左右，明顯低于MLF操作利率。事實(shí)上，在去年8月的政策利率調(diào)整過程中，MLF操作利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，兩者的下調(diào)幅度就不一致。總體上看，近期政策利率全面下調(diào)，有助于進(jìn)一步降低企業(yè)和居民貸款利率，提振宏觀經(jīng)濟(jì)總需求，對(duì)穩(wěn)樓市也會(huì)有積極作用。

　　值得注意的是，交易公告中提到MLF操作采用了利率招標(biāo)方式，即參與機(jī)構(gòu)在投標(biāo)時(shí)可以選擇多個(gè)利率，最終的中標(biāo)結(jié)果也更能反映資金供需狀況。業(yè)內(nèi)專家指出，從實(shí)際效果看，本次MLF利率適度下行，較好地彌合了與同業(yè)存單等市場(chǎng)利率的差異。

　　既然LPR報(bào)價(jià)與MLF利率已基本脫鉤，展望未來，MLF操作安排在LPR公布之后，是否會(huì)成為常態(tài)？溫彬表示，未來MLF也不排除會(huì)延后至每個(gè)月的25日操作。

　　但在此期間，考慮到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中還有稅期等影響因素，金融機(jī)構(gòu)或面臨流動(dòng)性管理的考驗(yàn)。不過，業(yè)內(nèi)專家指出，近期人民銀行在優(yōu)化公開市場(chǎng)操作機(jī)制方面已儲(chǔ)備多項(xiàng)舉措，包括7天期逆回購(gòu)以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式更好滿足機(jī)構(gòu)需求，增設(shè)臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突發(fā)情況、醞釀國(guó)債買賣操作等，預(yù)計(jì)人民銀行還將綜合運(yùn)用上述工具，繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞人民銀行政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　利率市場(chǎng)化改革持續(xù)深入

　　調(diào)整優(yōu)化存款利率，是存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制有效發(fā)揮的體現(xiàn)。2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，督促銀行參考市場(chǎng)利率變化，合理調(diào)整存款利率水平。截至2023年，主要銀行在存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用下，已先后四次主動(dòng)調(diào)整存款利率。本次工農(nóng)中建等主要銀行主動(dòng)下調(diào)存款利率，是基于前期1年期LPR下降，以及國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率走勢(shì)所自主決定的，是存款利率更加市場(chǎng)化的體現(xiàn)。2021年6月以來，主要銀行1年期、3年期存款利率分別累計(jì)下調(diào)0.5、1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　在業(yè)內(nèi)專家看來，調(diào)整優(yōu)化存款利率，有利于穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性。近年來，銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度較大，貸款利率降幅明顯，但在負(fù)債端，受存款定期化、長(zhǎng)期化趨勢(shì)明顯，存款利率下調(diào)后效果需隨存量存款重定價(jià)逐步顯現(xiàn)，部分銀行過度內(nèi)卷通過違規(guī)手工補(bǔ)息攬存等因素影響，負(fù)債成本降幅明顯小于資產(chǎn)收益降幅。2024年一季度，銀行凈息差為1.54%，收窄至歷史最低水平。4月，監(jiān)管部門針對(duì)違規(guī)手工補(bǔ)息情況進(jìn)行了整改，有效減少了利息支出，接近一次降低存款利率的效果。

　　也有分析認(rèn)為，調(diào)整優(yōu)化存款利率，有利于促進(jìn)企業(yè)、居民投資和消費(fèi)。業(yè)內(nèi)專家指出，下調(diào)存款利率有利于進(jìn)一步降低企業(yè)居民儲(chǔ)蓄傾向，推動(dòng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，促進(jìn)優(yōu)化資產(chǎn)配置，增強(qiáng)資金流向資本市場(chǎng)的動(dòng)力，助力股市企穩(wěn)回升，增加金融市場(chǎng)活力，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。此外，預(yù)計(jì)此次調(diào)整對(duì)普通儲(chǔ)戶影響有限。以存款本金10萬元為例，1年期定期存款每年利息減少100元。居民還可通過柜臺(tái)債、理財(cái)、基金等方式，多元化資產(chǎn)配置，資產(chǎn)綜合收益不會(huì)受到大的影響。

　　整體來看，近期一系列降息政策組合拳的落地，顯示出貨幣政策力度明顯加大，人民銀行保持流動(dòng)性合理充裕、鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)度堅(jiān)決。“穩(wěn)增長(zhǎng)已成為當(dāng)前政策首要目標(biāo)，既釋放了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)，助力提振市場(chǎng)信心；也進(jìn)一步明晰了未來的貨幣政策調(diào)控框架，有助于不斷提升調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。”溫彬說道。

　　正如人民銀行行長(zhǎng)潘功勝前不久在2024陸家嘴論壇上發(fā)言指出，“未來可考慮明確以央行某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率色彩，理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系”。業(yè)內(nèi)專家分析，近期一系列利率政策調(diào)整，可以看出人民銀行正在積極推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型。

　　北京商報(bào)記者 岳品瑜 董晗萱

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責(zé)任編輯：何松琳