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【硬核研報】醫(yī)美行業(yè)高景氣，產(chǎn)品儲備競相卡位輕醫(yī)美賽道，2023年國內(nèi)輕醫(yī)美市場望超2000億（附5家醫(yī)美公司對比）
碳排放核查指南重磅發(fā)布，碳資產(chǎn)管理將迎來風(fēng)口？碳資產(chǎn)擴(kuò)張元年，這些金屬材料龍頭正醞釀歷史性投資機(jī)遇
來源：澤平宏觀
文：任澤平團(tuán)隊
特別鳴謝：華炎雪、梁穎對本文的數(shù)據(jù)收集亦有貢獻(xiàn)
事件
2021年一季度GDP同比增18.3%；
3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增14.1%，1-2月增35.1%；
1-3月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增25.6%，前值35.0%；
1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增25.6%，前值38.3%；
3月社會消費(fèi)品零售總額同比增34.2%，1-2月增33.8%；
3月出口（以美元計）同比30.6%，前值60.6%；進(jìn)口（以美元計）同比38.1%，前值22.2%；
3月社會融資規(guī)模同比增長12.3%，前值13.3%；3月M2同比增長9.4%，前值為10.1%；
3月CPI同比0.4%，前值-0.2%；3月PPI同比4.4%，前值1.7%。
正文
一、核心觀點(diǎn)：拿掉豬以后都是通脹
2021年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)鍵詞是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振、通脹預(yù)期、流動性拐點(diǎn)和市場風(fēng)格切換。邏輯一脈相承。
一季度GDP增長18.3%，兩年平均同比增長5.0%，較2020年四季度下滑1.5個百分點(diǎn)；季調(diào)環(huán)比增長0.6%，較2020年四季度下滑2.6個百分點(diǎn)，動能放緩。
同時，PPI同比飆升至4.4%，比上月加快2.7個百分點(diǎn)，大宗商品價格大漲，“拿掉豬以后都是通脹”。
這符合我們此前的判斷：2021年一季度前后是經(jīng)濟(jì)頂，隨后回歸潛在增長率，增速前高后低。中國經(jīng)濟(jì)周期正從復(fù)蘇轉(zhuǎn)入過熱和滯脹，通脹預(yù)期抬升，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)價格泡沫化，我們可能正站在廣義流動性的周期性拐點(diǎn)上。
1、拿掉豬以后都是通脹
近年中國經(jīng)濟(jì)的通脹周期和豬周期錯位。2019年中國經(jīng)濟(jì)周期處在衰退期，但CPI大漲，主因是豬價大漲，當(dāng)時我提出“拿掉豬以后都是通縮”“你看到的是假通脹”“不能因為一頭豬犧牲整個國民經(jīng)濟(jì)”“豬也阻擋不了降息”。
2021年則恰恰是“拿掉豬以后都是通脹”，除了豬價在跌，其他都在漲，原油、鋼鐵、銅、化工品等價格都在漲。出現(xiàn)了3月CPI同比僅0.4%，PPI同比則高達(dá)4.4%，一個“通縮”、一個通脹的奇特現(xiàn)象。
建議適當(dāng)調(diào)整CPI權(quán)重，降低食品比重，提高居住類比重，以更體現(xiàn)居民實際感受到的通貨膨脹。
2、大宗商品大漲增加國內(nèi)輸入型通脹壓力
疫情發(fā)生以來，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振、美元流動性泛濫、供需缺口拉大，國際大宗商品價格自去年底迅速上漲，原油、化工、黑色和有色金屬漲價尤其明顯。
大宗商品兼具金融和商品兩種屬性，這輪上漲的主要驅(qū)動力是：美元流動性泛濫，拜登推出3萬億美元基建刺激計劃，絕大部分要通過超發(fā)貨幣；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振，隨著疫苗加快接種，美歐日經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇；“碳達(dá)峰”目標(biāo)帶來的鋼鐵減產(chǎn)預(yù)期，助推黑色金屬漲價。
美國強(qiáng)財政刺激下，大宗商品漲價，國債收益率上行，資金回流，一些新興經(jīng)濟(jì)體被迫加息，無疑是對仍處在疫情中的新興經(jīng)濟(jì)體雪上加霜。2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大概率出現(xiàn)分化。
3、我們可能正站在廣義流動性的周期拐點(diǎn)上，不急轉(zhuǎn)彎
近期，多場公共政策部門會議關(guān)注通脹問題，提出“穩(wěn)物價”“關(guān)注大宗商品價格走勢”“加強(qiáng)原材料市場調(diào)節(jié)”等。
隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回歸潛在增長率、通脹預(yù)期上升以及前期廣義資產(chǎn)價格上漲，中國正在回歸貨幣政策的正常化，結(jié)構(gòu)性收緊信用政策。中國貨幣當(dāng)局試圖保持幣值穩(wěn)定是負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。
因此，我們正站在廣義流動性的周期性拐點(diǎn)上。近期M2、社融等增速紛紛放緩，驗證了我們前期的判斷。同時，央行表態(tài)“不急轉(zhuǎn)彎”。
4、資本市場風(fēng)格切換
由于通脹預(yù)期上升和流動性拐點(diǎn)出現(xiàn)，資本市場風(fēng)格出現(xiàn)了切換，高估值板塊由于利率上升而殺估值，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向受益于漲價的周期品、低估值板塊、全球貿(mào)易恢復(fù)受益板塊等。
這站在宏觀從上到下的視角，邏輯線索是十分清晰的。這符合我們前期的判斷。
5、中小企業(yè)成本上升利潤受到擠壓，惡化就業(yè)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇
近幾個月，CPI和PPI剪刀差急劇擴(kuò)大。原材料價格上漲對中下游企業(yè)利潤沖擊已經(jīng)開始顯現(xiàn)，對于尚未完全恢復(fù)小型民營企業(yè)更是雪上加霜。市場調(diào)研顯示，空調(diào)行業(yè)所用的原材料包含硅鋼、銅、鋁等漲價商品，導(dǎo)致生產(chǎn)成本上漲10%，基本擠壓了全部利潤。玻璃、鋁材加工等行業(yè)也面臨價格大幅波動問題，導(dǎo)致訂單下降、經(jīng)營困難。
最近中小企業(yè)普遍反映訂單減少、成本擠壓利潤等現(xiàn)象，值得重視。
在經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇的背景下，中小企業(yè)是解決就業(yè)的主力，大宗商品價格上漲增加中小企業(yè)成本且無法轉(zhuǎn)嫁，惡化其經(jīng)營環(huán)境以及宏觀上的就業(yè)環(huán)境。2021年的大學(xué)生就業(yè)環(huán)境極其嚴(yán)峻。
就業(yè)形勢仍然嚴(yán)峻，居民實際收入下降。3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較1-2月回落0.2個百分點(diǎn)，但尚未回到去年底5.2%的水平；其中，25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為4.8%，較1-2月回落0.2個百分點(diǎn)，高于去年底0.1個百分點(diǎn)。一季度全國居民人均可支配收入兩年平均實際增長4.5%；2019年一季度實際增長6.8%。
6、工業(yè)生產(chǎn)高位放緩，韌性仍強(qiáng)
3月工業(yè)生產(chǎn)處于偏低水平，但一季度增速不差。3月工業(yè)增加值同比6.2%，較1-2月8.1%的高增長有所回落，季調(diào)環(huán)比0.6%。
可能的原因：一是3月中下旬以來的環(huán)保限產(chǎn)，二是大宗商品漲價且波動較大，生產(chǎn)商存在觀望情緒。
出口對生產(chǎn)端繼續(xù)起到拉動作用，出口交貨值同比增速15.9%，處于歷史高位。
一季度工業(yè)增加值增速6.8%，較2020年四季度7.1%增速略有下滑，與一季度PMI生產(chǎn)端的變化趨勢一致。
7、三駕馬車中，基建和房地產(chǎn)投資面臨放緩壓力，消費(fèi)和制造業(yè)投資回升但難以對沖，出口仍強(qiáng)但存不確定性
消費(fèi)反彈超預(yù)期，但仍未恢復(fù)到疫情前水平。3月社零消費(fèi)兩年平均增速6.3%，較1-2月回升3.2個百分點(diǎn)，環(huán)比1.75%，邊際改善明顯。一季度，社零消費(fèi)兩年平均增速4.2%，2019年同期為8.3%。
但是展望未來，受居民收入和就業(yè)約束，消費(fèi)的反彈力度值得懷疑。
基建和房地產(chǎn)投資高增長不可持續(xù)。3月房地產(chǎn)投資兩年平均增長7.7%，較1-2月略升0.1個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控加碼，金融政策收緊，房企的銷售和資金回籠速度下滑遏制后續(xù)土地投資動能，房地產(chǎn)投資后續(xù)承壓。
一季度基建投資兩年平均增長2.3%，較1-2月上升3.9個百分點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、逆周期調(diào)節(jié)的必要性大幅下降以及地方財政緊張程度加劇，基建投資面臨壓力。
第二產(chǎn)業(yè)保持較好增勢，但第三產(chǎn)業(yè)修復(fù)情況不及預(yù)期，這與年前散點(diǎn)疫情有關(guān)，也反映服務(wù)業(yè)修復(fù)能力不足。一季度，第二產(chǎn)業(yè)增加值兩年平均增長6.0%，在近年來處于較高水平；第三產(chǎn)業(yè)增加值兩年平均增長4.7%，低于去年四季度2.0個百分點(diǎn)，也大幅低于疫情前水平。
8、建議：
貨幣政策宜保持穩(wěn)健中性。精準(zhǔn)把握好力度和節(jié)奏，不要人為制造經(jīng)濟(jì)的大起大落。結(jié)構(gòu)層面，流動性精準(zhǔn)投向基建和實體經(jīng)濟(jì)，尤其受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)、中小微、民企、制造業(yè)、高新技術(shù)等領(lǐng)域。
財政政策的結(jié)構(gòu)性效果比貨幣政策好，應(yīng)繼續(xù)發(fā)力基建尤其是新基建，打造中國經(jīng)濟(jì)新引擎。
應(yīng)對百年未有之大變局，以七大改革為突破口，開啟新周期、新格局：
1）大力推進(jìn)“新基建”，打造中國經(jīng)濟(jì)新引擎，包括5G基建、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、新能源汽車、充電樁等科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，以及營商環(huán)境、服務(wù)業(yè)開放、多層次資本市場等制度領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。
2）加快推進(jìn)以城市群都市圈為主導(dǎo)的新型城市化，人地掛鉤，要素流動。
3）盡快全面放開生育，中國少子化老齡化問題已日趨嚴(yán)峻，實在不行先放開三胎。
4）打通資本市場與科技創(chuàng)新的“雙循環(huán)”，加強(qiáng)科技自立自強(qiáng)，用資本市場的錢支持科技創(chuàng)新的大國重器和“卡脖子”技術(shù)攻堅。
5）大規(guī)模減稅降費(fèi)，從碎片化、特惠式減稅轉(zhuǎn)向一攬子、普惠式減稅，全面降低企業(yè)所得稅、制造業(yè)增值稅、個人所得稅稅率，提高企業(yè)和居民的獲得感。
6）以中美貿(mào)易摩擦為契機(jī)，大力推進(jìn)對內(nèi)對外開放。
7）確立新的長期立國戰(zhàn)略——新戰(zhàn)略，中國當(dāng)前亟需解決的關(guān)鍵問題是新的立國戰(zhàn)略（“新戰(zhàn)略”），即在看清未來幾十年世界政治經(jīng)濟(jì)形勢趨勢的基礎(chǔ)上，爭取一種對我長遠(yuǎn)有利的策略，類似1978年后中國的韜光養(yǎng)晦，二戰(zhàn)前英國的大陸均勢，美國成為世界霸主前的孤立主義。
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二、3月工業(yè)生產(chǎn)略降，但仍在高位
3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.1%，兩年平均增速6.2%，較1-2月下滑1.9個百分點(diǎn)。一季度工業(yè)增加值同比增長24.4%，兩年平均增速6.8%，較2020年四季度下降0.3個百分點(diǎn)。一季度，41個大類行業(yè)中有40個行業(yè)增加值保持同比增長，27個行業(yè)產(chǎn)能利用率高于2019年一季度水平。
低基數(shù)行業(yè)、裝備和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及重點(diǎn)出口行業(yè)是本次增長的主要支撐。1）低基數(shù)行業(yè)增幅較大，一季度消費(fèi)品制造業(yè)同比增長18.6%，較2019年同期以4.2%的年增速增長；住宿和餐飲業(yè)增加值同比增長43.7%。2）裝備和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)制造業(yè)較快增長。一季度裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增加值同比分別增長39.9%、31.2%；兩年的幾何平均增速分別為9.7%、12.3%。3)出口強(qiáng)勁帶動重點(diǎn)出口行業(yè)生產(chǎn)，3月出口交貨值同比增長15.9%，一季度工業(yè)出口交貨值同比增長30.4%。電氣設(shè)備、汽車等制造業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比24.1%和40.4%。3月工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車和集成電路的產(chǎn)量同比分別增長80.8%、237.7%和37.4%。
三、固定資產(chǎn)投資緩慢修復(fù)
3月固定資產(chǎn)投資同比增長18.3%，兩年平均增長4.0%，較1-2月上升2.3個百分點(diǎn)；一季度固定資產(chǎn)投資兩年平均增長2.9%，2019年同期增長6.3%。分投資主體看，一季度民間固定資產(chǎn)投資累計同比26.0%，國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比25.3%，分別較1-2月累計同比下滑10.4個和7.6個百分點(diǎn)。
創(chuàng)新驅(qū)動政策下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長快于全部投資。一季度，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長37.3%，兩年平均增長9.9%；其中一季度高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長41.6%、28.6%。高技術(shù)制造業(yè)中，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、計算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)投資一季度分別增長50.0%、49.5%和42.7%。高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，檢驗檢測服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)和電子商務(wù)服務(wù)業(yè)投資一季度分別增長55.7%、48.2%、38.6%和30.2%。
四、房地產(chǎn)投資增速仍高，但調(diào)控加嚴(yán)，未來承壓
房地產(chǎn)銷售和房企資金回籠速度下滑，3月商品房銷售面積和銷售額同比增長38.1%和58.1%，兩年平均增長8.9%。
在中央及地方政府加強(qiáng)對經(jīng)營貸管制、收緊房貸額度、加強(qiáng)購房資金來源排查、收緊限購限價、增收房產(chǎn)交易稅、上海等地新房集中供應(yīng)等調(diào)控房價和保障剛需措施下，市場購房熱度較此前有所下降，抑制房企開發(fā)資金回籠。3月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比增長26.6%，較1-2月下滑24.6個百分點(diǎn)，其中國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款分別增長-6.8%、3.3%和71.5%，均較1-2月大幅下滑。
3月房地產(chǎn)投資同比增長14.7%，兩年平均增長7.7%，較1-2月略升0.1個百分點(diǎn)。一季度房地產(chǎn)投資累計同比增長25.6%，兩年平均增長7.6%。土地成交方面，3月土地購置面積同比分別為16.9%，較1-2月下滑16.1個百分點(diǎn)。施工方面，一季度新開工、施工和竣工面積同比分別增長28.2%、11.2%和22.9%，新開工和竣工增速較1-2月下滑36.1和17.5個百分點(diǎn)。房企的銷售和資金回籠速度下滑遏制后續(xù)土地投資動能，“三道紅線”政策倒逼房企去杠桿降負(fù)債，土地集中供應(yīng)制度遏制土地非理性競價，建安投資和土地交易均走弱，房地產(chǎn)投資后繼堪憂。
五、基建投資高增，但不可持續(xù)
一季度基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資兩年平均增長2.3%，較1-2月上升3.9個百分點(diǎn)。分行業(yè)看，一季度電熱燃水投資累計同比20.0%，基建投資（不含水電燃?xì)猓├塾嬐?5.3%，分別較1-2月下滑5.5、11.3個百分點(diǎn)；交運(yùn)倉儲、水利環(huán)境設(shè)施投資累計同比31.0%和26.1%。交運(yùn)倉儲中，一季度鐵路和道路累計投資同比增速分別為66.6%和25.7%，分別較1-2月變化13.7和-5.0個百分點(diǎn)。
隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、逆周期調(diào)節(jié)的必要性大幅下降以及地方財政緊張程度加劇，基建投資面臨放緩壓力。在各地積極推進(jìn)交通、能源、水利、信息網(wǎng)絡(luò)等“兩新一重”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、地方專項債陸續(xù)發(fā)行的背景下，3月基建投資增速仍較高，但對比2019年同期增幅仍較小，且增速呈現(xiàn)回落趨勢。疊加專項債對投向項目有較嚴(yán)格要求、優(yōu)質(zhì)基建項目儲備不足、地方收支不平衡以及隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)逆周期調(diào)節(jié)的必要性大幅下降，后續(xù)基建投資增速預(yù)計將繼續(xù)回落。
六、制造業(yè)投資降幅收窄
一季度制造業(yè)投資累計同比29.8%，兩年平均增速-2.0%，降幅較1-2月收窄1.4個百分點(diǎn)。3月農(nóng)副食品、化學(xué)原料、醫(yī)藥、鐵路航空運(yùn)輸設(shè)備和電子設(shè)備投資同比分別增長36.0%、39.5%、29.4%、43.0%和39.5%。盡管當(dāng)前制造業(yè)投資仍弱于2019年同期，但企業(yè)利潤上升和出口增速高企將促使企業(yè)的預(yù)期和投資意愿向好。1-2月規(guī)模以上工業(yè)利潤同比增長1.79倍，兩年平均增長31.2%。
七、消費(fèi)加快修復(fù)，但仍未恢復(fù)到疫前，居民收入和就業(yè)恢復(fù)但仍嚴(yán)峻
3月社會消費(fèi)品零售總額同比增長34.2%，兩年平均增長6.3%，較1-2月上升3.2個百分點(diǎn)。一季度社零同比增長33.9%，兩年平均增長4.2%。3月商品零售、餐飲消費(fèi)同比分別增長29.9%和91.6%，2年平均增長6.9%和0.9%。3月限額以上住宿業(yè)企業(yè)客房收入同比增長138.1%，兩年平均下降4.9%。分消費(fèi)品類看，升級類消費(fèi)品和建筑裝潢相關(guān)增速較高，3月家用電器、化妝品、金銀珠寶類、建筑裝潢類商品同比分別增長38.9%、42.5%和83.2%。必需品消費(fèi)保持高位運(yùn)行，飲料和煙酒消費(fèi)同比增長33.3%和47.4%。
就業(yè)和居民收入恢復(fù)性改善。一季度全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)累計297萬人；3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較1-2月回落0.2個百分點(diǎn)、較去年同期回落0.4個百分點(diǎn)；其中，25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為4.8%，較1-2月回落0.2個百分點(diǎn)、較去年同期回落0.6個百分點(diǎn)。一季度全國居民人均可支配收入9730元，同比增長13.7%；較2019年同期年平均名義增長7.0%、實際增長4.5%。
八、進(jìn)出口超預(yù)期高增
3月中國出口（以美元計）同比增長30.6%，盡管較存在低基數(shù)效應(yīng)的1-2月下滑30.0個百分點(diǎn)，但仍處于近年來高位。
防疫物資的拉動作用已逐漸減弱，但出口仍超預(yù)期高增，主因外需持續(xù)修復(fù)和出口替代加速全球供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整。
1）防疫物資對出口的拉動作用在逐步消退，以口罩為代表的紡織制品和以防護(hù)服為代表的塑料制品在整體出口金額中的占比從2020年的5.9%和3.3%下降至2021年3月的4.0%和2.8%。
2）歐美外需持續(xù)修復(fù)，高新技術(shù)和機(jī)電出口維持高速增長。3月全球綜合PMI為54.8%，美、歐、日制造業(yè)PMI分別為64.7%、57.9%和51.4%;海運(yùn)需求旺盛，3月中國出口集裝箱運(yùn)價綜合指數(shù)（CCFI）平均值為1913.6，而去年同期僅為898.7；3月中國對歐、美出口同比分別為53.3%、45.9%；3月中國高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品對外出口增速分別為34.9%和35.4%。
3）由于下游對生產(chǎn)商或供應(yīng)商存在找尋成本以及部分外國競爭者的倒閉破產(chǎn)，中國對其他生產(chǎn)國的替代份額逐步固化，2019年、2020年和2021年1-2月歐盟自中國進(jìn)口分別占其商品進(jìn)口總額的18.7%、22.4%和23.3%；2019、2020年中國出口占全球出口金額比重分別為13.1%和14.7%。
3月中國進(jìn)口（以美元計）同比增長38.1%，為近10年高位，較1-2月提升15.9個百分點(diǎn)。主因大宗商品價格持續(xù)上漲促進(jìn)進(jìn)口增長。3月農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品和大宗商品進(jìn)口金額同比分別為41.6%、26.1%、24.4%和54.4%，對增速的貢獻(xiàn)分別為8.2%、31.9%、21.9%和27.2%。受全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松影響，大宗商品價格持續(xù)上漲，3月原油、成品油、鋼材、鐵礦砂、銅材和煤的價格同比上漲9.9%、26.3%、16.3%、78.8%、42.3%和10.0%，推動各大宗商品進(jìn)口金額增長。
九、流動性拐點(diǎn)再度確認(rèn)
3月存量社融增速12.3%，比上月下降1個百分點(diǎn)，驗證我們此前提出的“我們可能正站在廣義流動性的周期拐點(diǎn)上”。3月新增社會融資規(guī)模3.34萬億元，同比少增1.84萬億元。存量社融規(guī)模294.55萬億元，同比增速12.3%，環(huán)比回落1個百分點(diǎn)。
從社融結(jié)構(gòu)看，表外融資、政府債券、企業(yè)債券構(gòu)成主要拖累。3月新增人民幣貸款2.75萬億元，同比少增2885億元；表外融資大幅減少4129億元，同比多減6388億元；新增政府債券融資3130億元，同比少增3214億元；新增企業(yè)債券融資3535億元，同比大幅少增6369億元；新增股票融資783億元，同比、環(huán)比分別多增585億元、90億。
從信貸結(jié)構(gòu)看，實體投融資需求強(qiáng)勁，企業(yè)和居民中長期貸款仍是主要支撐。3月新增企業(yè)貸款1.6萬億元，同比少增4500億元；短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資分別少增5004億元、多增3657億元、多減3600億元。3月新增居民貸款11479億元，同比多增1614億元；短期貸款增加5242億元，同比微增98億元；中長期貸款增加6239億元，同比多增1501億元。
3月M2同比增速9.4%，環(huán)比回落0.7個百分點(diǎn)。主因流動性拐點(diǎn)下，信用擴(kuò)張放緩。央行對到期MLF連續(xù)等額續(xù)作，表明穩(wěn)貨幣的主基調(diào)。從結(jié)構(gòu)來看，1）企業(yè)存款增加17290億元，同比大幅少增14570億元，居民存款增加19400億元，同比少增4100億元。一是受去年高基數(shù)影響，政策支持下信貸加快投放，但生產(chǎn)和消費(fèi)尚未恢復(fù)，實體部門流動性充裕，今年不具可比性；二是季末財政投放節(jié)奏加快，財政存款向居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化；三是季末為應(yīng)對考核，銀行將理財轉(zhuǎn)化為一般存款，非銀存款向居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。2）財政存款減少4854億元，同比少減2499億元，主因季末財政投放。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少3280億元，同比少減11058億元，或受季末考核影響。M1同比增速7.1%，環(huán)比小幅回落0.3個百分點(diǎn)。考慮到實體經(jīng)濟(jì)活動仍在持續(xù)恢復(fù)，M1增速下降或與房地產(chǎn)調(diào)控政策有關(guān)，房企活期存款減少。
十、PPI超預(yù)期沖高，CPI溫和上行
3月CPI同比上漲0.4%，較上月上升0.6個百分點(diǎn)；環(huán)比-0.5%，較上月下降1.1個百分點(diǎn)。3月剔除食品和能源價格的核心CPI同比0.3%，較上月略漲0.3個百分點(diǎn)；環(huán)比與上月持平，反映終端消費(fèi)復(fù)蘇仍然緩慢。且受豬周期下行壓制，CPI上升壓力不大。食品價格同比降0.7%，降幅較上月擴(kuò)大0.5個百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.12個百分點(diǎn)，主要受豬周期下行壓制。其中，鮮菜價格同比0.2%，較上月下降3.1個百分點(diǎn)。畜肉類價格同比降9.1%，較上個月降幅擴(kuò)大1.8個百分點(diǎn)；豬肉價格同比降18.4%，降幅擴(kuò)大3.5個百分點(diǎn)；生豬出欄持續(xù)恢復(fù)，豬肉價格下降明顯，豬周期進(jìn)入下行區(qū)間。非食品價格同比漲0.7%，較上月上漲0.9個百分點(diǎn)，影響CPI上漲月0.56個百分點(diǎn)，主要受油價提振。
3月PPI同比漲4.4%，較上月上漲2.7個百分點(diǎn)；環(huán)比漲1.6%，創(chuàng)近年來新高。PPI上行主要受國際大宗商品價格拉動，與全球貨幣超發(fā)、供需缺口拉大有關(guān)。3月布倫特原油均價環(huán)比5.6%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比2.8%，南華螺紋鋼環(huán)比7.6%，LME銅環(huán)比6.6%。分行業(yè)看，漲幅較大的主要是石油開采、石油等燃料加工、化工、有色和黑色金屬，該五個行業(yè)合計影響PPI環(huán)比上漲約1.27個百分點(diǎn)，占總漲幅的八成。其中，石油和天然氣開采業(yè)價格同比漲23.7%，環(huán)比漲9.8%；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格同比漲13.9%，環(huán)比漲5.7%；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格同比漲11.4%，環(huán)比漲5.3%；黑色金屬冶煉及延壓加工業(yè)同比漲21.5%，環(huán)比漲4.7%；有色金屬冶煉及延壓加工業(yè)同比漲21.3%，環(huán)比漲4.5%。
十一、PMI季節(jié)性回暖，物價指數(shù)創(chuàng)新高
3月制造業(yè)PMI為51.9%，較上月上升1.3個百分點(diǎn)；1-3月均值為51.3%，較2020年12月下滑0.6個百分點(diǎn)。
1）制造業(yè)供需季節(jié)性回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入頂部區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為53.9%和53.6%，較上月上升2.0和2.1個百分點(diǎn)；1-3月均值分別為53.1%和52.5，較12月均下滑1.1個百分點(diǎn)。整體來看，一季度供需兩端擴(kuò)張力度出現(xiàn)減弱跡象，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入頂部區(qū)間。供需差值有所縮小，生產(chǎn)端繼續(xù)向需求端回歸。新出口訂單指數(shù)為51.2%，高于上月2.4百分點(diǎn)，重回榮枯線上，歐美制造業(yè)持續(xù)改善。經(jīng)濟(jì)動能（新訂單-產(chǎn)成品庫存）差值較上月上升3.4個百分點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)等新動能行業(yè)發(fā)展較快，用工需求增加。
2）小型企業(yè)是解決就業(yè)的主力，但恢復(fù)不及預(yù)期。3月大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.7%、51.6%和50.4%，較上月上升0.5、2.0和2.1個百分點(diǎn)，均位于榮枯線上。小型企業(yè)是解決就業(yè)的主力，但近幾個月始終處于臨界值上下波動，恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，且與大中型企業(yè)差距較大。小型企業(yè)新訂單、新出口訂單指數(shù)和活動預(yù)期分別為50.9%、48.8%和58.4%，較上月大幅變動3.0、13.5和2.6個百分點(diǎn)；或與節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快有關(guān)。但要警惕上游原材料漲價抬高小企業(yè)成本，對企業(yè)利潤產(chǎn)生擠壓。
3月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.3%，較上月上升4.9百分點(diǎn)；1-3月均值為53.4%，較12月下滑2.3個百分點(diǎn)。建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)反彈強(qiáng)勁。
1）建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為62.3%，較上個月上升7.6個百分點(diǎn)，重回高景氣度區(qū)間。與節(jié)后天氣轉(zhuǎn)暖、施工加快有關(guān)。從市場需求和預(yù)期看，新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別為59.0%和68.1%，較上月變動5.6和-0.1個百分點(diǎn)。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為65.7%，較上月大幅上升11.2個百分點(diǎn)。
2）服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.2%，較上月上升4.4個百分點(diǎn)。行業(yè)情況看，調(diào)查的21個服務(wù)業(yè)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，其中鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、電信廣播電視衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。
責(zé)任編輯：陳悠然 SF104
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