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粵開策略 | 大勢研判：震蕩或延續，四維度判斷指數能否再上臺階
來源： 粵開崇利論市
大勢研判：震蕩或延續，四維度判斷指數能否再上臺階
我國經濟仍處在復蘇過程中，但節奏有所放緩，同時滬指在3400-3450點區域均存在一定阻力，疊加信用擴張趨緩對于市場情緒產生一定影響，短期指數大概率延續震蕩走勢，當前股指正處于上有阻力、下有支撐的階段。后續經濟復蘇情況并不悲觀，在經濟不會大幅走弱的基礎之上，短期重點關注中報業績情況、創業板注冊制落地的影響、雙邊經貿關系的邊際變化，以此來判斷指數能否走出震蕩階段，再上臺階。
（一）短期經濟復蘇節奏放緩，后續并不悲觀。生產端來看，7月工業增加值同比增速為4.8%，較前值持平，不及市場預期；投資方面，房地產投資表現強勢略超預期，是現階段經濟復蘇的核心支撐，受汛情擾動基建投資增速表現偏弱，制造業投資累計同比下滑10.2%，仍是當前經濟的主要拖累；消費方面，7月社會消費品零售總額-1.1%，降幅較前值收窄0.7個百分點，消費繼續恢復，但整體表現明顯弱于市場預期；受防疫物資出口提升及海外經濟有所修復的影響，出口數據表現亮眼。盡管短期經濟修復節奏有所放緩，但后續也無需悲觀。當前的基建投資主要受制于資金以及天氣因素，后續財政支出確定性較高，動能有望進一步釋放，另外隨著汛情緩解，基建投資增速回升的趨勢較為確定。內需方面，在內循環的布局之下，相關消費政策的出臺值得期待，國內消費需求有望進一步釋放。外需方面，出口數據顯示當前全球的需求正在逐步修復，貿易環境有望持續改善。
金融數據不及預期，但言及貨幣政策轉向為時尚早。金融數據不及預期主要是由于央行寬信用的力量暫時減弱，逆周期調節力度有所降低。在經濟復蘇過程中貨幣政策將逐步恢復常態化，但考慮到當前的經濟的結構性問題，短期央行貨幣政策不具備大幅收緊的基礎。央行領導也于近期表示，綜合運用多種貨幣政策工具，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年，整體來看信用擴張放緩的程度較為有限。
（二）科技股盈利整體向好，關注業績對市場的潛在擾動。截至8月15日，滬深兩市共715家上市公司披露半年報，披露率為18.17%。其中盈利企業數量為631家，占比88.25%；業績同比增速為正的企業數量為407家，占比56.92%。407家企業中，醫藥生物、化工、機械設備、電子、電氣設備行業企業居多。盈利企業中主板、中小板、創業板、科創板的占比分別為88.69%、87.32%、88.11%、90.32%，整體盈利占比情況較好，科創板表現更為突出。業績同比為正企業中，主板、中小板、創業板、科創板的占比分別為52.08%、60.49%、58.74%、77.41%，科創板業績成長性相對更高。
上半年歸母凈利潤同比增長的公司中，業績同比增速在100%以上的有101家（其中機械設備、電子、醫藥生物、化工、電氣設備行業企業均超過了10家），同比增速在30%-100%之間的有130家，同比增速在0-30%之間的有176家，分別占已披露上市公司數量的14.13%、18.18%、24.62%。從目前已披露業績的情況來看，上半年由于黑天鵝事件，醫藥生物行業的業績增長確定性最強，電子和電氣設備等科技類行業穩步增長，傳統行業中化工、機械等行業業績增長相對較為穩定。業績披露進入后半段，尚未披露的企業可能潛在一定的業績風險，若部分公司集中爆雷，將對股價產生負面擾動，從而對市場的反彈形成制約。
（三）創業板注冊制對流動性及風險偏好的影響需進一步跟蹤。8月14日深交所宣布，計劃于8月24日組織創業板注冊制首批企業上市。截止8月15日，23家注冊生效企業中有18家可能成為創業板注冊制首批企業，其中預計募資超過10億元的有5家。（詳細公司名單及規則變化請參考正文內容）
從科創板到創業板，我國資本市場注冊制改革正快速推進。創業板注冊制改革將提高創業板發行效率，有助于資本反哺實體經濟，股權融資的拓寬將利好優質科技企業的長遠發展。但同時注冊制的落地也使得交易制度和交易風格發生一些改變，對二級市場而言，創業板新上市企業上市前五日不設漲跌幅，五日后漲跌幅限制從目前的10%調整為20%，該舉措或將加大短期市場的波動率，活躍市場的交投氣氛。不過在當前的震蕩走勢中，對于資金流動性以及市場風險偏好的影響需要進一步跟蹤。
（四）雙邊經貿關系反復，后續仍需動態關注。美國大選日期臨近，短期不確定性將對市場形成一定干擾，重點關注近期中美高層的第一階段貿易協議的評估會。
配置方向：低估值周期股、“內循環”主線、中報業績主線、券商
（一）低估值周期股具備補漲潛力。根據朝陽永續數據統計，近期北上資金資金對于周期性行業關注度有所提升。其背后邏輯一方面在于，當前我國的復工復產持續推進，經濟復蘇仍在持續，尤其是在促進國內大循環的方向下，基本面修復確定性較強；另一方面則在于周期性行業整體估值相對較低，具備估值修復空間。可重點關注銀行、房地產、建筑建材類板塊。
（二）消費、科技、資本三方面優先布局“內循環”優質賽道。消費內循環，重點關注優質國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費帶來的需求增量。科技內循環，重點關注高端制造及自主可控領域，優先布局半導體、生物醫藥、新能源、軍工等行業。資本內循環，應著力布局5G、云計算、工業互聯網等新基建行業，此外也看好綜合實力出眾的頭部券商和特點鮮明的中小型券商通過合并實現擴張，以及金融科技板塊。
（三）從成長性布局中報業績主線。分行業來看，披露率超過20%的行業有十個，分別為休閑服務、食品飲料、輕工制造等，其中增速中位數超過10%的行業有農林牧漁25.88%、綜合14.11%、食品飲料13.29%、電氣設備13.06%、電子10.97%、醫藥生物10.34%。預計下半年受黑天鵝事件影響較小的醫藥生物及必選消費行業的業績確定性依舊較強，同時在行業景氣及政策支持之下，科技成長股的業績有望進一步釋放。
（四）改革預期明確持續利好券商股。8月14日，證監會就《證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定（試行）》公開征求意見，有助于市場生態進一步優化。另外創業板注冊制也將于8月24日正式落地，優先關注頭部券商。同時政策面監管鼓勵券業并購重組，券商的強強聯合能夠進一步優化競爭格局，也促進了中小型券商的差異化、特色化發展，有助于提升市場景氣度，利于券商行業長期發展
風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱
一、大勢研判：震蕩或延續，四維度判斷指數能否再上臺階
我國經濟仍處在復蘇過程中，但節奏有所放緩，同時滬指在3400-3450點區域均存在一定阻力，疊加信用擴張趨緩對于市場情緒產生一定影響，短期指數大概率延續震蕩走勢，當前股指正處于上有阻力、下有支撐的階段。后續經濟復蘇情況并不悲觀，在經濟不會大幅走弱的基礎之上，短期重點關注中報業績情況、創業板注冊制落地的影響、雙邊經貿關系的邊際變化，以此來判斷指數能否走出震蕩階段，再上臺階。
（一）短期經濟復蘇節奏放緩，后續并不悲觀
本周公布了多項重要的宏觀數據，短期經濟復蘇節奏有所放緩。生產端來看，7月工業增加值同比增速為4.8%，較前值持平，不及市場預期；投資方面，房地產投資表現強勢略超預期，是現階段經濟復蘇的核心支撐，受汛情擾動基建投資增速表現偏弱，制造業投資累計同比下滑10.2%，仍是當前經濟的主要拖累；消費方面，7月社會消費品零售總額-1.1%，降幅較前值收窄0.7個百分點，消費繼續恢復，但整體表現明顯弱于市場預期；受防疫物資出口提升及海外經濟有所修復的影響，出口數據表現亮眼，7月份出口同比增長7.2%，超出市場預期。盡管短期經濟修復節奏有所放緩，但后續我們也無需悲觀。當前的基建投資主要受制于資金以及天氣因素，后續財政支出確定性較高，動能有望進一步釋放，另外隨著汛情緩解，基建投資增速回升的趨勢較為確定。內需方面，在內循環的布局之下，相關消費政策的出臺值得期待，國內消費需求有望進一步釋放。外需方面，出口數據顯示當前全球的需求正在逐步修復，貿易環境有望持續改善。
金融數據不及預期，但言及貨幣政策轉向為時尚早。M2、社融以及新增貸款不及預期，信用擴張速度放緩，也引發了市場對于信用可能會有所收緊的擔憂。金融數據不及預期主要是由于央行寬信用的力量暫時減弱，逆周期調節力度有所降低。在經濟復蘇過程中，貨幣政策將逐步恢復常態化，但考慮到當前的經濟依舊存在一些結構性問題，短期央行貨幣政策也不具備大幅收緊的基礎。央行領導也于近期表示，綜合運用多種貨幣政策工具，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。整體來看信用擴張放緩的程度較為有限，即使社融存量增速出現下行，幅度也相對可控。
（二）科技股盈利整體向好，關注業績對市場的潛在擾動
截至2020年8月15日，滬深兩市共715家上市公司披露了半年報，全部A股的披露率為18.17%。分板塊看，主板披露率為16.87%，中小板21.35%，創業板17.17%，科創板20.53%。其中盈利企業數量為631家，占比88.25%；業績同比增速為正的企業數量為407家，占比56.92%。407家企業中，醫藥生物、化工、機械設備、電子、電氣設備行業企業居多，分別為48家、42家、41家、39家、27家。
已披露業績情況的企業中，從盈利企業數量方面，主板、中小板、創業板、科創板的占比分別為88.69%、87.32%、88.11%、90.32%，整體盈利占比情況較好，科創板表現更為突出。
從業績同比為正的企業數量方面，主板、中小板、創業板、科創板的占比分別為52.08%、60.49%、58.74%、77.41%，科創板業績成長性相對更高。
上半年歸母凈利潤同比增長的公司中，業績同比增速在100%以上的有101家（其中機械設備、電子、醫藥生物、化工、電氣設備行業企業均超過了10家），同比增速在30%-100%之間的有130家，同比增速在0-30%之間的有176家，分別占已披露上市公司數量的14.13%、18.18%、24.62%。從目前已披露業績的情況來看，上半年由于黑天鵝事件，醫藥生物行業的業績增長確定性最強，電子和電氣設備等科技類行業穩步增長，傳統行業中化工、機械等行業業績增長相對較為穩定。
從研發費用的角度來看，已公布業績的公司中，機械設備、醫藥生物、電子、化工等行業研發費用較高，此類行業多為高科技行業，科技創新能力及知識產權是高科技行業的核心競爭力之一，推動企業加大產品研發投入，提升技術水平。
疫情背景下，全球產業鏈得以重塑，我國科技類企業迎來了黃金發展機遇，同時在逆全球化浪潮中，提升我國自主可控能力也是大勢所趨，疊加資本市場改革預期之下，金融支持實體經濟轉型升級的力度將進一步增強，科技類企業對研發費用投入的增加將是未來的大趨勢。
業績披露進入后半段，尚未披露的企業可能潛在一定的業績風險，若部分公司集中爆雷，將對股價產生負面擾動，從而對市場的反彈形成制約。
（三）創業板注冊制對流動性及風險偏好的影響需進一步跟蹤
8月14日深交所宣布，計劃于8月24日組織創業板注冊制首批企業上市。截止8月15日，共有23家企業注冊生效，其中有18家可能成為創業板注冊制首批企業。其中預計募資超過10億元的有5家。
從規則變化方面來看，最重要的交易規則變動則是對股票及相關基金漲跌幅的限制從10%放寬至20%，而對于上市新股前五日則不設漲跌幅限制。此外，在融資融券標的和申報單筆數量的限制，交易異常波動指標的認定也都有所放寬。
從科創板到創業板，我國資本市場注冊制改革正快速推進。創業板注冊制改革將提高創業板發行效率，有助于資本反哺實體經濟，股權融資的拓寬將利好優質科技企業的長遠發展。但同時注冊制的落地也使得交易制度和交易風格發生一些改變，對二級市場而言，創業板新上市企業上市前五日不設漲跌幅，五日后漲跌幅限制從目前的10%調整為20%，該舉措或將加大短期市場的波動率，活躍市場的交投氣氛。不過在當前的震蕩走勢中，對于資金流動性以及市場風險偏好的影響需要進一步跟蹤。
（四）雙邊經貿關系反復，后續仍需動態關注
目前中美雙邊經貿關系反復，不確定因素較多。據美中貿易全國委員會發布的年度會員調查報告稱，多數美國企業暫無計劃離開中國市場，對未來一段時間的展望仍比較樂觀。美國大選日期臨近，短期不確定性將對市場形成一定干擾，重點關注近期中美高層的第一階段貿易協議的評估會。
二、配置方向：低估值周期股、“內循環”主線、中報業績主線、券商
本周市場延續震蕩走勢，滬指上漲0.18%，創業板指下跌2.95%。板塊方面，低估值權重股迎來估值修復行情，房地產、銀行、交通運輸領漲，前期表現活躍的有色金屬、醫藥生物、休閑服務板塊回調。
配置方面重點關注以下四條主線：低估值周期股、“內循環”主線、中報業績主線及改革預期明確的券商板塊。
（一）低估值周期股具備補漲潛力
根據朝陽永續數據統計，截止8月14日，近5日以來北上資金凈流入規模排名靠前的行業分別為銀行、非銀金融、化工、房地產、交通運輸，從近10日的數據來看，北上資金凈流入規模居前的行業也主要集中在銀行、化工、電氣設備等周期類行業，資金對于周期性行業關注度有所提升。
其背后邏輯一方面在于，當前我國的復工復產持續推進，經濟復蘇仍在持續，尤其是在促進國內大循環的方向下，基本面修復確定性較強；另一方面則在于周期性行業整體估值相對較低，具備估值修復空間。可重點關注銀行、房地產、建筑建材類板塊。
（二）消費、科技、資本三方面優先布局“內循環”優質賽道
消費內循環。目前拉動經濟的三駕馬車中，消費復蘇相對滯后，預計下半年宏觀調控的主基調依舊是穩增長，財政政策有望進一步發力，中國經濟復蘇大概率仍將延續，國內消費需求有望進一步釋放。重要會議提及“國內大循環”和“擴大最終消費”，消費將成為后續經濟增長的重要支撐，消費內循環主線將是后續的關注重心，重點關注優質國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費帶來的需求增量。
科技內循環。在中美經貿關系充滿著諸多不確定性的環境之下，我國實現“科技內循環”的重要性不言而喻，推動新興產業發展，建設完整的現代化產業鏈，是創造新的經濟增長點的關鍵推動。電子元器件、半導體、生物醫藥、新能源等高科技領域，掌握核心技術和知識產權是占領該賽道的核心與關鍵，在政策助力和企業自身需求的共同驅動下，重點關注高端制造及自主可控領域，優先布局半導體、生物醫藥、新能源、軍工等行業。
資本內循環。應著力布局5G、云計算、工業互聯網等新基建行業，在政策利好的大背景下，企業融資難度降低，研發投入有望增加。此外也看好綜合實力出眾的頭部券商和特點鮮明的中小型券商通過合并實現擴張，以及金融科技板塊。
（三）從成長性布局中報業績主線
分行業來看，披露率超過20%的行業有十個，分別為休閑服務、食品飲料、輕工制造等，其中增速中位數超過10%的行業有農林牧漁25.88%、綜合14.11%、食品飲料13.29%、電氣設備13.06%、電子10.97%、醫藥生物10.34%。披露率為個位數的行業有四個，分別是銀行、交通運輸、房地產、紡織服裝。
在上文中我們對當前的中報業績情況已做了較為詳細的分析，上半年醫藥生物行業的業績增長確定性最強，電子和電氣設備等科技類行業穩步增長，傳統行業中化工、機械等行業業績增長相對較為穩定。預計下半年受黑天鵝事件影響較小的醫藥生物及必選消費行業的業績確定性依舊較強，同時在行業景氣及政策支持之下，科技成長股的業績有望進一步釋放。
（四）改革預期明確持續利好券商股
我國資本市場改革預期明確，直接利好券商板塊。8月14日，證監會就《證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定（試行）》公開征求意見，進一步規范了券商第三方證券業務活動，明確活動內容，明確了第三方平臺開展相關業務需要滿足的標準及服務邊界，有助于市場生態進一步優化。另外創業板注冊制也將于8月24日正式落地，創業板注冊制試點下IPO融資公司數量有望增加，發行效率有望提高，將直接利好券商投行相關業務，帶來盈利邊際改善，頭部效應也將更為凸顯，優先關注頭部券商。同時政策面監管鼓勵券業并購重組，券商的強強聯合能夠進一步優化競爭格局，也促進了中小型券商的差異化、特色化發展，有助于提升市場景氣度，利于券商行業長期發展。
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責任編輯：陳志杰
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