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　　原標題【興證策略-大勢研判】翻越制度高墻，實現高質量發展——深度解讀《要素市場化配置體制機制意見》

　　來源 XYSTRATEGY 

　　文 王德倫（金麒麟分析師） 李美岑（金麒麟分析師） 

　　投資要點

　　★  2020年4月9日，中共中央、國務院正式發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。本次改革非常重要，要素市場化改革的長期意義不可低估，在改革中屬于樞紐性或者基礎性的，不過短期的刺激效果也不要高估。

　　★  一、歷史視角如何看待此次要素市場化改革

　　經過改革開放40多年發展，中國經濟總量逼近100萬億元，躍居全球第二大經濟體。成效、成果是舉世矚目的，但一定程度上也遇到了一些深層次問題和進一步發展的瓶頸。要實現更好的發展，實現2035年基本實現社會主義現代化，實現本世紀中葉建成社會主義現代化強國的目標。那么我們就需要翻越制度的高墻，尋找新的增長潛能，建設高標準的市場經濟體制。

　　在由高速增長轉向高質量發展過程中，我們可以從兩個維度去尋找經濟發展的新動能。

　　第一、原有的經濟增長動能中，由于制度等深層次改革的問題尚未解決、尚未完全落地，使得孕育在其中的增長潛力無法釋放出來。比如，農村集體土地與宅基地等無法進入市場，使得城市與鄉村之間的生產要素流動產生障礙，一定程度上制約了城鄉融合發展。再比如，加入WTO后，中國經濟發展中很重要的一個動力來自于“人口紅利”，大量的農村人口前往城市就業，但“農民工”在就業城市存在諸如戶籍限制、公共服務不均等等問題，進一步限制了他們享受在城市立足，進而釋放出更多需求潛能的可能性。

　　第二、當前中國需要尋找新的增長來源，尋找新的潛能。而這些動力和潛能相比于過去40年的“快”、“顯性”而言，更多呈現“慢”、“隱性”。何為“快”、“顯性”，即以前的經濟增長動力，可以通過簡單的方式實現快速的增長，而且效果立竿見影。最為典型的就是批復基建項目、放松地產調控，實現快速的拉動經濟增長目標。而且這樣的經濟增長方式，是每一個人都看得見、聽得著、顯而易見的，是需求側的變化。但新的增長方式和潛能，可能更多呈現是“慢”、“隱性”，潛移默化的改變著經濟增長的銷量，從供給側入手，從要素端入手，逐步緩慢的呈現出效果。任何一次改革都不是容易的，在這過程中，我們也需要保持信心、耐心，方能實現我們的目標。但當這些新的動能逐步釋放出來后，真正實現要素市場化后，我們才能實現一個更高標準、更高水平、更高質量的市場經濟，以后的增長將更加健康和穩健。

　　★  二、要素市場化改革的具體理解

　　全文共計9大點，32小點，每一個字都值得細細思考和深入研究。它都將為建立市場化高標準市場體系、推動高質量發展、建設現代化經濟體系打下堅實制度基礎。下面具體談談幾個方面的理解。

　　第一、在土地要素市場化、戶籍制度改革、技術技能評價制度等方面，主要釋放原有增長動能中的潛力部分。一方面，農村集體土地、宅基地進入市場，有助于城鄉之間的生產要素流動，改進原來鄉村增長效率較城市更低的問題。另一方面，戶籍制度放開，可以加快農村人口轉入城市人口，在疊加技術技能的培訓等，可以提升農村人口等低收入人口的人力成本。如果能夠實現農村人口順利轉入城市，又能享受到與常住人口掛鉤的基本公共服務，從低收入逐步向中等收入邁入，那么此舉有望釋放不少的內需潛能。

　　第二、在技術要素、數據要素中，主要尋找、開拓新的增長點。中國目前處在由投資驅動轉向創新驅動發展階段。新中國成立以來，我們在1956年-1981年（1978年），主要的經濟驅動發展模式是生產要素驅動。從1981年-2017年，我們國家的主要經濟驅動力是以地產、基建為代表的投資驅動。而這些時間點的變化，與我們社會主要矛盾的變化是基本一致和對應的，即從最開始的建設先進工業國到落后生產力再到不平衡不充分。那么站在當前這個時間點，面對新時代的轉型需求，我們認為根據實際發展情況，我們在2017年以后，將逐步進行以創新驅動經濟發展來彌補我們不平衡不充分發展的問題，逐步進入第三個經濟發展階段，即創新發展驅動。基于推動經濟增長的三個要素：技術（A）、資本（K）和勞動（L），需要激發出新的潛能，那么更需要技術推動經濟發展，而技術要素、數據要素屬于很重要的部分。其實，關于創新發展與機會的相關論述，我們興業證券策略團隊在2018年年度策略《大創新時代》、2018年中期策略《大創新的春天》中有過詳細闡述，具體可參看相關報告。

　　第三、在資本要素中，為技術要素、數據要素等成為經濟發展新動能提供支持。金融為實體服務，資本要素要為技術要素、數據要素等的順利發展助力。尋找新的動能，更多在于科技創興型企業，更多在于為企業創新提供有力的資金支持。無論是股票市場、債券市場還是多層次資本市場，為不同的企業群體的融資需求做出服務，提供有力的、有效的融資渠道。

　　第四、開放的紅利，有望促進產業加速升級、資本市場快速發展。顧改革開放40年歷史，第一輪商品市場開放的紅利，加入WTO，經常賬戶開放，中國經濟成功躍居全球第二。展望新時代，人民幣加入SDR、陸股通、納入MSCI、債券通……第二輪開放的紅利在于金融市場，資本賬戶開放已經出發。開放的紅利從四個層面來理解：股市——金融市場——產業——整體經濟，都將發生深遠的變化。這個過程不僅使資本市場受益，也將在金融服務實體、間接融資模式向直接融資模式轉變的過程中，在促進產業轉型升級、經濟高質量發展中扮演更重要角色。關于新的一輪對外開放可能帶來的影響解讀，可查閱興業證券策略團隊在2019年中期策略報告《開放的紅利》中的具體論述。

　　第五、從人才紅利到科學家紅利的創新之路，補齊基礎學科研究短板。雖然我們現在在專利數量等創新評估指標中逐步追趕上來。但在前沿性、顛覆性的創新上還有很長的路要走，這其中對于基礎學科的研究是很重要的一個短板。被譽為“歐洲創新領導者”和“僅次于硅谷的創業圣地”的以色列的特拉維夫，吸引全世界人才到此。中國未來在基礎學科中需要有所斬獲，補上這個短板，那么在此次文件中的第十點”加大人才引進“也是很重要的一個部分。

　　第六、關于要素價格市場化是保障這些潛能運行在正常、健康的軌道上。回顧改革開放四十年，我們在市場化改革中取得了豐碩成績。加入WTO，讓我們也為全球市場經濟做出貢獻，經濟發展也在其中獲益。但還有些”硬骨頭“需要去啃，還有些制度、機制需要去完善，真正朝著高標準的市場化經濟方向去努力發展。

　　★  三、主要受益板塊和方向

　　第一、加快發展技術要素市場，并加快培育數據要素市場，培育數字經濟新產業、新業態和新模式，帶動大創新科技成長板塊有望受到政策持續推動。具體而言，在發展技術要素市場方面，《意見》要求推動科技成果資本化，強化了科技成果導向，并通過賦予科研人員職務科技成果所有權或長期使用權、支持有條件的企業承擔國家重大科技項目，進一步完善了科技創新的資源配置方式。在培育數據要素市場方面，《意見》鼓勵人工智能、可穿戴設備、車聯網、物聯網等領域數據采集標準化，并推動完善數據分類分級安全保護制度。上述舉措表明，《意見》旨在鼓勵數字經濟與科技創新的發展，在當下新基建大舉鋪開的背景下，技術要素市場與數據要素市場的建立與發展，將為新基建發展進一步“松綁”。因此，建議關注新基建中科技基建相關方向，包括5G、物聯網、車聯網、大數據、新能源汽車、人工智能等。

　　第二、主動有序擴大金融業對外開放，在券商、保險、銀行培育具有國際競爭力的金融龍頭顯得尤為必要。金融開放+金融供給側改革，看好金融龍頭。開放重要領域之一就是金融市場，金融市場快速發展擴容、金融工具加速創新，金融公司迎來大發展機遇；“金融供給側改革”引導資源向優勢企業集中，金融龍頭公司受益，其中券商龍頭是直接融資的樞紐。

　　第三、引導勞動力要素合理暢通有序流動：《意見》釋放了深化戶籍制度改革的重磅信號，將推動超大、特大城市調整完善積分落戶政策，鼓勵長三角、珠三角等城市群率先實現戶籍準入年限同城化累計互認。勞動力要素的有序流動，將增強城市群的人才引進力度，為城市群的長遠發展注入動力。因此，關注城市群建設相關方向，房地產龍頭公司，以及長三角、京津冀、粵港澳自貿區、長江經濟帶等基礎設施建設相關板塊。

　　第四、推進土地要素市場化配置：《意見》要求建立健全城鄉統一的建設用地市場，完善城鄉建設用地增減掛鉤政策、出臺農村集體經營性建設用地入市指導意見等。土地要素的市場化配置，尤其是城鄉建設用地市場的建設，將為鄉村振興與城鄉融合發展提供土地要素的保障。因此，建議關注農村發展相關方向，包括鄉村振興、土地流轉、智慧農業、生物育種等。

　　風險提示

　　政策推進不及預期、外部環境變化超預期、宏觀經濟變化超預期

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責任編輯：王涵