【中泰 楊暢】積極政策驅(qū)動生產(chǎn)與需求同步修復(fù)——3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評及政策含義

　　事件：2019年3月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.5，較上月上升1.3個百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上。

　　點(diǎn)評：

　　【1】生產(chǎn)與需求同步修復(fù)。3月制造業(yè)PMI為50.5，較2月回升1.3個百分點(diǎn)，表明春節(jié)后制造業(yè)開始明顯復(fù)工；一季度均值49.7，較去年12月回升0.3個百分點(diǎn)，表明制造業(yè)中短期出現(xiàn)修復(fù)。3月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別為52.7、51.6，均較2月出現(xiàn)回升。一季度均值51.0、50.6，分別較去年 12月回升0.2個、0.9個百分點(diǎn)，表明生產(chǎn)和需求同步修復(fù)。

　　【2】發(fā)電耗煤與電爐開工支持修復(fù)。與生產(chǎn)指數(shù)回升相印證，截至29日，3月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量66.2萬噸，較去年3月同比增長3.8%，一季度日均耗煤量62.2萬噸，較去年12月上升7.1%。從2月中下旬開始，全國電爐開工率逐級回升，截至3月22日回升至68.59，回升至高位區(qū)間。

　　【3】企業(yè)延續(xù)分化、分化步伐略有放慢。3月大型企業(yè)為51.1，較上月回落0.4個百分點(diǎn)，表明大企業(yè)仍在景氣擴(kuò)張，但擴(kuò)張步伐略有放慢；中小企業(yè)均在線下，中型企業(yè)為49.9，較上月回升3個百分點(diǎn)；小型企業(yè)為49.3，較上月回升4個百分點(diǎn)，表明中小企業(yè)仍在收縮區(qū)間，收縮步伐略有放慢。

　　【4】出口進(jìn)入正軌、進(jìn)口明顯修復(fù)。3月新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為47.1、48.7，分別較上月回升1.9個、3.9個百分點(diǎn)，新出口訂單回升表明前期搶出口效應(yīng)逐步消退，逐步進(jìn)入正常狀態(tài)。新訂單與新出口訂單的差值為4.5，盡管較上月收窄0.9個百分點(diǎn)，但仍處于高位，同步印證內(nèi)需修復(fù)。

　　【5】原材料價格回升。3月原材料購進(jìn)價格為53.5，較上月提高1.6個百分點(diǎn)，指向3月PPI環(huán)比回升。但主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)的差值2.1，較上月回落1.3個百分點(diǎn)，表明在需求帶動下，價格漲速過快，可能對企業(yè)盈利空間形成壓縮。

　　【6】生產(chǎn)是修復(fù)而非擴(kuò)張。3月原材料庫存、從業(yè)人員、在手訂單為48.4、47.6、46.4，仍在線下，較上月回升2.1、0.1、2.8個百分點(diǎn)。在生產(chǎn)修復(fù)背景下，原材料庫存及從業(yè)人員仍在收縮區(qū)間，表明企業(yè)并非擴(kuò)大產(chǎn)能，現(xiàn)有產(chǎn)能已能滿足需要。產(chǎn)成品庫存47.0，較上月回升0.6個百分點(diǎn)，與工業(yè)企業(yè)利潤中產(chǎn)成品存貨數(shù)據(jù)出現(xiàn)反向動作，估計與工業(yè)企業(yè)利潤口徑調(diào)整相關(guān)。

　　【7】消費(fèi)領(lǐng)域和高技術(shù)行業(yè)仍值得看好。高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)PMI分別為52.0、51.2和51.4，均明顯高于制造業(yè)總體。其中，農(nóng)副食品加工和醫(yī)藥等制造業(yè)PMI均位于53.0及以上相對較高景氣區(qū)間。表明消費(fèi)領(lǐng)域和高技術(shù)相關(guān)行業(yè)仍值得看好。

　　風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險

責(zé)任編輯：張恒星 SF142