文/新浪財經意見領袖專欄作家 沈建光

　　近期在內外多重因素轉好，政策積極發力已初見成效之時，中國經濟已初步呈現企穩回升態勢。

　　3月以來，中國經濟出現積極變化，逆周期調節政策初見成效，經濟似有企穩回暖之勢。在多重政策積極發力以及中美貿易戰緩釋的背景下，3月制造業PMI超預期反彈1.3個百分點至50.5%，創近6個月以來的新高；季節性因素之外的發電煤耗等高頻指標也指向3月經濟數據環比回暖。A股在春節之后的表現更是雄冠全球。展望未來，伴隨著增值稅減稅落地、基建補短板等逆周期調控政策相繼步入集中發力期，中國經濟復蘇勢頭看上去良好。還需清醒地認識到當前中國經濟所面臨的復雜環境?？紤]到一些結構性問題仍舊存在，中國經濟基本面轉好的勢頭尚未完全穩固，仍有四大挑戰值得關注：

　　通脹壓力回升制約政策放松

　　伴隨3月以來豬肉價格的回暖、非洲豬瘟加劇供給沖擊，豬周期重新啟動，加之前期國際油價明顯上漲，短期內中國通脹壓力再度攀升。歷史上幾乎每輪豬肉價格的上漲都會帶動通脹上行，中國的CPI分項中食品分項波動大于非食品，主導CPI走勢；其中豬肉價格很大程度上主導了食品分項的走勢，因而也成為影響CPI的重要因素。

　　在筆者看來，短期內國內通脹或存在上漲壓力，特別是在二季度翹尾因素較高的背景下，CPI或將迎來上行態勢，個別月份將超過3%。根據筆者的測算，3、4月份CPI同比將回升至2.5-2.6%左右，6月壓力更大，可能突破3%。而一旦通脹水平短期內接近或者超過政府的3%既定目標，恐將對貨幣政策造成制約。

　　同時，近期部分城市房地產市場的回暖，處于對資產價格上漲的擔憂，貨幣政策繼續放松的可能性也明顯降低。當然，這并非意味著貨幣政策需要轉向，在經濟下滑背景下，整體保持逆周期調控仍是主要基調，只是短期內進一步寬松的空間會受到限制。

　　全球經濟疲態困擾出口前景

　　今年出口或將面臨全球經濟疲軟的挑戰，對經濟增長有所拖累。雖然中美貿易經過九輪談判已取得諸多重要進展，有望最終達成協定，但去年3月貿易戰以來“搶出口”效應的逐漸消退使得中國對美出口短期內難以獲得明顯好轉。今年前兩個月貿易數據已不容樂觀，以美元計的出口下降4.6%，，其中，中國對美累計出口暴跌14.1%，成為主要拖累。展望全年，當前全球主要經濟體紛紛進入下行通道，外部需求疲軟，全年外貿前景仍然憂患重重。

　　例如，美國經濟在經過2018年二季度的美國經濟GDP突破4%之后，已經處于下滑通道，經濟增速出現逐季放緩態勢。2018年四個季度分別增長2.2%，4.2%，3.4%，2.2%。此外，上個月3個月和十年期國債收益率出現12年來首次倒掛，從歷史來看，這個與美國經濟衰退緊密聯系的指標具有很強的警示作用，令人擔憂。好在美聯儲也已于上個月退出加息周期，同時將2019年的經濟增速下調為2.1%，2020年則降為1.9%；而伴隨著美國稅改的基數效應消失、美國兩黨政治分裂加大，政府一度長期停擺，預期美國經濟將在2019面臨下行壓力。

　　與此同時，2018年下半年歐洲主要經濟體增長大大低于預期，火車頭德國經濟失速，深陷“黃馬甲”危機的法國復蘇動力嚴重不足，意大利連續兩個季度負增長，而深陷脫歐困局的英國各項指標也在下滑。歐洲央行已將2019年GDP增速預測由去年12月的1.7%大幅下調至1.1%。此外，歐洲政治風險不容小視，英國脫歐問題的懸而不決、民粹主義在多國蔓延又給歐洲經濟再添新變數。歐盟和美國作為中國前兩大進口國，經濟一旦轉弱，將對中國出口構成顯著制約。

　　房地產市場回暖下的政策兩難

　　房地產走勢一直是影響中國經濟運行的關鍵。3月在前期抵押貸款利率的下行以及一些行政限制松動的背景下，國內房地產銷售數據出現了回暖態勢。3月30大中城市房地產銷售面積同比增速大幅反彈至20.4%。在資金面寬松的背景下，2月全國首套房貸款平均利率為5.63%，環比下降0.53%，連續3個月回落。此外，2019年1-2月房屋施工面積去除新開工面積的增速大幅回升至6.8%，這一數據在2016-2018年分別只有1.9%、1.8%和1.7%。

　　20年來，中國房地產周期與經濟周期始終密切相關，當前房地產市場的回暖是否是房價新一輪上漲的前夜？展望未來，房地產政策松緊對于經濟運行仍然影響顯著。在筆者看來，雖然當前房地產市場出現一些改善，但主要是前期“一刀切”房地產急剎車調控的邊際調整，抑制房地產泡沫的同時，政策過于嚴厲，也打壓了部分剛性需求。從這個角度來說，未來“因城施策”將是房地產調控的主線。與此同時，“房住不炒”的政策沒有改變，為防止貨幣環境相對寬松背景下的房地產“國家牛市”的覆轍，加快推出房地產長效機制，特別是在大力度減稅降費的背景下，適時落地房產稅，既有助于緩解短期財政壓力加大，也不會增加整體稅負提高的質疑，亦是推動財稅改革的重要一環，今明兩年推出還是大概率事件。

　　基建穩增長仍需防范債務風險

　　去年10月以來，面對經濟下行壓力，中國決策層迅速重拾基建對于經濟的托底作用，提出“基建補短板”等諸多配套政策措施，截至目前政策發力效果已有所顯現?？梢杂^察到，開年以來，基建投資在項目審批、開工建設、投融資等多個方面均呈現出明顯提速的態勢。截至目前，發改委基建投資審批規模幾乎已恢復到2017年同期水平，1、2月累計同比增速則分別達到78.5%、74.5%；地方掀起基建項目開工潮，重點短板領域如交通運輸、環保領域投資增長明顯；專項債的放量發行、挖掘機和重卡行業產銷數據呈現復蘇跡象等，均提示基建投資在政策加持下將持續反彈。

　　在筆者看來，雖然當前基建補短板的力度仍在合理范圍之內，但展望全年仍將面臨較大的資金來源壓力，預算約束之下需要警惕地方政府債務風險卷土重來。尤其金融危機以來，穩增長發力基建與地方政府債務之間呈現出一定的周期性特征，其中，在經濟下行壓力較大時期，為發力基建刺激經濟，地方政府債務管控往往放松導致債務快速擴張，過去幾輪穩增長均是如此。本輪財政政策重點發力減稅降費，同時兼顧基建補短板，在此情況下，地方政府財政赤字的壓力將會凸顯，中國能否走出過去的地方政府債務周期仍有待觀察。

　　綜上，筆者認為，近期在內外多重因素轉好，政策積極發力已初見成效之時，中國經濟已初步呈現企穩回升態勢。但也必須看到，中國經濟基本面轉好尚未完全穩固，豬周期啟動下的短期通脹壓力，全球經濟下行中的出口壓力，房地產價格重新上漲的擔心，以及基建托底經濟中地方政府的債務風險，仍然需要關注和警惕。因此，在當下中國經濟已走到見底回升之際，未來反彈態勢是否穩固，政策選擇仍然尤為關鍵。在筆者看來，夯實經濟向好基礎，僅依靠短期刺激政策效果有限，未來減稅降費落地情況如何、新型城鎮化建設如何推動、財稅體制改革能否破局，以及新一輪對外開放的紅利如何釋放，這些更為深刻的制度變化才是決定中國能否穩健復蘇的關鍵。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任京東數科副總裁、首席經濟學家。)