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　　原標題：財說 | 鋰價新高也擋不住利潤下滑，老“鋰王”天齊鋰業怎么了？

　　天齊鋰業（002466.SZ）的業績并沒有表面看起來那么好。

　　這家公司預計前三季度凈利152億元至169億元，同比增長2768.96%至3089.83%；預計第三季度凈利潤50億元至65億元，同比增長1026.1%至1363.92%。受益于全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商加速產能擴張，下游正極材料訂單回暖等多個積極因素的影響，公司主要鋰產品的銷量和銷售均價較上年同期均明顯增長。

　　從公告數據看，天齊鋰業業績“爆表”，然而細拆之下會發現，公司第三季度預計凈利環比下降7%至28%。

　　同行贛鋒鋰業（002460.SZ）的業績預告顯示，公司預計前三季度凈利潤143億元至153億元，同比增長478.29%至518.73%；第三季度凈利潤70.46億元至80.46億元，同比增長567.19%直661.88%。環比來看，公司第三季度凈利潤預計增長89%至116%。

　　贛鋒鋰業與天齊鋰業，凈利潤為什么一個環比大增，一個出現下滑？老鋰王天齊鋰業到底怎么了？

　　丟車保帥后遺癥

　　天齊鋰業業績后勁不足和此前“丟車保帥”式解決債務危機密切相關。

　　天齊鋰業是全球領先、以鋰為核心的新能源材料企業。公司目前布局中國、澳大利亞和智利的鋰資源，業務涵蓋鋰產業鏈的關鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源開發、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產品的生產銷售，主營業務包括鋰精礦產品和鋰化合物及其衍生物產品（包括碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰）的生產和銷售。

　　天齊鋰業的鋰精礦全部出自于西澳大利亞格林布什鋰礦。格林布什是全球成本最低的鋰輝石主要生產商之一。其他鋰精礦生產商的生產成本通常高于格林布什，按可持續總成本（CIF 中國）計算，每噸精礦生產成本高于386美元/噸，而格林布什2021年的鋰精礦成本為271美元/噸（生產成本已標準化為氧化鋰含量為6%的鋰精礦）。此外公司還擁有四川雅江措拉鋰礦開采權以及參股日喀則扎布耶20%的股權和SQM22.16%的股權，以此同時布局鋰礦山和鹽湖鹵水礦資源。

　　手握如此多優質資源，天齊鋰業的業績卻漲不動了，究其原因還是和2020年債務暴雷相關。

　　2018年公司以40.66億美元（約合259.2億元）收購SQM23.77%的股份。與之配套的是公司與中信銀行牽頭的并購貸款銀團（下稱銀團）簽署18.84億美元（約124億人民幣）并購貸款。2020年11月公司公告已暫緩支付2020年內到期的部分并購貸款利息。公司發生實質性債務違約。

　　為了脫困，天齊鋰業斷臂求生。2020年12月，公司出讓核心子公司TLEA 49%股權給投資方IGO從而換取14億美元。值得一提的是，TLEA旗下擁有天齊鋰業最重要的礦源格林布什鋰礦開采權以及最重要鋰化項目澳洲奎納納年產4.8萬噸氫氧化鋰項目100%股權。

　　14億美元解了天齊鋰業燃眉之急，目前公司杠桿危機已經解除。上半年公司又通過港股IPO募集資金約134.58億港元，償還銀行貸款，降低負債規模。截至8月底，公司已經償還全部中信銀團并購貸款及其他金融負債，資產負債率大幅降低。截至7月末資產負債率降低至約 28%（未經審計）。

　　變賣核心資產讓天齊鋰業丟掉了全球最大鋰礦生產商的寶座。根據伍德麥肯茲報告，按產量計，2020年公司是全球最大鋰礦生產商，市場份額為16%；到了2021年，公司已退居至全球第四大及亞洲第二大鋰化合物生產商，市場份額分別下滑至7%及12%。

　　誰是自己人？

　　債務危機一解決，天齊鋰業便搞起了“犒勞三軍”。

　　在發布半年報的同時，天齊鋰業計劃以不低于1.36億元（含）且不超過2億元（含）的自有資金回購股份，回購價格不超過150元/股（含），而本次回購的股份將用于員工持股計劃。

　　天齊鋰業的員工持股計劃充滿了“套路”。和一般的企業以凈利潤或者營收為考核標準不同，公司將業績考核設定為“截止2024年底公司鋰化工產品產能合計達到碳酸鋰（當量）9萬噸。”

　　天齊鋰業設了一個“簡單難度”。從發展趨勢看，2021年公司控股子公司泰利森產量折合已為12.71萬噸LCE（碳酸鋰當量），按照公司享有50%包銷權估算，僅泰利森便擁有6.36萬噸LCE。根據公司透露，截至9月17日鋰化工產品的建成年產能合計達到 6.88 萬噸。此外澳洲奎納納年產4.8萬噸氫氧化鋰項目和遂寧安居年產2萬噸碳酸鋰項目處于試生產或建設階段，綜合來看公司中期規劃鋰化工產品產能合計已超過11萬噸/年。今年上半年，我國碳酸鋰產量增速高達42.4%，按此增速，天齊鋰業員工持股計劃的“考核”不難完成。

　　為了更“貼心”，天齊鋰業甚至開啟了“0元購”。根據公告，本次員工持股計劃公司將以0元/股受讓于員工。對此，深交所曾質疑“0元購”的合理性、是否符合《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》中“盈虧自負，風險自擔”的基本原則以及是否損害上市公司及中小股東利益。

　　躲不過的周期

　　天齊鋰業的員工持股計劃不設立盈利目標，恐怕還是和公司所處的周期行業相關。

　　2021年以來，受終端新能源汽車及儲能行業持續發力影響，行業對碳酸鋰、氫氧化鋰的需求呈跳躍式增長。同時由于上游鋰輝石開發常受地域限制、儲量規模、開采難度、基建情況等多種因素影響，擴產周期較長，供應增量較慢。在鋰鹽供應緊張及產業需求上升的上下游錯配刺激下，鋰鹽價格爆發式上漲。以電池級碳酸鋰（99.5%）為例，價格由2021年年初的5.3萬元/噸漲至10月14日的52.6萬元/噸，續創歷史新高，上漲接近十倍。

　　上游鋰鹽價格瘋漲，已經直接影響下游新能源汽車成本。今年以來特斯拉、小鵬、比亞迪（002594.SZ）等頭部車企紛紛漲價，漲幅在3%至10%。

　　對于新能源汽車來說，只有降本才能驅動下游汽車端的更替，因此長期來看鋰產品漲價限制了行業發展，市場部分需求被高價格抑制。未來，隨著鋰礦盈利周期的到來，諸多礦企紛紛復產，行業供給情況有望改善，鋰鹽產品價格將下滑。

　　鋰鹽價格一旦回撤，天齊鋰業的業績也將面臨考驗。

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責任編輯：何松琳