意見領(lǐng)袖丨楊德龍

　　全球投資者都把目光轉(zhuǎn)向即將公布的9月消費者物價指數(shù)（CPI），這可能是美聯(lián)儲11月議息會議以前最重要的參考數(shù)據(jù)。目前市場預(yù)期美國CPI將連續(xù)第八個月突破8%，這意味著雖然今年美聯(lián)儲進(jìn)行了五次加息，但是通脹依然居高不下，這會堅定美聯(lián)儲加息的決心。在9月份議息會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，將堅定加息直到通脹回落。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測，美聯(lián)儲11月加息75個基點的概率已經(jīng)接近85%。而根據(jù)當(dāng)前公布的點陣圖，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)至少提高到4.5%以上。美聯(lián)儲近日公布的9月議息會議的紀(jì)要，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲官員對通脹感到驚訝，預(yù)計在價格回落之前仍將維持較高利率。與此同時，部分與會者也關(guān)注到了政策對經(jīng)濟(jì)影響的風(fēng)險，美國經(jīng)濟(jì)可能會受此影響出現(xiàn)一定的回落，甚至陷入滯脹的風(fēng)險。而美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國就業(yè)率依然是處于史上比較好的水平，所以美聯(lián)儲加息并沒有太多的顧慮。

　　9月美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要顯示，與會者認(rèn)為聯(lián)邦公開市場委員會需要轉(zhuǎn)向并保持更嚴(yán)格的政策立場，以滿足促進(jìn)最大就業(yè)和價格穩(wěn)定的政策目標(biāo)，物價上漲的風(fēng)險依然是當(dāng)前美聯(lián)儲重點關(guān)注的風(fēng)險。美聯(lián)儲制定的長期通脹目標(biāo)是2%，而現(xiàn)在依然在8%以上，這說明當(dāng)前美國的通貨膨脹并沒有減緩的跡象，這也和這輪通脹產(chǎn)生的原因比較復(fù)雜有關(guān)。一方面，美聯(lián)儲過去三年大量發(fā)行美元，通過實施無限量化寬松和零利率來刺激經(jīng)濟(jì)而大量放水，必然導(dǎo)致物價上漲，這是通脹上漲的一個重要因素。但是另一方面，供應(yīng)鏈問題也加劇了物價上漲，比如說俄烏沖突導(dǎo)致石油、天然氣和農(nóng)產(chǎn)品價格猛漲，這是供應(yīng)鏈出了問題。而全球疫情蔓延也使得一些產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈出現(xiàn)短缺，這些都導(dǎo)致供給跟不上，物價上漲。這種上漲無法通過美聯(lián)儲加息縮表來控制，這也能解釋為何美聯(lián)儲已經(jīng)五次堅定加息，而通脹依然居高不下。但是為了控通脹，美聯(lián)儲貨幣政策方面仍然不會轉(zhuǎn)向，這使得全球經(jīng)濟(jì)增長速度在放緩，而資本市場也出現(xiàn)比較大的波動。

　　相對而言，我國央行面臨的政策環(huán)境是通脹水平不高，而經(jīng)濟(jì)增長放緩，所以我國央行沒有跟隨美聯(lián)儲加息縮表，反而是采取了降LPR貸款市場利率和存款利率的措施，同時通過加大信貸投放來保持經(jīng)濟(jì)流動性合理充裕。最新公布的9月份金融數(shù)據(jù)顯示，9月份信貸數(shù)據(jù)和社融規(guī)模雙雙超預(yù)期，大幅增長，這也是經(jīng)濟(jì)在未來可能會走出恢復(fù)性增長的一個重要推動力。央行最新金融數(shù)據(jù)顯示，9月末社會融資規(guī)模存量為340.65萬億元，同比增長10.6%。廣義貨幣（M2）余額達(dá)262.66萬億元，同比增長12.1%，比上年同期高3.8個百分點。而在國慶節(jié)前公布的9月PMI達(dá)到50.1%，結(jié)束了連續(xù)兩個月低于50%的榮枯分水嶺，站上了榮枯分水嶺之上，說明制造業(yè)重回擴(kuò)張區(qū)間，釋放出積極的信號。

　　周三早盤A股市場出現(xiàn)大幅殺跌，市場情緒悲觀。而到午盤，隨著資金入場，大盤出現(xiàn)絕地反擊，重新站上3000點整數(shù)關(guān)口，市場信心也得到有效提振。當(dāng)前投資者信心整體來看依然不足，成交量較為低迷，市場底部特征逐步明顯，而北向資金也出現(xiàn)反復(fù)波動。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，過去近六個月北向資金凈流入A股788.6億元，說明三季度A股市場的下跌并沒有改變外資對于中國核心資產(chǎn)的看法，依然加大了對于A股核心資產(chǎn)的配置，短期北向資金可能流進(jìn)，也可能流出，但是中長期來看，中國核心資產(chǎn)已經(jīng)具有比較大的投資吸引力，外資仍然是以凈流入為主。四季度A股市場有望迎來估值和盈利的共振修復(fù)，從而帶來恢復(fù)性上漲的行情。一方面，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一攬子政策將逐步落地，這將提振內(nèi)需，而隨著內(nèi)需的逐步回暖，投資和消費有望出現(xiàn)回升。加上美聯(lián)儲加息及全球經(jīng)濟(jì)放緩的因素影響邊際減少，如果美國CPI能夠在四季度出現(xiàn)明顯回落，可能會讓投資者預(yù)期明年美聯(lián)儲將停止加息，對于市場的影響將進(jìn)一步減小。

　　當(dāng)前A股很多行業(yè)的估值已經(jīng)接近歷史低位，優(yōu)質(zhì)龍頭股的估值水平具有比較強的吸引力，特別是受益于政策支持以及景氣度比較高的清潔能源方向值得重點關(guān)注。我管理的前海開源清潔能源基金二季報顯示，前十大重倉股均是新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能等行業(yè)龍頭股，以期抓住碳中和帶來的歷史機(jī)遇。整體來看，3000點附近市場多空博弈也比較頻繁，而市場信心修復(fù)需要時間，所以在當(dāng)前不必過于悲觀拋掉優(yōu)質(zhì)的籌碼，同時也要保持謹(jǐn)慎，防止出現(xiàn)短期下跌，造成心理上的恐慌，多看少動是當(dāng)前比較好的投資策略。而堅持價值投資，堅定配置優(yōu)質(zhì)龍頭股或者是優(yōu)質(zhì)基金是應(yīng)對市場波動，等待市場形勢明朗的一個好的投資策略。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)