意見領袖 | 溫彬（民生銀行首席經濟學家）

　　一、9月CPI同比上漲2.8%，環比上漲0.3%，低于市場預期

　　豬肉和節日因素推動食品價格上漲1.3%，基本符合預期。豬肉方面，受前期產能去化導致的供給偏緊影響，加上節日等季節性因素助推，豬肉價格重回上漲區間，9月環比上漲5.4%。不過中央和地方9月合計投放政府儲備豬肉20萬噸，保障了生豬市場供應和價格平穩，整體看豬肉價格漲幅明顯低于今年春夏季的第一波漲幅。其他食品中，隨著天氣情況好轉，旅游區疫情對運輸影響減弱，9月中旬開始菜價回落，最終鮮菜環比上漲6.8%，略低于歷史季節性漲幅；雞蛋價格中秋節后有所回落，但臨近國慶節又出現反彈，環比上漲5.4%；水果和水產品價格受節日影響則分別環比上漲1.3%和0.8%。

　　能源價格繼續減弱通脹壓力。9月成品油價格先升后降，且降幅大于升幅，對通脹起到降溫總用。當月交通燃料環比下降1.2%，水電燃料環比持平。

　　制造業產品冷熱不均。9月衣著價格主要受秋冬季新裝上市影響季節性環比上漲0.8%；耐用消費品三大項呈現環比“兩降一升”，其中家用器具環比下降0.3%，交通工具環比下降0.1%，內需影響最大的“房與車”表現不佳，不過通信工具環比上漲0.2%，表現尚可。

　　跨區域旅游需求回落拖累服務業表現。盡管9月旅游區疫情逐步收斂，疊加中秋和國慶雙節影響，但服務價格環比下降0.1%。看細項可以發現，教育服務環比上漲0.7%，家庭服務和郵遞服務均環比上漲0.1%，醫療服務和通信服務則環比持平，服務業似乎并不太弱。其價格下跌主要來自于旅游價格環比大降1.2%，特別是疫情因素推動節日旅游短途化，導致跨區域出行減少，飛機票、賓館住宿和旅行社收費價格分別下降9.9%、2.9%和1.3%。

　　核心CPI創非疫情時期新低，是9月CPI低于預期的主因。9月剔除能源和食品的核心CPI同比上漲0.6%，環比與上月持平，創非疫情時期的歷史新低。從原因看，房租環比下降0.2%，疊加服務與耐用消費品環比下行，導致核心CPI偏弱，也反映當前內需不足依舊是經濟的主要矛盾。

　　二、9月PPI同比上漲0.9%，環比下降0.1%，基本符合預期

　　隨著輸入型通脹壓力減輕，部分國內行業需求偏弱，以及基數變化等因素影響，9月PPI同比繼續回落至0.9%。

　　9月國際大宗商品價格受各國央行競相收緊貨幣政策帶來的“緊縮交易”影響所有回落，原油價格持續回落，天然氣受俄烏沖突影響區域分化，金屬價格整體回落。國內受外部壓力傳導減弱，輸入型通脹壓力減輕。

　　9月生產資料環比下降0.2%，同比上漲0.6%。其中采掘價格環比下降0.8%，原材料價格環比上漲0.1%，加工類價格環比下降0.3%。從行業看，除煤炭、有色采選價格上漲外，石油、天然氣、鋼鐵等采掘和冶煉加工行業以及化工類行業價格均出現環比下降。中游制造業降幅小于上游，包括各類交通、通信、通用設備制造業等，環比跌幅多在1%以內。生活資料價格環比上漲0.1%，同比上漲1.8%，對PPI起到支撐作用。其中食品與衣著環比上漲0.3%，與CPI結構表現一致，但一般日用品和耐用消費品均環比持平。

　　從產業鏈上下游整體表現看，前期上游漲價壓力已基本傳導至下游，而隨著外部輸入型通脹壓力回落，上游與下游漲價壓力有所倒掛，中下游盈利空間回升。本月工業生產者購進價格環比下降0.5%，跌幅也大于PPI。

　　三、通脹展望：CPI轉為下行，PPI跌至通縮區間

　　隨著主要經濟體貨幣政策不斷收緊，未來國際大宗商品價格由前期單邊上漲轉為寬幅波動，我國面對的外部通脹壓力整體減輕。但鑒于全球地緣政治局勢仍存在較大不確定性，特別是冬季到來后美歐能源短缺矛盾可能加劇，歐美通脹的全面性和高粘性也不容忽視，四季度外部通脹居高不下的概率較高。

　　同時，我國通脹壓力則將開始減弱。CPI方面，食品特別是豬肉價格依舊是重要的支撐力量，不過隨著政府冷凍豬肉儲備投放等調控措施的顯效，未來進一步上漲的空間減小。此外，秋冬季來臨我國食品需求回升，天氣、疫情等供給擾動因素增加，食品價格也會面臨一定的短期波動。能源價格則依舊面臨外部輸入的不確定性，近期國際原油價格分歧加劇轉為橫向震蕩，我國成品油調價擱淺，對CPI的擾動減弱。核心通脹方面，9月繼續下行不及預期，未來回升仍需要依靠內需的復蘇。最后，由于去年基數較高，10月和11月CPI同比增速轉為下行的可能性增大。PPI方面，四季度去年基數抬升帶來的同比增速回落效應較強，而同時輸入型通脹壓力已較前期減弱，疊加下游需求偏弱，基本可以確定PPI將進入通縮區間。

　　當前我國通脹形勢與歐美呈現較大反差，特別是我國核心通脹依舊偏弱，PPI也面臨通縮，貨幣政策更應“以我為主”，優先考慮提振內需，實現內部均衡。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)