意見領(lǐng)袖|夏磊

　　2022年10月11日央行公布9月初步核算金融數(shù)據(jù)：9月末，社會融資規(guī)模存量為340.65萬億元，同比增長10.6%；當月新增3.53萬億元，比上年同期多增6274億元；M2余額262.66萬億元，同比增長12.1%；M1余額66.45萬億元，同比增長6.4%。

　　9月社融總量超預(yù)期增長，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化

　　9月，社融存量同比增長10.6%，增速較上月高0.1個百分點。當月新增3.53萬億元，同比多增6274億元，高于市場預(yù)期（萬得一致性預(yù)測2.8萬億元）。主要貢獻項是人民幣貸款和表外融資，分別同比多增7964和3555億元；主要拖累項是政府債券，同比少增2541億元。

　　貨幣和財政政策持續(xù)發(fā)力，生產(chǎn)積極性回升、基建高速增長帶動企業(yè)部門貸款需求明顯好轉(zhuǎn)

　　企（事）業(yè)單位中長期人民幣貸款當月新增1.35萬億元，同比多增6540億元；信托、委托和中長期貸款之和當月新增1.48萬億元，同比多增9975億元；短期貸款增加6567億元，同比多增4741億元。相反，票據(jù)融資當月減少827億元，同比多減2180億元，同時國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率9月延續(xù)上行態(tài)勢，銀行風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)好。

　　政策性開發(fā)性金融工具集中投放等因素助推表外融資規(guī)模增加

　　表外融資當月新增1449億元，同比多增3555億元。其中，信托貸款當月減少192億元，同比少減1906億元。在資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，信托貸款壓降速度有所放緩。同時，委托貸款當月新增1507億元，同比多增1529億元。8月、9月連續(xù)兩月委托貸款出現(xiàn)大幅同比多增，主要原因可能是8月、9月政策性開發(fā)性金融工具集中投放，主要以股東借款方式補充項目資本金，或部分體現(xiàn)在委托貸款項下。

　　雖然本月社融超預(yù)期增長，仍需注意到購房需求、消費需求不足，住戶部門貸款新增乏力

　　住戶部門人民幣中長期貸款當月新增3456億元，同比少增1211億元。房地產(chǎn)需求依然處于低迷狀態(tài)。住戶部門短期貸款當月新增3038億元，同比少增181億元。根據(jù)人民銀行公布的最新城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，傾向于“更多消費”的居民占 22.8%，比上季減少 1個百分點，疫情反復(fù)、居民消費意愿不足致使居民短期貸款新增乏力。

　　受發(fā)行節(jié)奏錯位等因素影響政府債券同比少增，預(yù)計下月新增壓力將進一步緩和

　　政府債券當月新增5525億元，同比少增2541億元。本月政府債券凈融資新增主要體現(xiàn)在國債凈融資額增加，1-9月國債凈發(fā)行約1.7萬億元，占中央赤字預(yù)算的64.7%。考慮到國常會提出的用好5000多億元專項債結(jié)存限額要求在10月底前發(fā)行完畢，預(yù)計下月政府債券新增壓力將進一步緩和。

　　M1、M2和社融、M2剪刀差均收窄，流動性淤積問題有所改善

　　9月M2同比增長12.1%，較上月回落0.1個百分點；M1同比增加6.4%，較上月上升0.3個百分點，剪刀差從6.1%收窄至5.7%。可能與去年同期基數(shù)變動及當月企業(yè)生產(chǎn)積極性回升，企業(yè)對未來預(yù)期好轉(zhuǎn)有關(guān)。社融增速繼續(xù)低于M2，但剪刀差收窄至1.5%。8月、9月連續(xù)兩月MLF縮量操作，疊加貸款有效需求回升，使得流動性淤積的問題有所改善。

　　社融連續(xù)兩個月超預(yù)期增長，反映政策助推作用不斷顯現(xiàn)、經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)動力不斷積聚

　　四季度，隨著政策性開發(fā)性金融工具落地帶動項目配套融資增長，基建領(lǐng)域持續(xù)高速發(fā)展帶動上下游企業(yè)中長期貸款需求改善，“保交樓”及其他房地產(chǎn)領(lǐng)域穩(wěn)樓市、穩(wěn)預(yù)期政策帶動地產(chǎn)相關(guān)投融資活動弱企穩(wěn)，社融有望繼續(xù)維持高速增長。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；人民幣匯率變化超預(yù)期。

　　2022年10月11日央行公布9月初步核算金融數(shù)據(jù)：9月末，社會融資規(guī)模存量為340.65萬億元，同比增長10.6%；當月新增3.53萬億元，比上年同期多增6274億元；M2余額262.66萬億元，同比增長12.1%；M1余額66.45萬億元，同比增長6.4%。

　　1、9月社融總量超預(yù)期增長，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化

　　9月，社融存量同比增長10.6%，增速較上月高0.1個百分點。當月新增3.53萬億元，同比多增6274億元，高于市場預(yù)期（萬得一致性預(yù)測2.8萬億元）。主要貢獻項是人民幣貸款和表外融資，分別同比多增7964和3555億元；主要拖累項是政府債券，同比少增2541億元。

　　1.1、貨幣和財政政策持續(xù)發(fā)力，生產(chǎn)積極性回升、基建高速增長帶動企業(yè)部門貸款需求明顯好轉(zhuǎn)

　　企（事）業(yè)單位中長期人民幣貸款當月新增1.35萬億元，同比多增6540億元；信托、委托和中長期貸款之和當月新增1.48萬億元，同比多增9975億元；短期貸款增加6567億元，同比多增4741億元。相反，票據(jù)融資當月減少827億元，同比多減2180億元，同時國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率9月延續(xù)上行態(tài)勢，銀行風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)好。主要原因可能是高溫等極端天氣影響消退，9月傳統(tǒng)需求旺季企業(yè)生產(chǎn)積極性回升，水泥發(fā)運率、粗鋼日均產(chǎn)量、石油瀝青裝置開工率、高爐開工率、PTA產(chǎn)業(yè)負荷率等高頻指標較8月明顯回升。此外，貨幣和財政政策持續(xù)發(fā)力，基建等領(lǐng)域維持高速發(fā)展，企業(yè)貸款尤其是中長期項目貸款需求明顯改善。

　　1.2、政策性開發(fā)性金融工具集中投放等因素助推表外融資規(guī)模增加

　　表外融資當月新增1449億元，同比多增3555億元。其中，信托貸款當月減少192億元，同比少減1906億元。在資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，信托貸款壓降速度有所放緩。同時，委托貸款當月新增1507億元，同比多增1529億元。8月、9月連續(xù)兩月委托貸款出現(xiàn)大幅同比多增，主要原因可能是8月、9月政策性開發(fā)性金融工具集中投放，主要以股東借款方式補充項目資本金，或部分體現(xiàn)在委托貸款項下。截至9月20日，國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金已投放資本金3600億元；9月28日，進銀基礎(chǔ)設(shè)施基金圓滿完成500億元資金投放任務(wù)；10月12日，農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金完成全部2459億元政策性開發(fā)性金融工具投放任務(wù)。

　　2、雖然本月社融超預(yù)期增長，仍需注意到住戶部門貸款新增乏力、政府債券同比少增

　　2.1、購房需求、消費需求不足，住戶部門貸款新增乏力

　　住戶部門人民幣中長期貸款當月新增3456億元，同比少增1211億元。房地產(chǎn)需求依然處于低迷狀態(tài)。住戶部門短期貸款當月新增3038億元，同比少增181億元。根據(jù)人民銀行公布的最新城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，傾向于“更多消費”的居民占 22.8%，比上季減少 1個百分點，疫情反復(fù)、居民消費意愿不足致使居民短期貸款新增乏力。

　　2.2、受發(fā)行節(jié)奏錯位等因素影響政府債券同比少增，預(yù)計下月新增壓力將進一步緩和

　　政府債券當月新增5525億元，同比少增2541億元。本月政府債券凈融資新增主要體現(xiàn)在國債凈融資額增加，1-9月國債凈發(fā)行約1.7萬億元，占中央赤字預(yù)算的64.7%。考慮到國常會提出的用好5000多億元專項債結(jié)存限額要求在10月底前發(fā)行完畢，預(yù)計下月政府債券新增壓力將進一步緩和。

　　3、M1、M2和社融、M2剪刀差均收窄，流動性淤積問題有所改善

　　9月M2同比增長12.1%，較上月回落0.1個百分點；M1同比增加6.4%，較上月上升0.3個百分點，剪刀差從6.1%收窄至5.7%。可能與去年同期基數(shù)變動及當月企業(yè)生產(chǎn)積極性回升，企業(yè)對未來預(yù)期好轉(zhuǎn)有關(guān)。社融增速繼續(xù)低于M2，但剪刀差收窄至1.5%。8月、9月連續(xù)兩月MLF縮量操作，疊加貸款有效需求回升，使得流動性淤積的問題有所改善。

　　4、社融連續(xù)兩個月超預(yù)期增長，反映政策助推作用不斷顯現(xiàn)、經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)動力不斷積聚

　　四季度，隨著政策性開發(fā)性金融工具落地帶動項目配套融資增長，基建領(lǐng)域持續(xù)高速發(fā)展帶動上下游企業(yè)中長期貸款需求改善，“保交樓”及其他房地產(chǎn)領(lǐng)域穩(wěn)樓市、穩(wěn)預(yù)期政策帶動地產(chǎn)相關(guān)投融資活動弱企穩(wěn)，社融有望繼續(xù)維持高速增長。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；人民幣匯率變化超預(yù)期。

　　(本文作者介紹：國海證券首席經(jīng)濟學(xué)家)