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原標題：財說| 大白馬移遠通信上演“機構(gòu)版殺豬盤”，重陽投資踩雷
記者|曹立CL
編輯|陳菲遐
4月20日，白馬股移遠通信（603236.SH）開盤后一字跌停。跌停是由于公司前日發(fā)布了2020年年報，凈利潤遠低于此前業(yè)績預(yù)告。移遠通信實際發(fā)布的年報數(shù)據(jù)，相比預(yù)告凈利潤下限足足差了4000萬元。而在年報發(fā)布之前，公司也沒有發(fā)布任何業(yè)績預(yù)告修正的公告。
更耐人尋味的是，在公布年報前，移遠通信剛剛做完一輪定增，定增價格為221.2元/股，而4月20日收盤價為208.62元/股，且由于跌停板封死，后續(xù)仍有下跌空間。因此，包括上海重陽戰(zhàn)略投資有限公司（以下簡稱“重陽投資”）在內(nèi)參與機構(gòu)悉數(shù)被坑。
低于業(yè)績預(yù)告下限的年報
移遠通信主營業(yè)務(wù)為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域無線通信模組及其解決方案的設(shè)計、生產(chǎn)、研發(fā)與銷售服務(wù)。2020年，移遠通信營收為61.06億元，同比增長47.85%；凈利潤1.89億元，同比增長27.71%。但此前的2021年1月30日，公司曾預(yù)告2020年凈利潤為2.29億元到2.59億元之間。現(xiàn)在看，移遠通信實際凈利潤相比預(yù)告凈利潤下限足足差了4000萬元。
從關(guān)鍵財務(wù)指標看，移遠通信呈現(xiàn)惡化態(tài)勢。公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連續(xù)三年下滑，存貨周轉(zhuǎn)率從2017年的6.6次下降到2020年的4.5次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2017年的20次下降至2020年的9次。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
如果說存貨周轉(zhuǎn)率下降還可以用囤芯片來解釋，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的持續(xù)下降則說明了移遠通信對下游的相對弱勢地位。
這也導(dǎo)致移遠通信在盈利的情況下，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年流出。在此情況下，公司不得不更加依賴于有息負債，其資產(chǎn)負債率從上市后的第一個季度即2019年第三季度開始就逐季攀升，目前已經(jīng)達到59.39%。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
機構(gòu)“殺豬盤”
殺豬盤常指散戶投資時被欺騙的情況，但這次殺豬盤，主要目標是機構(gòu)。
有市場人士分析稱，移遠通信沒有在此前修正業(yè)績預(yù)告，可能是要趁著利好業(yè)績發(fā)定增。
2020年12月16日，移遠通信發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案（修訂稿），擬募集資金總額不超過10.6億元，用于全球智能制造中心建設(shè)項目、研發(fā)中心升級項目和智能車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化項目。
2021年1月26日，移遠通信定增申請獲得中國證監(jiān)會核準批復(fù)。緊接著在1月30日，移遠通信發(fā)布一份高增長的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2020年凈利潤為2.29億元到2.59億，同比增長55%到75%，按照業(yè)績中樞2.44億元凈利潤計算，公司2020Q4單季度增長為118%。
這份業(yè)績預(yù)告幾乎宣示了移遠通信業(yè)績正處在增長提速拐點。在發(fā)布業(yè)績預(yù)告后，移遠通信股價迎來兩個漲停板，最高漲至273.95元/股。
在這樣的背景下，機構(gòu)參與定增的熱情被點燃了，2021年3月5日，有28家特定投資者將《申購報價單》發(fā)送至主承銷商處，當(dāng)天公司收盤價是246元/股。最終，此次定增發(fā)行價定為221.2元/股，相當(dāng)于當(dāng)天收盤價的89.9%，發(fā)行數(shù)量為4,807,714股，募集資金總額為10.63億元。
從最終結(jié)果看，獲配的機構(gòu)投資者有景順長城基金管理有限公司、重陽投資和創(chuàng)高智聯(lián)（831464.OC）。其中，重陽投資下注最重，合計投資金額接近7.14億元。重陽投資由裘國根創(chuàng)立，是國內(nèi)老牌明星私募之一。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
事實上，如果沒有那份利好的業(yè)績預(yù)告，機構(gòu)參與定增時不可能把價格報到221.2元那么高，那相當(dāng)于給公司估值247.7億元。按照業(yè)績預(yù)告中樞，對應(yīng)2020年市盈率為101.5倍，考慮到公司四季度預(yù)告凈利潤也有100%以上的增長，從PEG估值方法來看，PEG=1時估值屬于合理，據(jù)此計算這一價格似乎有其合理性。
但按照此次年報公布的實際凈利潤1.89億元，221.2元定增價對應(yīng)2020年市盈率為131倍，考慮到公司四季度扣非后實際增長率也只有52.73%，這一估值顯然嚴重高估了。
移遠通信的“小聰明”
這還不是故事的全部，移遠通信在這一事件中，充分利用了規(guī)則漏洞，在業(yè)績已經(jīng)明顯低于業(yè)績預(yù)告時，遲遲沒有發(fā)布業(yè)績預(yù)告更正公告，讓定增得以順利實施。
根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》11.3.3：上市公司披露業(yè)績預(yù)告后，又預(yù)計本期業(yè)績與已披露的業(yè)績預(yù)告情況差異較大的，應(yīng)當(dāng)及時刊登業(yè)績預(yù)告更正公告。
同時，上交所在《上市公司日常信息披露工作備忘錄――第三十號上市公司業(yè)績預(yù)告更正公告》中，對“差異較大”做出了定義：如披露區(qū)間的，區(qū)間（上下限之間不應(yīng)超過50%）上下浮動20%，實際業(yè)績超出此區(qū)間，為差異較大。
也就是說，如果此次業(yè)績相比業(yè)績預(yù)告下限偏離小于20%，那么公司就不需要發(fā)布業(yè)績預(yù)告更正公告。這次公司1.89億元凈利潤相比預(yù)告下限2.29億元凈利潤的偏離幅度是17.5%，幾乎是貼著偏離20%這一標準過關(guān)。
應(yīng)該認識到，移遠通信雖然身處廣域物聯(lián)網(wǎng)即將爆發(fā)的風(fēng)口，但十分依賴于上游的高通、紫光展銳等公司的基帶通信芯片，20%左右的毛利率也體現(xiàn)了其業(yè)務(wù)缺乏技術(shù)含量，在產(chǎn)業(yè)鏈中沒有話語權(quán)，最終恐怕難逃巨頭之下“打工人”的命運。
責(zé)任編輯：陳悠然 SF104
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