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　　來源：曾老師的資本觀察

　　“你們30億市值都不到，我們接待不了。”

　　——這句話是最近我和一家上市公司準備去一個規(guī)模比較大的基金公司路演的時候，被懟回來的一句話。

　　這個公司七八年前剛上市的時候，曾經(jīng)一百二三十億市值，因為各種問題，過去幾年收入增長了三倍，市值反而跌去了一百億。這么多年沒關(guān)注過市值問題，但現(xiàn)在市值跌下來，多少還是有些不舒服，恰逢年報之后，老板開始操心市值問題，也希望與投資者進一步交流，遂提出，主動走出去和投資者聊一聊，與機構(gòu)投資者交流。

　　結(jié)果就在約路演的時候，基金經(jīng)理反饋過來：認為公司市值規(guī)模太小，沒有交易量，甚至都不是未來賣不賣得掉的問題，而是除了大宗交易，二級市場上根本買不到量，30億市值不到，什么概念？交易量低的時候，一天可能只有不到千萬人民幣的交易量。

　　這一句話，像戳了老板后腦勺一般，乍一聽有點刺耳，但是仔細想想，竟然無法反駁，以前從來都是基金追著要來公司調(diào)研，現(xiàn)在變成了主動上門卻被拒絕。

　　但沒辦法，這就是A股當下的生態(tài)。

　　我們可以說金融市場是個名利場，這句話說的很功利、有問題，但注冊制之后帶來的規(guī)則變化，確實正在快速改寫A股的資本生態(tài)。現(xiàn)在公募基金的產(chǎn)品募集動輒百億千億，如果一個30億市值的公司，買到5%，可能才2-3億人民幣的當量，哪怕漲了可能也不影響這些產(chǎn)品的凈值變化。那么30億市值都不到，怎么要求這些大基金能給你關(guān)注度和傾斜度？

　　回想十年前，過去產(chǎn)業(yè)資本強勢，甚至一度有一段時間，想要做好股票投資，就一定得和上市公司走得近，那會評價一家公司有沒有市值上漲空間，都是所謂看看這個公司“市值訴求強不強”，如果大股東市值訴求強，這就會成為很好的買入理由，尤其是在2015年前后，一度炒作成風。

　　我尤其記得那一輪牛市快要開始的時候，2013年，某個當時如日中天的險資機構(gòu)，核心策略是在那一輪牛市啟動之前，全部抄底30億市值以下的A股公司，一次性買了四五十家，用他們當時內(nèi)部的話說，叫做“消滅30億市值”，只要有30億市值以下的股票籌碼，一并買掉，結(jié)果2年后的牛市讓這家頭部機構(gòu)掙得盆滿缽滿。

　　這種光景，真的是一去不復返。

　　仔細想想，現(xiàn)在很多主流投資機構(gòu)，開始弱化小市值公司的配置，也是有道理的。現(xiàn)在，在A股不到30億市值，可能意味著幾種情況：

　　第一，不到30億市值，意味著大概率凈利潤不到一個億，這意味著可能這家公司盈利的穩(wěn)定性不一定很強，行業(yè)地位還沒有奠定，產(chǎn)業(yè)地位也不強勢。用某些機構(gòu)的話說：寧數(shù)月亮，不數(shù)星星。本質(zhì)上是對公司當前現(xiàn)有的價值認同不夠。

　　第二，不到30億市值，意味著這家公司很可能未來幾年業(yè)績，至少看上去不是高增長。為什么？因為投資機構(gòu)看不到未來盈利的確定性，所以投資機構(gòu)不買入。如果不到30億，至少證明投資機構(gòu)從表面上看，對這家公司的未來盈利沒信心。看背后邏輯，其實是對公司未來戰(zhàn)略沒信心。

　　第三，不到30億市值，意味著公司雖然可能有過輝煌，但當前大概率遇到了短期擔憂。總有一些事情決定了這家公司被投資機構(gòu)拋棄；比如，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、治理結(jié)構(gòu)不透明、財務(wù)有瑕疵、短期業(yè)績暴雷等等，或者是產(chǎn)業(yè)環(huán)境出現(xiàn)重大變化，這個行業(yè)未來利潤不持續(xù)；業(yè)績向下翻轉(zhuǎn)……總之，總有一個讓人擔憂的原因。

　　第四，不到30億市值意味著什么？如果這家公司已經(jīng)上市三年，意味著可能有40%以上的外部流通盤（按IPO發(fā)行25%，上市前融資1-2輪計算），意味著流通市值可能只有10個億，每年換手率3%，則意味著每年3000萬；如果一個大股東要減持股票，大概市場的承受力也就是當天成交量的20%，超過這個數(shù)則可能對股價有大幅影響；則意味著一天的減持量也就500-600萬人民幣。意味著減持功能基本喪失；大股東減持不了，投資者也減持不了。

　　總而言之，大市值公司，各有各的好；但是低市值的公司，這些問題總是相近的。

　　最后基金經(jīng)理出于無奈，說出了那句話：你們現(xiàn)在才30億市值，都進不了我們的選股池，基本面再好也沒用。

　　這會帶來一個惡性循環(huán)，市值越低，關(guān)注越少；關(guān)注越少，越進不了一些大機構(gòu)的選股池，買的機構(gòu)越少，市值越低。這個惡性循環(huán)里，“流動性”正在變成A股奢侈品。

　　A股一共4000多家上市公司，30億以下市值的公司有超過1000家。我們?nèi)タ纯茨切┏墒斓淖灾剖袌觯热绺酃桑嬲鲃有曰钴S的只有百來家公司。

　　未來情況怎么演變？我們可以推演一下。

　　1）沒有人會來幫你解決；資本市場變成了大觀園，有人笑有人哭。如果當前你公司的市值處在困境，利潤持續(xù)不能上漲，未來無法期待，成長沒有突破，短期之內(nèi)可能沒有人會主動來幫你解決問題。

　　你期待資本市場突然出現(xiàn)幾個白衣騎士基金，又出錢又出人又干活，幫你困境翻轉(zhuǎn)，戰(zhàn)略升級，走出困境？說不定你就成了下一個被高瓴資本救贖的百麗國際？資本市場有人會帶著現(xiàn)金，帶著經(jīng)驗，帶著能力，來主動幫你解決問題？有資源的、有資金的、能解決問題的人，為什么要選擇你？這只是大多數(shù)公司一廂情愿的天真想法，如果真有這樣的事情，你要先證明你自己是百麗國際。

　　A股有4000多家上市公司，1000家30億市值以下的公司，有這種資源、資金相對是少數(shù)，所以資本市場未來會變成一個大觀園，有人哭有人笑；有人是牛市，有人是熊市；有人在資本市場上風生水起，有些人在資本市場上默默無聞，喊破嗓子都沒人理。

　　2）以前市值不行，資本周期會幫你解決，但現(xiàn)在沒有周期了。有些上市多年的公司老板碰到當前這種情況，也暗暗自我安慰，當年我也碰到過這種情況，后來牛市來了，啥市值問題都解決了。

　　但是可能牛市還沒來，注冊制來了。以前只要你能慢慢經(jīng)營企業(yè)，資本市場牛市周期會幫你解決估值問題，但現(xiàn)在的問題是可能短期都沒有系統(tǒng)性的牛市周期了，這種系統(tǒng)性周期遙遙無期，牛市來的時候可能風都吹不到你這里，最后整個A股都共同富裕了，你在一個沒有被陽光普照的地方。解決不了企業(yè)成長的問題，可能你就會被擱在那里，相比牛市周期，可能退市政策來的會更快一些。

　　3）一旦生意的成長性無法突破，市值上不去，退市不甘心，融資不劃算，上市上到你自己都會開始懷疑。如果不能在三年內(nèi)完成成長性突破（30億市值企業(yè)的成長性門檻是至少得有每年3個億凈利潤），你會發(fā)現(xiàn)你的處境特別難受，市值一直上不去，退市又不甘心，但是越算你越發(fā)現(xiàn)——融資也不劃算，貸款資源也逐漸不會過度向你傾斜。

　　可能這個時候你自己都會開始懷疑，你上市到底是圖什么，你可能上的是個假市。如果長期持續(xù)30億市值，可能減持賣不掉，定增沒人買，機構(gòu)不關(guān)注，市值漲不動，最后上市公司硬著頭皮按照非上市企業(yè)在經(jīng)營。

　　4）更慘的是，如果基本面不好，你可以自生自滅；如果基本面不錯，還要擔心被大公司舉牌。基本面如果一直無法改善，你可以自娛自樂，只要不造假不虧損不違規(guī)，基本上也沒人管你。

　　但如果你基本面產(chǎn)品經(jīng)營扎實，有些產(chǎn)品還做的不錯，雖然成長性不好，但也踏踏實實，這種情況反而更糟糕，為什么？你在公開市場中上市，30-40%以上的流動股，一旦被大公司盯上，舉牌買成你的二股東，你還無法拒絕。最后的結(jié)果是做得不好沒人管，做得好還擔心被“野蠻人”偷襲。

　　尤其是那些合伙人創(chuàng)業(yè)的二股東三股東，市值上不去，肯定埋怨大股東，最后被野蠻人一頓策反，雞飛狗跳，一地雞毛。

　　5）還有更頭疼的事情：遭遇情緒陷阱，越跌越懷疑，越懷疑越跌。

　　30億市值的公司，尤其容易碰到這個情況。如果持續(xù)市值無法上漲，你很容易會進入到情緒陷阱狀態(tài)，市值持續(xù)下跌，市場懷疑你的公司是不是有問題，他們繼續(xù)賣出或者觀望，市值又會進一步下跌。“越跌越懷疑，越懷疑越跌”，跌到大家都認為公司有問題，員工覺得公司不行了，投資者認為公司沒前途，供應(yīng)商覺得公司要垮了，這種士氣與勢能上的惡性循環(huán)，比經(jīng)營管理出問題還可怕。股價是可以跌倒你懷疑人生，市值是可以跌到影響到你的基本面。

　　更糟糕的是，很多上市公司老板，市值已經(jīng)跌到30億了，心態(tài)還在100億。殊不知還沒翻過山丘，卻已無人等候。

　　以上這一系列的變化，到底自于哪？注冊制的影響，可能確實遠大于我們大多數(shù)人的想象。這輪周期變化會帶來很多公司的極度不適應(yīng)，可能這兩年不適應(yīng)，沒有關(guān)系，怕就怕再過兩年真正反應(yīng)過來，A股又更進一步接近成熟市場了。怕就怕一步錯，步步錯，這就是最大的問題。

　　2021年的市值工作會很難，對大多數(shù)上市公司的挑戰(zhàn)會很大，大到大多數(shù)公司可能根本沒有意識到（有多少公司，2020年業(yè)績可能漲幅不到20%，但是市值漲幅是100-200%），市值上欠下的工作，都是要還的。

　　30億市值，甚至50億市值，未來會變成一個門檻，可能只有跨越了這個門檻，才是真正的“上市”了，否則可能只是掛牌了。以前，我們覺得這個時間離我們會很遠，現(xiàn)在我們已經(jīng)來到了這個時間的門口。

　　A股，即將進入市值規(guī)模為導向的自動分層時代。

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責任編輯：彭佳兵