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　　財(cái)務(wù)大洗澡、業(yè)績(jī)爆巨虧，套現(xiàn)85億的“減持大王”二三四五，仍在減持致富之路上狂奔

　　來(lái)源：市值風(fēng)云

　　“

　　在借殼上市至今的8年時(shí)間里，新老股東光靠減持股票就套現(xiàn)了85億元，不僅改善了生活，也實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。

　　”

　　二三四五（002195.SZ） ，風(fēng)云君筆下的老朋友了，風(fēng)云君代客泊車撿煙頭之余，曾分別在2017年3月、2019年8月先后撰文深扒其前任及現(xiàn)任大股東兇猛減持套現(xiàn)、走向發(fā)財(cái)致富之路的先進(jìn)故事。

　　二三四五借殼上市8年，光靠賣股票就套現(xiàn)了85億，就是一年賺10.6億，這種生意除了在我大A股可以經(jīng)常見(jiàn)著之外，擱哪都很難再找到，“只需要操著賣白菜的心，就可以賺到賣白粉的錢”，這簡(jiǎn)直就是祖墳冒青煙，幾輩子修來(lái)的福分呢。

　　雖然上市公司層面深陷現(xiàn)金貸、砍頭息、玩區(qū)塊鏈、虛擬幣的漩渦，但是并不妨礙大股東們玩得很開心、發(fā)了很多財(cái)啊。另外，誰(shuí)說(shuō)上市公司沒(méi)做好，上市公司大股東就不能發(fā)財(cái)?shù)模看蠊蓶|和上市公司層面，有什么必然關(guān)系嗎？

　　瞧把你們給驚訝的，你們就是嫉妒人家啥也不干就能撈85億。

　　具體故事，諸位可以點(diǎn)擊《“減持大王”的故事：一樁除了散戶之外的“多贏”生意》、《二三四五：流氓軟件、現(xiàn)金貸、砍頭息、區(qū)塊鏈、虛擬幣，股東兇猛減持，公司已無(wú)實(shí)際控制人》來(lái)查看。

　　當(dāng)然，手中已有“市值風(fēng)云APP”神器的老鐵們也可以直接搜索“二三四五”回顧前情。

　　如今，2021年還未開春，二三四五又是平地一聲雷，1月25日發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告巨虧了！

　　當(dāng)日，二三四五隨即一字跌停，跌停封單一度超過(guò)170萬(wàn)手，收盤價(jià)僅為1.95元。按此價(jià)格計(jì)算，距2015年3月的巔峰股價(jià)14.08元（前復(fù)權(quán)），公司的市值已縮水81.55%（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice數(shù)據(jù)）。

　　你瞧，勿謂風(fēng)云言之不預(yù)也~

　　今天，在猹哥百年誕辰的第一個(gè)月，風(fēng)云君還是帶大伙來(lái)看看二三四五究竟因何巨虧、目前境況如何，一起將吃瓜進(jìn)行到底~

　　（圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）

　　一、又見(jiàn)商譽(yù)大洗澡

　　2014年7月，二三四五通過(guò)借殼海隆軟件在中小板上市。

　　在這次重組中，海隆軟件支付了26.5億元的對(duì)價(jià)，交易對(duì)方是包括浙富控股（002266.SZ）及其實(shí)際控制人孫毅、龐東升、張淑霞（二三四五前身瑞創(chuàng)股份創(chuàng)始人韓猛之母）、秦海麗（瑞創(chuàng)股份創(chuàng)始人韓昌紅配偶）在內(nèi)的十八位自然人、法人。

　?。ń铓で岸奈宓墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，張淑霞與瑞科投資為一致行動(dòng)人，龐東升與瑞度投資為一致行動(dòng)人）

　　打這起，上市公司賬面就一直趴著由借殼重組帶來(lái)的24億元商譽(yù)。

　　而此次二三四五發(fā)布的2020年全年業(yè)績(jī)預(yù)虧8.44億元~10.36億元，就主要由商譽(yù)計(jì)提11.96億元~13.48億元引起。

　　預(yù)計(jì)計(jì)提后，二三四五互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的商譽(yù)余額為10.52億元~12.04億元。

　　類似的商譽(yù)一次大洗澡導(dǎo)致上市公司巨虧的例子在A股早已比比皆是，屢見(jiàn)不鮮。算算時(shí)間，二三四五從借殼完成到此次商譽(yù)爆雷，雖躲過(guò)了“七年之癢”，卻也挺不過(guò)一個(gè)“十年之期”。

　　二、主要業(yè)務(wù)收入、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑

　　商譽(yù)大幅計(jì)提減值，歸根結(jié)底還是公司的盈利情況發(fā)生了不可扭轉(zhuǎn)的惡化。

　　事實(shí)上，從2018年起，二三四五就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力甚至萎縮的勢(shì)頭。

　　2016年~2020年9月，二三四五整體營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)曲線均呈現(xiàn)倒V字形態(tài)。

　　尤其是2018年以后，二三四五的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)一路下行，歸母凈利潤(rùn)的降幅甚至還略大于總營(yíng)業(yè)收入。

　　隨著二三四五的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑，上市公司的股價(jià)也一直跌跌不休。

　?。?018.7.25~2021.1.25二三四五股價(jià)走勢(shì)圖，來(lái)源：choice數(shù)據(jù)）

　　三、個(gè)人消費(fèi)貸業(yè)務(wù)落幕，主要業(yè)務(wù)盈利能力均下降

　?。ㄒ唬┏梢蚕M(fèi)貸，敗也消費(fèi)貸

　　要深究造成以上局面的根本原因，就不得不提到曾經(jīng)助力二三四五實(shí)現(xiàn)上市后盈利能力飛速提升的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

　　不過(guò)，在進(jìn)一步分析之前，我們先來(lái)復(fù)習(xí)一下二三四五的主要業(yè)務(wù)。

　　2019年以前，二三四五的主要業(yè)務(wù)包括：

1、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)——PC端業(yè)務(wù)和移動(dòng)端業(yè)務(wù)。前者主要產(chǎn)品包括“2345網(wǎng)址導(dǎo)航”、“2345瀏覽器”等系列PC端軟件產(chǎn)品和“2345星球聯(lián)盟”推廣平臺(tái)；后者產(chǎn)品則包括手機(jī)端“2345”系列APP軟件；

 

2、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)——分為個(gè)人消費(fèi)金融（個(gè)人消費(fèi)貸）、汽車消費(fèi)金融（汽車消費(fèi)貸）和商業(yè)金融三個(gè)子板塊，持有互聯(lián)網(wǎng)小貸、融資租賃和商業(yè)保理牌照。

　　網(wǎng)絡(luò)小貸日益火爆的浪潮下，2015年二三四五推出“隨心貸”平臺(tái)，公司業(yè)績(jī)也在2017年取得互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照逐漸獨(dú)立放款后突飛猛進(jìn)。特別是無(wú)場(chǎng)景個(gè)人消費(fèi)貸款“現(xiàn)金貸”的熱銷和暴利，讓二三四五的報(bào)表盈利數(shù)字顯得尤為好看。

　　但隨著監(jiān)管部門對(duì)“現(xiàn)金貸”重拳出擊整頓、行業(yè)出清力度加大，二三四五的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入從2018年起開始負(fù)增長(zhǎng)。

　　2019年第二季度，二三四五正式停止發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款。臨近2019年末，二三四五將8.54億元的短期消費(fèi)貸以683.4萬(wàn)元的價(jià)格（不足0.01折）“賤賣”給廣西廣投資產(chǎn)管理有限公司，個(gè)人消費(fèi)貸業(yè)務(wù)清零。

　　也是在2019年，二三四五開始轉(zhuǎn)向“移動(dòng)互聯(lián)+人工智能”，在中臺(tái)、智能算法和大數(shù)據(jù)中心三個(gè)方向重點(diǎn)投入，并與原來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)合并成一個(gè)新的“金融科技服務(wù)”業(yè)務(wù)，為此還在2019年投入了2.47億元研發(fā)費(fèi)用（同比增加2.23個(gè)百分點(diǎn)）。

　　然而，到了2020年上半年，二三四五的金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入依舊未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，僅錄得1.05億元收入，較去年同期下降83.25%，此時(shí)該業(yè)務(wù)收入已連續(xù)兩年半都呈下降趨勢(shì)。

　　（注：此處2019年起統(tǒng)計(jì)口徑為新的金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)，包含原互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)）

　　2017年~2020年6月，互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)構(gòu)成了二三四五98%~99%的營(yíng)業(yè)收入。

　　如今，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，或者說(shuō)金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)只剩下汽車貸業(yè)務(wù)、商業(yè)金融（含融資租賃及保理，下同）業(yè)務(wù)苦苦支撐，新的大數(shù)據(jù)、人工智能業(yè)務(wù)還未穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入。

　?。ǘ┢囐J收回風(fēng)險(xiǎn)提高

　　不過(guò)，就目前的情況而言，二三四五的汽車貸和商業(yè)金融業(yè)務(wù)狀況也沒(méi)有很好。

　　2018年、2019年和2020年上半年，二三四五賬面記錄的汽車貸及商業(yè)金融余額（原值，下同）分別為20.34億元、22.88億元和20.34億元。

　　其中，2018年~2020年6月，二三四五汽車貸賬面余額分別是13.54億元、14.28億元和9.52億元，規(guī)模不斷縮?。簧虡I(yè)金融余額則分別為6.81億元、8.6億元和10.83億元，業(yè)務(wù)規(guī)模反而在擴(kuò)大。

　　此外，在計(jì)提政策未發(fā)生改變的前提下，2019年末上市公司汽車貸和商業(yè)金融業(yè)務(wù)壞賬的實(shí)際計(jì)提比例較2018年同期均大幅走高。

　　2020年上半年，汽車貸業(yè)務(wù)壞賬的實(shí)際計(jì)提比例仍在增加，并拉高了兩項(xiàng)業(yè)務(wù)整體的壞賬實(shí)際計(jì)提比例。

　　這意味著二三四五的兩大金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)，尤其是汽車貸業(yè)務(wù)逾期部分可能增加，收回風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高。

　?。ㄈ┰ヂ?lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入下滑

　　與此同時(shí)，二三四五當(dāng)初借殼時(shí)原來(lái)的“老本行”互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入也在2018年以后開始持續(xù)下降。

　　2019年，二三四五互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入降幅為32.84%；2020年上半年，該業(yè)務(wù)收入的同比降幅擴(kuò)大至65.66%。

　　對(duì)于當(dāng)前局面，二三四五將原因歸咎于金融科技服務(wù)正處于“調(diào)整期”和新冠肺炎的影響，在公告中并未進(jìn)行更深入的剖析。

　　受前述兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng)影響，二三四五的營(yíng)業(yè)收入也出現(xiàn)不同的季節(jié)性變動(dòng)：2019年起，公司的總收入基本在每個(gè)季度里遞減，且目前尚未有明確數(shù)據(jù)表明這一現(xiàn)象能在2020年第四季度得到改善。

　　（四）投資收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)，現(xiàn)金凈流入

　　2018年以后，二三四五在后來(lái)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下降的前提下仍能保持著較為穩(wěn)定（30%以上）的歸母凈利率，很大程度上要?dú)w功于公司各種購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、基金、信托等金融工具帶來(lái)的投資收益。

　　2020年前三季度，二三四五投資收益貢獻(xiàn)了41%的凈利潤(rùn)。從這點(diǎn)看，上市公司整體的盈利質(zhì)量有所下降。

　　資金狀況方面，由于個(gè)人消費(fèi)貸、汽車貸的放貸規(guī)模不斷減小并在后續(xù)陸續(xù)收回前期貸款，二三四五的現(xiàn)金流反而有所好轉(zhuǎn)。

　　2019年起，二三四五銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)一致，客戶貸款及墊款項(xiàng)有資金凈流入，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較往年增長(zhǎng)不少。

　　同時(shí)，二三四五繼續(xù)投入資金為各種金融工具“加碼”，導(dǎo)致2020年前三季度的廣義現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。

　　2019年，二三四五納入合并范圍的結(jié)構(gòu)化主體（主要指由第三方獨(dú)立發(fā)行和管理的理財(cái)產(chǎn)品、基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等）的賬面價(jià)值為31.59億元，是2018年期末的1.79倍。2020年6月末，該指標(biāo)上升至42.69億元。

　　除此之外，二三四五投資的未納入合并范圍的結(jié)構(gòu)化主體權(quán)益所形成的資產(chǎn)賬面價(jià)值從2019年末的23.12億元增長(zhǎng)至2020年6月末的27.62億元。

　　放貸業(yè)務(wù)規(guī)模減小也意味著公司所需的支持資金杠桿可以降低。這一點(diǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上具體體現(xiàn)為二三四五的有息負(fù)債減少，公司的償債能力提高。

　?。ㄎ澹┘哟罅藢?duì)境外的投資

　　風(fēng)云君還注意到，二三四五存放在境外的貨幣資金逐年增加。

　　2016年~2020年6月各期期末，二三四五存放在境外的貨幣資金分別為0元、1.98億元、2.16億元、9.33億元和7.32億元。（注：此處境外指中國(guó)大陸地區(qū)以外的其他地區(qū)）

　　而在二三四五披露的五家主要境外子公司中，前四家公司的分類均屬于投資咨詢行業(yè)，唯一一家從事互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的相關(guān)公司Ruifeng New Technology（HK）在2020年4月才成立。

　　（注：下文中，Ruifeng Technology Pte． Ltd．簡(jiǎn)稱“瑞豐科技”；
Ruifeng Wealth Management Pte． Ltd．簡(jiǎn)稱“瑞豐財(cái)富”；
RUIFENG TECHNOLOGY USA INC．簡(jiǎn)稱“美國(guó)瑞豐”。）

　　按照二三四五的說(shuō)法，二三四五（香港）有限公司是瑞豐科技、瑞豐財(cái)富和瑞豐美國(guó)的母公司。截至2020年5月，這四家公司中實(shí)際只有瑞豐財(cái)富對(duì)外運(yùn)營(yíng)，美國(guó)瑞豐尚未開展業(yè)務(wù)。

　　在獲得新加坡資本市場(chǎng)服務(wù)牌照后，瑞豐財(cái)富就開始通過(guò)管理基金等方式為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)。

　　看樣子，二三四五似乎加大了對(duì)境外投資和理財(cái)?shù)牧Χ取ｋy道是希望通過(guò)這種方式來(lái)擺脫目前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及利潤(rùn)下滑的困局？

　　四、大股東連拋“清倉(cāng)式”減持計(jì)劃，“減持之王”仍在減持路上狂奔

　　看過(guò)風(fēng)云君前兩篇文章的老鐵絕對(duì)知道，不論二三四五的業(yè)績(jī)是好還是壞，對(duì)于公司大股東們來(lái)說(shuō)，始終不變的是減持。

　　根據(jù)公告，浙富控股擬從2020年5月~2020年11月通過(guò)大宗交易和集中競(jìng)價(jià)合計(jì)減持二三四五股份不超過(guò)3.46億股（不超過(guò)公司總股本的6%）。

　　此次減持后，浙富控股對(duì)二三四五的持股比例從原9.9256%下降至5.6952%。

　　choice數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月2日，浙富控股及其實(shí)際控制人孫毅自2017年12月以來(lái)累計(jì)通過(guò)減持二三四五套現(xiàn)20.03億元。

　　而就在宣布2020.5~2020.11減持期屆滿的當(dāng)天，浙富控股再次拋出新的減持計(jì)劃——這一次，浙富控股要在未來(lái)半年內(nèi)把剩余5.6952%二三四五的股票全部賣掉！

　　抓緊時(shí)間公告，上一波減持結(jié)束不到一個(gè)月，隨即開始下一波“清倉(cāng)式”減持……

　　從字里行間里可以充分地感受到，浙富控股急切的減持欲望。

　　若再加上孫毅在二三四五完成借殼海隆軟件前后減持浙富控股的獲益，2013年8月~2020年11月期間，浙富控股與孫毅合計(jì)通過(guò)減持套現(xiàn)30.81億元。

　　這種在8年多的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了N個(gè)小目標(biāo)的“斂財(cái)”速度，堪稱驚人！

　　風(fēng)云君統(tǒng)計(jì)了一下，自2013年8月浙富控股公告二三四五股權(quán)交易起算，包括上市公司前任大股東（海隆軟件實(shí)際控制人）包叔平、二三四五創(chuàng)始人及親屬、公司高管在內(nèi)的幾個(gè)主要減持方，累計(jì)通過(guò)減持二三四五股票套現(xiàn)85.38億元。

　?。ㄗⅲ?．此處已剔除韓猛與包叔平互相轉(zhuǎn)讓的上市公司股票部分，統(tǒng)計(jì)口徑時(shí)間起點(diǎn)為2013年8月；2．包叔平、曲水信佳為一致行動(dòng)人；）

　　接下來(lái)，“減持之王”二三四五仍將在減持路上狂奔……

　　五、究竟誰(shuí)會(huì)為二三四五的借殼和業(yè)績(jī)下滑買單？

　　最近三年內(nèi)，二三四五在吾股大數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)系統(tǒng)中的排名從359名掉至1663名。

　?。▉?lái)源：吾股大數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)系統(tǒng)）

　　排名下滑的背后，是上市公司互聯(lián)網(wǎng)金融和原互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)兩大主業(yè)的持續(xù)萎縮。

　　雖說(shuō)網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)監(jiān)管政策的收緊確實(shí)是二三四五始料未及、也是造成其互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入負(fù)增長(zhǎng)的變動(dòng)因素之一，但大股東們長(zhǎng)期以來(lái)罔顧公司業(yè)績(jī)堅(jiān)持“減持”的操作，實(shí)在讓人難以對(duì)公司寄予厚望、報(bào)以好感。

　　今年1月19日，浙富控股副總裁、董秘房振武辭任二三四五董事一職。房振武原任期本應(yīng)從2019年5月延續(xù)至2022年5月，其辭職時(shí)點(diǎn)正值二三四五業(yè)績(jī)預(yù)告巨虧的前一周。這時(shí)間點(diǎn)，略有些微妙啊~

　　一邊是前任和現(xiàn)任大股東和高管紛紛賺得盆滿缽滿、改善了生活順便還實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由，一邊卻是上市公司商譽(yù)大洗澡、業(yè)績(jī)預(yù)告巨虧、整體盈利質(zhì)量下降。

　　不知借殼上市至今8年，二三四五到底在為誰(shuí)謀福利，最后又由誰(shuí)來(lái)為目前公司的窘境買單？

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責(zé)任編輯：楊紅卜