文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 任澤平、王孟嫫

　　一、流動(dòng)性拐點(diǎn)：反對(duì)者和贊同者共同的周期宿命

　　我們?cè)?021年初提出“我們可能正站在流動(dòng)性的拐點(diǎn)上”，引發(fā)市場(chǎng)廣泛討論，既有“談流動(dòng)性拐點(diǎn)為時(shí)尚早”“流動(dòng)性拐點(diǎn)并未出現(xiàn)”等反對(duì)觀點(diǎn)，也有“貨幣政策應(yīng)適度轉(zhuǎn)向”“貨幣政策邊際收緊”“流動(dòng)性邊際收斂”等贊同的觀點(diǎn)。

　　但近期M2、社融回落，央行逆回購(gòu)“地量”操作，銀行間市場(chǎng)利率快速上行，股票債券市場(chǎng)調(diào)整，驗(yàn)證“流動(dòng)性拐點(diǎn)”正在到來(lái)。一般來(lái)說(shuō)，股債雙漲是預(yù)期貨幣放松，股債雙調(diào)是反應(yīng)貨幣收緊。股債同向一般不可持續(xù)，最終會(huì)分化。

　　我感覺今年的主要矛盾是由于通脹預(yù)期抬頭、結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)價(jià)格泡沫化和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入頂部區(qū)間帶來(lái)的“流動(dòng)性拐點(diǎn)”的幅度、分層及其影響，雖然市場(chǎng)還存在較大爭(zhēng)議和迷茫，但這終將是反對(duì)者和贊同者共同的宿命。

　　作為一名老研究員，我記得以前也見過(guò)新發(fā)基金爆款、神話明星基金經(jīng)理和分析師、額度瘋搶、推啥啥漲、堵上國(guó)運(yùn)、市夢(mèng)率、互相壯膽之類的瘋狂現(xiàn)象，后來(lái)，就沒有后來(lái)了……往事如煙，如夢(mèng)亦如幻。只有對(duì)市場(chǎng)多一些敬畏，對(duì)人性多一些反思，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期多一些理性，才可能走的更遠(yuǎn)。人生最難的不是戰(zhàn)勝市場(chǎng)，是戰(zhàn)勝自己。過(guò)往不戀，當(dāng)下不負(fù)，未來(lái)不懼。

　　作為研究人員，還是多向市場(chǎng)傳遞理性專業(yè)的聲音，共同推進(jìn)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，而不是“在別人恐慌的時(shí)候我更恐慌，在別人瘋狂的時(shí)候我更瘋狂”，研究要有“逆向思維”的勇氣。雖然短期會(huì)承受一些壓力，但雖千萬(wàn)人吾往矣。我在2014年五年熊市之后市場(chǎng)一片悲觀聲中提出“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，在2015年5月市場(chǎng)一片瘋狂之中預(yù)警“海拔已高風(fēng)大慢走”“我理性了市場(chǎng)瘋了”。在2019年初市場(chǎng)彌漫“洗洗睡”“離場(chǎng)論”之際鮮明提出“否極泰來(lái)”，2020年初倡導(dǎo)“新基建”（新能源汽車、5G等），在2021年初判斷“流動(dòng)性拐點(diǎn)”。差強(qiáng)人意。

　　最黑暗的時(shí)候往往孕育著黎明，最光明的時(shí)候往往孕育著黑暗。物極必反，否極泰來(lái)，這就是周期，背后是人性的輪回。

　　二、周期的輪回：經(jīng)濟(jì)回歸潛在增長(zhǎng)率，通脹預(yù)期抬頭，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)價(jià)格泡沫化

　　2021年1季度前后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂部區(qū)間正在到來(lái)，通脹預(yù)期抬頭，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，貨幣政策回歸正常化，信用政策結(jié)構(gòu)性收緊，我們正在迎來(lái)流動(dòng)性的周期性拐點(diǎn)。

　　2020年四季度中國(guó)GDP實(shí)際增速6.5%，經(jīng)濟(jì)向潛在增長(zhǎng)率回歸。2020年全年，中國(guó)實(shí)際GDP增速2.3%，預(yù)計(jì)成為全球唯一一個(gè)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，四個(gè)季度GDP實(shí)際增速分別為-6.8%、3.2%、4.9%、6.5%，逐步向潛在增長(zhǎng)率回歸。

　　2020年11月以來(lái)，由于供需缺口、全球復(fù)蘇共振、全球低利率等，原油、銅、鐵礦石等大宗商品價(jià)格上漲，通脹預(yù)期抬頭。海外維持寬松政策環(huán)境疊加疫苗大面積普及仍需時(shí)間，帶動(dòng)供需缺口維持高位，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好，大宗商品價(jià)格環(huán)比加速上漲。11、12月PPI環(huán)比增速分別加快至0.5%、1.1%，同比增速回升至-1.5%、-0.4%。

　　資產(chǎn)價(jià)格結(jié)構(gòu)性泡沫化，上海、深圳、杭州等局部熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)快上漲，股市“抱團(tuán)”推升估值，推升廣義通脹。2020年4-12月，上證綜指、滬深300累計(jì)漲幅分別達(dá)到27%、42%，2021年1月多個(gè)交易日滬深兩市成交金額超萬(wàn)億元，A股市場(chǎng)抱團(tuán)白馬股為代表的核心資產(chǎn)，上海、深圳、杭州等部分熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)快速上行。

　　經(jīng)濟(jì)周期是有自身運(yùn)行規(guī)律的。2020年3月-2020年底，是典型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇黃金階段，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，通脹在低位，貨幣金融環(huán)境整體寬松，股市好于債市好于商品。

　　2020年底以來(lái)，由于供需缺口、全球復(fù)蘇共振、全球低利率等，原油、銅、鐵礦石等價(jià)格上漲，通脹預(yù)期開始抬頭。2021年1季度之后經(jīng)濟(jì)正在告別經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹偏低、貨幣寬松的舒適區(qū)間，迎來(lái)經(jīng)濟(jì)邊際放緩（可能韌性較強(qiáng)）、通脹預(yù)期抬頭（可能幅度不高）、貨幣政策正常化、信用政策結(jié)構(gòu)性收緊的周期階段，屬于經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇到過(guò)熱和滯漲的過(guò)渡期，廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)正在到來(lái)。

　　三、 逆周期退出：貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣+緊信用”

　　伴隨經(jīng)濟(jì)回歸潛在增長(zhǎng)率，通脹預(yù)期抬頭，逆周期政策逐步退出，貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣+緊信用”組合，流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)。1）2020年初至4月，“寬貨幣+寬信用”。貨幣政策處于超寬松時(shí)期，央行大幅降準(zhǔn)降息，寬貨幣帶動(dòng)信貸、企業(yè)債大幅增長(zhǎng)，成為支撐社融的主力。2）2020年5月至11月，“穩(wěn)貨幣+寬信用”。貨幣政策回歸正常化，流動(dòng)性“不缺不溢”，寬財(cái)政取代寬貨幣，政府債券放量成為支持信用擴(kuò)張的主力。3）年末至2021年，“穩(wěn)貨幣+緊信用”。逆周期政策逐步退出，流動(dòng)性維持緊平衡，量縮價(jià)平，社融、M2增速逐步回落。

　　值得注意的是，2020年11月至2021年初，由于信用風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊、人民幣快速升值、同業(yè)存單利率持續(xù)上行，央行開啟一輪短暫的寬松小周期。但近期上海等局部熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲、股市火熱、金融機(jī)構(gòu)杠桿率抬升，貨幣政策再次邊際收緊，可以理解為對(duì)前期的寬松狀態(tài)“糾偏”，對(duì)加杠桿行為的敲打，對(duì)通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格的抑制，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。

　　1月以來(lái)，央行維持20-100億元的逆回購(gòu)“地量”操作，截至1月28日累計(jì)凈回籠資金2740億元，MLF同樣縮量續(xù)作，資金面明顯轉(zhuǎn)緊。銀行間市場(chǎng)利率快速上行，1月27日DR007、R007分別上行破3%、4%。債市大跌，股市回調(diào)，1月28日上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別收跌2%、3.6%。

　　總量來(lái)看，2021年，狹義流動(dòng)性層面，預(yù)計(jì)資金面維持緊平衡狀態(tài)，整體縮量操作。廣義流動(dòng)性層面，伴隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，貨幣財(cái)政政策回歸常態(tài)，政府信用擴(kuò)張放緩，金融監(jiān)管加強(qiáng)，社融、M2增速將逐步回落，向名義GDP增速回歸，信用周期進(jìn)入下行階段。

　　結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年，宏觀審慎管理加強(qiáng)，央行和金融監(jiān)管部門從房地產(chǎn)融資、地方債、影子銀行三大方向結(jié)構(gòu)性收緊金融信用政策。1）加強(qiáng)房地產(chǎn)宏觀審慎管理，落實(shí)三條紅線、房地產(chǎn)貸款集中度管理制度。2）規(guī)范地方政府債務(wù)管理，防范化解地方政府融資平臺(tái)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3）治理金融亂象，2021年資管新規(guī)過(guò)渡期正式結(jié)束，推動(dòng)影子銀行健康規(guī)范發(fā)展。預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)融資、地方債融資、影子銀行融資面臨放緩，信用收緊帶來(lái)流動(dòng)性拐點(diǎn)的強(qiáng)化。

　　事實(shí)上，2020年11月以來(lái)，社融、M2增速已經(jīng)開始回落，信用擴(kuò)張進(jìn)一步放緩。2020年12月存量社融增速13.3%，環(huán)比超預(yù)期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，12月M2同比增速10.1%，環(huán)比大幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。信用擴(kuò)張進(jìn)一步放緩，流動(dòng)性拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)。

　　同時(shí)，2020年5月以來(lái)，盡管政策利率保持穩(wěn)定，但伴隨貨幣政策回歸正常化，總量寬松政策在數(shù)量層面退出，市場(chǎng)利率已經(jīng)在逐步提升，債券市場(chǎng)利率較2020年4月低點(diǎn)大幅上行，回升至2019年水平。

　　四、“不急轉(zhuǎn)彎”：這輪流動(dòng)性拐點(diǎn)的頂部不會(huì)太尖，斜率較緩

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂部區(qū)間逐步到來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并不牢固。2021年，全球復(fù)蘇共振，庫(kù)存周期回補(bǔ)，海外寬松環(huán)境延續(xù)，經(jīng)濟(jì)環(huán)比韌性較強(qiáng)，但風(fēng)險(xiǎn)仍大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不牢固。其一，全球疫情嚴(yán)重，美國(guó)新增確診仍在持續(xù)上升。其二，國(guó)內(nèi)逆周期政策退出，地產(chǎn)、基建投資面臨放緩壓力。其三，下半年伴隨疫苗推廣、海外供需缺口逐步收窄，出口高增的支撐力下降。其四，小微企業(yè)困難、就業(yè)壓力大。

　　物價(jià)溫和但不具備嚴(yán)重通脹的基礎(chǔ)。當(dāng)前是豬周期下行疊加經(jīng)濟(jì)周期上行，豬周期下行抑制CPI上漲，經(jīng)濟(jì)周期上行推動(dòng)PPI環(huán)比正增長(zhǎng)。PPI恢復(fù)好于核心CPI，表明疫后中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的供給側(cè)好于需求側(cè)。2021年，海外寬松環(huán)境延續(xù)、供需缺口仍大、庫(kù)存周期回補(bǔ)，但國(guó)內(nèi)貨幣財(cái)政政策回歸正常化、地產(chǎn)基建投資面臨放緩壓力。預(yù)計(jì)2021年物價(jià)溫和上漲，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣環(huán)境不足以支撐通脹大幅上漲。

　　事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不支撐貨幣金融政策的明顯收緊，更多是貨幣政策正常化和結(jié)構(gòu)性信用政策調(diào)整，意味著這輪流動(dòng)性拐點(diǎn)的頂部不會(huì)太尖，斜率較緩。

　　年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，“不急轉(zhuǎn)彎”。政策回歸正常化但尚不具備收緊條件，大概率繼續(xù)保持穩(wěn)健中性。

　　貨幣政策精準(zhǔn)導(dǎo)向直達(dá)實(shí)體，結(jié)構(gòu)性收緊與結(jié)構(gòu)性寬松并存。去年末兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具延期，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)繼續(xù)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和信貸政策精準(zhǔn)滴灌作用。貨幣政策精準(zhǔn)導(dǎo)向，意味著在收緊地產(chǎn)、地方債和影子銀行融資的同時(shí)，繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)新基建、“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新、小微和民營(yíng)企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。

　　年末以來(lái)，廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性信用擴(kuò)張仍在繼續(xù)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)貸款利率繼續(xù)下降。1）2020年12月，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占新增信貸比重維持44%的高位水平。2）2020年，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額增長(zhǎng)35.2%，比上年高20個(gè)百分點(diǎn)，增速已連續(xù)14個(gè)月上升。3）2020年末，全國(guó)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.61%，較上年末下降0.51個(gè)百分點(diǎn)，較9月末下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。

　　五、海外維持寬松，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)尚未到來(lái)

　　海外疫情仍然嚴(yán)峻，疫苗大規(guī)模普及尚需時(shí)日，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性較大。2021年，制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存、地產(chǎn)銷售有望維持景氣、財(cái)政刺激等因素共同拉動(dòng)下，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是主基調(diào)，但多重風(fēng)險(xiǎn)仍存。其一，海外疫情仍然嚴(yán)重，美國(guó)單日新增病例數(shù)維持高位。其二，受疫苗供給、接種速度、民眾接種意愿等因素制約，疫苗大規(guī)模普及仍需時(shí)間。其三，受制于疫情嚴(yán)峻、政府封鎖政策再度強(qiáng)化，去年末以來(lái)歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)再度回落，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外減少，就業(yè)市場(chǎng)依然嚴(yán)峻。

　　2021年美國(guó)進(jìn)入再通脹通道。2020年，美國(guó)貨幣財(cái)政政策大幅寬松，但貨幣超發(fā)并未引發(fā)通脹大幅上行，股市房市吸收過(guò)剩流動(dòng)性、中國(guó)供給恢復(fù)填補(bǔ)美國(guó)供需缺口、服務(wù)消費(fèi)低迷是拖累通脹的主要原因。2021年，美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存、地產(chǎn)維持景氣，拉動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，疫苗普及、拜登推出大規(guī)模財(cái)政刺激、服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)，拉動(dòng)服務(wù)通脹回升。

　　但多重因素制約下，預(yù)計(jì)通脹上行短期內(nèi)難以掣肘寬松政策。1）新的平均通脹目標(biāo)制框架下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹水平的容忍度進(jìn)一步提高，更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和勞動(dòng)力市場(chǎng)的實(shí)際恢復(fù)情況。2）海外疫情仍在加劇、疫苗推廣仍需時(shí)間效果尚待檢驗(yàn)、就業(yè)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)基本面尚不支持寬松政策的退出。3）財(cái)政刺激政策的出臺(tái)，要求貨幣政策加強(qiáng)配合，將長(zhǎng)端利率維持在低位水平。4）下半年伴隨新興經(jīng)濟(jì)體疫苗逐步普及，供需缺口將明顯收窄，通脹壓力較上半年回落。

　　值得注意的是，相比低基數(shù)下大宗商品價(jià)格回升拉動(dòng)的通脹上行，終端需求長(zhǎng)期低迷對(duì)通脹的抑制作用更值得關(guān)注。過(guò)去幾十年，全球性貨幣超發(fā)、低利率，主要導(dǎo)致資產(chǎn)通脹，表現(xiàn)為股市長(zhǎng)牛、房?jī)r(jià)大漲，而發(fā)達(dá)國(guó)家主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平長(zhǎng)期維持在2%以下的低位水平。一方面，人口老齡化、貧富差距拉大等問(wèn)題日益嚴(yán)峻，全球有效需求低迷，而全球產(chǎn)業(yè)鏈的形成提高供給端效率、降低供給端成本，共同抑制通脹上行。另一方面，資產(chǎn)市場(chǎng)和債務(wù)市場(chǎng)越來(lái)越多地吸納剩余流動(dòng)性，實(shí)體通縮，資產(chǎn)價(jià)格通脹。而資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲，又進(jìn)一步導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富差距、收入分配差距拉大，抑制消費(fèi)和通脹，并引發(fā)民粹主義。

　　海外貨幣財(cái)政政策維持寬松，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)可能滯后于中國(guó)流動(dòng)性拐點(diǎn)。

　　2021年美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)維持低利率寬松貨幣環(huán)境，助力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。2020年，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)大幅寬松，降息至零利率，開啟無(wú)限量QE。2021年，美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境。1）2020年12月美聯(lián)儲(chǔ)表示，繼續(xù)購(gòu)債直到對(duì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2）1月15日鮑威爾稱，如果沒有看到令人不安的通脹和失衡，美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)加息，同時(shí)縮減購(gòu)債力度時(shí)將提前與市場(chǎng)溝通。3）1月議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏放緩，維持低利率政策和每月購(gòu)債規(guī)模不變。2021年，美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)維持低利率環(huán)境，年中通脹抬升或一定程度上對(duì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表節(jié)奏構(gòu)成制約，但總體而言2021年貨幣寬松政策尚未轉(zhuǎn)向。

　　2021年美國(guó)將繼續(xù)維持?jǐn)U張型財(cái)政政策，拜登上臺(tái)、民主黨橫掃國(guó)會(huì)、耶倫出任財(cái)政部長(zhǎng)，財(cái)政刺激政策推行阻力減小。2020年，美國(guó)推出多輪財(cái)政刺激政策，財(cái)政赤字占GDP比率大幅抬升。2021年，美國(guó)將繼續(xù)維持財(cái)政擴(kuò)張政策。1）拜登當(dāng)選總統(tǒng)，加強(qiáng)疫情防控、推出大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃是其短期內(nèi)的核心任務(wù)，2021年初已提出1.9萬(wàn)億美元的新一輪方案刺激方案。2）民主黨橫掃國(guó)會(huì)，控制參眾兩院，拜登政策推行的阻力明顯減小，政策落地概率提高。3）曾任美聯(lián)儲(chǔ)主席的耶倫出任財(cái)政部長(zhǎng)，有助加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策的有效協(xié)同。

　　事實(shí)上，截至2020年年末，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表仍在繼續(xù)擴(kuò)張，M2增速維持在20%以上的歷史高位。2021年，美國(guó)貨幣財(cái)政政策大概率繼續(xù)維持寬松，助力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)尚未到來(lái)。

　　六、如果要給這輪牛市起一個(gè)名字，我覺得是“改革牛”

　　如果要給這輪牛市起一個(gè)名字，我覺得是“改革牛”，準(zhǔn)確的說(shuō)是由于注冊(cè)制改革、鼓勵(lì)創(chuàng)新、加大對(duì)外開放、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等落地攻堅(jiān)帶來(lái)的改革紅利牛市，而2014-2015年的“改革牛”是改革預(yù)期帶來(lái)的。

　　從更長(zhǎng)期的視角來(lái)看，中國(guó)在抗疫、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、三大攻堅(jiān)戰(zhàn)、應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦等展現(xiàn)的強(qiáng)大體制優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)韌性，尤其在面對(duì)前幾年內(nèi)憂外患的情況下，堅(jiān)持更大力度更大勇氣推動(dòng)新一輪改革開放，堅(jiān)持了市場(chǎng)化的正確方向，把握住了歷史的航道，成功化危為機(jī)。

　　我們維持“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在新周期的起點(diǎn)上，未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)”的長(zhǎng)期判斷，這一判斷在近年引發(fā)了史詩(shī)級(jí)論戰(zhàn)。

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)最低谷、市場(chǎng)流行“洗洗睡”“離場(chǎng)論”的悲觀言論之際，我們旗幟鮮明地發(fā)出最強(qiáng)音。現(xiàn)在，終于越來(lái)越多的人轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型前景的長(zhǎng)期樂(lè)觀，尤其是前幾年觀點(diǎn)悲觀的學(xué)者和投資人開始轉(zhuǎn)向。

　　所謂的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)龍頭，不過(guò)是我們?cè)?017年就提出的“新周期”：隨著市場(chǎng)自發(fā)出清和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革疊加，行業(yè)集中度提升、剩者為王、強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代正在到來(lái)。

　　七、全球貨幣超發(fā)：主要是資產(chǎn)通脹，而不是實(shí)體通脹

　　與貨幣金融學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)教條不同，過(guò)去幾十年，全球性貨幣超發(fā)、低利率，卻沒有引發(fā)普遍的嚴(yán)重通脹，主要導(dǎo)致了股市、房市等資產(chǎn)價(jià)格大漲，進(jìn)而導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富差距、收入分配差距拉大，進(jìn)而導(dǎo)致民粹主義、逆全球化等思潮泛濫。

　　過(guò)去幾十年全球范圍的“低利率、低通脹、高泡沫、高債務(wù)”不僅是經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題，更是深刻的社會(huì)治理和收入分配問(wèn)題，“消費(fèi)降級(jí)與消費(fèi)升級(jí)并存” “窮人通縮，富人通脹”。因此，調(diào)節(jié)收入分配、精準(zhǔn)扶貧、加大教育投入、促進(jìn)社會(huì)階層流動(dòng)、征收房產(chǎn)稅遺產(chǎn)稅等將變得越來(lái)越重要。以后分析通脹問(wèn)題，除了經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣金融角度，必須增加結(jié)構(gòu)性和收入分配視角。

　　近幾十年貨幣超發(fā)，并未引發(fā)嚴(yán)重的實(shí)體通脹，主要是資產(chǎn)通脹，但本質(zhì)都是貨幣現(xiàn)象，這一度導(dǎo)致了貨幣政策的誤判。近年開始強(qiáng)調(diào)金融穩(wěn)定、雙支柱、宏觀審慎等等，就是把資產(chǎn)通脹納入貨幣金融政策的目標(biāo)范圍。

　　資產(chǎn)通脹比實(shí)體通脹的收入分配效應(yīng)更強(qiáng)，這是更大的課題。美國(guó)1980-2014年，前1%的人口擁有的總收入從10.7%大幅上升到20.2%，擁有的總財(cái)富從22.5%大幅上升到38.6%。中國(guó)2000-2015年，個(gè)人財(cái)富排名前10%的人群占社會(huì)財(cái)富的比重從47.75%迅速攀升至67.41%。

　　八、百年未有之大變局、大疫情，幸運(yùn)的是，我們做好了準(zhǔn)備

　　通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和金融去杠桿，精準(zhǔn)拆彈，力挽狂瀾，提前樹起了籬笆，保障了我國(guó)金融安全。這都展示了其專業(yè)素質(zhì)和豐富經(jīng)驗(yàn)，以及在重壓下堅(jiān)持信仰的意志。天下安注意相，天下亂注意將。中美貿(mào)易摩擦一戰(zhàn)打的也漂亮，順勢(shì)推動(dòng)了久拖不決的改革開放，國(guó)有將相。

　　九、如果你干正確的事，運(yùn)氣就會(huì)在你這邊，以七大改革為突破口

　　本來(lái)中美貿(mào)易摩擦，美國(guó)開始遏制中國(guó)，新冷戰(zhàn)。但現(xiàn)在，美國(guó)一開始對(duì)疫情麻痹大意，現(xiàn)在大面積爆發(fā)，自顧不暇，懂王下野。美聯(lián)儲(chǔ)大放水，中國(guó)搞新基建，高下立判。

　　中國(guó)這次應(yīng)對(duì)疫情是加分的，在抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)方面走在全球前面，中國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)為全球點(diǎn)亮了希望。而且2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，面對(duì)美國(guó)大搞貿(mào)易保護(hù)主義，中國(guó)借機(jī)推動(dòng)了改革開放，維護(hù)全球化，在國(guó)際上也是加分的。

　　應(yīng)對(duì)百年未有之大變局，以七大改革為突破口，開啟新周期、新格局：

　　1、大力推進(jìn)“新基建”，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新引擎，包括5G基建、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、新能源汽車、充電樁等科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，以及營(yíng)商環(huán)境、服務(wù)業(yè)開放、多層次資本市場(chǎng)等制度領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　2、加快推進(jìn)以城市群都市圈為主導(dǎo)的新型城市化，人地掛鉤，要素流動(dòng)。

　　3、盡快全面放開生育，中國(guó)少子化老齡化問(wèn)題已日趨嚴(yán)峻，實(shí)在不行先放開三胎。

　　4、打通資本市場(chǎng)與科技創(chuàng)新的“雙循環(huán)”，加強(qiáng)科技自立自強(qiáng)，用資本市場(chǎng)的錢支持科技創(chuàng)新的大國(guó)重器和“卡脖子”技術(shù)攻堅(jiān)。

　　5、大規(guī)模減稅降費(fèi)，從碎片化、特惠式減稅轉(zhuǎn)向一攬子、普惠式減稅，全面降低企業(yè)所得稅、制造業(yè)增值稅、個(gè)人所得稅稅率，提高企業(yè)和居民的獲得感。

　　6、以中美貿(mào)易摩擦為契機(jī)，大力推進(jìn)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放。

　　7、確立新的長(zhǎng)期立國(guó)戰(zhàn)略——新戰(zhàn)略，中國(guó)當(dāng)前亟需解決的關(guān)鍵問(wèn)題是新的立國(guó)戰(zhàn)略（“新戰(zhàn)略”），即在看清未來(lái)幾十年世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，爭(zhēng)取一種對(duì)我長(zhǎng)遠(yuǎn)有利的策略，類似1978年后中國(guó)的韜光養(yǎng)晦，二戰(zhàn)前英國(guó)的大陸均勢(shì)，美國(guó)成為世界霸主前的孤立主義。

　　(本文作者介紹：恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)。曾擔(dān)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)