文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 李奇霖（ 紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　這一年來(lái)，市場(chǎng)給的最大的啟示是“賽道”非常重要。也就是常說(shuō)的，選擇比努力重要。

　　好的賽道，要么是有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，要么是有很強(qiáng)的政策支持溢價(jià)。而一旦擁有基本面或政策面的確定性，在過(guò)剩的貨幣追逐較少安全標(biāo)的的時(shí)代，一定能出現(xiàn)非常豐厚的超額回報(bào)。

　　那么，2021年的基本面，有哪些賽道是值得投資者關(guān)注的呢？

　　1 

　　二次疫情下的強(qiáng)生產(chǎn)與弱消費(fèi)

　　隨著氣候轉(zhuǎn)冷，疫情在中國(guó)部分區(qū)域再次出現(xiàn)。疫情小幅擴(kuò)散，給中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)又新添了一道不確定性。

　　不同區(qū)域，因疫情嚴(yán)重程度的不同，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是不一樣的。

　　對(duì)部分疫情較為嚴(yán)重的區(qū)域，疫情將系統(tǒng)性地壓低1-2月的生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)。部分地區(qū)由于疫情變得較為嚴(yán)重，不得不采取交通管制、限制運(yùn)輸、停產(chǎn)停工等比較嚴(yán)格的防疫措施，挫傷工業(yè)生產(chǎn)。

　　目前疫情爆發(fā)主要集中在河北、黑龍江、吉林等省份，北京、上海也零星有一些病例，高頻數(shù)據(jù)顯示這些地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)的確受了一些影響，比如河北72家鋼廠的高爐開工率自1月初以來(lái)出現(xiàn)了超季節(jié)性的環(huán)比下行。

　　這次疫情主要出現(xiàn)在北方地區(qū)，由于北方冬天天氣寒冷，本來(lái)1月北方地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)就比較弱，停工、停產(chǎn)造成的額外沖擊不會(huì)太大。

　　如果只是小范圍的疫情爆發(fā)，由于沒必要采取極端的限制運(yùn)輸和停工停產(chǎn)措施，各地應(yīng)對(duì)疫情經(jīng)驗(yàn)充分，已經(jīng)能在防疫和保生產(chǎn)之間取得平衡，其他地區(qū)只要日常的防疫措施做好，生產(chǎn)活動(dòng)幾乎不會(huì)受到影響。

　　所以，只要疫情不出現(xiàn)嚴(yán)重?cái)U(kuò)散，對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)沖擊相當(dāng)有限。

　　真正受影響大的是消費(fèi)。

　　因?yàn)閷?duì)于消費(fèi)來(lái)說(shuō)，一旦疫情有了擴(kuò)散的苗頭，哪怕只是局部地區(qū)爆發(fā)和零星的案例，也會(huì)使得民眾的外出消費(fèi)的意愿被抑制。

　　近期國(guó)內(nèi)票房收入、餐飲娛樂(lè)APP活躍度、乘用車零售、地鐵客運(yùn)量等高頻數(shù)據(jù)，普遍出現(xiàn)了環(huán)比下行趨勢(shì)，季節(jié)性對(duì)比也普遍不如歷史同期，顯示出消費(fèi)和出行活動(dòng)的確在弱化。

　　這一次疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊，可以參考去年6-7月份，當(dāng)時(shí)全國(guó)疫情已得到較好控制，但北京新發(fā)地和新疆的疫情出現(xiàn)了局部反彈。

　　如果僅考慮疫情對(duì)消費(fèi)的影響，參考6-7月的案例，預(yù)計(jì)剔除低基數(shù)效應(yīng)后的社會(huì)零售總額增速大約為-2%左右，不剔除基數(shù)有32%，雖然看上去很高，但完全由基數(shù)貢獻(xiàn)的同比增速?zèng)]什么太大的意義。

　　除了考慮疫情造成的負(fù)面沖擊外，還需要考慮就地過(guò)年對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的潛在影響，這個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)某種程度來(lái)說(shuō)，還能算是一個(gè)利好。

　　以前春節(jié)都是消費(fèi)強(qiáng)、生產(chǎn)弱；這次就地過(guò)年會(huì)把經(jīng)濟(jì)變成消費(fèi)弱、生產(chǎn)強(qiáng)。

　　為了防范人口流動(dòng)帶來(lái)的疫情擴(kuò)散隱患，中央和各地政府提倡就地過(guò)年，并要求加強(qiáng)返鄉(xiāng)人員管理，增加了返鄉(xiāng)難度，這可能導(dǎo)致傳統(tǒng)的春節(jié)效應(yīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　根據(jù)交通部的估計(jì)，2021年全國(guó)春運(yùn)期間發(fā)送旅客可能在17億人次左右，比2019年下降四成多，簡(jiǎn)單考慮，這意味著在外務(wù)工人員春節(jié)過(guò)年回家的比例大概只有正常時(shí)期的60%左右。

　　過(guò)去很多務(wù)工人員在春節(jié)前提前返鄉(xiāng)、春節(jié)后又延遲返崗，并且節(jié)后返崗與企業(yè)招工需求之間需要重新匹配，存在時(shí)間摩擦成本。如果這次務(wù)工人員不返鄉(xiāng)，將增加春節(jié)前后的有效生產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)，并加快復(fù)工節(jié)奏。

　　另外部分企業(yè)也可能選擇在春節(jié)繼續(xù)生產(chǎn)，比如1月20號(hào)央視財(cái)經(jīng)頻道就報(bào)道了浙江寧波有很多外貿(mào)企業(yè)春節(jié)不停工，而不返鄉(xiāng)的務(wù)工人員正好補(bǔ)充了勞動(dòng)力缺口，這可能會(huì)小幅提升春節(jié)期間的生產(chǎn)。

　　因此，就地過(guò)年可能對(duì)春節(jié)前、中、后期的工業(yè)生產(chǎn)都有正面影響。由于今年的春節(jié)恰好位于2月的中間位置，預(yù)計(jì)整個(gè)2月的有效生產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)將延長(zhǎng)5%左右。

　　但與此同時(shí)，就地過(guò)年會(huì)進(jìn)一步壓制春節(jié)假期消費(fèi)。在過(guò)去，春節(jié)是極佳的消費(fèi)窗口，外地務(wù)工人員回家過(guò)年往往會(huì)大量置辦禮品、年貨，并且有買車、看房的消費(fèi)動(dòng)機(jī)，春節(jié)假期內(nèi)的家庭聚餐、娛樂(lè)、旅游等活動(dòng)一般也很頻繁。

　　如果是就地過(guò)年的話，社交屬性將大幅減弱，使得春節(jié)對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)效果打一定折扣，尤其是線下消費(fèi)。

　　總量上看，交運(yùn)、餐飲、旅游、零售、線下娛樂(lè)等一系列服務(wù)業(yè)可能會(huì)遭到?jīng)_擊，表現(xiàn)可能不及正常情況下的2019年春節(jié)。

　　區(qū)域結(jié)構(gòu)上可能存在分化，之前春節(jié)往往是人口從京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角回流中西部省份，從一二線城市回流三四線城市，因此中西部、三四線城市的消費(fèi)、服務(wù)業(yè)表現(xiàn)會(huì)比較好。但如果今年返鄉(xiāng)比例減少，那么發(fā)達(dá)地區(qū)、一二線城市會(huì)更受益一些。

　　總的來(lái)看，在疫情沖擊+就地過(guò)年效應(yīng)下，生產(chǎn)強(qiáng)化，消費(fèi)減弱，那么對(duì)應(yīng)的第二產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)會(huì)比較好，第三產(chǎn)業(yè)則比較差，兩者相互形成對(duì)沖，可能使得一季度GDP受影響并不算太大。

　　根據(jù)我們測(cè)算，在正常情況下今年一季度二產(chǎn)GDP同比增速可能達(dá)到23.9%，三產(chǎn)GDP增速為21.5%，整體的GDP增速為22%。而如果將疫情沖擊+就地過(guò)年效應(yīng)考慮在內(nèi)，那么二產(chǎn)GDP增速可能上升至26.1%，三產(chǎn)GDP增速下滑至17.3%，整體GDP增速可能下滑至20%左右。

　　簡(jiǎn)而言之，在疫情相對(duì)嚴(yán)重的區(qū)域，消費(fèi)和生產(chǎn)都會(huì)受到一些影響。在疫情不那么嚴(yán)重的中低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，生產(chǎn)將因返鄉(xiāng)意愿下降而受益，沖擊主要體現(xiàn)在消費(fèi)層面。

　　對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，就地過(guò)年也不算是壞消息，按過(guò)去春節(jié)的經(jīng)驗(yàn)，是消費(fèi)強(qiáng)、生產(chǎn)弱，居民部門有可能賣出股票，回籠資金，去消費(fèi)。

　　但現(xiàn)在不太需要賣出股票去消費(fèi)了，生產(chǎn)旺盛但消費(fèi)沒場(chǎng)景，反而讓儲(chǔ)蓄都會(huì)聚集在金融市場(chǎng)，除非對(duì)市場(chǎng)預(yù)期真的走壞了，覺得待在里面會(huì)虧錢。

　　2 

　　出口可能低于預(yù)期

　　出口一直都是2020年最超預(yù)期的變量，也是2020年投資者尋找投資機(jī)遇的主要抓手和獲利點(diǎn)。

　　但投資是要看邊際的，好的賽道一定要建立在供需缺口都配合的前提之下（或者是有政策支持的溢價(jià)）。

　　2020年下半年出口就是一個(gè)很好的賽道，因?yàn)楹Ｍ庥唵魏芡ⅲ┙o又因?yàn)橐咔闊o(wú)法滿足這部分訂單需求，中國(guó)因?yàn)橐咔榭刂谱×耍袌?chǎng)主體和生產(chǎn)能力在疫情期間通過(guò)流動(dòng)性支持也給保住了，所以海外供需錯(cuò)配產(chǎn)生的缺口只能靠中國(guó)的出口來(lái)滿足。

　　這個(gè)時(shí)候與出口相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jī)肯定都能實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　由于供給沖擊主要是在發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的一些核心零部件過(guò)去靠的是進(jìn)口，但現(xiàn)在因?yàn)楹Ｍ馍a(chǎn)不了，為了滿足客戶訂單，國(guó)內(nèi)廠商不得不對(duì)核心零部件做進(jìn)口替代，這里也產(chǎn)生了大量的投資機(jī)遇。

　　但是，需要注意的是，近期上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)已經(jīng)在高位趨緩回落，熱卷的出口價(jià)格也出現(xiàn)了下跌，而且無(wú)論是海外市場(chǎng)詢盤還是訂單量都在下降，似乎說(shuō)明出口繼續(xù)沖高的動(dòng)能沒那么強(qiáng)了。

　　那么問(wèn)題來(lái)了，是什么導(dǎo)致了中國(guó)出口低于預(yù)期呢？

　　核心問(wèn)題是發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)秩序已經(jīng)在陸續(xù)恢復(fù)了，近期復(fù)產(chǎn)復(fù)工的速度有加快的趨勢(shì)。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年12月美國(guó)PMI產(chǎn)出指數(shù)從60.8大幅回升至64.8，與之對(duì)應(yīng)的是，美國(guó)PMI進(jìn)口指數(shù)見頂回落了，從55.1下降到54.6。美國(guó)的工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)從去年4月的91也已恢復(fù)到105.7，全部工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率也從低位的70%不到回升到74.5%，已經(jīng)和過(guò)去幾年的均衡水平差距不大了。

　　通過(guò)12月中國(guó)的出口數(shù)據(jù)變化也能發(fā)現(xiàn)出口結(jié)構(gòu)的一些變化。

　　家具、燈飾、玩具等消費(fèi)品是比較熱的出口商品，但這些商品在12月的出口增速明顯放緩，而鋼材、集成電路等產(chǎn)品的出口增速則進(jìn)一步回升，說(shuō)明中國(guó)出口結(jié)構(gòu)正在從需求端轉(zhuǎn)向生產(chǎn)端。

　　之前海外是消費(fèi)旺盛但企業(yè)開不了工，所以只能從中國(guó)進(jìn)口消費(fèi)品。

　　但現(xiàn)在海外雖然仍然消費(fèi)旺盛，畢竟直升機(jī)撒錢的行為還在繼續(xù)，但由于海外的企業(yè)生產(chǎn)也跟著恢復(fù)了，中國(guó)出口結(jié)構(gòu)從消費(fèi)品轉(zhuǎn)移了一部分去了生產(chǎn)品，以對(duì)接海外的生產(chǎn)需求。

　　未來(lái)出口這條賽道的確定性溢價(jià)肯定是要下來(lái)了，因?yàn)椋咔轱L(fēng)險(xiǎn)化解后，海外產(chǎn)能恢復(fù)，海外消費(fèi)結(jié)構(gòu)也便逐步偏向服務(wù)型。

　　出口低于預(yù)期不代表未來(lái)出口就不好了。

　　拉長(zhǎng)周期來(lái)看，如果疫苗解決了群體免疫問(wèn)題，市場(chǎng)主體對(duì)疫情的恐慌情緒消退了的話，海外需求會(huì)迎來(lái)更廣泛的釋放，疊加當(dāng)下寬松的貨幣流動(dòng)性，美國(guó)M2同比25%以上的增長(zhǎng)，需求端對(duì)出口的紅利還是在的。

　　另外就是中國(guó)頭部制造業(yè)企業(yè)在這輪出口上升周期當(dāng)中確實(shí)獲得了技術(shù)升級(jí)和長(zhǎng)期市場(chǎng)份額提升的雙重機(jī)遇。

　　海外需求擴(kuò)張的時(shí)候，國(guó)內(nèi)去年的訂單從8月排到了今年年中，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能也顯得不是太足，我們看到這個(gè)時(shí)候制造業(yè)企業(yè)不少做了設(shè)備技改和技術(shù)進(jìn)步，提高了單位員工生產(chǎn)率。

　　而且，這次海外客戶因?yàn)橐咔檫x擇了中國(guó)的供應(yīng)商，在這次中國(guó)企業(yè)與海外客戶合作的過(guò)程當(dāng)中，有些海外企業(yè)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的制造業(yè)企業(yè)有性價(jià)比高（價(jià)格比海外同款產(chǎn)品低10-15%且技術(shù)不弱）、海外銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)大以及售后響應(yīng)快的優(yōu)勢(shì)（365*24全時(shí)服務(wù)優(yōu)勢(shì)）。

　　換句話說(shuō)，能夠?qū)⑦@次短期出口機(jī)遇轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的投資標(biāo)的才是值得擁有的。

　　3 

　　超預(yù)期的房地產(chǎn)開工

　　在越來(lái)越緊的融資約束下，房企的經(jīng)營(yíng)模式會(huì)出現(xiàn)一些新變化，短期地產(chǎn)新開工和施工環(huán)節(jié)均有走強(qiáng)的可能。

　　過(guò)去幾年，房地產(chǎn)開發(fā)商的模式一直是瘋狂拿地，推動(dòng)新開工，然后延緩竣工進(jìn)度，減少在建安工程上的投資，通過(guò)多樓盤開發(fā)加速規(guī)模擴(kuò)張。

　　之所以能這么做，主要還是因?yàn)榉孔舆@幾年賣得好，2016年一線城市房?jī)r(jià)快速上漲，2017年-2018年棚戶區(qū)貨幣化安置，三、四城市房地產(chǎn)也來(lái)了一波行情。2019年和2020年信用環(huán)境相對(duì)寬松，一線和核心二、三線雖然房?jī)r(jià)是穩(wěn)的，但量走得也不低。而且部分熱點(diǎn)城市還有限價(jià)措施，一手房和二手房?jī)r(jià)格倒掛，導(dǎo)致新盤開盤根本不愁賣，房企只要能夠以合理價(jià)格拿到地，就不愁沒有利潤(rùn)。

　　但是在近期“三道紅線”、房貸集中度等政策約束下，房企融資問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)峻。而且和以前的房企融資收緊政策不一樣的是，這次不光卡的是資金供給端，這次還卡了資金的需求端，比如“三道紅線”，就給不同負(fù)債水平的房企限定好了有息負(fù)債增速。

　　在這一壓力下，房地產(chǎn)行業(yè)在融資和拿地端的惡性競(jìng)爭(zhēng)是有望被打破的，以前只卡融資供給端還有可能想盡一切辦法找錢去土地市場(chǎng)拼規(guī)模，現(xiàn)在把有息負(fù)債增速給控制住了，部分房企就不得不在經(jīng)營(yíng)策略上進(jìn)行一些調(diào)整：

　　一是大幅減少土地購(gòu)置，節(jié)約債務(wù)空間，所以我們可以看到今年年初100大中城市成交土地面積明顯走弱。

　　二是把手頭攢著的土地轉(zhuǎn)為新開工，這樣房企才可以拿到開發(fā)貸，同時(shí)盡快達(dá)到預(yù)售條件，加速推盤和銷售款回流。

　　三是盡快把一直拖著的房地產(chǎn)項(xiàng)目給竣工了，通過(guò)竣工確認(rèn)收入利潤(rùn)，降低負(fù)債率，進(jìn)而打開融資空間。1月中旬以來(lái)，玻璃、PVC等竣工建材價(jià)格出現(xiàn)了新一輪反彈，可能預(yù)示著地產(chǎn)竣工節(jié)奏正在加快。

　　隨著部分一線城市樓市表現(xiàn)火爆，一線和核心二線城市調(diào)控在加碼，在銀行住房信貸集中度倒逼壓力之下，部分銀行的房地產(chǎn)貸款沒有了額度，房貸利率也在往上走，房地產(chǎn)調(diào)控從房地產(chǎn)企業(yè)的融資端壓到了個(gè)人住房端。

　　住房市場(chǎng)信貸收緊和調(diào)控政策對(duì)房企的影響得一分為二來(lái)看：

　　1、如果房地產(chǎn)銷售端下行幅度超預(yù)期，那對(duì)房企來(lái)說(shuō)，確實(shí)壓力是非常大的，因?yàn)殡S著房企融資偏緊，整個(gè)現(xiàn)金回款高度依賴房地產(chǎn)銷售，房地產(chǎn)銷售占了資金來(lái)源的50%以上，如果房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)快速下行，那無(wú)論是房地產(chǎn)新開工環(huán)節(jié)還是施工到竣工環(huán)節(jié)，都會(huì)受到非常大的沖擊，正常的房子交付都成為了問(wèn)題。

　　2、目前調(diào)控的范圍主要在一線和核心二線城市，一線城市房地產(chǎn)上漲主要邏輯是在貨幣供給過(guò)剩下的稀缺性溢價(jià)，過(guò)剩流動(dòng)性追逐少數(shù)確定性標(biāo)的的趨勢(shì)并沒有發(fā)生改變，這意味著在短期房地產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的景氣度會(huì)擴(kuò)散，擴(kuò)散到一些具有基本面確定性但估值不那么高的核心二、三線。

　　客觀來(lái)講，發(fā)生第一種情形的概率不高。如果發(fā)生第一種可能性，那對(duì)應(yīng)的是政策“急轉(zhuǎn)彎”的情形了，如果銷售下降太快，融資卡太緊，正常的工期都無(wú)法保證的話，房子交付不了也會(huì)是個(gè)問(wèn)題。

　　如果是第二種情形，因?yàn)榉康禺a(chǎn)銷售不會(huì)斷崖式下滑，房企又有融資會(huì)越來(lái)越緊的預(yù)期，那還不如加快開工，讓房子符合預(yù)售條件，回籠現(xiàn)金流。

　　現(xiàn)在有息負(fù)債被控制住了，也沒辦法在土地市場(chǎng)“血拼”了，不如把之前延后的工期完成，讓房子能夠交付。

　　此前市場(chǎng)一直都在談竣工為什么遲遲低于預(yù)期的問(wèn)題，主要還是開發(fā)商把精力都放在擴(kuò)大增量，放在拿地環(huán)節(jié)了。現(xiàn)在有息負(fù)債被控制住了，施工到竣工環(huán)節(jié)大概率會(huì)真正開始加速。

　　總的來(lái)看，房地產(chǎn)這塊對(duì)股市可能有兩方面影響：

　　一是在未來(lái)貨幣延續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松的背景下，如果房地產(chǎn)持續(xù)處于被調(diào)控的狀態(tài)，那么可能會(huì)有更多的流動(dòng)性進(jìn)入股市。

　　二是新開工和竣工兩端發(fā)力，短期來(lái)看地產(chǎn)施工的表現(xiàn)不會(huì)差，相對(duì)于出口來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈可能是更確定的機(jī)會(huì)。

　　4 

　　上游制造業(yè)投資將明顯回升

　　從2018年開始，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期一直都是偏悲觀的，尤其是考慮到2018年開始的全球貿(mào)易摩擦問(wèn)題，企業(yè)當(dāng)時(shí)都覺得全球化進(jìn)展不下去了。

　　由于產(chǎn)能擴(kuò)張的關(guān)鍵在于新的產(chǎn)能可以讓企業(yè)賺到錢，能夠讓企業(yè)清晰地測(cè)算新產(chǎn)能未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。所以一旦企業(yè)的預(yù)期開始悲觀，就會(huì)控制庫(kù)存，壓縮產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)未來(lái)悲觀的、不確定的需求。

　　新冠疫情發(fā)生后，更是加重了企業(yè)對(duì)未來(lái)不確定性的預(yù)期，而且疫情全球擴(kuò)散，讓不少企業(yè)也缺乏開工條件。

　　但是，在全球貨幣超發(fā)、財(cái)政刺激的推動(dòng)下，需求突然就好了起來(lái)。

　　這是超過(guò)了絕大多數(shù)上游企業(yè)的預(yù)期的，但庫(kù)存和產(chǎn)能就這么多，缺貨預(yù)期會(huì)讓下、中游企業(yè)恐慌性的下單購(gòu)置上游設(shè)備，所以就導(dǎo)致了上游核心零部件價(jià)格迅猛上漲。

　　當(dāng)供需錯(cuò)配非常嚴(yán)重，供給遠(yuǎn)小于需求的時(shí)候，價(jià)格向上的彈性是非常大的。

　　這部分供需缺口，有部分可以是隨著全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)來(lái)滿足的，但大部分上游核心設(shè)備和核心原材料并沒有那么強(qiáng)的供給彈性。現(xiàn)在擴(kuò)產(chǎn)到設(shè)備采購(gòu)再到產(chǎn)品出貨，可能至少需要一年的時(shí)間。

　　這意味著2021年：1）上游價(jià)格上漲將刺激相關(guān)核心零部件、資源類企業(yè)加大資本開支；2）卡住核心零部件或原材料同時(shí)供給彈性不大的上游將維持高景氣度。

　　對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，在海外核心零部件廠商供給不夠，同時(shí)全球和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有巨大缺口的時(shí)候，恰恰是實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，提高市場(chǎng)占有率的機(jī)遇。

　　5 

　　拉長(zhǎng)周期來(lái)看，消費(fèi)有望接力

　　短期消費(fèi)受到了疫情影響，但如果看更長(zhǎng)的周期，一旦疫苗的群體免疫起到作用，消費(fèi)將會(huì)成為全球經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　2020年在疫情沖擊下，消費(fèi)幾乎是修復(fù)最慢的經(jīng)濟(jì)變量。

　　一方面，這是因?yàn)橐咔橛绊懥司用窬蜆I(yè)、收入，進(jìn)而損害了居民消費(fèi)能力，但這一點(diǎn)可能解釋力有限。數(shù)據(jù)上來(lái)看，2020年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速的確下滑了，但仍然有3.5%的讀數(shù)，而人均消費(fèi)性支出則只有-3.8%，兩者裂口為歷史最大，這說(shuō)明仍然有很大一部分收入沒有轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。

　　為什么收入沒有很好地轉(zhuǎn)化為消費(fèi)？很大程度上還是因?yàn)橐咔殛幱吧形赐耆⑷ィ冀K壓制著居民線下消費(fèi)的意愿。

　　舉個(gè)例子，哪怕是在去年十一黃金周幾乎已經(jīng)不再有本土疫情的情況下，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)也僅恢復(fù)至2019年同期的7-8成。2020年線上商品零售額累計(jì)同比為10.9%，要明顯高于商品零售同比，更是高于餐飲收入，這也說(shuō)明了大家不一定是沒錢消費(fèi)，而是出于對(duì)疫情的擔(dān)憂，對(duì)外出線下消費(fèi)比較謹(jǐn)慎。

　　如果沒有辦法徹底對(duì)抗疫情，而只能靠檢測(cè)、隔離、口罩等手段被動(dòng)防御，那么仍然無(wú)法消除被感染的風(fēng)險(xiǎn)，民眾的擔(dān)憂一直存在。但今年不一樣，如果大部分民眾通過(guò)注射疫苗獲得了免疫能力，那么消費(fèi)的信心將得到顯著提振。

　　從目前疫苗推廣最快的以色列來(lái)看，當(dāng)?shù)氐尼t(yī)療研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，在接種疫苗后的2周內(nèi)，感染率下降了60%左右，雖然不同機(jī)構(gòu)給出的數(shù)字不太一樣，但總體來(lái)看疫苗對(duì)抗新冠病毒的前景還是比較樂(lè)觀的。

　　一旦疫苗普及，疫情憂慮解決了，那么消費(fèi)就有望加速釋放。2020年的居民收入增長(zhǎng)，沒有太多地用于消費(fèi)，而是拿去做了儲(chǔ)蓄或者投資，有很多人通過(guò)房子、股票、基金賺了錢，財(cái)富效應(yīng)將帶動(dòng)之前受疫情壓制的消費(fèi)需求在未來(lái)加速釋放。

　　當(dāng)然，這一切要看疫苗普及的進(jìn)展了。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)