來源： 丫丫港股圈

　　今天，北大方正有限公司由于流動資金緊張，本應于12月1日支付本息的“19方正SCP002”仍然未能按期足額償付本息。

　　這個消息一度引發市場恐慌，北大方正旗下另外一只2020年4月份到期的年利率為4.575%的債券，價格已經跌為74.5元，到期收益率高達96%。

　　意思就是說，假如你今天買入這只債券，假如明年4月份北大方正順利支付本息，你的年化收益率將達到96%！

　　債券市場一般出現這種高收益率，足以說明這只債券的風險之高。而在債券違約前一天，北大方正的信用評級居然仍為AAA級。

　　今年截至11月28日，債券違約數量已經達到166只，涉及債券規模達到1425億元。如今，校企北大方正也加入到債券違約的大家庭，看來債券市場的剛性兌付問題有希望被打破了。

　　校企合作

　　這次事件的主角 -- 北大方正，是一家由北京大學于1986年投資創辦的集團公司。當時北京大學注資40萬元，任命王選院士為決策人，公司以漢字信息處理與激光照排技術起家。

　　當時的市面上，制版印刷還只有西文，并沒有中文。相對于西文只需幾時個字母即可完成印刷，中文光是常用字就有五六千個。

　　而王選院士通過發明了一系列算法，將筆畫通過參數表示，成功解決了漢字的計算機存儲和輸出這一個世界性難題。

　　到1993年，國內99%的報社和90%以上的黑白書刊出版社和印刷廠采用了以王選技術為核心的國產激光照排系統，中國傳統出版印刷行業被徹底改造。

　　激光照排技術的成功，也代表了當時校企合作模式的時代潮流。

　　在上個世紀80年代中期到90年代中期，我國大學的教育經費不足，很難支撐起日常的研究；另外一方面社會上企業少，學校的研究很難通過社會上的企業進行變現，對社會產生積極的影響。

　　于是，當時的學校只能挽起袖子自己干。

　　除了北大，其他的所有國內頂級學府基本都參與進這場潮流之中。

　　同為中國最頂級學府的清華大學，其掌控的“清華系”堪稱高校系資本中的航母。

　　清華大學全資擁有的清華控股，旗下運營著四大綜合性集團 -- 同方股份、紫光集團、啟迪控股、誠志股份，這些集團又控股9家上市公司，比如紫光集團就分別控股紫光股份、紫光國芯、紫光學大等上市公司，啟迪集團控股啟迪古漢、啟迪桑德。

　　這些公司涉及技術與硬件、資本貨物、制藥、媒體等多個行業，上市公司的總市值超過3000億元。

　　而其他的頂級學府，如中國科技大學、復旦大學、浙江大學，也培養出了各自的校企科大訊飛、復旦復華、浙大網新，紛紛登陸資本市場。

　　頂級學校有頂級的人才和科研隊伍，通過控股/參股企業的運作，將實驗室里面的成果應用到社會，這種產學結合的方式在當時算是一種先進的生產模式。

　　模式弊端

　　但是，進入21世紀以來，校企合作的模式好像出現了問題。

　　在2017年，十八屆中央第十二輪巡視中，14所中管高校里面，13所都被指出有校辦企業的問題。比如北京大學被指校辦企業管理混亂，同濟大學、浙江大學等被指校辦企業廉潔風險大。

　　而且，這些披著名校光環的校企，沒有成為任何一個領域的龍頭。

　　事實上，在過去的十幾年，隨著國家逐步的開放，我們的社會資本活躍，各種類型的創業項目層出不窮，每一個領域都有大量的公司在競爭。

　　在激烈的競爭下，這些公司都要逼著自己迅速進化，成為最適合環境的企業，要不然就只能倒閉。因此，某個領域最后的贏家都是自然選擇出來的強者，比如從死人堆里爬出來的美團，如今市值已經突破5000億元。

　　這些企業無論從管理層素質、組織架構、薪酬激勵等各個方面，都做得足夠好。

　　而反觀校企，由于有國家的支持，每年又有大筆的經費補貼，沒有生存壓力的他們自然就沒有改革的動力。在過去十多年，校企身上產權不清晰、人事關系冗余、科技轉化等問題，一個都沒有解決。

　　用產權不清晰來舉例，這個問題導致了學校行政對校辦企業的多方干預，行政意愿與市場經濟運行規律或有沖突。

　　在學校的行政干預之下，企業無法針對市場的變化迅速做出決策，更嚴重的是，學校干預過多，非常容易出現權力尋租的情況，滋生腐敗。

　　北大方正旗下的方正科技（維權），曾經就發生了個人侵吞公司財產的丑聞。

　　2001年至2004年，時任北大方正董事長魏新、時任執行總裁李友、時任副總裁余麗，在北大方正的改制過程中，將北大方正2002年12月31日的凈資產審計值由20.69億元人民幣，降至只有8029萬元人民幣。

　　然后，這三人利用職務之便，非法獲取方正科技巨額資金，用于支付他們非法獲取北大方正權益的轉讓款。

　　也就是用方正自己的錢，幫他們買方正科技。

　　管理如此混亂，北大方正的業績自然就好不到哪里去了。過去的五年，北大方正旗下的方正科技的利潤總和是負數，即五年時間都無法盈利。此外，無論是凈資產收益率還是利潤率，都無法讓投資者滿意。

　　而在公司經營質量如此差的情況下，北大方正的管理層還在享受高薪待遇。面對無法償還的債務時，北大方正一邊堅定表示不會破產，一邊又組建債權人委員會“賴賬”，行為自相矛盾。

　　這也是很多校企的現狀，由于企業管理結構不夠合理，導致經營效率低下，雖然身披名校的光環，但是事實上占用著國家的資源。

　　往日的國家重器，竟然變成如今的社會毒瘤。因此，校企改革變得勢在必行。

　　2018年以來，國務院辦公廳頒發了關于校企改革的42號文，決心清理一些經營比較差的校企，而經營還可以，但是和高校的研究關聯較少的企業，則進行脫鉤處理，讓其自生自滅，符合市場的規律。

　　債券違約

　　在過去很長一段時間，剛性兌付是我國金融行業的通行規則。

　　什么是剛性兌付？簡單來說，就是金融機構對投資人承諾保本保收益，出現兌付困難時，金融機構要“兜底”、墊付資金。

　　剛性兌付是金融業制度扭曲的結果，目前政府管制過多，導致政府在經濟生活中承擔著無限的責任。

　　在剛性支付的潛規則下，所有人都在談投資和杠桿，至于什么樣的活動能夠得到10%以上的回報，甚至20%的回報，投資者心里都很清楚。但是，擊鼓傳花只要這個棒不跌在自己手里，我就繼續玩下去，跌在我的手里，我就去找政府”。

　　從2015年開始，央行開始發話要打破剛性兌付，需要投資者自己去承擔投資虧損的風險，讓資產管理市場化。于是，近幾年，債券違約數逐年增加。

　　進入2019年，截止前11個月已經有156只債券出現違約，涉及違約金額合計1213.51億元。這個數據已經超過了2018年的債券違約總和，2018年違約債券共計125只，違約金額1209.61億元。

　　根據違約主體的性質來看，發生違約的主要是民企，中央國企的只有中信國安和被投資者成為“偽國企”的華陽經貿，地方國企有三家，分別為青海鹽湖股份、天津浩通物產和沈陽機床。

　　而現在，校企也開始進入到違約的浪潮中。

　　近日，清華大學控股的紫光集團、北京大學控股的北大方正，美元債價格出現暴跌，創歷史新低。

　　其中，紫光集團旗下2023年到期的美元債（彭博代碼：AQ864586corp）收益率10月31日大幅上行216BP，10月以來累計增幅335BP；北大方正旗下2023年到期的美元債（彭博代碼：AQ849207corp）于10月28日以來收益率連續上行577BP，10月以來累計增幅1068BP，紫光集團和北大方正其他存續美元債也出現暴跌。

　　縱觀紫光集團和北大方正，剔除名校的光環之后，其業務能力并不強，同時還十分依賴債務。

　　紫光集團主要從事IT、電子元器件及相關設備制造和服務，其利潤受補助的影響程度大，剔除補助后公司自身經營效率一般，公司歸母凈利潤連續2年虧損。2018年紫光集團利潤總額10.11億元，但各類補助規模為24.34億元。

　　北大方正的業務覆蓋信息技術、醫療醫藥、金融證券、大宗商品貿易、產業地產等多個板塊，其業務較為分散、缺少亮點，公司歸母凈利潤已經連續3年虧損。公司募集說明書稱信息技術產業和醫療醫藥產業是其核心業務板塊和主要發展方向，但兩板塊盈利能力較弱，2018年兩板塊合計收入占比僅21.50%。2018年收入貢獻最大的板塊是大宗商品貿易，收入682.31億元，占比51.20%；而毛利潤貢獻最大的板塊是產業地產板塊，占比46.37%，其次是金融證券板塊，毛利潤占比32.85%。

　　從現金流角度來看，紫光集團和北大方正的資金均高度依賴債務滾動。當前短期剛性債務均超過500億人民幣，倘若拿走校企帶來的信仰加成，則再融資的不確定性很容易導致公司陷入流動性危機。

　　可見，這些校企在經營上并無特點。假如它們不調整自身的問題，而是不斷的依賴政府的兜底，完全是浪費國家的資源。

　　這次北大方正的19方正SCP002債券逾期，可以看作是國家釋放的信號。

　　結論

　　北大方正在債券逾期之后，信用評級從AAA級被下調至A級，評級展望為負面，投資者之前假如依據信用評級而買入這只債券，相信會被坑得吐血。

　　但是和這些損失相比，讓市場規范化的意義無疑更大。

　　2019年，教育部公布了高校的財務預算，總計4229.72億元，位列第一的清華大學預算為297.21億元，預算超過百億的高校在今年突破8所。

　　這些錢，假如花在教育上，無論多少都不為過，但是假如中間被別有用心的人用來辦企業，最后還要政府兜底，那么對于國家資源無疑是嚴重的浪費。

　　所以，長遠來看，打破剛性兌付是一件好事，經營失敗的企業就應該走破產程序，釋放資源；債券的投資者投資失敗，就應該承擔相應的風險。

　　而高校也應該回歸到辦學的本質上，每年國家撥給的財政預算不是讓你開辦企業的。

責任編輯：王帥