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　　證券市場(chǎng)紅周刊

　　文/本刊特約 張俊鳴

　　頂著“亞洲最賺錢公司”和“股神”巴菲特的光環(huán)風(fēng)光上市，中石油A股亮相近12年卻成為投資者財(cái)富的毀滅者，上市以來(lái)累計(jì)蒸發(fā)市值超過(guò)7.2萬(wàn)億，盡管這一數(shù)值是以總市值的減量計(jì)算，而中石油扣除大股東持有的部分，實(shí)際流通的市值占比較低，給二級(jí)市場(chǎng)投資者造成的損失并沒有這么夸張，但A股上市以來(lái)最大跌幅超過(guò)8成，本周復(fù)權(quán)價(jià)更是一度擊穿2013年的歷史最低點(diǎn)，成為了無(wú)數(shù)投資者尤其是長(zhǎng)線投資者的傷心地。中石油的長(zhǎng)熊走勢(shì)，讓二級(jí)市場(chǎng)沒有贏家，留下了極其深刻的投資教訓(xùn)，值得市場(chǎng)各方仔細(xì)回味。

　　“三高”上市，泡沫破滅的結(jié)局早已注定

　　作為中國(guó)首只總市值破萬(wàn)億美元的上市公司，中石油某種程度上代表著12年前大盤指標(biāo)股泡沫的頂峰。在其上市前半個(gè)月，上證指數(shù)創(chuàng)下的6124點(diǎn)歷史巔峰，12年過(guò)去仍未超越，目前甚至連一半都不到。這其中，中石油蒸發(fā)的數(shù)萬(wàn)億市值無(wú)疑“功勞”不小，也成為上證指數(shù)無(wú)可爭(zhēng)議的“拖油瓶”。雖然6124點(diǎn)并非中石油上市所鑄就，但其將大盤指標(biāo)股的泡沫吹向極致直至破滅卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　中石油高開低走的“長(zhǎng)熊”走勢(shì)，和公司在A股上市時(shí)的“三高”不無(wú)關(guān)系。第一高是估值高，上市首日動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)60倍；第二高是市值高，“A+H”總市值超過(guò)1.1萬(wàn)億美元，是當(dāng)時(shí)美國(guó)石油巨頭?？松梨谑凸镜?倍多；第三高是周期高，也就是在行業(yè)巔峰時(shí)期上市，當(dāng)時(shí)全球正處于高油價(jià)時(shí)期，國(guó)際油價(jià)一度超過(guò)140美元/桶，而現(xiàn)在只有不到一半?！叭摺敝?，決定了中石油上市時(shí)股價(jià)泡沫巨大，加上“船大難掉頭”，也沒有并購(gòu)重組帶來(lái)想象空間的可能，只能用股價(jià)不斷向下來(lái)完成估值的回歸。事實(shí)上，提前A股4年和中石油結(jié)緣的“股神”巴菲特，早在中石油A股上市前兩個(gè)月便清倉(cāng)所有持股，套現(xiàn)200億元港幣，對(duì)應(yīng)的減持價(jià)格集中在11-13元港幣。A股投資者敢以超過(guò)數(shù)倍的價(jià)格，買入“股神”巴菲特清倉(cāng)式減持的中石油，無(wú)疑是一場(chǎng)集體追高的博傻投機(jī)，付出慘痛的代價(jià)也是早已注定的結(jié)局。

　　權(quán)重不斷降低：從護(hù)盤王牌到“棄子”

　　中石油上市時(shí)，另一家大盤指標(biāo)股工商銀行的市盈率也一度突破50倍，估值不可謂不高，但目前股價(jià)復(fù)權(quán)之后和當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)十分接近，二者的差別就在于業(yè)績(jī)的變動(dòng)。工行能夠用盈利增長(zhǎng)來(lái)抵御估值下行，而中石油在2018年凈利潤(rùn)只有2007年的40%，只能面對(duì)“雙殺”的結(jié)局，其中行業(yè)景氣度的差異有至關(guān)重要的因素。

　　而中石油行業(yè)基本面由盛轉(zhuǎn)衰，也讓其一度充當(dāng)“護(hù)盤王牌”一再失靈。2010年“光棍節(jié)”中石油突發(fā)性沖擊漲停，成為市場(chǎng)多數(shù)個(gè)股跳水和指數(shù)波段見頂?shù)钠瘘c(diǎn)，讓“兩油一挺、大盤見頂”成為市場(chǎng)熟知的魔咒。背后的根本性原因，正是中石油缺乏基本面支持的上漲，不可避免帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)“拉大出小”的擔(dān)憂。而隨著新的指標(biāo)股的上市以及部分白馬股的茁壯成長(zhǎng)，中石油在指數(shù)中的權(quán)重不斷下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2007年11月19日至今，中石油在滬深300指數(shù)的權(quán)重，從1.89%下降到0.42%，不到2010年上市的海康威視的一半；同期，中石油在上證指數(shù)的權(quán)重，也從23.48%下降到3.20%，影響力逐漸式微。從“護(hù)盤王牌”到“棄子”，中石油目前雖已破凈但無(wú)論是市盈率、市凈率還是股息率，相比同行業(yè)的中石化和在港上市的H股，仍有高估之嫌。

　　回歸均衡，擴(kuò)大融券防價(jià)格畸高

　　中石油上市首日開盤價(jià)比發(fā)行價(jià)上漲近兩倍，這樣的“炒新”熱情一直延續(xù)到了現(xiàn)在，本周科創(chuàng)板上市的微芯生物上市首日漲幅一度超過(guò)500%就是最好的例證。而這樣的過(guò)度炒作，很大程度上源于流通股的比例較低，中石油A股IPO發(fā)行40億股，僅占總股本1830億股的2.19%。在當(dāng)時(shí)缺乏融券等做空機(jī)制的情況下，股價(jià)過(guò)度高開形成的泡沫，實(shí)際上給投資者帶來(lái)更大的損失。目前科創(chuàng)板在新股上市首日即納入“兩融”，并提供了較多的券源，部分個(gè)股的融券余額甚至超過(guò)了融資余額，這些都是有利于減少A股泡沫的有益探索。未來(lái)如果能將融券的探索完善并擴(kuò)大到所有A股，對(duì)于防范新股價(jià)格畸高，減少泡沫將有明顯的作用。

　　無(wú)論是對(duì)市場(chǎng)管理者還是投資者來(lái)說(shuō)，中石油的長(zhǎng)熊走勢(shì)都是教訓(xùn)深刻的警鐘。投資者需要保持冷靜的頭腦，拒絕與狂熱為伍，尋找真正具有長(zhǎng)線投資價(jià)值的品種。管理者也需要從實(shí)際出發(fā)，不斷探索股價(jià)快速回歸均衡，減少泡沫生成的機(jī)制，讓更多的投資者能夠從長(zhǎng)線投資中獲益，促進(jìn)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向股權(quán)投資的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104