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財經銳眼 銳眼哥
董事長狂懟小股東
“一年逛兩次海瀾之家，每次都有新選擇”。說起這句廣告語，你一定耳熟能詳。
作為全國最大的服裝品牌之一，海瀾之家（600398.SH）最近因為董事長在股東大會上狂懟小股東而上了新聞。
4月19日上午，海瀾之家召開了年度股東大會。既然是股東大會，那么不僅會有大股東參會，小股東也會來。
A股的上市公司，大股東和小股東因為立場、利益等原因，往往都是針鋒相對的，所以在股東交流環節上，就發生了這樣一件事：
在多位小股東對海瀾之家的存貨及經營模式提出質疑之后，雖然身體抱恙，但已經聽得不耐煩的董事長周建平還是發飆了。
他有些激動地說：
“總有人問存貨問題，這個問題我答得耳朵都要起繭了，我也拜托你們，今天聽完之后出去跟別人說一下，一會不要再問這個問題了。海瀾的經營模式沒有問題，我們的營收還在持續增長，那些質疑我們存貨問題的，你讓他找一家營收比我們高的來，如果營收沒有超過海瀾，就沒有資格質疑我們。
我們的系統可以實現全國門店監控，我們的存貨包含了每個單店存貨，有的服裝企業發到經銷商的商品就不計存貨了，他們怎么和我們比？誰都不許質疑海瀾的存貨問題，我們的坪效甚至可以超過zara和優衣庫。海瀾的模式別人很難學，我們很成熟，至于為什么學不來呢？那就是一個能力問題了。”
除了這個之外，在有的小股東表達對設計師實力問題的質疑之后，周建平又“發飆”了：
“你說的那些高端設計師，憑什么說他們是高端設計師，他們是哪個大公司的，設計的商品賣了多少，銷售額有多少？你都說不出來，那叫什么高端設計師。你功課都沒有做足就來提問，我勸你還是不要浪費大家時間，早點結束去吃午飯，如果你還有什么問題，可以單獨和我們董秘交流。
我告訴你，最高級別的設計師全在海瀾之家，你覺得不好看你別買啊，買的多就說明喜歡我們設計的人多，銷售額可以說明一切。有本事誰超過海瀾之家啊，沒有人超過海瀾之家就說明我們現在是最好的。”
如此毫不客氣地狂懟小股東，事情傳到了網上之后，大為光火的周建平也讓自己“火了一把”。
海瀾之家，存貨到底咋回事？
小股東對“存貨及經營模式”的質疑，到底是怎么回事呢？
這就需要看財務報表了。
最近5年（2014-2018年），海瀾之家的存貨余額分別為60.86億元、95.80億元、86.32億元、84.93億元及94.74億元。
一般來說，看庫存大不大，要與同期營收做對比。
海瀾之家2014-2018年的營收分別為：123.38億元、158.30億元、170.00億元、182.00億元及190.90億元。
因此這五年的存貨占營收之比分別為：49.3%、60.5%、50.7%、46.6%、49.6%。
從這個角度來看，海瀾之家的存貨之比是相當高的。
一個企業的存貨積壓越多，意味著這個企業的可用現金就越少，這顯然會影響企業的資金使用效率。同樣，存貨越多，企業的償債能力也就越差。
2016-2018年，海瀾之家存貨占流動資產的比例平均下來為46%，而同行的紅豆股份（600400.SH）為39%，七匹狼（002029.SZ）則為16%左右。
如此對比，可見海瀾之家的存貨之高。
服裝是一種快消品，快消品就要快速賣出，倘若砸在自己手上過了季，價格可是要大打折扣的。
但奇怪的是，海瀾之家2018年財報的存貨跌價準備居然為零。
這顯然不合常理！
對此，海瀾之家在財報中這樣解釋的：
由于公司的存貨大部分附滯銷商品可退貨條款，若存貨未能實現銷售，公司可以按照原價退還給供應商，對于這部分商品，公司不存在跌價風險。
對于不可退貨產品，若市場發生了重大變化，公司的產品無法滿足消費者的需求，可能導致公司承擔存貨跌價的損失。在公司正常動銷率情況下，預計不存在存貨整體出現較大幅度跌價的風險。
如此解釋，尤其是對不可退貨產品的解釋，實在是令人難以信服。憑什么海瀾之家就認為存貨不會出現較大幅度跌價？
過季的服裝往往都是大甩賣，出現大幅度跌價才是大概率事件，也是極為正常的事情，怎么到了海瀾之家這就不一樣了呢？
難道海瀾之家賣的是越存越貴的茅臺？
既然賣的不是茅臺，因此很多小股東質疑這里是再正常不過的事情，而董事長周建平在懟小股東的那句“那些質疑我們存貨問題的，你讓他找一家營收比我們高的來，如果營收沒有超過海瀾，就沒有資格質疑我們”也存在偷換概念的問題。
人家小股東問的是存貨問題，周建平偏偏拿營收說事，而且還理直氣壯。用營收的規模如何如何厲害來回復小股東對存貨的質疑，這是不是答非所問呢？
海瀾之家，服裝的搬運工
大家都知道，服裝行業，涉及到生產、設計、實體店銷售等多種環節。在經營模式上，海瀾之家是這么做的：租賃門面由加盟商出資，建廠生產由供應商負責。
農夫山泉廣告說：“我們不生產水，我們只是大自然的搬運工”。同樣，海瀾之家也不生產服裝，只是服裝的搬運工。
海瀾之家負責什么？負責品牌宣傳、平臺運作、開發提案、最終選型。
此外，海瀾之家還擁有加盟店的具體經營權，所有加盟門店的內部管理都是由海瀾之家來負責的。
說到這，你可能要問了：難道好事都是海瀾之家的，加盟商都是傻子嗎？
顯然不是！海瀾之家與加盟商之間的銷售結算采用委托代銷模式，加盟商不承擔存貨滯銷風險。
既然存貨的風險始終是存在的。加盟商又不承擔存貨積壓風險，那找誰承擔呢？答案是供應商。
“適銷季結束后仍未實現銷售的產品，可剪標后退還給供應商，由其承擔滯銷風險”，海瀾之家就是這么搞的。
既不用開工廠，也不用租店面，沒有了這兩個重資產環節，輕資產的海瀾之家擴張起來是極為迅速的。
2017年底，海瀾之家總店柜數5792家，2018年底增長到6673家，店柜數增長了近900家，增幅達15%。
但營收上，海瀾之家只增長了5%，此外經營現金流凈額還大幅減少了15%。
現金流大幅減少，這是不是存貨過大帶來的沖擊呢？
海瀾之家2018年年報顯示，公司全年實現營收190.9億元，較上年同比增長4.89%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為34.55億元，較上年同比增長3.78%，但扣非凈利潤為32.68億元人民幣，同比下跌0.63%。
2014-2017年，海瀾之家凈利潤分別為23.74億元、29.53億元、31.23億元和33.28億元，增長率分別為75.83%、24.50%、5.74%和6.5%。
從別看開的店越來越多，規模越擴越大，海瀾之家凈利潤增速卻越來越慢，直到停止增長。
增收不增利，這是不是又是存貨過大帶來的呢？
結語
海瀾之家的種種問題，小股東對在股東大會上提出質疑再正常不過了。從法律上來說，哪怕只有1股海瀾之家的股票，都是公司的股東，也就有資格對上市公司的問題提出質疑。
但這合乎法律和常理的事，怎么就引發了董事長的憤怒了呢？容不得任何質疑何探討，海瀾之家還怎么進步，怎么成長呢？
董事長懟的倒是爽了，但如此不得體的行為卻讓海瀾之家的形象受損了。倘若董事長能心平氣和地坦然回答小股東的質疑，不僅能讓公司的好感度增加，也能讓小股東們收獲信心。
最近，面對網友們的瘋狂調侃，吳亦凡出了一首新歌《大碗寬面》，說能讓網友開心是他本意，由此贏得了滿堂喝彩；而蔡徐坤的工作室則對B站遞出律師函警告，于是網友們對蔡徐坤“黑”的更起勁了。
很多時候，胸懷決定了外人對你到底是粉還是黑。
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責任編輯：陳悠然 SF104
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