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　　策略周刊：內(nèi)外部流動性預(yù)期改善 關(guān)注科技股機會

　　來源：中泰證券

　　研究員：徐馳/張文宇 

　　一、內(nèi)外部流動性預(yù)期改善，關(guān)注科技股機會

　　自5 月中旬以來我們強調(diào)，進入5 月下旬后市場波動相對此前或有所增加，但在三中全會前市場整體風(fēng)險相對可控。結(jié)構(gòu)方面，過去兩周市場整體回調(diào)，但半導(dǎo)體設(shè)備等電子板塊逆勢表現(xiàn)良好。

　　海外方面，美國5 月未季調(diào)核心CPI 年率錄得3.4%，低于預(yù)期的3.5%水平。通脹放緩超預(yù)期使得美債利率出現(xiàn)明顯下行，海外流動性預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。當(dāng)前全球資本市場資金押注“科技創(chuàng)新”，未來外部流動性壓力減弱后，A 股半導(dǎo)體等板塊對于外資吸引力或上升。

　　國內(nèi)方面，從短期看，本輪調(diào)整或接近尾聲，6 月中旬至三中全會時間段市場或出現(xiàn)反彈行情。就結(jié)構(gòu)來看，本輪反彈行情彈性最大的細分或是三中全會“強改革”預(yù)期推升下風(fēng)險偏好回升與降準+社融數(shù)據(jù)超預(yù)期驅(qū)動流動性預(yù)期回升的科技板塊，如半導(dǎo)體設(shè)備、AI 消費電子、核心軍工等。

　　在下游需求的拉動下，當(dāng)前全球半導(dǎo)體周期已觸底回升。業(yè)績方面，去年四季度以來半導(dǎo)體板塊營收與利潤均出現(xiàn)大幅增長。產(chǎn)業(yè)政策方面，半導(dǎo)體大基金的落地將對我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供有力支持，或?qū)⒂行嵴袷袌銮榫w。

　　考慮到會議前后“窗口指導(dǎo)”的要求，對于尋求在本輪反彈中獲得相對收益的投資者，科技股最好的布局窗口就是近期市場調(diào)整尾端之時。對于長線投資者來講，站在全年角度，全球地緣動蕩下的制造業(yè)擴張周期對應(yīng)的穩(wěn)健類資產(chǎn)（港股紅利、央企公用事業(yè)、有色等全球定價的資源品、機械等出海等）依然是三中全會后，下半年乃至更長周期的趨勢。

　　另一方面，金融監(jiān)管強化是驅(qū)動本輪調(diào)整的最重要因素。從長期看，金融監(jiān)管強化是大勢所趨，后續(xù)對行業(yè)生態(tài)影響的力度依然將顯著超當(dāng)前市場預(yù)期。三中全會后，尤其要關(guān)注稅收、司法等多維度監(jiān)管強化超市場預(yù)期的影響。就金融市場政策而言，金融監(jiān)管與穩(wěn)定市場是其兩大主要目標。盡管會有靈活性的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，但金融監(jiān)管收緊的大趨勢保持不變。

　　就短期而言，本輪金融監(jiān)管屬于“三中全會”前釋放風(fēng)險，并為后續(xù)國內(nèi)長線資金創(chuàng)造等更強的干預(yù)措施留出空間的主動行為。我們認為當(dāng)前監(jiān)管政策對市場的短期影響或已逐步到達階段性高點。二季度各項政策的重心在于為三中全會召開營造良好條件，故短期對于金融監(jiān)管亦無需過度擔(dān)憂。

　　二、投資建議

　　當(dāng)前時間點，我們建議投資者可重點關(guān)注流動性與風(fēng)險偏好改善相關(guān)的科技股布局機遇。科技股細分方面可關(guān)注：半導(dǎo)體設(shè)備與AI 硬件相關(guān)的消費電子等細分。

　　半導(dǎo)體設(shè)備：在美國等科技限制進一步強化下，三中全會前后產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⑦M一步顯著發(fā)力。

　　AI PC、手機硬件端：近期在GPT-4o 實時交互，微軟AI+PC，蘋果M4 芯片等一系列重磅產(chǎn)品發(fā)布后，可以直接在pc、手機本地運行的AI 新生態(tài)已大幕拉開，或?qū)硇乱惠喯M電子換機熱潮。

　　風(fēng)險提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險以及市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。

MACD金叉信號形成，這些股漲勢不錯！

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責(zé)任編輯：劉萬里 SF014