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本周，滬指累計漲0.76%，深成指累計漲1.99%，創(chuàng)業(yè)板指累計漲3.86%。A股后市怎么走？看看機構(gòu)怎么說：
中信證券認為，步入5月，隨著財報季落幕，政治局會議定調(diào)，美元降息預(yù)期明確，改革預(yù)期開始強化，全球資金對中國資產(chǎn)的配置意愿強烈，市場風(fēng)險偏好顯著提升，市場博弈將趨于緩和，預(yù)計A股在績優(yōu)成長、活躍主題、紅利品種的三足鼎立下，5月行情將更穩(wěn)更持續(xù)。
具體配置也建議圍繞這三個方面展開：①績優(yōu)成長方面，考慮A股盈利結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級趨勢顯著，政策兜底之下經(jīng)濟穩(wěn)態(tài)復(fù)蘇的趨勢確立，我們認為年內(nèi)存在盈利拐點、供需格局穩(wěn)定的GARP策略當(dāng)前具備配置性價比，重點關(guān)注工程機械、家電、基礎(chǔ)化工、消費電子等制造業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)周期筑底企穩(wěn)的醫(yī)藥，以及港股的消費和互聯(lián)網(wǎng)龍頭。②活躍主題方面，在改革預(yù)期升溫、場內(nèi)流動性有增量、投資者風(fēng)險偏好抬升的背景下，低空經(jīng)濟、AI產(chǎn)業(yè)化、生物制造等主題預(yù)計仍將維持較高熱度，但需要持續(xù)跟蹤市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變趨勢。③低波品種方面，紅利品種4月下旬的調(diào)整為長線資金的布局提供了更好的階段性窗口。建議紅利品種更加聚焦現(xiàn)金回報的穩(wěn)定性，適當(dāng)規(guī)避盈利周期性波動顯著的行業(yè)，繼續(xù)關(guān)注自由現(xiàn)金回報率穩(wěn)定的水電，保費穩(wěn)定增長的財險，股息率預(yù)期可觀且資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善的銀行，還有2023年報分紅比例提升、經(jīng)營穩(wěn)定的部分消費品龍頭。
中泰策略：“流動性外溢”效應(yīng)下 預(yù)計A股和港股相對受益
中泰策略認為，我們在“有頂有底波動加大”的基礎(chǔ)上，進一步強調(diào)流動性外溢對A股的支撐。（1）大類資產(chǎn)定價邏輯從“基本面”回歸到“流動性”的過程，隱含了資金對賠率的要求會高于勝率。相比于海外市場，A股和港股目前的估值分位數(shù)仍處在較低的水平，我們預(yù)計外資可能會階段性增配。（2）國內(nèi)資本市場與A股之間同樣存在流動性外溢的趨勢。這主要源于偏寬松的貨幣政策環(huán)境下，長端利率持續(xù)回落所導(dǎo)致的“資產(chǎn)荒”。（3）除了被動的流動性外溢，我們還想提示二季度包括價格在內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)同比上行對A股風(fēng)險偏好的提振作用。這一方面源于基建實務(wù)工作量對經(jīng)濟的貢獻加大，另一方面也基于一些宏觀數(shù)據(jù)面臨了較低的基數(shù)。當(dāng)然，由于經(jīng)濟體內(nèi)部產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)景氣偏低等問題還沒有得到實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，因此我們還是將這種經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)對股市的提振作用納為“風(fēng)險偏好”層面，而非分子端邏輯。
配置上，建議：紅利+低估值內(nèi)需品 “外向型”品種逢回調(diào)介入
5月我們行業(yè)配置的主線是“資產(chǎn)荒”和“賠率交易”。（1） “資產(chǎn)荒”邏輯下，我們繼續(xù)看好紅利資產(chǎn)的后續(xù)表現(xiàn)。（2）“賠率交易”方面，我們提示關(guān)注部分估值處于歷史偏低水平的內(nèi)需品，主要包括醫(yī)藥、紡織服裝和食品飲料，短期內(nèi)可能有估值修復(fù)的機會。（4）全球定價的大宗商品和出口品近期已經(jīng)錄得不錯的漲幅，短期內(nèi)在資產(chǎn)定價邏輯向流動性過渡的階段，外向型品種可能會面臨一定的回調(diào)。不過需要重點說明的是，外向型品種依然是我們看好的全年主線，逢回調(diào)可以介入。
開源策略認為，現(xiàn)實基本面尚在溫和修復(fù)，然而分子端預(yù)期已然開始搶跑。經(jīng)歷了2-3月的反彈之后，市場需要新動能以支撐指數(shù)繼續(xù)上攻，分子端尤其重要，而在分母與分子端形成向上的合力之前，策略應(yīng)對上依然建議不急于一時，保持耐心等風(fēng)來。在此期間，結(jié)構(gòu)決斷的重要性更大。建議繼續(xù)聚焦一季報業(yè)績增速靠前且景氣預(yù)期改善最為明顯的行業(yè)。
另一方面，美國開啟新一輪補庫周期，海外制造業(yè)有望出現(xiàn)半年度級別的復(fù)蘇小周期，意味著未來一段時間外需彈性將大于內(nèi)需。
由此，結(jié)合戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)層面，在宏觀預(yù)期平穩(wěn)修復(fù)的大方向上，尋找擁擠度低、盈利預(yù)期改善的高性價比資產(chǎn)，有望繼續(xù)成為5月的決勝手。
國信證券認為，5月政策有望接續(xù)發(fā)力，看好股市未來表現(xiàn)。從基本面看，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，生產(chǎn)、信用和通脹等指標期待進一步改善；從政策面看，四月政治局會議披露了三中全會的召開時間及主題，總體基調(diào)明顯偏積極，對資本市場關(guān)心的地產(chǎn)、化債問題定調(diào)積極，市場情緒改善，利好后市表現(xiàn)。
短端利率中長期來看仍具備空間，對分母端而言不構(gòu)成壓力。4 月份，央行提出“長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”，債市利率下行趨勢受阻，利率出現(xiàn)反彈。政治局會議提出，要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，降低全社會融資成本，對未來降低利率水平提出了空間。
國盛證券：5月沿業(yè)績支撐布局結(jié)構(gòu)性反彈
國盛證券認為，展望5 月，必需重視幾點新變化：一是海外央行轉(zhuǎn)向預(yù)期的修正：美國二次通脹壓力導(dǎo)致降息預(yù)期進一步延后，同時日本的貨幣正常化力度也明顯低于預(yù)期，預(yù)計將對短期的市場風(fēng)險偏好形成一定擾動，全球資本也面臨階段性的再分配訴求。二是4 月政治局會議的政策基調(diào)指引：月底政治局會議肯定了良好開局也強調(diào)了諸多挑戰(zhàn)，在政策落實提速、后續(xù)降準降息、以及地產(chǎn)政策優(yōu)化上給予了更強的市場預(yù)期，有望對市場情緒形成一定提振，后續(xù)還要重點關(guān)注地產(chǎn)政策的細化部署、專項債發(fā)行提速與項目的開工落實，以及7 月將召開的三中全會。三是新版國九條對A 股投資價值的中長期影響：新版“國九條”標志著新一輪資本市場改革的提速，業(yè)績質(zhì)量與股息回報將引領(lǐng)更多資金增配，A 股的價值投資理念也將不斷深化，高質(zhì)量紅利資產(chǎn)的配置有望實現(xiàn)中樞式上移。
未來如何布局？5 月沿業(yè)績支撐布局結(jié)構(gòu)性反彈。
月度級別看，繼續(xù)向上突破仍需要經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)驗證，結(jié)構(gòu)性的估值修復(fù)預(yù)計還將繼續(xù)。不過在資金面供需雙向收縮的當(dāng)下，業(yè)績支撐是估值持續(xù)修復(fù)的關(guān)鍵。展望后市，一方面海外科技巨頭的AI 資本開支仍在持續(xù)加碼，國內(nèi)相關(guān)受益企業(yè)的業(yè)績增長也已兌現(xiàn)，AI 引領(lǐng)的科技產(chǎn)業(yè)趨勢仍將延續(xù)；另一方面，盡管海內(nèi)外經(jīng)濟的不確定性仍存，但新一輪全球制造業(yè)的補庫線索陸續(xù)增多，受益于外需提振的出口鏈也需要持續(xù)關(guān)注。具體而言，綜合考慮當(dāng)前的籌碼擁擠度、業(yè)績景氣度和股價位置三個維度，重點推薦關(guān)注半導(dǎo)體、算力、消費電子、工程機械和家電等方向。
華金證券：節(jié)后可能延續(xù)震蕩上行 成長占優(yōu)
華金證券認為，節(jié)前預(yù)期的風(fēng)險事件基本未發(fā)生，節(jié)后A 股繼續(xù)震蕩上行。（1）經(jīng)濟修復(fù)和盈利改善預(yù)期持續(xù)。一是五一假期出行、消費較好，符合此前預(yù)期；二是政治局會議定調(diào)提升經(jīng)濟和盈利預(yù)期。（2）流動性：美聯(lián)儲延后降息已被充分預(yù)期，國內(nèi)維持寬松，節(jié)后融資流入可能上升。（3）政策提振風(fēng)險偏好：一是節(jié)日期間無明顯風(fēng)險事件，習(xí)主席訪歐或提升市場情緒；二是政治局會議或提振節(jié)后市場風(fēng)險偏好。
節(jié)后行業(yè)配置：成長占優(yōu)，關(guān)注TMT 和核心資產(chǎn)。（1）節(jié)后TMT 和核心資產(chǎn)可能占優(yōu)：一是根據(jù)歷史經(jīng)驗，指數(shù)快速上行時科技成長、有色、券商等行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是根據(jù)之前的分析，外資短期可能持續(xù)流入，電新、家電、食品飲料等核心資產(chǎn)可能受益。（2）節(jié)后建議關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（AI 在游戲、教育等的應(yīng)用）、計算機（自動駕駛、數(shù)據(jù)要素）、通信（算力、低空經(jīng)濟和車聯(lián)網(wǎng)）、電子（半導(dǎo)體、消費電子）；二是超跌和景氣修復(fù)的電新（電池、光伏、風(fēng)電）、券商、消費（食品飲料、旅游、紡服）、化工、汽車、家電等。
金圓統(tǒng)一證券認為，市場運行或?qū)⒊尸F(xiàn)權(quán)重指數(shù)保持優(yōu)勢及結(jié)構(gòu)分化特征，上市公司加速 進入優(yōu)勝劣汰階段。繼續(xù)堅持紅利風(fēng)格和科技創(chuàng)新并舉的啞鈴策略，以大類資產(chǎn)配置和行業(yè)擇時進行增強。紅利風(fēng)格和科技創(chuàng)新風(fēng)格彼此輪動，也會在風(fēng)格內(nèi)部進行輪動，建議投資者逢低把握風(fēng)格輪動。
維持前期推薦：紅利資產(chǎn)：家用電器、公用事業(yè)之電力（申萬二級）、環(huán)保、倉儲物流（申萬二級）、上證紅利指數(shù)?？萍紕?chuàng)新：傳媒、華為鴻蒙、電信運營商、醫(yī)藥生物（中藥）。大類資產(chǎn)配置類：日經(jīng)225、黃金、基準國債ETF、貨幣ETF、滬深300。5 月，大類資產(chǎn)配置新增關(guān)注恒生指數(shù)（恒生ETF），新增關(guān)注基礎(chǔ)化工、有色金屬，持續(xù)關(guān)注中藥、倉儲物流、傳媒、環(huán)保
財通證券認為，1）A 股前景向好：政治局會議+地產(chǎn)政策等利好出臺，外資對中國景氣預(yù)期向上，同時對地產(chǎn)風(fēng)險的擔(dān)憂也得到一定緩解。2）港股政策利好：4 月《5 項資本市場對港合作措施》出臺，放寬產(chǎn)品要求、便利投資、豐富品種，港股市場整體流動性預(yù)計增加。3）日股相對較弱，先前日元趨勢貶值，日股對應(yīng)受挫，作為日股替代的港股受益，且之前性價比一直較好，資金對應(yīng)大幅流入。
東海證券：關(guān)注風(fēng)格切換及政策落地情況
東海證券認為，5月資產(chǎn)荒有望緩解，相對利好權(quán)益。央行主管媒體《金融時報》回應(yīng)一季度貨幣政策例會中提到的“關(guān)注長期收益率的變化”，短期供給減少，是導(dǎo)致長期國債收益率與長期經(jīng)濟增長預(yù)期階段性背離的原因。預(yù)計后續(xù)政府債發(fā)行可能會提速，短期股債蹺蹺板效應(yīng)下，債市調(diào)整或相對利好權(quán)益。短期業(yè)績解釋力度邊際下降。年報及一季報披露完畢，至8月之前為業(yè)績真空期。短期業(yè)績難以證偽，對股價的解釋力度相對下降，大小風(fēng)格可能切換，成長或相對占優(yōu)。
配置方面，從地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)來看，行業(yè)周期尚難言底，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈對PPI、工業(yè)企業(yè)利潤、庫存等指標整體有拖累的同時，結(jié)構(gòu)上部分產(chǎn)業(yè)已開始逐步向上修復(fù)?？傮w來看，5月業(yè)績真空期，分紅預(yù)期暫時告一段落，大小風(fēng)格存在切換可能，受政策預(yù)期推動的行業(yè)或更能受益。主線可關(guān)注：1．發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力仍是擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑，看好估值處于底部的科創(chuàng)50。2．短期業(yè)績解釋力度相對下降，風(fēng)格切換下關(guān)注中小市值因子，看好中證500。3．行業(yè)層面，外需依然具備較強韌性，出口增速4月有望反彈，看好出海相關(guān)的家電、汽車等；需求逐步向好，行業(yè)景氣周期具備修復(fù)預(yù)期的半導(dǎo)體、醫(yī)藥等。
華寶證券：股債蹺蹺板修復(fù)已近尾聲 重視質(zhì)量因子
華寶證券認為，A股短期快速修復(fù)后仍有上探動能，但尚未脫離震蕩格局，5月或先揚后抑：避險情緒回落，人民幣匯率穩(wěn)定、中國股市估值偏低，下行風(fēng)險較低；預(yù)計大盤、價值風(fēng)格調(diào)整風(fēng)險不大，成長風(fēng)格仍處于修復(fù)窗口，因此A股快速修復(fù)后或仍有上探動能；受基本面及居民風(fēng)險偏好修復(fù)偏慢制約，A股持續(xù)突破動力不足，總體維持震蕩格局，5月或先揚后抑。
股債蹺蹺板修復(fù)已近尾聲，成長風(fēng)格仍處修復(fù)窗口：4月下旬修復(fù)源于：1）內(nèi)外蹺蹺板；2）股債蹺蹺板；3）風(fēng)格蹺蹺板。由于4月下旬AH股的快速上漲，修復(fù)已近尾聲；考慮到價值、紅利風(fēng)格下行風(fēng)險不大，成長風(fēng)格仍處于避險情緒回落的修復(fù)窗口，5月仍有向上試探慣性，但空間或不高。
責(zé)任編輯：何俊熹
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